mercados financieros y calificaciÓn crediticia de … · encuestas de analistas y break-even...
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MERCADOS FINANCIEROS Y CALIFICACIÓN CREDITICIA DE COLOMBIAGERMÁN SALAZAR CASTROVICEPRESIDENTE DE INTERNACIONAL Y TESORERÍA
Noviembre 22 de 2017
Diez años después de la Crisis Financiera Internacional
Primer
rescate
fondos
sub-prime
Lehman,
Tasas Fed a
0% + QE1
Bernanke
anuncia
tapering
en EEUU
Yellen
Pdte Fed,
BCE tasas
negativas
Trump
presidente,
EEUU,
Brexit
Fed sube
tasa de
interés
Repliegue
activos
Fed,
tapering
BCE
QE3 en
EEUU,
“Whatever
it takes”
BCE
Crisis
Grecia,
discusión
Basilea III
QE2 en
EEUU,
Crisis
Europea
Recesión
economías
avanzadas
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Japón Reino Unido Eurozona Estados Unidos Tesoro 10 años
Activos bancos centrales (USD B)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 2
Factores que influencian la curva
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0 2 4 6 8 10 12
Antes de elección D. Trump (Nov-03-16)
Máximos Tesoros (Mar-13-17)
Hoy (Nov-21-17)
¿Se podría alterar la calma de los mercados internacionales?
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 3
t
%▪ Repunte en precios
▪ Mejora crecimiento ¿Cambio de ciclo?
▪ Reforma tributaria, más deuda
▪ Acciones valorizadas
Inflación Actividad
Fiscal Inversionistas
▪ Cambio en expectativa de Reserva Federal
Curva de Tesoros de Estados Unidos (%)
Política
monetaria
Tasas subirían en Estados Unidos, mercado todavía con dudas
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 4
Pronósticos tasa de interés de la Reserva Federal vs. mercado (%)
1,40
1,80
1,971,38
2,13
2,692,88 2,75
0
1
2
3
4
2017 2018 2019 2020 Largo Plazo
Mercado: Nov-21-17
jun-17
sep-17
Proyección
Expansión de liquidez continúa, pero moderaría
Fuente: Reserva Federal, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.* Reserva Federal (Fed), Banco Central Europeo (BCE), Banco de Japón (BoJ),
Banco de Inglaterra (BoE). 5
Liquidez total principales bancos centrales* (USD B)
Reserva Federal: Activos vs. Reservas (USD B)
Proyección
Cambio en liquidez principales bancos centrales* (USD MM, Var. mensual)
4.5
2.2
En Estados Unidos inflación baja por ahora, ¿qué vendría?
Fuente: Reserva Federal. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Basado en gráfico de la Reserva Federal que toma como referencia la inflación PCE. 6
EEUU: Causas de baja inflación* (pp)
Mercado
laboral
Importados
Alimentos
Energía
▪ Desempleo cerca de 4%, salarios
todavía no reaccionan
▪ Apreciación del dólar
▪ Cadenas de valor global
▪ Precios del petróleo y otros
commodities empiezan a
recuperarse
Tecnología▪ Innovación y reducción de costos
Expectativas
▪ Encuestas de analistas y break-
even inflation
Crecimiento mejorando en Estados Unidos, ¿por cuánto tiempo?
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 7
PIB Estados Unidos (Var. % anual)
0
1
2
3
4
sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17
Estados Unidos
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
32
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
¿La bolsa de Estados Unidos está cara? No, dadas las expectativas
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal. Cálculos Análisis de Mercados Banco de Bogotá. 8
Ratio precio-ganancia S&P 500 (veces) Earnings Yield S&P vs. Tasa de interés neutral de la Reserva Federal en el largo plazo (%)
-225pb
-150pb
p95
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
0 2 4 6 8 10 12
31-dic-16 30-jun-17 21-nov-17
¿Qué podría alterar la calma de los mercados locales?
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 9
t
%▪ Inflación hacia
meta
▪ Recuperación crecimiento
▪ Inversionistas extranjeros
▪ Atención a Regla Fiscal
▪ ¿Hasta dónde bajará el Banco de la República?
Curva de TES de Colombia (%)
Factores que influencian la curva
Inflación Actividad
Fiscal Inversionistas
Política
monetaria
Fuente: Banco de la República, Bloomberg. Cálculos Análisis de Mercado Banco de Bogotá. 10
Tasas de interés: Banco de la República vs. Cartera comercial (%, pp)
Impacto para las empresas del cambio en costo financiero de la cartera comercial ($ B)
Tasa O/N
Banrep
Tasa Cartera
Comercial
Tasa O/N
Banrep
Tasa Cartera
Comercial
2015 4.68 9.20 - -
2016 7.10 12.42 242 323
2017 6.12 11.09 -98 -134
2018* 4.54 9.04 -158 -204
Niveles (%) Variaciones (pb)
Año
Menores tasas de interés y el ahorro que generanTasa Banco de la República, IBR 3 y 6 meses y Swap IBR 12 meses (%)
Tasa terminal BR 2018
4.75%
4.50%
4.25%
Regla Fiscal requiere ajustes fuertes, supuestos han cambiado
Fuente: Ministerio de Hacienda, Marco Fiscal de Mediano Plazo de 2012, 2014 y 2017. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 11
Déficit fiscal Gobierno Nacional Central: Regla Fiscal vs. observado (% del PIB)
Ajuste promedio 2018-2022
-0.2pp
-0.5pp
Cambios en supuestos de largo plazo de la Regla Fiscal
-0.1pp
Modelos alternativos de Regla Fiscal llevan a deuda aceptable
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos Análisis de Mercado e Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 12
Déficit fiscal con Regla actual y alternativas (% PIB) Deuda con Regla actual y alternativas (% PIB)
Nivel balance primario 0%
Alternativa 1 Meta de déficit fiscal no es -1% del PIB sino -2% del PIB en 2022.
Alternativa 2 Meta de déficit fiscal sigue siendo -1% del PIB pero se alcanza en 2026.
-2.3%
41.4%
-1.4%Déficit (% PIB)
Deuda (% PIB) 36.8%
-1.9%
40.3%35% 42%
Promedio A Promedio BBB
Promedio 2018-2028
Ecopetrol: Buen 2017 y perspectivas de un mejor 2018
Fuente: Ecopetrol. Cálculos Análisis de Mercado Banco de Bogotá. 13
Precio canasta petróleo vs. Utilidad neta Ecopetrol (USD por barril, $ B trimestral)
Utilidad neta Ecopetrol ($ B, anual)
▪ Entre impuestos y dividendos, los resultados podrían asegurar $8 B para la Nación en 2019 (0.9% del PIB).
▪ Se debe buscar asegurar estos resultados mediante coberturas, protegiendo de escenarios adversos en el precio del crudo.
El mercado ya incorpora una menor calificación
Fuente: Bloomberg. Cálculos Análisis de Mercado e Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 14
Tasas bonos soberanos en dólares a 10 años (%) Calificación vs. CDS 5 años (nivel, pb)
▪ Desde la emisión de los Yankee 2027, los bonos colombianos han pasado de ser considerados como BBB, a que descuenten una calificación BBB-, un notch por debajo de la calificación actual.
Calificación
Colombia BBB
Mercado
descuenta
BBB-
AAA AA A BBB BB B
¿Podría ser China proveedor de capital en un sell-off?
15
Inversión extranjera directa en el mundo (USD MM) Préstamos en el mundo (USD MM)
Fuente: Bureau of Economic Analysis (EEUU) y National Burearu of Statistics (China). Cálculos Análisis de Mercados Banco de Bogotá.
