le valutazioni d’azienda
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LE VALUTAZIONI D’AZIENDA. VALUTAZIONI PER ACQUISIZIONI, SCORPORI, FUSIONI, SCISSIONI E VALUTAZIONI PERITALI. Prof. Massimo Saita Professore ordinario di Economia Aziendale Università degli Studi di Milano – Bicocca. PER QUALE MOTIVO ACQUISIRE UNA IMPRESA?. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
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LE VALUTAZIONI D’AZIENDA
•Prof. Massimo Saita•Professore ordinario di Economia Aziendale Università degli Studi di
Milano – Bicocca
VALUTAZIONI PER ACQUISIZIONI, SCORPORI, FUSIONI,
SCISSIONI E VALUTAZIONI PERITALI
2
PER QUALE MOTIVO ACQUISIRE UNA IMPRESA?
ACCELLERARE/ RAFFORZARE
IL PROPRIO BUSINESS
ENTRARE IN BUSINESS
COLLEGATI
ALLARGARSI IN BUSINESS
NON COLLEGATI
INTEGRAZIONE VERTICALE
INTEGRAZIONE ORIZZONTALE
DIVERSIFICAZIONE
3
PER QUALE MOTIVO VENDERE UNA IMPRESA?
ATTIVITA’ NON PIU’
COERENTE CON STRATEGIA
ATTUALE
ATTIVITA’ SENZA
PROFITTI ATTUALI E
PROSPETTICI
ATTIVITA’ CHE RICHIEDE
CONTINUI INVESTIMENTI E
CARENZA DI FINANZIAMENTI
MANCANZA DI UNA VALIDA
SUCCESSIONE
CONFLITTO FRA I SOCI
4
PATRIMONIO RELAZIONALE
PATRIMONIO ORGANIZZATIVO
PATRIMONIO IMMATERIALE
PATRIMONIO FINANZIARIO
PATRIMONIO PROFESSIONALE
PATRIMONIO TANGIBILE
COSA E’ IL PATRIMONIO STRATEGICO
5
PATRIMONIO RELAZIONALE
RELAZIONI DI CUI L’IMPRESA DISPONE
• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON LA CLIENTELA
- CONCENTRAZIONE - NUMEROSITA’ - DISTRIBUZIONE - FEDELTA’ - SODDISFAZIONE - IMMAGINE
• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON I FORNITORI CHIAVE
- NUMEROSITA’ - CONCENTRAZIONE
- DISTRIBUZIONE - IMMAGINE
• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON PARTNER STRATEGICI
PATRIMONIO ORGANIZZATIVO
LIVELLO COMPETENZE DELL’IMPRESA
•QUALITA’ ED EFFICIENZA DELLE ROUTINE ORGANIZZATIVE
• COMPETENZE CODIFICATE E CONSOLIDATE (manuali, database, mailing list, procedure e sistemi di gestione)
• VALORI E STILI DI GESTIONE
6
PATRIMONIO IMMATERIALE
PATRIMONIO FINANZIARIO
• ASSETTO PROPRIETARIO
• QUOTAZIONE IN BORSA
• LIVELLO, QUALITA’ E POTENZIALITA’ INDEBITAMENTO
• RATING ATTRIBUITO
•GRADO RISCHIOSITA’ OPERATIVA
CAPACITA’ IMPRESA DI ATTRARRE RISORSE
FINANZIARIE
•MARCHI E INSEGNE
•BREVETTI
•DIRITTI DI CONCESSIONE ED ALTRI DIRITTI
PROPRIETA’ INTELLETTUALE DELL’IMPRESA
7
PATRIMONIO PROFESSIONALE
PATRIMONIO TANGIBILE
• COMPETENZE PROFESSIONALI
• COMPETENZE ATTITUDINALI
• TALENTI
QUALITA’ E POTENZIALE DELLE
RISORSE UMANE
• AGGIORNAMENTO TECNOLOGICO INVESTIMENTI
• DIMENSIONE
• FLESSIBILITA’ ASSETTO PRODUTTIVO/DISTRIBUTIVO
• LOCALIZZAZIONE GEOGRAFICA
• PREZZO PAGATO PER ACQUISIRE GLI ASSET
VALORE DELLE RISORSE E
INFRASTRUTTURE FISICHE DELL’IMPRESA
8
CHECK-UP PER LA VALUTAZIONE STRATEGICA DI UN’ACQUISIZIONE
I FONDAMENTALIDELL’AZIENDA
VALUTAZIONESETTORE
GOVERNANCE
CHECK-UPORGANIZZATIVO
SINGOLE ATTIVITA’
- STORIA- SITUAZIONE ECO/FIN
(3 ANNI)- SUCCESSI E INSUCCESSI
IN NUOVI BUSINESS
ANALISI A LIVELLO AZIENDALE E DEL
BUSINESS
STRATEGIA PERSEGUITAAZIONI
QUOTA DI MERCATO
FATTURATO, MOL, UTILE
PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZASTRUTTURA FINANZIARIA
CAPITALE, DEBITI, CASH FLOW
- DIMENSIONI- TREND DI CRESCITA- FATTORI DI RISCHIO- VINCOLI LEGISLATIVI- PROFITTO- PRODUTTORE DILIQUIDITA’
VALUTAZIONESINGOLO BUSINESS
- CONCORRENZA ATTUALE/POTENZIALE
- TECNOLOGIE SPECIFICHE- AREA GEOGRAFICA
- N° NUOVI PRODOTTI/ CLIENTI ULTIMI 3 ANNI
- PIANO NUOVI PRODOTTI- COMPLEMENTARIETA’ CON BUSINESS ACQUIRENTE
- FAMILIARE- PROPRIETA’ DIFFUSA
NON OPERATIVA- IMPRENDITORIALE
IDEM settore
- MARKETING- VENDITE- PRODUZIONE- LOGISTICA- APPROVVIG.
- AMMINISTR.- RIS. UMANE
E CONTROLLO- FINANZA
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VALUTAZIONE DELLE SINERGIE
SI PRENDE IN ESAMELA CATENA DEL VALORE
SI ANALIZZANO LE POSSIBILI SINERGIE
ECONOMIE DI SCALA
EFFETTO ESPERIENZE
SINERGIE CON ALTRI BUSINESS
FLESSIBILITA’/ELASTICITA’ CAPACITA’ PRODUTTIVA
SINERGIE ALLARGABILI A PROPRI CLIENTI E FORNITORI
GRADO DI MAKE OR BUY
ECC.
ATTIVITA’ PRIMARIE
ATTIVITA’ DI SUPPORTO
PRODUZIONELOGISTICAMKG/VENDITE
ASSISTENZA POST VENDITA
RIS. UMANERIS. TECNOLOGICHEAPPROVVIGIONAMENTIINFRASTRUTTURE
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COSA SI COMPRA / SI VENDE?
UN PATRIMONIO FISICO ? (FABBRICATI, IMPIANTI,
MACCHINARI)
ANCHE MA NON SOLO
ANCHE MA NON SOLO
UN ANDAMENTO ECONOMICO ? (RICAVI/ COSTI - REDDITI / UTILI)
UN FLUSSO FINANZIARIO ? (CASH FLOW, ENTRATE /
USCITE)
ANCHE MA NON SOLO
ANCHE MA NON SOLO
UN PATRIMONIO NUMERARIO ? (CAPITALE, DEBITI,
CREDITI)
MA SOPRATTUTTO
UN PATRIMONIO STRATEGICO
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E’ UN AFFARE COMPRARE UN’AZIENDA A RISCHIO DI INSOLVENZA?
SI DETERMINA CON IL MODELLO DI ALTMANN IL VALORE Z
+ CAPITALE CIRCOLANTE NETTO / TOTALE ATTIVITA’ x 1,2
+ UTILI NON DISTRIBUITI / TOTALE ATTIVITA’ x 1,4
+ MARGINE OPERATIVO / TOTALE ATTIVITA’ x 3,3
+ VALORE DI MERCATO DEI MEZZI PROPRI / DEBITI TOTALI x 0,6 (se quotati in Borsa il valore delle azioni)
+ FATTURATO / TOTALE ATTIVITA’ x 1
SE Z MINORE DI 1,81
ALTA PROBABILITA’ DI INSOLVENZA
MAGGIORE DI 2,99
BUONA SALUTE
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VALUTAZIONI DI IMPRESA
VALOREDELL’AZIENDA
VARIABILI:
ECONOMICHE
FINANZIARIE
PATRIMONIALI
STRATEGICHE
VARIABILI:
ECONOMICHE
FINANZIARIE
PATRIMONIALI
STRATEGICHE
ESPERTO ESTERNO
DIVERSO VALORE SE
VALUTAZIONE
EFFETTUATA DA
ACQUIRENTE O
VENDITORE
FORZA CONTRATTUALE DELLE PARTI
PREZZO FINALE
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METODI DIRETTI
(VALUTAZIONE DI MERCATO)
METODI DIRETTI
(VALUTAZIONE DI MERCATO)
METODI INDIRETTI
O ANALITICI
METODI INDIRETTI
O ANALITICI
SONO BASATI SUI:
COMPENSI DI BORSA MENSILI
P / E SPECIFICI DEL SETTORE
UTILIZZATI:
IN ASSENZA DI DATI DI MERCATO
QUANDO I DATI DI MERCATO NON
SONO AFFIDABILI
METODO FINANZIARIO
METODO PATRIMONIALE
METODO REDDITUALE
METODO MISTO
PATRIMONIALE- REDDITUALE
METODOLOGIE DI VALUTAZIONE
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METODI DIRETTIMETODI DIRETTI
INDICATORI MERCATO FINANZIARIO DIFFERENZIATI PERTIPO DI AZIENDA
SETTORE DI APPARTENENZA
QUOTAZIONE IN BORSA
% DEL FATTURATO (DA 50% A 100%)
PRICE/EARNINGS (P/E) moltiplicatore su
MOLTIPLICATORE MARGINE OPERATIVO (EBIT) NON TIENE CONTO DI:
risultato gestione finanziaria risultato gestione straordinaria imposte
MOLTIPLICATORE MARGINE OPERATIVO LORDO (EBITDA) – INDEBITAMENTO FINANZIARIO
NON TIENE CONTO DI: ammortamenti risultato gestione finanziaria risultato gestione straordinaria imposte
AZIENDE DI CREDITO MOLTIPLICATORE RACCOLTAASSICURAZIONI MOLTIPLICATORE PREMIQUOTIDIANI MOLTIPLICATORE RICAVI DIFFUSIONE E PUBBLICITA’
E’ INFERIORE AL P/E
UTILE NETTO IMPRESA ULTIMO BILANCIODA 10 A 20
PARAMETRI PER SPECIFICHE IMPRESE
15
VALORE PATRIMONIO CEDUTO
ININFLUENTI
FLUSSI FINANZIARI CAPACITA’ DI REDDITO
METODI PATRIMONIALI
SEMPLICI
METODI PATRIMONIALI
COMPLESSI
ANALITICI SINTETICI
METODI PATRIMONIALI
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METODI PATRIMONIALI SEMPLICI
VALUTAZIONE SOLO ATTIVITA’ E
PASSIVITA’ INSERITE IN BILANCIO
FASI
INDIVIDUAZIONE BENI ESTRANEI ALLA GESTIONE
DETERMINAZIONE PATRIMONIO NETTO
DA BILANCIO PIU’ RECENTE
VERIFICHE CONTABILI
VALUTAZIONE POSTE SPECIFICHE
AMBITO DI APPLICAZIONE
IN PRESENZA DI SOCIETA’ CONTENITORI (HOLDING PURE E SOCIETA’ IMMOBILIARI PURE)
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STIME PATRIMONIALI SEMPLICI
CAPITALE NETTO RETTIFICATO
K = C + [(P1 + P2 + …)] (1 - t) – (M1 + M2 + …)
METODOLOGIA
CAPITALE NETTO
+ REVISIONE CONTABILE ELEMENTI ATTIVI E PASSIVI
+ RIESPRESSIONE A VALORI CORRENTI (DI MERCATO O DI STIMA)
DEGLI ELEMENTI ATTIVI NON
MONETARI
+ EVENTUALMENTE ATTUALIZZARE IL VALORE DEI CREDITI E
DEBITI DIFFERITI CON INTERESSI NON IN LINEA COL MERCATO
CAPITALE NETTO
CONTABILE
PLUSVALENZE MINUSVALENZEEFFETTO IMPOSTE
POTENZIALE
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A) SCELTA DEI BENI ESTRANEI ALLA GESTIONE CARATTERISTICA
SONO ESTRANEI
SE
NON E’ OPINABILE L’ESTRANEITA’
(UFFICI NON UTILIZZATI)
PESO RILEVANTE
NON SIANO COMPONENTI DELLA LIQUIDITA’
AZIENDALE(BOT IN IMPRESE INDUSTRIALI)
SI POSSA INDIVIDUARE E RETTIFICARE LA
CORRISPONDENTE REDDITIVITA’
SI DEVONO VALUTARE CON CRITERI
DI REALIZZO DI LIQUIDAZIONE
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B) VALORE CONTABILE DEL CAPITALE NETTO
ATTIVITA’ – PASSIVITA’ CAPITALE SOCIALE + RISERVE +
UTILI ES. PRECEDENTI + UTILE D’ESERCIZIO
C) VERIFICHE CONTABILI
ACCERTAMENTO CHE SIANO COMPRESE TUTTE LE ATTIVITA’ E PASSIVITA’
REVISIONE DEI CREDITI PER ACCERTAMENTO
SOLVIBILITA’
REVISIONE CONGRUITA’ DEI FONDI T.F.R. E FONDI
DIVERSI
REVISIONE DELL’ESATTEZZA
TEMPORALE RATEI E RISCONTI
REVISIONE DEI RISCHI EVIDENZIATI O NON NEI CONTI D’ORDINE
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D) VALUTAZIONI SPECIFICHE
VALUTAZIONE IMMOBILI
VALORE DI MERCATO COSTO DI RICOSTRUZIONE CAPITALIZZAZIONE RENDITA PERPETUA
REDDITO LORDO V = R / i
VALUTAZIONE TERRENI EDIFICABILI
VALORE DI TRASFORMAZIONE
Vt = VALORE DI TRASFORMAZIONE
POSTO:
Vf = VALORE FINALE EDIFICI
n = ANNI PER EDIFICARE
Cs = COSTI DA SOSTENERE TENENDO
CONTO DEI TEMPI MEDI DI ATTESA
Vf n Cs
Vt = -
(1 + i)n s =1 (1 + i)s
VALORE DI MERCATO
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VALUTAZIONE TITOLI
TITOLI A REDDITO FISSO QUOTATI
PREZZO DI MERCATO
CORRENTE ULTIMO TRIMESTRE
TITOLI A REDDITO FISSO NON QUOTATI
TASSI IN LINEA CON IL MERCATO TASSI NON IN LINEA CON IL MERCATO
VALORE NOMINALE O
COSTOSI DETERMINA UNA MINUS/PLUSVALENZA
BASATA SUL VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI
CASSA FUTURI PER INTERESSI E CAPITALE
ES. MINUSVALENZA = V0 (i – i’) x a n i
OVE V0 = VALORE DI CARICO
n = VITA MEDIA RESIDUA
i’= TASSO DI MERCATO
i = TASSO DEL TITOLO
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VALUTAZIONE MAGAZZINI
MAGAZZINI M.P. SEMILAVORATI PRODOTTI FINITI
VALORE
DI MERCATOPREZZO
D’ACQUISTO PIU’
RECENTE
COSTO STD ATTUALE
DI PRODUZIONE
COSTO STD ATTUALE
DI PRODUZIONE
NELLA PRASSI NASCONO RISERVE LIFO
VALUTAZIONE COMMESSE PLURIENNALI
VALUTAZIONE AL COSTO DI COMMESSA
VALUTAZIONE AL PREZZO DI VENDITA PER LA %
DI STATO DI AVANZAMENTO
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PARTECIPAZIONI IN SOCIETA’ CONTROLLATE
SI OPERA SUL CONSOLIDATO SI VALUTA IL CAPITALE
ECONOMICO ANCHE SE QUOTATE
IN CASO DI VALORE ECONOMICO NEGATIVO
IN PRESENZA DI CREDITI
VERSO CONSOCIATA SI
SVALUTANO PER PARI
IMPORTO
SE I CREDITI NON SONO
SUFFICIENTI SI CREA UN
“FONDO PERDITE
PRESUNTE DA
CONSOCIATE”
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PARTECIPAZIONI IN SOCIETA’ NON CONTROLLATE
PARTECIPAZIONI
NON DI RILIEVO
PARTECIPAZIONI
DI RILIEVO
DOTATE
DI MERCATONON DOTATE
DI MERCATO
PREZZI
DI MERCATO
VALORE DI
CARICO
O
CAPITALE
NETTO
DOTATE
DI MERCATO
NON DOTATE
DI MERCATO
PREZZI
DI MERCATO
CAPITALE
NETTO
O
VALORE
ECONOMICO
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PREMI DI MAGGIORANZA / SCONTI DI MINORANZA SU PARTECIPAZIONI
PREMIO ORIENTATIVO DEL 15-20%
SE LA PARTECIPAZIONE VALUTATA
E’ SUPERIORE O PARI AL 50,1%
SCONTO ORIENTATIVO DEL 15-20%
SE LA PARTECIPAZIONE VALUTATA
E’ INFERIORE AL 50,1%
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CREDITI E DEBITI DIFFERITI CON TASSI PARTICOLARI
SI IGNORANO SE NON
RILEVANTIIN UNA STIMA REDDITUALE I TASSI
PARTICOLARI SONO RIFLESSI
SUGLI UTILI
CASI PARTICOLARI
CREDITI RATEALI FINANZIAMENTI A TASSI AGEVOLATI DEPOSITI DA UTENTI A TASSO 0
SI DETERMINANO MINUS/PLUSVALENZE ATTUALIZZANDO DEBITI O
CREDITI PER IL PERIODO DI DURATA AI TASSI EFFETTIVI
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E) VALUTAZIONI DI NATURA FISCALE
E1) PERDITE FISCALI PREGRESSE
SI ATTUALIZZANO SULLA BASE DELL’ALIQUOTA IRES 33%
CON UN TASSO i
POSTO
P1 + a1 (1 + i)-1 + P2 x a2 (1 + i)-2…
VALUTAZIONE EMPIRICA 50% DELLE ALIQUOTE
18% - 20%
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E2) ONERI FISCALI POTENZIALI SU PLUSVALENZE
IMPOSTAZIONE TRADIZIONALE
OCCORRE TENERE CONTO
COSI’ COME SI TIENE
CONTO DELLE
PLUSVALENZE
ALIQUOTA 20%
(ATTENUATA)
CRITICHE
ALCUNI BENI CHE HANNO ORIGINATO LA
PLUSVALENZA NON SARANNO REALIZZATI
POSSONO INTERVENIRE OPERAZIONI
FISCALI COMPENSATIVE
PERDITE PRECEDENTI
EX FUSIONI CON PERDITE
DI FUSIONE
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METODI PATRIMONIALI COMPLESSI
ANALITICO SINTETICO
SI VALUTANO I SINGOLI BENI IMMATERIALI
CARATTERISTICHE
TRASFERIBILI
MISURABILI
HANNO ORIGINATO COSTI
CRITERI
BREVETTI, MARCHI, ECC.
MAGGIOR VALORE IN RELAZIONE AL TIPO DI
ATTIVITA’ DI IMPRESA
ESEMPIO:
BANCA 10% RACCOLTA ORDINARIA
ASSICURAZIONE 25%-30% PREMI R.C. AUTO
50%-100% PREMI R.C. INFORTUNI
AZ. COMMERCIALI 100% VOLUME D’AFFARI
APPROCCIO DEL COSTO
COSTO STORICO
RESIDUALE
COSTO RIPRODUZIONE
APPROCCIO ECONOMICO
RISULTATI DIFFERENZIALI
COSTO PERDITA
APPROCCIO DI MERCATO
TASSO DI ROYALTY COMPARABILE
MULTIPLI DI MERCATO
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QUALI BENI IMMATERIALI?
BENI CHE HANNO ORIGINATO DEI COSTI A UTILITA’ DIFFERITE NEL TEMPO
BENI TRASFERIBILI
BENI MISURABILI
SONO PREVALENTEMENTE INERENTI
TECNOLOGIA
MARKETING
SONO RARAMENTE INERENTIMANAGEMENT
PERSONALE
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METODO PATRIMONIALE COMPLESSO - ANALITICO
COMPRENDE BENI IMMATERIALI CALCOLATI CON CRITERI ANALITICI
CONVIENE RIDURRE I BENI IMMATERIALI A DUE CATEGORIE
CRITERI ANALITICI
INERENTI AL MARKETING INERENTI LA TECNOLOGIA
VALORE RESIDUO COSTI
SOSTENUTI
ATTUALIZZAZIONE COSTI DI
RIPRODUZIONE
ATTUALIZZAZIONE REDDITI
DIFFERENZIALI OTTENIBILI DA
TALI BENI
ATTUALIZZAZIONE PERDITE
CONSEGUENTI A PRIVAZIONE DEI
BENI
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A) VALORE RESIDUO COSTI SOSTENUTI
RILEVAZIONE COSTI STORICI SOSTENUTI
CAPITALIZZATI NON CAPITALIZZATI
DETERMINARE QUOTA DI OBSOLESCENZA O DI DEGRADO IN RELAZIONE ALLA VITA UTILE DEL BENE IMMATERIALE
LIMITI
ESISTENZA E SIGNIFICATIVITA’ DEI COSTI STORICI
INTERVALLI TEMPORALI LUNGHI
33
B) ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI RIPRODUZIONE
CONCETTO
QUANTO COSTEREREBBE RIPRODURRE OGGI IL BENE IMMATERIALE
VIA ANALITICA VIA DI INDICI
ES. MARCHIO
VOLUME PUBBLICITA’ x PREZZI ATTUALI x N. ANNI
ES. MARCHIO
SI ASSUME COME BASE LA SPESA
PUBBLICITARIA E SI MAGGIORA DI UN
INDICE DEI PREZZI
RETTIFICA CHE TIENE CONTO DELLO STATO DI USO DEL BENE IMMATERIALE per vita residua bene/Vita utile bene
NON VALE PER I BENI CHE NON SI LOGORANO MARCHI
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C) ATTUALIZZAZIONE REDDITI DIFFERENZIALI
SI VALUTANO NON I COSTI, MA I MAGGIORI REDDITI CONSEGUIBILI NEL TEMPO PER I BENI IMMATERIALI
SI POSSONO ESPRIMERE
ROYALTIES SUL FATTURATO CHE TERZI PAGHEREBBERO PER IL
BENE IMMATERIALE
MAGGIORI PREZZI SUL MERCATO
OCCORRE MOLTA CAUTELA
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D) ATTUALIZZAZIONE PERDITE CONSEGUENTI A PRIVAZIONI DEI BENI
ATTUALIZZAZIONE DELLE PERDITE DA SOPPORTARE
SI STIMA QUALE PERDITA SUBIREBBE L’IMPRESA SENON POSSEDESSE IL BENE IMMATERIALE
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METODO REDDITUALE
VALUTAZIONE DELL’AZIENDA SULLA BASE DEI REDDITI FUTURI ATTUALIZZATI
RENDITA PERPETUA
RENDITA LIMITATA +
VALORE RESIDUO AZIENDAW = R/i
Valoreazienda
tasso di opportunità
costo capitale
rendimento soddisfacente
Tasso di attualizzazione
n
W = R i vi + Vf vn 1
Valore finale/residuo
Vf = Rn / i
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SOLITAMENTE SI UTILIZZA L’IPOTESI DI DURATA INDEFINITA IN QUANTO:
OLTRE UN CERTO N. DI ANNI
LA DIFFERENZA CON LA
DURATA LIMITATA NEL
TEMPO E’ MINIMA
E’ DIFFICILE STABILIRE
IL N. DI ANNI
DETERMINAZIONE REDDITO FUTURO NORMALIZZATO
REDDITO DEI SINGOLI ANNI A
VENIRE
REDDITO MEDIO NORMALE
ATTESO
PROCESSO DI NORMALIZZAZIONE RISULTATI STORICI
NEUTRALIZZAZIONE EFFETTI DISTORSIVI
DELL’INFLAZIONE
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SCELTA DEL TASSO DI CAPITALIZZAZIONE
CRITERIO TASSO – OPPORTUNITA’
SCELTA DI UN TASSO EQUIVALENTE AL RENDIMENTO DI INVESTIMENTI ALTERNATIVI, A PARITA’ DI RISCHIO
TASSO INVESTIMENTI A RISCHIO LIMITATO (BOT, CCT)
CRITERIO COSTO DEI CAPITALI
E’ IL COSTO DEI MEZZI FINANZIARI PER L’AZIENDA ACQUISTATA
WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
CRITERIO RENDIMENTO SODDISFACENTE
E’ IL TASSO CONSIDERATO SODDISFACENTE DALL’INVESTITORE
TASSO RISCHIO DI IMPRESA (3-5%)+
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METODI MISTI PATRIMONIALI REDDITUALI
METODO REDDITUALE
METODO REDDITUALE
METODO PATRIMONIALE
METODO PATRIMONIALE
SINTESI
W = K G / B
K = PATRIMONIO NETTO CON METODO COMPLESSO
G / B = GOODWILL/BADWILL (AVVIAMENTO)
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METODO MISTO PATRIMONIALE REDDITUALECON STIMA AUTONOMA DELL’AVVIAMENTO
METODOPATRIMONIALE
SEMPLICE
METODOPATRIMONIALE
COMPLESSO/ANALITICO
METODOPATRIMONIALE
COMPLESSO/SINTETICO
PATRIMONIONETTO CONTABILE
RIVALUTATO VALUTAZIONEANALITICA BENI
IMMATERIALI VALUTAZIONESINTETICA
BENI IMMATERIALI
+
+
AVVIAMENTO
+ GOODWILL - BADWILL
W = K+ GOODWILL
- BADWILL
K
G/B
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AVVIAMENTO
CONCETTO
MAGGIORE O MINORE REDDITO RISPETTO AL REDDITO NORMALE DEL SETTORE
1° METODO: CAPITALIZZAZIONE LIMITATA DEL PROFITTO
W = K + an i’ (R – i x K)
K = VALORE PATRIMONIO
R = REDDITO MEDIO ATTESO
n = DURATE LIMITATE DEL PROFITTO
i’ = TASSO DI ATTUALIZZAZIONE (*)
* NON COMPRENDE IL RISCHIO DI IMPRESA E’ UN MEZZO DI TRASFERIMENTO DEI VALORI NEL TEMPO
COERENZA TRA
3 ANNI
5 ANNI
8-10 ANNI
K
R
4% TIENE CONTO DI INFLAZIONE NORMALE
INFLAZIONE 5%-6% 7%
13%
i = TASSO DI INTERESSE NORMALE DI SETTOREINDUSTRIA = 6% - 10%BANCHE = 6% - 8%COMMERCIO = 8% - 12%ASSICURAZIONI = 3% - 5%IMMOBILIARI = 4% - 6%
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2° METODO: CAPITALIZZAZIONE ILLIMITATA DEL PROFITTO MEDIO
CONCETTO
IL SOVRAREDDITO SI MANTIENE INDEFINITAMENTE
R – i K
W = K + ———
i’
CAUTELE
OCCORRE UN ELEVATO TASSO i’ PER ATTENUARE GLI EFFETTI DEL SOVRAREDDITO NEL TEMPO
43
1 METODO FINANZIARIO 1 METODO FINANZIARIO
DEFINIZIONE
DETERMINA I FLUSSI MONETARI COMPLESSIVI DISPONIBILI PER GLI ANNI A VENIRE 1, 2, … n
VALORE DELL’ IMPRESA
F1 v1 + F2 v2 +… Fn vn
OVE
vn = COEFFICIENTE DI ATTUALIZZAZIONE (1 + i)-n CON i TASSO DI INTERESSE
F1, F2, … Fn = FLUSSI DI CASSA DISPONIBILI NELL’ANNO 1, 2, … n
F = NEI FLUSSI DELL’ANNO “n” SONO COMPRESI I VALORE DI LIQUIDAZIONE DEL
CAPITALE CIRCOLANTE E DEL CAPITALE FISSO
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LIMITI DEL METODO FINANZIARIOLIMITI DEL METODO FINANZIARIO
IL VALORE DI
LIQUIDAZIONE E’
CONTRARIO AD UNA
CONCEZIONE DI AZIENDA
IN FUNZIONAMENTO
LA PROIEZIONE SU UN
LUNGO PERIODO E’
MOLTO ALEATORIA
IN PARTICOLARE PER
IMPIEGHI IN
CIRCOLANTE,
RIMBORSI, ECC.
NEL LUNGO PERIODO
INTERVENGONO
CAMBIAMENTI
STRATEGICI CHE, SE
PRESI IN
CONSIDERAZIONE,
RENDONO
SOGGETTIVO IL
RISULTATO
45
UNLEAVERED DCF ANALYSISUNLEAVERED DCF ANALYSIS
1 SI PARTE DALL’UTILE ANTE(EBIT)
ONERI/ PROVENTI FINANZIARI
IMPOSTE
2 SI TRASFORMA L’EBIT IN CASH FLOW
- IMPOSTE SU EBIT
+ AMMORTAMENTI
- RATEI E RISCONTI ATTIVI
+ RATEI E RISCONTI PASSIVI
± DELTA TFR
± VARIAZIONE IMMOBILIZZAZIONI
± VARIAZIONE CAPITALE CIRCOLANTE NETTO
MAGAZZINO CREDITI DEBITI
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3 SI EFFETTUA LA PREVISIONE DEL CASH FLOW (CF) PER n ANNI
CF1 CF2 CF3 … CFN
4 SI DETERMINA IL VALORE FINALE (Vf) SECONDO IL
METODO REDDITUALE
R
—
i
O, PIU’ CORRETTAMENTE, CON LA FORMULA
RON ————— WACC – g
RON = Reddito Operativo Netto
o anche EBIT (1-t)
g = tasso di crescita del PIL
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5 PRIMA DI PROCEDERE SI DETERMINA IL TASSO DI ATTUALIZZAZIONE
C D i = ic ( ——— ) + id (———) C + D D + C
OVE
iC= tasso investimenti senza rischio (ics) + rischio impresa (r)
id= tasso interesse su debiti onerosi al netto imposizione fiscale
media (id (1 – 0,33))
C = capitale netto
D = indebitamento finanziario netto
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6 SI ATTUALIZZANO AL TASSO I SEGUENTI VALORI
CF1 v1 v1 = (1 + i) –1
CF2 v2 v2 = (1 + i) –2
… …
Vf vn vn = (1 + i) –n
7SI SOTTRAE ALLA SOMMA DEI FLUSSI ATTUALIZZATI E
AL VALORE FINALE ATTUALIZZATO L’INDEBITAMENTO
FINANZIARIO NETTO NELL’ANNO BASE DI VALUTAZIONE
W = (CFn x vn) + Vf x vn – INDEBITAMENTO FINANZIARIO NETTO
OBBLIGAZIONI
BANCHE
ALTRI FINANZIATORI
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ECONOMIC VALUE ADDED
DEFINIZIONE
EVA = NOPAT – Wacc x I EVA = (r - Wacc) x I
DOVE
I = CAPITALE INVESTITO OPERATIVO
CAPITALE PROPRIO + CAPITALE DI TERZI
NOPAT
r =
I
RENDIMENTO COMPLESSIVO
CAPITALE INVESTITO
RETTIFICHE DA APPORTARE A NOPAT E I
PREVISTE 165 (CONSIGLIATE MAX 10)
50
ECONOMIC VALUE ADDED
RETTIFICHE CAPITALE
o FONDO IMPOSTE DIFFERITE
o RISERVA LIFO
o AMMORTAMENTO GOODWILL
o INTANGIBLES NON CONTABILIZZATI
o RISERVE NATURALI STIMATE “FULL COST”
o PERDITE (E UTILI) STRAORDINARI CUMULATI NETTI
o FONDO SVALUTAZIONE CREDITI
o FONDO OBSOLESCENZA MAGAZZINO
o FONDI GARANZIA
o RATEI E RISCONTI