Lic. Gabriel de la FuenteProf. Titular Master en Finanzas USALProf. Inst. Arg. de Ejecutivos de FinanzasProf. Adjunto Cálculo Financiero FCE-UBAProf. Adjunto Administración Financiera FCE-UBA

FINANZAS PARA PYMES

Universidad de Buenos Aires

Facultad de Ciencias Económicas

Sistema Financiero:-Mercado de Dinero-Mercado de Divisas-Mercado de Capitales-Mercado de Derivados

Elementos de una operación financiera

C0 = Capital InicialI = Interés en términos nominales Cn = Capital Finaln = Duracióni = Tasa de interés

Elementos que componen una tasa de interés

Concepto del valor del tiempo

Variable riesgo

Factor inflación

Tasas de interés referenciales

LiborPrimeEuriborEuroliborTasa de Fondos Federales

BaiborCall interbancarioBladar

Axioma de Comportamiento

0 n

C0 C0 + I = Cn Cn = C0 + I

Cn – C0 = I

Cn – C0 = I . C0 C0

1

Cn – C0 = i C0 C0

Cn = C0 . (1 + i )

Cn = C0 + I

Cn – C0 = I

Cn – C0 = I . Cn Cn

1

Cn – C0 = d Cn Cn

C0 = Cn . (1 - d )

C0 = Cn . ( 1 - d )

Factor de actualización

Tasa de interés efectiva adelantadan

Numero de términos

Cn = C0 . ( 1 + i )

Factor de capitalización

Tasa de interés efectiva vencidan

Numero de términos

Factores de capitalización y actualización

TNA TNAA

i(30) d(30) i(60) d(60)

Solamente periodo de 1 año teorema de arbitraje

Teorema de arbitrajeEquivalencia de tasas

Equivalencia de tasas

Reglade tressimple

Reglade tressimple

Relación entre tasas de interés nominales y efectivas

TNA = 10 % i (30) = ?

365 días _______ 0,10 30 días _______ X = 30 . 0,10 = 0,00822

365

Como comparamos tasas efectivas a diferentes plazos?

Como pasar Tasas Nominales a efectivas y viceversa?

i(30) = 0,00822 i(60) = ?

( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )1/x 1/y

( 1 + 0,00822) - 1 = 0,0163060/30

Teorema del arbitraje

TNA TNAA

i(30) d(30) i(60) d(60)

Solamente periodo de 1 año teorema de arbitraje

Teorema de arbitrajeEquivalencia de tasas

Equivalencia de tasas

Reglade tressimple

Reglade tressimple

(1 + i ) . ( 1 – d ) = 1

d = i (1 + i )

i = d (1 – d)

i(30) = 0,00822 d(30) = ?

d(30) = i = 0,00822 = 0,00813 (1 + i ) (1 + 0,00822)

Flujo de fondos

C0 = V. A. Cn = VF

C0 . (1 + i ) = Cn

C0 = Cn

( 1 + i )

C0 = Cn . (1 – d)

Cn = C0

( 1 – d)

Herramientas para la toma de decisiones en las financiaciones e inversiones

Resultados por tenencia (tipos de cambio)

Costos de entrada, TAX y Costos de salida

TCC0

TCV0

TCC1

TCV1

VALOR ACTUAL VALOR FUTURO

SPEAD CAMBIARIODiferencia TCC y TCV

Mercado de DivisasMercado de Divisas

TCC TCVOPERADOR

COMPRA M. FORANEAOPERADOR

VENDE M. FORANEA

IntermediarioFinanciero

Resultado por tenencia en toma y colocación de fondos

TCC0 = Tipo de cambio comprador en momento 0

TCC1 = Tipo de cambio comprador en momento 1

TCV0 = Tipo de cambio vendedor en momento 0

TCC1 = Tipo de cambio vendedor en momento 1

i (d) = Tasa de interés efectiva plaza domestica

i (f) = Tasa de interés efectiva plaza foránea

i (swap) = Tasa de interés indicativa de moneda

TCC: Máximo valor que una Entidad Financiera va a estas dispuesto a comprar una moneda foránea en términos de moneda domestica.

TCV: Mínimo valor que una entidad financiera va a estar dispuesto

a vender una moneda foránea en términos de moneda domestica.

(1 + i (d)) > (1 + i (f)) . TCC1 TCV0

Teorema de Rendimiento Colocación de Fondos

TCC0

TCV0

TCC1

TCV1

VALOR ACTUAL VALOR FUTURO

(1 + i (d)) < (1 + i (f)) . TCV1 TCC0

Teorema de Rendimiento Toma de Fondos

TCC0

TCV0

TCC1

TCV1

VALOR ACTUAL VALOR FUTURO

Tasa de Valuación Monetaria

_ TCC1 _ TCV0

Aprecia moneda foráneaDeprecia moneda domestica

Deprecia moneda foráneaAprecia moneda domestica

Indica también por medio del diferencial de tasas cual será spreadentre las divisas para una operación de swap

1i (swap)

+

_

Tipo de Cambio Paridad

Tipo de cambio de paridad futuro que iguala el rendimiento

de ambas plazas. Es un precio de refencia.

TCPc = ( 1 + i (d) ) . TCV0

( 1 + i (f) )Colocación

Toma

TCPt = ( 1 + i (d) ) . TCC0 ( 1 + i (f) )

Caso Práctico

Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 días y posee dos alternativas de inversión.

a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa que la TNA para dicho plazo es del 10%.

b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 5% (base 360). Datos:• TTC0= 3,00 TCC1= + 2000pb 3,20• TCV0=3,05 TCV1= + 2100pb 3,25

Ejercicio 1

Resolución:

a) TNA= 10% 365____0,10 Cn = C0 . ( 1 + i )

i(60) = 0,01644 60_____x = 0,01644 Cn = 100.000 (1 + 0,01644)Cn = 101.644

b) TNA= 5% Cn = C0 . (1 + i ) . TCC1

i(60) = 0,0083 TCV0

Cn = 100.000 (1+0,0083) 3,20

Gana plaza foránea 3,05

(1 +i(d)) > (1 + 1 (f)) . TCC1 Cn = 105.792 TCV0

Costos e impuesto a Considerar Colocación de fondos

Ce: Costo de entrada

Cs: Costo de salida

Tax: impuestos

i(neta) : Tasa de interés efectiva neta

ce (T. Nominales) = C0 . Ce

Capital neto Ce = C0 . ( 1 – Ce )

Int. Devengados = C0 . ( 1 – Ce ) . i Cn netos ce = C0 . ( 1 – Ce ) . (1 + i )

Tax = C0 . ( 1 – Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax = C0 . ( 1 – Ce ) . i . ( 1 – Tax )

Cn netos Ce y Tax = C0 . ( 1 – Ce) . ( 1 + i . ( 1 – Tax))

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 – Ce) . ( 1 + i . ( 1 – Tax)) . ( 1 – Cs )

i (neta) = ( 1 – Ce) . ( 1 + i . ( 1 – Tax)) . ( 1 – Cs ) - 1

Desarrollode formula

Colocación de Fondos

ce (T. Nominales) = C0 . Ce

Capital neto Ce = C0 . ( 1 + Ce )

Int. Devengados = C0 . ( 1 + Ce ) . i Cn netos ce = C0 . ( 1 + Ce ) . (1 + i )

Tax = C0 . ( 1 + Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax = C0 . ( 1 + Ce ) . i . ( 1 + Tax )

Cn netos Ce y Tax = C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs )

i (neta) = ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs ) - 1

Desarrollode formula

Toma de Fondos

Caso Práctico

Ejercicio 2Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 días y posee dos alternativas de inversión a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa

que la TNA para dicho plazo es del 6 %.b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco

nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%.

¿Cuál es la tasa neta que cobramos del exterior y que alternativa elegimos?

Resolución:

a) TNA = 6% Cn = C0 ( 1 + i )i(60) = 0,0099 Cn = 100.000 . ( 1 + 0,009863)

Cn = 100.990

b) TNA = 11 % 360 __________ 0,11 i (neta) = 0,0183 60___________ X = 60 . 0,11 = 0,0183 360 i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 – tax))( 1 – Cs) - 1 i (neta) = 0,0095

Cn = 100.950i (neta) (1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) (1-0,003)) -1

365_____0,06 60 _____x = 60 . 0,06 = 0,0099 365

Caso práctico combinadoEjercicio 3

Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 días y posee dos alternativas de inversión a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa

que la TEA para dicho plazo es del 6 %.b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco

nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%. Datos:• TTC0= 3,00 TCC1= + 2000pb 3,20• TCV0=3,05 TCV1= + 2100pb 3,25

¿Cuál es la alternativa mas conveniente?

a) TNEA = 6%

Resolución:

( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )1/x 1/y

60/365

( 1 + 0,06 ) - 1 = 0,0096 i(60) = 0,0096

b) TNA= 11%

i = 0,0183

360 ________ 0,11 60 ________ x = 60 . 0,11 = 0,0183 360 Ejercicio 3

Continuamos...

i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 – tax))( 1 – Cs) - 1

i (neta) = (1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) . (1-0,003)) -1 i (neta) = 0,0095

Teorema de rendimiento

(1 + i (d)) > (1 + i (f)) . TCC1

TCV0

(1 + 0,0096) > ( 1+0,0095) . 3,20 3,05

1,0096 > 1,059

Como no se cumple la condición gana plaza foránea

Introducciónal RiesgoCrediticio

¿Qué es el Riesgo Crediticio?¿Qué es el Riesgo Crediticio?

Condiciones básicas para el crédito 5 C5 C.El proceso del crédito 5 P5 P.

¿ Qué análisis básicos se deben realizar?¿ Qué análisis básicos se deben realizar?

Es la probabilidad de que el TomadorTomador del crédito nono cancelecancele sus obligaciones con el prestamista.prestamista.

Análisis de Ratios

Análisis Horizontal

Análisis Vertical

Básicos

Técnicos y

limitados

Carácter, Capacidad y Capital.

Colaterales y Condiciones.

Condiciones básicas para el créditoCondiciones básicas para el crédito

Análisis de las “5 C” del crédito: Es una regla empírica fundamental que puede parecer elemental y podría ser descartada, pero si se pasa por alto se llegaría a una decisión de crédito con resultados desastrosos para el prestamista.

Cualidades a analizarCualidades a analizar

•Es la condición mas importanteimportante.

•Es la disposicióndisposición del cliente para cubrir sus obligaciones. Es tener la determinación de determinación de pagarpagar. El querer pagar.

•Es la cualidad Moral (Honestidad e Integridad)Moral (Honestidad e Integridad).. Por lo tanto no existe ningún sustituto del Carácter.

•. El carácter puede ser la única causaúnica causa para que una decisión crediticia favorable cambie y pueda ser rechazada.

•Para evaluar el carácter se debe investigar y analizarinvestigar y analizar la actividad anterior del prestatario o solicitante del crédito. Ver su conducta en forma integral.

El CarácterEl Carácter

“¿Cómo es posible que por un par de anteojos nadie se da cuenta que Clark Kent es Superman?”

•Es el grado de habilidad gerencial o de metodología empresariametodología empresaria.

•Es la habilidad para dirigirhabilidad para dirigir exitosamente una empresa bajo cualquier tipo de condiciones.

•Es poseer la aptitud de generaraptitud de generar fondos para poder pagar.

•Alguien es eficaz cuando consigue llegar al objetivo. Por lo tanto, la gerencia es eficazeficaz cuando determina precisamente lo que quiere hacer y lo logralo logra.

•La gerencia será eficienteeficiente solo cuando optimizaoptimiza el manejo de los medios disponibles con el fin de llegar a los objetivosllegar a los objetivos.

La CapacidadLa Capacidad

Se debe evaluar el control gerencialevaluar el control gerencial de sus políticas y procedimientos, su organización, su administración.

Ejemplo:

Su investigación del mercado (su planificación, el control de ventas, su análisis de la competencia, sus productos y sus precios).

Su política de compras,(del control de los materiales, de planeamiento, y control de la producción, de la calidad de control de los costos etc.)

¿Que aspectos nos puede indicar en que ¿Que aspectos nos puede indicar en que medida una empresa esta administrada?medida una empresa esta administrada?

“¿Para qué algunos Gerentes Administrativos aprietan más fuerte los botones del control remoto cuando tiene poca batería? “

¿Por que analizar la gerencia?¿Por que analizar la gerencia?

• Una sociedad puede presentar buenos balances con buenas utilidades pero si su gerencia no posee la capacidad y determinación necesarias pasara poco tiempo en que su situación financiera se deteriore.

• En cambio si otra sociedad posee una situación patrimonial aceptable y cuenta con una excelente gerencia puede lograr buenos beneficios habituales para sus propietarios (accionistas) respecto a la inversión realizada.

“Si cuando uno hace algo mucho tiempo lo hace cada vez mejor, ¿por qué los taxistas manejan tan mal? ”

• Es el respaldo monetariorespaldo monetario de la compañía o de la persona.

• Son sus reservas financierasreservas financieras.

• Es la fefe de los inversores o propietarios en la empresa, en sus productos y en su futuro. El monto aportado indica a los acreedores hasta donde arriesgan sus bienes en los objetivos de la compañía.

• Es el indicador principalindicador principal de su solvencia, por lo tanto, se lo puede tomar como una unidad de medida de referencia del crédito solicitado.

El CapitalEl Capital

“¿Por qué en este mundo hasta los ceros, para ser algo, deben estar en la derecha?”

• Aumenta la probabilidadAumenta la probabilidad de recupero del crédito, pero no altera la calidad del riesgo.

• Se puede tomar para compensar una debilidadcompensar una debilidad de las principales C del crédito, pero nunca sustituir al Carácter.nunca sustituir al Carácter.

• Un colateral no convierteno convierte un malmal préstamo en bueno, pero si mejora un buenbuen préstamo.

• Las garantías se clasifican en:–Garantías personales–Documentos de terceros–Prendas –Hipotecas

La garantía colateralLa garantía colateral

“Cuando te sacas una foto al lado de Mickey Mouse, el hombre que está dentro del disfraz, ¿está sonriendo?”

• Este es el único factor a considerar que es ajeno al prestatarioes ajeno al prestatario que lo afecta.

Son la condiciones económicas y políticas generalescondiciones económicas y políticas generales.

• Estas condiciones a evaluar, son principalmente:–El momento de la coyuntura en que se encuentra el país.–La situación en especial en que se encuentra el ramo o la industria.–Adelantos tecnológicos.–Leyes especificas que regulan en la actividad, o que establecen protecciones aduaneras o impositivas, o que regulan los precios.–Calidad y cantidad de competencia.–Conflictos sociales, guerras.–etc.

Las condiciones externasLas condiciones externas

“Los números no mienten, lo que hayes muchos economistas mentirosos”

Es una sutil aproximación para resolver los hechos, dar opiniones responsables y sortear factores poco claros, en un proceso de evaluación de riesgo crediticio, a fin de llegar a una decisión de otorgamiento.

El proceso del créditoEl proceso del crédito

Ellas son:

•PersonalPersonal (People)•Propósito Propósito (Purpose)•Pago Pago (Payment)•Protección Protección (Protection)•PerspectivaPerspectiva (Perspective)

“Vayamos por partes....” (Tupac Amaru)”

• Se debe considerar bajo dos perspectivasdos perspectivas:

• Si los solicitantes son responsables y exitosos, responsables y exitosos, y si tratan a sus banqueros y

acreedores en forma equitativaequitativa.

• La información sobre el prestatario debe tener tres características:–Completa (elemento humano)–Veraz (Comentar Investigación)–Actualizada (información contable)

Factor PersonalFactor Personal

“No tengo un mango” (Tupperware)

• Es necesario tener la constancia del destinoconstancia del destino del crédito.

• Es básico para poder establecer su plan de pagoplan de pago , es decir, la forma en que se amortizará, el plazo de reembolso y la tasa de interés.

• Sirve para el prestamista ver el grado de riesgogrado de riesgo.

• Los propósitos del crédito pueden estar dirigidos dirigidos a uno de estos grupos.–Para adquirir activos (corrientes o fijos)–Para reemplazar a otros acreedores–Para reemplazar inversiones de accionistas

El propósitoEl propósito

¿Por qué no hay comida para gatos "con sabor a ratón"?

El pago es una derivación del propósitoderivación del propósito y como tal debe ser apropiado para el tomador y también para el acreedor dentro del plazo normal del préstamo.

Se debe analizar la fuente y tiempo de repagola fuente y tiempo de repago y estar convencido que la probabilidad de repago sea alta.

Deberá conocerse su Cash Flow y cuando sus negocios se contraerán o se se contraerán o se

expandiránexpandirán.

La capacidad de PagoLa capacidad de Pago

“¿Por qué utilizan agujas esterilizadas para dar una inyección letal? “

• Un préstamo debidamente estructurado incluye una alternativaincluye una alternativa, tener una protección o segunda salida en caso de que la fuente de pago primaria falle.

• La protección puede ser:–Interna (donde el prestamista mira exclusivamente al tomador)–Externa (cuando un tercero suma su responsabilidad crediticia a la del tomador).

El colateral se analiza desde el punto de vista de la liquidezliquidez.

La protección adicionalLa protección adicional

“El coche nunca reemplazará al caballo (La yegua)”

• Se entiende en el sentido que puede tener el crédito desde el análisis básico a análisis básico a asumir el riesgo y ganar la recompensaasumir el riesgo y ganar la recompensa que enmarca los negocios.

• Las principales alternativas a la perspectiva de no aceptar el riesgoaceptar el riesgo son:

–Evitarlo: Para evitar y/o cubrir los riesgos existen instrumentos apropiados como los Swaps, operaciones a termino (Forward), etc.., además de la diversificación de la cartera.

–Reducirlo: Para reducir el riesgo o prevenir perdidas se debe adaptar diversas acciones o prevenciones.

–Transferirlo: La transferencia del riesgo tiene como medio mas común al

seguro.

PerspectivasPerspectivas

Vivir es sentirse fatalmente forzado a ejercitar la libertad,a decidir lo que vamos a hacer en este mundo.Ni un solo instante se deja descansar a nuestra actividadde decisión. Inclusive cuando desesperados nos abandonamosa lo que quiera venir, hemos decidido no decidir.”(Ortega y Gaset)

Análisis TécnicosAnálisis Técnicos

•Análisis Vertical: Consiste en determinar la participación relativa de cada rubro sobre una categoría común que los agrupa. Entonces, si cada rubro del activo – caja y bancos, inventarios, cuantas a cobrar – corresponde al Activo total, que los agrupa, el análisis vertical consistirá en determinar que porcentaje cada uno de estos rubros representa del total de activo. Lo mismo sucede con los rubros pertenecientes al pasivo y patrimonio neto.

•Análisis Horizontal: Consiste en establecer tendencias para los rubros que componen el balance y del estado de resultados, a partir de la comparación de las cifras de los mismos respecto de un año “base”.

•Ratios: Relación entre las cifras obtenidas de los estados financieros y demás informes de la empresa que permiten obtener una idea mas acertada acerca del comportamiento de la empresa. Constituyen una expresión cuantitativa del comportamiento o el desempeño de toda una organización o una de sus partes, cuya magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar señalando alguna desviación sobre la cual se tomaran acciones correctivas o preventivas según el caso. Al conjunto de índices se los denomina Ratios.

“Con números se puede demostrar cualquier cosa” Thomas Carlyle

  

Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los métodos contables de valorización de inventarios, cuentas por cobrar y activos fijos.

Son fáciles de manejar para presentar una mejor situación de la empresa.

“ Cuando necesitamos obtener un crédito, al prestamista debemos demostrarle que no lo precisamos, para que nos otorgue el mismo.

Los prestamistas no comprenden que si no lo precisamos no lo vamos a solicitar?

Limitaciones de los Análisis Técnicos

F

I

N

Lic. Gabriel de la FuenteGabriel@delafuente.com.ar