modulo 2- forwards,1

MODULO DE DERIVADOS

Elementos Bsicos Definiciones

Conceptuales

Hacia una mejor administracin del riesgo

Derivados

La creciente volatilidad de los mercados financieros ha obligado a los agentes Econmicos

a desarrollar instrumentos que les permitan

cubrirse de los riesgos asociados a las

transacciones que realizan, para optimizar sus

negocios.

Dichos instrumentos reciben el nombre de Derivados Financieros y se han venido utilizando de manera dinmica en el mundo en los ltimos

aos.

4Derivados

Son instrumentos financieros cuyo precio depende de otros activos financieros.

Derivados

Forwards - Futuros

Opciones

FRAs

SWAPs

Opciones Exoticas

Activos Bsicos

Tasas de Cambio

Tasa de Inters

Papeles - Bonos

Acciones

Indices

Commodities

Dia 1

INTRUCCION

Riesgos cambiarios

Forwards (Tipos de forwards)

Como determinar el precio forward

Caso: construccin de un forward usdcop

Tipos de Forwards

Implicaciones legales de un forward

Impuestos de un forward

Dia 2

Ejercicio de cobertura (Corto)

Ejercicio de cobertura (Largo)

Futuros (OPCFS)

Futuros Vs forwards

PROGRAMA

Los Tipos de Riesgo

Riesgo de mercado: se define como la prdida potencial que enfrenta la empresa a

partir de movimientos adversos en el nivel o

la volatilidad de factores que afecten el

precio de los productos en los que la

entidad toma posiciones. Los ms

comunes son:

Riesgo de tasas de inters

Riesgo cambiario

RIESGOS CAMBIARIOS El riesgo de cambio hace referencia a la forma en que las

variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan

al rendimiento de las inversiones o el costo de las

obligaciones.

El riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de transacciones:

a) Las exportaciones

b) Las importaciones

c) Los prstamos en moneda extranjera

d) Las inversiones en moneda extranjera

Clases de Perfiles de Riesgo

El perfil de riesgo corresponde a la posicin cambiaria que tenga la compaa entre activos y pasivos.

Larga: Activos mayores que pasivos en moneda extranjera

Corta: Activos menores que pasivos en moneda extranjera

Largo

Corto

Devaluacin Revaluacin

Prdida

UtilidadPrdida

Utilidad

Perfil de Riesgo

Perfil de Riesgo

TC TC

GANANCIA

PERDIDA

Exposicin Larga

ganancia cambiaria

prdida cambiaria

Ejemplo 1

Perfil de Riesgo

Ejemplo 1

Posicin

Cartera 10 Credito 5 Larga USD

Total 10 Total 5 5

Tasa Cambio

2500 Cartera 25000 Credito 12500 Neto

Total 25000 Total 12500 12,500.00 Ganacia o Perdida

-250.00

Tasa Cambio Cartera 24500 Credito 12250 Neto

2450 Total 24500 Total 12250 12,250.00

Activo en Pesos Pasivo en pesos

Activo ME Pasivo ME

Activo en Pesos Pasivo en Pesos

Perfil de Riesgo

TC TC

GANANCIA

Exposicin Corta

prdida cambiaria

ganancia cambiaria

PERDIDA

Ejemplo 2

Perfil de Riesgo

Ejemplo 2

Posicin

Cartera 5 Credito 10 Corta USD

Total 5 Total 10 -5

Tasa Cambio


Total 12500 Total 25000 -12,500.00 Ganacia o Perdida

250.00


2450 Total 12250 Total 24500 -12,250.00


Activo ME Pasivo ME


1. Grafique un pago de USD100 que ud. recibir en 1 mes, que

posicin es esa? larga o corta?

2. Grafique un pago de $1.000.000 que recibir en 1 mes, que posicin

tiene? L o C?

3. Grafique una deuda de USD$100 que ud pagar en 1 mes

4. Si usted compra 100 usd hoy a $2.300 como inversin, como se

vera su p y g en 1 ao? Grafique

5. Cite 4 casos de posiciones cambiarias en su vida cotidiana.

Compras en el exterior (internet)

Deudas o inversiones

Viajes

Etc..

Ejercicios

Como eliminar los riesgos cambiarios?

Acceder al mercado de derivados para hacer

COBERTURAS DE TASA DE CAMBIO.

Qu utilidad tienen las coberturas de tasa de cambio para

las empresas del sector real?

Eliminan los riesgos a los movimientos de las tasas de

cambio en el p y g.

Les permite conocer los flujos en la moneda local con anterioridad, para manejar costos e ingresos con certeza.

Dedicarse al negocio propio, sin preocuparse por mercados que no controla.

Perfiles de riesgo de activos en M.E. con cobertura

TC TC

GANANCIA

PERDIDA

Exposicin Larga

Prdida cambiaria

en la cobertura

Ganancia cambiaria

en la cobertura

Cobertura

Ganancia en el

Activo

Prdida en el

Activo

Solucin al ejemplo

Posicin

Cartera 10 Credito 5 Corta USD

Forward 5

Total 10 Total 10 0

Tasa Cambio


Total 25000 Total 25000 - Ganacia o Perdida

-


2450 Total 24500 Total 24500 -


Activo ME Pasivo ME


1. Grafique un pago de Us$100 que ud. recibir en 1 mes, pero su

primo le va a comprar esos dolares el dia que los reciba a $2.350

pase lo que pase. Como se ve esta operacin en la misma grfica?

2. Grafique una deuda de US$100 que ud pagar en 1 mes, pero usted

la va a cancelar con US$100 que tiene ahorrados en efectivo hace

un ao. Que pasa si la tasa de cambio est a $2.500 el dia del

pago? Que pasa si est a $2.100?

3. Como podra cubrir sus posiciones cambiarias de la vida cotidiana?

Compras en el exterior (internet)

Deudas o inversiones

Viajes

Etc..

Ejercicios

MERCADO DE DERIVADOS

CONTRATOS DE COMPRA O VENTA DE UN ACTIVO

(FINANCIERO O NO FINANCIERO) A UNA FECHA

FUTURA.

Su precio se determina a partir del precio del activo

subyacente. Se utilizan principalmente como mecanismo

de cobertura ante las posibles variaciones en el precio.

Forwards

Futuros

Opciones

Swaps

SOBRE:

Tasas de inters

Tasas de cambio

ndices accionarios

Commodities

DERIVADOS DE

TASA DE CAMBIO

DERIVADOS DE TASA DE CAMBIO

Forwards

Peso dlar

Dlar otras monedas (Eur, Gbp, Jpy..)

Futuros

Opcfs (BVC) - Reemplazado contratos TRM

Dlar otras monedas (bolsa de Chicago)

Opciones

Swaps

FORWARDS PESO-DOLAR

Que es?

Es un contrato de compra/venta de dlares

A una fecha determinada

Por un monto especfico

A un precio pactado entre las partes

FORWARDS PESO-DOLAR

Como se determina el precio del Forward? Se toma el precio del da (Spot) y se le aplica una tasa de

devaluacin, obteniendo el valor del dlar a esa fecha.

Esa devaluacin se obtiene del diferencial de tasas de inters que hay entre un pas y el otro. En teora esto equivale a la devaluacin

esperada del peso contra el dlar sgn la paridad del poder

adquisitivo.

El precio de un forward NO es la tasa de cambio esperada por el

mercado y tampoco una prediccin de la misma.

Para vender USD a futuro, se tienen que comprar los dlares desde hoy en el Spot:

1. Comprar Spot: tomo prestados COP para comprar

USD.

2. Invierto los USD que compro hoy hasta que los tenga

que entregar al comprador del forward.

Tomo prestados COP Invierto en USD

Cmo se determina el precio Forward

(devaluacin)?

Cmo se determina el precio Forward ?

Ejemplo Calculo del precio FWD

F = S (1+ ipesos)n/360

(1 + iusd)n/360

F : Tasa forward o precio forward

S : Spot

ipesos : Tasa de inters aplicable en moneda local (pesos)

iusd : Tasa de inters aplicable en la moneda subyacente (dlares)

n : Plazo del forward

El mercado de tasas de inters para un intermediario financiero es:


PLAZO BID COP ASK COP BID USD ASK USD

30 5.5% 6% 3.5% 3.75%

60 6% 7% 3.7% 3.9%

Forward de Venta: F = S (1+ ipesos)n/360

(1 + iusd)n/360

F : ?

S : 2.300

ipesos : 6%

iusd : 3.5% F = 2.304,58

n : 30 das

Precio Forward = Strike Price

El strike, que es el valor futuro de venta del forward, se haya con la

formula de valor futuro, teniendo en cuenta como valor actual el

precio del USD al momento de cerrar la operacin (spot) y como

tasa de inters la devaluacin.

F = S (1 + devaluacin)n/360

Spot: 2.298 / 2.300

Devaluacin: 2.4%

F = 2.300 x (1.024)30/360

STRIKE = 2304.58


Tipos de Forward

DELIVERY

Existe intercambio real de flujos al vencimiento.

Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a

$2.400/USD, el da del vencimiento entregar US$1 milln

y recibir $2.400 millones.

NON-DELIVERY

No existe flujo real en dlares al vencimiento. Se paga el

neto en pesos. Los dlares se liquidan a la TRM vigente el

da del vencimiento.

Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a

$2.400/USD y el da del vencimiento la TRM es de $2.300,

Usted recibir $100 millones.

NDF (Non Delivery Forward)

Contrato de compra - venta de USD a una fecha futura sin

entrega fsica, realizando un cumplimiento financiero en

pesos. Se calcula la diferencia entre la tasa forward y la

tasa referencia de mercado (TRM) multiplicado por el

monto en USD.

Esta liquidacin le permite a quien realiz la cobertura, ir al

mercado Spot y comprar o vender las divisas, obteniendo

como resultado la misma tasa pactada en su forward.

Si es un operador de mercado tomando posicin liquida su

ganancia o perdida en pesos

NDF Deliverable ??

Si el usted conoce exactamente la fecha y el monto que necesita cubrir, debe usar Deliverable Forwards

puesto que as cubre el 100% de su riesgo cambiario.

Si usted no conoce el monto o la fecha exacta, haga una estimacin y realice una cobertura a travs de un

NDF, de esta forma cubre un 90 o 95% de su

exposicin.

Caso: construccin de un forward Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente y las

exporta a Europa y EEUU. Hizo una venta a un cliente en EEUU por

USD 10`000.000. El plazo de pago de la factura es 30 das.

Como cubrira usted ese riesgo?

Usted es el trader que atiende al comercializador de flores tiene una llamada del cliente y le pide que le cotice un forward donde el cliente

vende USD a 30 das. Que cotizacin le da teniendo en cuenta los

siguientes datos:

SPOT: 2290 2292

TASA INTERES LOCAL: 5% - 6%

TASA INTERES EXTERNA: 3.5% - 4.25%

TRM AL VENCIMIENTO: 2.280

Cual seria la cotizacion?

Cul sera la liquidacin delivery?

Cul sera la liquidacin non delivery ?

Ejercicio 1

Liquidacin de un forward Delivery

Ejercicio 1

Los Forward Delivery se liquidan y vencen el mismo da. O sea en la fecha pactada en la negociacin.

La liquidacin es equivalente a:

VALOR NOMINAL FWD X STRIKE

Para el ejercicio anterior sera:

Fecha: la fecha futura de negociacin

Valor nominal: USD10000.000

Devaluacin: 0.72%

Strike: 2.291.37

Liquidacin: 10000.000 x strike

El da del vencimiento el intermediario cambiario le entrega al

exportador COP 22.913.700.000

Liquidacion de un forward NDF

Ejercicio 1

Los Forward Delivery se vencen en la fecha futura pactada y se liquidan al da siguiente contra la TRM formada el da del vencimiento.

La liquidacin es equivalente a la diferencia entre la TRM y el strike, multiplicada por el valor nominal del forward.

Para el ejercicio anterior sera:

Fecha: la fecha futura de negociacin

TRM: 2.280

Valor nominal: USD10000.000

Devaluacin: 2.42%

Strike: 2291.37

Diferencia: TRM STRIKE = -16.57

Liquidacin: 10000.000 x 11.37

El da de la liquidacin el intermediario cambiario entrega al exportador COP 113.700.000

Deliverable Forward

Ejemplo:

El importador requiere realizar un pago de USD100 a un

proveedor en USA el 22 de Noviembre de 2007.

Fecha Actual = Agosto 22 de 2007

Plazo (n )= 90 das

Fecha vencimiento= noviembre 22 de 2007

Ejercicio 2

Ejercicio 2

El Banco le cotiza el siguiente Deliverable Forward:

Spot = $ 2300 / USD precio Spot

Devaluacin = 2,5%(diferencial de tasa)

Tasa Forward = $ 2314.24 / USD

El da del cumplimiento el Banco le entrega los US$100 al

comprador y este le paga al Banco $231.424

Cumplimiento, Primer escenario:

TRM = 2.324.24 > TF

(TRM TForward) x monto USD

$ 2324.24 - $ 2314.24 = $ 10 / USD X

S$100

Total = $1.000

El Banco paga al importador

El importador va al mercado spot y:

compra US$100 a $2.324.24

=$232.424 - $1.000 (recibidos) =

$231.424 Costo Total

Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /

USD

Cumplimiento, Segundo escenario:

TRM = 2.304.24 < TF

(TForward TRM) x monto USD

$ 2314.24 - $ 2304.24 = $ 10 / USD X

US$100

Total = $ 1.000

El importador paga al Banco.

El importador va al mercado spot y:

compra US$100 a $2.304.24

=$230.424 + $1000 (entregados)

=$231.424 Costo Total

Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /

USD

Ejercicio 2

POSICIONES CORTAS

Si el dlar sube pierde, si el dlar baja gana.

Para cubrirse tiene que comprar dlares a futuro.

Contablemente incurre en prdidas mediante la cobertura (compra Forward), siempre y

cuando las devaluaciones sean positivas.

Ejercicio 3

Ejercicio 3

Que pasa si no se cubre el corto?

Si el corto no se cubre, como puede tener prdidas, tambin puede tener utilidades

Precio del Dlar

al Vencimiento

PYG CLIENTE

EXPORTACION

2220 $ 140,000,000

2240 $ 120,000,000

2260 $ 100,000,000

2280 $ 80,000,000

2300 $ 60,000,000

2320 $ 40,000,000

2340 $ 20,000,000

2360 $ 0

2380 ($ 20,000,000)

2400 ($ 40,000,000)

2420 ($ 60,000,000)

2440 ($ 80,000,000)

2460 ($ 100,000,000)

2480 ($ 120,000,000)

2500 ($ 140,000,000)

Ejercicio 3

Que le pasa al corto si se cubre comprando dlares a Futuro?

Mediante la compra Forward el corto elimina la incertidumbre y genera una prdida (Si las devaluaciones son +).

Monto 1,000,000 Tasa Forward

Tasa de cambio 2,360 2387.77

Precio del Dlar

al Vencimiento

PYG CLIENTE

EXPORTACION

PYG CLIENTE

CON

COBERTURA PYG TOTAL

2220 $ 140,000,000 ($ 167,770,000) ($ 27,770,000)

2240 $ 120,000,000 ($ 147,770,000) ($ 27,770,000)

2260 $ 100,000,000 ($ 127,770,000) ($ 27,770,000)

2280 $ 80,000,000 ($ 107,770,000) ($ 27,770,000)

2300 $ 60,000,000 ($ 87,770,000) ($ 27,770,000)

2320 $ 40,000,000 ($ 67,770,000) ($ 27,770,000)

2340 $ 20,000,000 ($ 47,770,000) ($ 27,770,000)

2360 $ 0 ($ 27,770,000) ($ 27,770,000)

2380 ($ 20,000,000) ($ 7,770,000) ($ 27,770,000)

2400 ($ 40,000,000) 12,230,000 ($ 27,770,000)

2420 ($ 60,000,000) 32,230,000 ($ 27,770,000)

2440 ($ 80,000,000) 52,230,000 ($ 27,770,000)

2460 ($ 100,000,000) 72,230,000 ($ 27,770,000)

2480 ($ 120,000,000) 92,230,000 ($ 27,770,000)

2500 ($ 140,000,000) 112,230,000 ($ 27,770,000)

Corto con Forward de Compra

($ 200,000,000)

($ 150,000,000)

($ 100,000,000)

($ 50,000,000)

$ 0

$ 50,000,000

$ 100,000,000

$ 150,000,000

$ 200,000,000

2220

2240

2260

2280

2300

2320

2340

2360

2380

2400

2420

2440

2460

2480

2500

Cuenta Por Pagar

Forward de Compra

Total

POSICIONES LARGAS

Si el dlar sube gana, si el dlar baja pierde.

Contablemente el largo crea utilidades mediante la cobertura (Venta Forward), siempre y cuando las

devaluaciones sean positivas.

Un inversionista compra hoy un T-bill de 90 das por 1 Milln de dlares. El precio del peso/dlar hoy es de

2360 pesos/dlar. El inversionista puede no cubrirse o

puede negociar con un intermediario para venderle

dlares a 90 das con una devaluacin del 4.37%.

Ejercicio 4

Ejercicio 4

Que le pasa al inversionista si no se cubre?

Si el largo no se cubre, como puede tener utilidades, tambin puede tener prdidas

Precio del Dlar

al Vencimiento

PYG CLIENTE

EXPORTACION

2220 ($ 140,000,000)

2240 ($ 120,000,000)

2260 ($ 100,000,000)

2280 ($ 80,000,000)

2300 ($ 60,000,000)

2320 ($ 40,000,000)

2340 ($ 20,000,000)

2360 $ 0

2380 $ 20,000,000

2400 $ 40,000,000

2420 $ 60,000,000

2440 $ 80,000,000

2460 $ 100,000,000

2480 $ 120,000,000

2500 $ 140,000,000

Ejercicio 4

Que le pasa al inversionista si se cubre vendiendo dlares a Futuro?

Mediante la venta Forward el inversionista elimina la incertidumbre y genera utilidad (Si las devaluaciones son +).

Monto 1,000,000 Tasa Forward

Tasa de cambio 2,360 2385.02

Precio del Dlar

al Vencimiento

PYG CLIENTE

EXPORTACION

PYG CLIENTE

CON

COBERTURA PYG TOTAL

2220 ($ 140,000,000) 165,020,000 25,020,000

2240 ($ 120,000,000) 145,020,000 25,020,000

2260 ($ 100,000,000) 125,020,000 25,020,000

2280 ($ 80,000,000) 105,020,000 25,020,000

2300 ($ 60,000,000) 85,020,000 25,020,000

2320 ($ 40,000,000) 65,020,000 25,020,000

2340 ($ 20,000,000) 45,020,000 25,020,000

2360 $ 0 25,020,000 25,020,000

2380 $ 20,000,000 5,020,000 25,020,000

2400 $ 40,000,000 ($ 14,980,000) 25,020,000

2420 $ 60,000,000 ($ 34,980,000) 25,020,000

2440 $ 80,000,000 ($ 54,980,000) 25,020,000

2460 $ 100,000,000 ($ 74,980,000) 25,020,000

2480 $ 120,000,000 ($ 94,980,000) 25,020,000

2500 $ 140,000,000 ($ 114,980,000) 25,020,000

Largo con Forward de Venta

($ 200,000,000)

($ 150,000,000)

($ 100,000,000)

($ 50,000,000)

$ 0

$ 50,000,000

$ 100,000,000

$ 150,000,000

$ 200,000,000

2220

2240

2260

2280

2300

2320

2340

2360

2380

2400

2420

2440

2460

2480

2500

Cuenta Por Cobrar

Forward de Venta

Total

1. Empresa importadora de maquinaria pesada, vende una retroexcavadora en pesos liquidada a la Trm del da de venta, le da plazo de 60 dias a los clientes. La maquina la importa desde EEUU y debe ser cancelada 90 das despus del despacho.

El Tesorero piensa que as esta cubierto

- Que piensa ud?, que hara?

1. Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente y las exporta a EEUU. Hizo una venta por USD 1`500.000. El plazo de pago de la factura es 90 das. Usted cancela las flores al proveedor 30 das despus de la exportacin a la TRM del da.

Cul sera la estrategia a seguir?

- SPOT: 2300 2303

- Devaluacin a 90 das: 3 - 3.5%

Ejercicios Forward Resumen

Implicaciones Legales Forward

Si es un largo, el cliente se OBLIGA a vender los dlares al

precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA

a comprarle los dlares a dicho precio y fecha.

Si es un corto, el cliente se OBLIGA a comprar los dlares al

precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA

a venderle los dlares a dicho precio y fecha.

Como el cliente adquiere una OBLIGACION con El intermediario

es necesario tener un cupo de crdito aprobado.

Un Forward no consume el cupo de un Crdito sino un porcentaje

del mismo que equivale a la exposicin potencial futura de

utilidades no realizadas en un caso de incumplimiento del cliente.

No hay intercambio de flujos al inicio.

Impuestos Forward

CONSIDERACIONES DE IMPUESTOS

En el forward Delivery, cuando el cliente compra dlares a El

intermediario , puede haber IVA. Si la tasa est por encima de la

base IVA.

Si el Forward es Non - Delivery, puede haber retencin en la

fuente si la compensacin es a favor del cliente.

modulo 2- forwards,1

Documents