le valutazioni d’azienda

50
1 LE VALUTAZIONI D’AZIENDA Prof. Massimo Saita Professore ordinario di Economia Aziendale Università degli Studi di Milano – Bicocca VALUTAZIONI PER ACQUISIZIONI, SCORPORI, FUSIONI, SCISSIONI E VALUTAZIONI PERITALI

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LE VALUTAZIONI D’AZIENDA. VALUTAZIONI PER ACQUISIZIONI, SCORPORI, FUSIONI, SCISSIONI E VALUTAZIONI PERITALI. Prof. Massimo Saita Professore ordinario di Economia Aziendale Università degli Studi di Milano – Bicocca. PER QUALE MOTIVO ACQUISIRE UNA IMPRESA?. - PowerPoint PPT Presentation

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1

LE VALUTAZIONI D’AZIENDA

•Prof. Massimo Saita•Professore ordinario di Economia Aziendale Università degli Studi di

Milano – Bicocca

VALUTAZIONI PER ACQUISIZIONI, SCORPORI, FUSIONI,

SCISSIONI E VALUTAZIONI PERITALI

2

PER QUALE MOTIVO ACQUISIRE UNA IMPRESA?

ACCELLERARE/ RAFFORZARE

IL PROPRIO BUSINESS

ENTRARE IN BUSINESS

COLLEGATI

ALLARGARSI IN BUSINESS

NON COLLEGATI

INTEGRAZIONE VERTICALE

INTEGRAZIONE ORIZZONTALE

DIVERSIFICAZIONE

3

PER QUALE MOTIVO VENDERE UNA IMPRESA?

ATTIVITA’ NON PIU’

COERENTE CON STRATEGIA

ATTUALE

ATTIVITA’ SENZA

PROFITTI ATTUALI E

PROSPETTICI

ATTIVITA’ CHE RICHIEDE

CONTINUI INVESTIMENTI E

CARENZA DI FINANZIAMENTI

MANCANZA DI UNA VALIDA

SUCCESSIONE

CONFLITTO FRA I SOCI

4

PATRIMONIO RELAZIONALE

PATRIMONIO ORGANIZZATIVO

PATRIMONIO IMMATERIALE

PATRIMONIO FINANZIARIO

PATRIMONIO PROFESSIONALE

PATRIMONIO TANGIBILE

COSA E’ IL PATRIMONIO STRATEGICO

5

PATRIMONIO RELAZIONALE

RELAZIONI DI CUI L’IMPRESA DISPONE

• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON LA CLIENTELA

- CONCENTRAZIONE - NUMEROSITA’ - DISTRIBUZIONE - FEDELTA’ - SODDISFAZIONE - IMMAGINE

• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON I FORNITORI CHIAVE

- NUMEROSITA’ - CONCENTRAZIONE

- DISTRIBUZIONE - IMMAGINE

• DURATA E FORZA DEI RAPPORTI CON PARTNER STRATEGICI

PATRIMONIO ORGANIZZATIVO

LIVELLO COMPETENZE DELL’IMPRESA

•QUALITA’ ED EFFICIENZA DELLE ROUTINE ORGANIZZATIVE

• COMPETENZE CODIFICATE E CONSOLIDATE (manuali, database, mailing list, procedure e sistemi di gestione)

• VALORI E STILI DI GESTIONE

6

PATRIMONIO IMMATERIALE

PATRIMONIO FINANZIARIO

• ASSETTO PROPRIETARIO

• QUOTAZIONE IN BORSA

• LIVELLO, QUALITA’ E POTENZIALITA’ INDEBITAMENTO

• RATING ATTRIBUITO

•GRADO RISCHIOSITA’ OPERATIVA

CAPACITA’ IMPRESA DI ATTRARRE RISORSE

FINANZIARIE

•MARCHI E INSEGNE

•BREVETTI

•DIRITTI DI CONCESSIONE ED ALTRI DIRITTI

PROPRIETA’ INTELLETTUALE DELL’IMPRESA

7

PATRIMONIO PROFESSIONALE

PATRIMONIO TANGIBILE

• COMPETENZE PROFESSIONALI

• COMPETENZE ATTITUDINALI

• TALENTI

QUALITA’ E POTENZIALE DELLE

RISORSE UMANE

• AGGIORNAMENTO TECNOLOGICO INVESTIMENTI

• DIMENSIONE

• FLESSIBILITA’ ASSETTO PRODUTTIVO/DISTRIBUTIVO

• LOCALIZZAZIONE GEOGRAFICA

• PREZZO PAGATO PER ACQUISIRE GLI ASSET

VALORE DELLE RISORSE E

INFRASTRUTTURE FISICHE DELL’IMPRESA

8

CHECK-UP PER LA VALUTAZIONE STRATEGICA DI UN’ACQUISIZIONE

I FONDAMENTALIDELL’AZIENDA

VALUTAZIONESETTORE

GOVERNANCE

CHECK-UPORGANIZZATIVO

SINGOLE ATTIVITA’

- STORIA- SITUAZIONE ECO/FIN

(3 ANNI)- SUCCESSI E INSUCCESSI

IN NUOVI BUSINESS

ANALISI A LIVELLO AZIENDALE E DEL

BUSINESS

STRATEGIA PERSEGUITAAZIONI

QUOTA DI MERCATO

FATTURATO, MOL, UTILE

PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZASTRUTTURA FINANZIARIA

CAPITALE, DEBITI, CASH FLOW

- DIMENSIONI- TREND DI CRESCITA- FATTORI DI RISCHIO- VINCOLI LEGISLATIVI- PROFITTO- PRODUTTORE DILIQUIDITA’

VALUTAZIONESINGOLO BUSINESS

- CONCORRENZA ATTUALE/POTENZIALE

- TECNOLOGIE SPECIFICHE- AREA GEOGRAFICA

- N° NUOVI PRODOTTI/ CLIENTI ULTIMI 3 ANNI

- PIANO NUOVI PRODOTTI- COMPLEMENTARIETA’ CON BUSINESS ACQUIRENTE

- FAMILIARE- PROPRIETA’ DIFFUSA

NON OPERATIVA- IMPRENDITORIALE

IDEM settore

- MARKETING- VENDITE- PRODUZIONE- LOGISTICA- APPROVVIG.

- AMMINISTR.- RIS. UMANE

E CONTROLLO- FINANZA

9

VALUTAZIONE DELLE SINERGIE

SI PRENDE IN ESAMELA CATENA DEL VALORE

SI ANALIZZANO LE POSSIBILI SINERGIE

ECONOMIE DI SCALA

EFFETTO ESPERIENZE

SINERGIE CON ALTRI BUSINESS

FLESSIBILITA’/ELASTICITA’ CAPACITA’ PRODUTTIVA

SINERGIE ALLARGABILI A PROPRI CLIENTI E FORNITORI

GRADO DI MAKE OR BUY

ECC.

ATTIVITA’ PRIMARIE

ATTIVITA’ DI SUPPORTO

PRODUZIONELOGISTICAMKG/VENDITE

ASSISTENZA POST VENDITA

RIS. UMANERIS. TECNOLOGICHEAPPROVVIGIONAMENTIINFRASTRUTTURE

10

COSA SI COMPRA / SI VENDE?

UN PATRIMONIO FISICO ? (FABBRICATI, IMPIANTI,

MACCHINARI)

ANCHE MA NON SOLO

ANCHE MA NON SOLO

UN ANDAMENTO ECONOMICO ? (RICAVI/ COSTI - REDDITI / UTILI)

UN FLUSSO FINANZIARIO ? (CASH FLOW, ENTRATE /

USCITE)

ANCHE MA NON SOLO

ANCHE MA NON SOLO

UN PATRIMONIO NUMERARIO ? (CAPITALE, DEBITI,

CREDITI)

MA SOPRATTUTTO

UN PATRIMONIO STRATEGICO

11

E’ UN AFFARE COMPRARE UN’AZIENDA A RISCHIO DI INSOLVENZA?

SI DETERMINA CON IL MODELLO DI ALTMANN IL VALORE Z

+ CAPITALE CIRCOLANTE NETTO / TOTALE ATTIVITA’ x 1,2

+ UTILI NON DISTRIBUITI / TOTALE ATTIVITA’ x 1,4

+ MARGINE OPERATIVO / TOTALE ATTIVITA’ x 3,3

+ VALORE DI MERCATO DEI MEZZI PROPRI / DEBITI TOTALI x 0,6 (se quotati in Borsa il valore delle azioni)

+ FATTURATO / TOTALE ATTIVITA’ x 1

SE Z MINORE DI 1,81

ALTA PROBABILITA’ DI INSOLVENZA

MAGGIORE DI 2,99

BUONA SALUTE

12

VALUTAZIONI DI IMPRESA

VALOREDELL’AZIENDA

VARIABILI:

ECONOMICHE

FINANZIARIE

PATRIMONIALI

STRATEGICHE

VARIABILI:

ECONOMICHE

FINANZIARIE

PATRIMONIALI

STRATEGICHE

ESPERTO ESTERNO

DIVERSO VALORE SE

VALUTAZIONE

EFFETTUATA DA

ACQUIRENTE O

VENDITORE

FORZA CONTRATTUALE DELLE PARTI

PREZZO FINALE

13

METODI DIRETTI

(VALUTAZIONE DI MERCATO)

METODI DIRETTI

(VALUTAZIONE DI MERCATO)

METODI INDIRETTI

O ANALITICI

METODI INDIRETTI

O ANALITICI

SONO BASATI SUI:

COMPENSI DI BORSA MENSILI

P / E SPECIFICI DEL SETTORE

UTILIZZATI:

IN ASSENZA DI DATI DI MERCATO

QUANDO I DATI DI MERCATO NON

SONO AFFIDABILI

METODO FINANZIARIO

METODO PATRIMONIALE

METODO REDDITUALE

METODO MISTO

PATRIMONIALE- REDDITUALE

METODOLOGIE DI VALUTAZIONE

14

METODI DIRETTIMETODI DIRETTI

INDICATORI MERCATO FINANZIARIO DIFFERENZIATI PERTIPO DI AZIENDA

SETTORE DI APPARTENENZA

QUOTAZIONE IN BORSA

% DEL FATTURATO (DA 50% A 100%)

PRICE/EARNINGS (P/E) moltiplicatore su

MOLTIPLICATORE MARGINE OPERATIVO (EBIT) NON TIENE CONTO DI:

risultato gestione finanziaria risultato gestione straordinaria imposte

MOLTIPLICATORE MARGINE OPERATIVO LORDO (EBITDA) – INDEBITAMENTO FINANZIARIO

NON TIENE CONTO DI: ammortamenti risultato gestione finanziaria risultato gestione straordinaria imposte

AZIENDE DI CREDITO MOLTIPLICATORE RACCOLTAASSICURAZIONI MOLTIPLICATORE PREMIQUOTIDIANI MOLTIPLICATORE RICAVI DIFFUSIONE E PUBBLICITA’

E’ INFERIORE AL P/E

UTILE NETTO IMPRESA ULTIMO BILANCIODA 10 A 20

PARAMETRI PER SPECIFICHE IMPRESE

15

VALORE PATRIMONIO CEDUTO

ININFLUENTI

FLUSSI FINANZIARI CAPACITA’ DI REDDITO

METODI PATRIMONIALI

SEMPLICI

METODI PATRIMONIALI

COMPLESSI

ANALITICI SINTETICI

METODI PATRIMONIALI

16

METODI PATRIMONIALI SEMPLICI

VALUTAZIONE SOLO ATTIVITA’ E

PASSIVITA’ INSERITE IN BILANCIO

FASI

INDIVIDUAZIONE BENI ESTRANEI ALLA GESTIONE

DETERMINAZIONE PATRIMONIO NETTO

DA BILANCIO PIU’ RECENTE

VERIFICHE CONTABILI

VALUTAZIONE POSTE SPECIFICHE

AMBITO DI APPLICAZIONE

IN PRESENZA DI SOCIETA’ CONTENITORI (HOLDING PURE E SOCIETA’ IMMOBILIARI PURE)

17

STIME PATRIMONIALI SEMPLICI

CAPITALE NETTO RETTIFICATO

K = C + [(P1 + P2 + …)] (1 - t) – (M1 + M2 + …)

METODOLOGIA

CAPITALE NETTO

+ REVISIONE CONTABILE ELEMENTI ATTIVI E PASSIVI

+ RIESPRESSIONE A VALORI CORRENTI (DI MERCATO O DI STIMA)

DEGLI ELEMENTI ATTIVI NON

MONETARI

+ EVENTUALMENTE ATTUALIZZARE IL VALORE DEI CREDITI E

DEBITI DIFFERITI CON INTERESSI NON IN LINEA COL MERCATO

CAPITALE NETTO

CONTABILE

PLUSVALENZE MINUSVALENZEEFFETTO IMPOSTE

POTENZIALE

18

A) SCELTA DEI BENI ESTRANEI ALLA GESTIONE CARATTERISTICA

SONO ESTRANEI

SE

NON E’ OPINABILE L’ESTRANEITA’

(UFFICI NON UTILIZZATI)

PESO RILEVANTE

NON SIANO COMPONENTI DELLA LIQUIDITA’

AZIENDALE(BOT IN IMPRESE INDUSTRIALI)

SI POSSA INDIVIDUARE E RETTIFICARE LA

CORRISPONDENTE REDDITIVITA’

SI DEVONO VALUTARE CON CRITERI

DI REALIZZO DI LIQUIDAZIONE

19

B) VALORE CONTABILE DEL CAPITALE NETTO

ATTIVITA’ – PASSIVITA’ CAPITALE SOCIALE + RISERVE +

UTILI ES. PRECEDENTI + UTILE D’ESERCIZIO

C) VERIFICHE CONTABILI

ACCERTAMENTO CHE SIANO COMPRESE TUTTE LE ATTIVITA’ E PASSIVITA’

REVISIONE DEI CREDITI PER ACCERTAMENTO

SOLVIBILITA’

REVISIONE CONGRUITA’ DEI FONDI T.F.R. E FONDI

DIVERSI

REVISIONE DELL’ESATTEZZA

TEMPORALE RATEI E RISCONTI

REVISIONE DEI RISCHI EVIDENZIATI O NON NEI CONTI D’ORDINE

20

D) VALUTAZIONI SPECIFICHE

VALUTAZIONE IMMOBILI

VALORE DI MERCATO COSTO DI RICOSTRUZIONE CAPITALIZZAZIONE RENDITA PERPETUA

REDDITO LORDO V = R / i

VALUTAZIONE TERRENI EDIFICABILI

VALORE DI TRASFORMAZIONE

Vt = VALORE DI TRASFORMAZIONE

POSTO:

Vf = VALORE FINALE EDIFICI

n = ANNI PER EDIFICARE

Cs = COSTI DA SOSTENERE TENENDO

CONTO DEI TEMPI MEDI DI ATTESA

Vf n Cs

Vt = -

(1 + i)n s =1 (1 + i)s

VALORE DI MERCATO

21

VALUTAZIONE TITOLI

TITOLI A REDDITO FISSO QUOTATI

PREZZO DI MERCATO

CORRENTE ULTIMO TRIMESTRE

TITOLI A REDDITO FISSO NON QUOTATI

TASSI IN LINEA CON IL MERCATO TASSI NON IN LINEA CON IL MERCATO

VALORE NOMINALE O

COSTOSI DETERMINA UNA MINUS/PLUSVALENZA

BASATA SUL VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI

CASSA FUTURI PER INTERESSI E CAPITALE

ES. MINUSVALENZA = V0 (i – i’) x a n i

OVE V0 = VALORE DI CARICO

n = VITA MEDIA RESIDUA

i’= TASSO DI MERCATO

i = TASSO DEL TITOLO

22

VALUTAZIONE MAGAZZINI

MAGAZZINI M.P. SEMILAVORATI PRODOTTI FINITI

VALORE

DI MERCATOPREZZO

D’ACQUISTO PIU’

RECENTE

COSTO STD ATTUALE

DI PRODUZIONE

COSTO STD ATTUALE

DI PRODUZIONE

NELLA PRASSI NASCONO RISERVE LIFO

VALUTAZIONE COMMESSE PLURIENNALI

VALUTAZIONE AL COSTO DI COMMESSA

VALUTAZIONE AL PREZZO DI VENDITA PER LA %

DI STATO DI AVANZAMENTO

23

PARTECIPAZIONI IN SOCIETA’ CONTROLLATE

SI OPERA SUL CONSOLIDATO SI VALUTA IL CAPITALE

ECONOMICO ANCHE SE QUOTATE

IN CASO DI VALORE ECONOMICO NEGATIVO

IN PRESENZA DI CREDITI

VERSO CONSOCIATA SI

SVALUTANO PER PARI

IMPORTO

SE I CREDITI NON SONO

SUFFICIENTI SI CREA UN

“FONDO PERDITE

PRESUNTE DA

CONSOCIATE”

24

PARTECIPAZIONI IN SOCIETA’ NON CONTROLLATE

PARTECIPAZIONI

NON DI RILIEVO

PARTECIPAZIONI

DI RILIEVO

DOTATE

DI MERCATONON DOTATE

DI MERCATO

PREZZI

DI MERCATO

VALORE DI

CARICO

O

CAPITALE

NETTO

DOTATE

DI MERCATO

NON DOTATE

DI MERCATO

PREZZI

DI MERCATO

CAPITALE

NETTO

O

VALORE

ECONOMICO

25

PREMI DI MAGGIORANZA / SCONTI DI MINORANZA SU PARTECIPAZIONI

PREMIO ORIENTATIVO DEL 15-20%

SE LA PARTECIPAZIONE VALUTATA

E’ SUPERIORE O PARI AL 50,1%

SCONTO ORIENTATIVO DEL 15-20%

SE LA PARTECIPAZIONE VALUTATA

E’ INFERIORE AL 50,1%

26

CREDITI E DEBITI DIFFERITI CON TASSI PARTICOLARI

SI IGNORANO SE NON

RILEVANTIIN UNA STIMA REDDITUALE I TASSI

PARTICOLARI SONO RIFLESSI

SUGLI UTILI

CASI PARTICOLARI

CREDITI RATEALI FINANZIAMENTI A TASSI AGEVOLATI DEPOSITI DA UTENTI A TASSO 0

SI DETERMINANO MINUS/PLUSVALENZE ATTUALIZZANDO DEBITI O

CREDITI PER IL PERIODO DI DURATA AI TASSI EFFETTIVI

27

E) VALUTAZIONI DI NATURA FISCALE

E1) PERDITE FISCALI PREGRESSE

SI ATTUALIZZANO SULLA BASE DELL’ALIQUOTA IRES 33%

CON UN TASSO i

POSTO

P1 + a1 (1 + i)-1 + P2 x a2 (1 + i)-2…

VALUTAZIONE EMPIRICA 50% DELLE ALIQUOTE

18% - 20%

28

E2) ONERI FISCALI POTENZIALI SU PLUSVALENZE

IMPOSTAZIONE TRADIZIONALE

OCCORRE TENERE CONTO

COSI’ COME SI TIENE

CONTO DELLE

PLUSVALENZE

ALIQUOTA 20%

(ATTENUATA)

CRITICHE

ALCUNI BENI CHE HANNO ORIGINATO LA

PLUSVALENZA NON SARANNO REALIZZATI

POSSONO INTERVENIRE OPERAZIONI

FISCALI COMPENSATIVE

PERDITE PRECEDENTI

EX FUSIONI CON PERDITE

DI FUSIONE

29

METODI PATRIMONIALI COMPLESSI

ANALITICO SINTETICO

SI VALUTANO I SINGOLI BENI IMMATERIALI

CARATTERISTICHE

TRASFERIBILI

MISURABILI

HANNO ORIGINATO COSTI

CRITERI

BREVETTI, MARCHI, ECC.

MAGGIOR VALORE IN RELAZIONE AL TIPO DI

ATTIVITA’ DI IMPRESA

ESEMPIO:

BANCA 10% RACCOLTA ORDINARIA

ASSICURAZIONE 25%-30% PREMI R.C. AUTO

50%-100% PREMI R.C. INFORTUNI

AZ. COMMERCIALI 100% VOLUME D’AFFARI

APPROCCIO DEL COSTO

COSTO STORICO

RESIDUALE

COSTO RIPRODUZIONE

APPROCCIO ECONOMICO

RISULTATI DIFFERENZIALI

COSTO PERDITA

APPROCCIO DI MERCATO

TASSO DI ROYALTY COMPARABILE

MULTIPLI DI MERCATO

30

QUALI BENI IMMATERIALI?

BENI CHE HANNO ORIGINATO DEI COSTI A UTILITA’ DIFFERITE NEL TEMPO

BENI TRASFERIBILI

BENI MISURABILI

SONO PREVALENTEMENTE INERENTI

TECNOLOGIA

MARKETING

SONO RARAMENTE INERENTIMANAGEMENT

PERSONALE

31

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO - ANALITICO

COMPRENDE BENI IMMATERIALI CALCOLATI CON CRITERI ANALITICI

CONVIENE RIDURRE I BENI IMMATERIALI A DUE CATEGORIE

CRITERI ANALITICI

INERENTI AL MARKETING INERENTI LA TECNOLOGIA

VALORE RESIDUO COSTI

SOSTENUTI

ATTUALIZZAZIONE COSTI DI

RIPRODUZIONE

ATTUALIZZAZIONE REDDITI

DIFFERENZIALI OTTENIBILI DA

TALI BENI

ATTUALIZZAZIONE PERDITE

CONSEGUENTI A PRIVAZIONE DEI

BENI

32

A) VALORE RESIDUO COSTI SOSTENUTI

RILEVAZIONE COSTI STORICI SOSTENUTI

CAPITALIZZATI NON CAPITALIZZATI

DETERMINARE QUOTA DI OBSOLESCENZA O DI DEGRADO IN RELAZIONE ALLA VITA UTILE DEL BENE IMMATERIALE

LIMITI

ESISTENZA E SIGNIFICATIVITA’ DEI COSTI STORICI

INTERVALLI TEMPORALI LUNGHI

33

B) ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI RIPRODUZIONE

CONCETTO

QUANTO COSTEREREBBE RIPRODURRE OGGI IL BENE IMMATERIALE

VIA ANALITICA VIA DI INDICI

ES. MARCHIO

VOLUME PUBBLICITA’ x PREZZI ATTUALI x N. ANNI

ES. MARCHIO

SI ASSUME COME BASE LA SPESA

PUBBLICITARIA E SI MAGGIORA DI UN

INDICE DEI PREZZI

RETTIFICA CHE TIENE CONTO DELLO STATO DI USO DEL BENE IMMATERIALE per vita residua bene/Vita utile bene

NON VALE PER I BENI CHE NON SI LOGORANO MARCHI

34

C) ATTUALIZZAZIONE REDDITI DIFFERENZIALI

SI VALUTANO NON I COSTI, MA I MAGGIORI REDDITI CONSEGUIBILI NEL TEMPO PER I BENI IMMATERIALI

SI POSSONO ESPRIMERE

ROYALTIES SUL FATTURATO CHE TERZI PAGHEREBBERO PER IL

BENE IMMATERIALE

MAGGIORI PREZZI SUL MERCATO

OCCORRE MOLTA CAUTELA

35

D) ATTUALIZZAZIONE PERDITE CONSEGUENTI A PRIVAZIONI DEI BENI

ATTUALIZZAZIONE DELLE PERDITE DA SOPPORTARE

SI STIMA QUALE PERDITA SUBIREBBE L’IMPRESA SENON POSSEDESSE IL BENE IMMATERIALE

36

METODO REDDITUALE

VALUTAZIONE DELL’AZIENDA SULLA BASE DEI REDDITI FUTURI ATTUALIZZATI

RENDITA PERPETUA

RENDITA LIMITATA +

VALORE RESIDUO AZIENDAW = R/i

Valoreazienda

tasso di opportunità

costo capitale

rendimento soddisfacente

Tasso di attualizzazione

n

W = R i vi + Vf vn 1

Valore finale/residuo

Vf = Rn / i

37

SOLITAMENTE SI UTILIZZA L’IPOTESI DI DURATA INDEFINITA IN QUANTO:

OLTRE UN CERTO N. DI ANNI

LA DIFFERENZA CON LA

DURATA LIMITATA NEL

TEMPO E’ MINIMA

E’ DIFFICILE STABILIRE

IL N. DI ANNI

DETERMINAZIONE REDDITO FUTURO NORMALIZZATO

REDDITO DEI SINGOLI ANNI A

VENIRE

REDDITO MEDIO NORMALE

ATTESO

PROCESSO DI NORMALIZZAZIONE RISULTATI STORICI

NEUTRALIZZAZIONE EFFETTI DISTORSIVI

DELL’INFLAZIONE

38

SCELTA DEL TASSO DI CAPITALIZZAZIONE

CRITERIO TASSO – OPPORTUNITA’

SCELTA DI UN TASSO EQUIVALENTE AL RENDIMENTO DI INVESTIMENTI ALTERNATIVI, A PARITA’ DI RISCHIO

TASSO INVESTIMENTI A RISCHIO LIMITATO (BOT, CCT)

CRITERIO COSTO DEI CAPITALI

E’ IL COSTO DEI MEZZI FINANZIARI PER L’AZIENDA ACQUISTATA

WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)

CRITERIO RENDIMENTO SODDISFACENTE

E’ IL TASSO CONSIDERATO SODDISFACENTE DALL’INVESTITORE

TASSO RISCHIO DI IMPRESA (3-5%)+

39

METODI MISTI PATRIMONIALI REDDITUALI

METODO REDDITUALE

METODO REDDITUALE

METODO PATRIMONIALE

METODO PATRIMONIALE

SINTESI

W = K G / B

K = PATRIMONIO NETTO CON METODO COMPLESSO

G / B = GOODWILL/BADWILL (AVVIAMENTO)

40

METODO MISTO PATRIMONIALE REDDITUALECON STIMA AUTONOMA DELL’AVVIAMENTO

METODOPATRIMONIALE

SEMPLICE

METODOPATRIMONIALE

COMPLESSO/ANALITICO

METODOPATRIMONIALE

COMPLESSO/SINTETICO

PATRIMONIONETTO CONTABILE

RIVALUTATO VALUTAZIONEANALITICA BENI

IMMATERIALI VALUTAZIONESINTETICA

BENI IMMATERIALI

+

+

AVVIAMENTO

+ GOODWILL - BADWILL

W = K+ GOODWILL

- BADWILL

K

G/B

41

AVVIAMENTO

CONCETTO

MAGGIORE O MINORE REDDITO RISPETTO AL REDDITO NORMALE DEL SETTORE

1° METODO: CAPITALIZZAZIONE LIMITATA DEL PROFITTO

W = K + an i’ (R – i x K)

K = VALORE PATRIMONIO

R = REDDITO MEDIO ATTESO

n = DURATE LIMITATE DEL PROFITTO

i’ = TASSO DI ATTUALIZZAZIONE (*)

* NON COMPRENDE IL RISCHIO DI IMPRESA E’ UN MEZZO DI TRASFERIMENTO DEI VALORI NEL TEMPO

COERENZA TRA

3 ANNI

5 ANNI

8-10 ANNI

K

R

4% TIENE CONTO DI INFLAZIONE NORMALE

INFLAZIONE 5%-6% 7%

13%

i = TASSO DI INTERESSE NORMALE DI SETTOREINDUSTRIA = 6% - 10%BANCHE = 6% - 8%COMMERCIO = 8% - 12%ASSICURAZIONI = 3% - 5%IMMOBILIARI = 4% - 6%

42

2° METODO: CAPITALIZZAZIONE ILLIMITATA DEL PROFITTO MEDIO

CONCETTO

IL SOVRAREDDITO SI MANTIENE INDEFINITAMENTE

R – i K

W = K + ———

i’

CAUTELE

OCCORRE UN ELEVATO TASSO i’ PER ATTENUARE GLI EFFETTI DEL SOVRAREDDITO NEL TEMPO

43

1 METODO FINANZIARIO 1 METODO FINANZIARIO

DEFINIZIONE

DETERMINA I FLUSSI MONETARI COMPLESSIVI DISPONIBILI PER GLI ANNI A VENIRE 1, 2, … n

VALORE DELL’ IMPRESA

F1 v1 + F2 v2 +… Fn vn

OVE

vn = COEFFICIENTE DI ATTUALIZZAZIONE (1 + i)-n CON i TASSO DI INTERESSE

F1, F2, … Fn = FLUSSI DI CASSA DISPONIBILI NELL’ANNO 1, 2, … n

F = NEI FLUSSI DELL’ANNO “n” SONO COMPRESI I VALORE DI LIQUIDAZIONE DEL

CAPITALE CIRCOLANTE E DEL CAPITALE FISSO

44

LIMITI DEL METODO FINANZIARIOLIMITI DEL METODO FINANZIARIO

IL VALORE DI

LIQUIDAZIONE E’

CONTRARIO AD UNA

CONCEZIONE DI AZIENDA

IN FUNZIONAMENTO

LA PROIEZIONE SU UN

LUNGO PERIODO E’

MOLTO ALEATORIA

IN PARTICOLARE PER

IMPIEGHI IN

CIRCOLANTE,

RIMBORSI, ECC.

NEL LUNGO PERIODO

INTERVENGONO

CAMBIAMENTI

STRATEGICI CHE, SE

PRESI IN

CONSIDERAZIONE,

RENDONO

SOGGETTIVO IL

RISULTATO

45

UNLEAVERED DCF ANALYSISUNLEAVERED DCF ANALYSIS

1 SI PARTE DALL’UTILE ANTE(EBIT)

ONERI/ PROVENTI FINANZIARI

IMPOSTE

2 SI TRASFORMA L’EBIT IN CASH FLOW

- IMPOSTE SU EBIT

+ AMMORTAMENTI

- RATEI E RISCONTI ATTIVI

+ RATEI E RISCONTI PASSIVI

± DELTA TFR

± VARIAZIONE IMMOBILIZZAZIONI

± VARIAZIONE CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

MAGAZZINO CREDITI DEBITI

46

3 SI EFFETTUA LA PREVISIONE DEL CASH FLOW (CF) PER n ANNI

CF1 CF2 CF3 … CFN

4 SI DETERMINA IL VALORE FINALE (Vf) SECONDO IL

METODO REDDITUALE

R

i

O, PIU’ CORRETTAMENTE, CON LA FORMULA

RON ————— WACC – g

RON = Reddito Operativo Netto

o anche EBIT (1-t)

g = tasso di crescita del PIL

47

5 PRIMA DI PROCEDERE SI DETERMINA IL TASSO DI ATTUALIZZAZIONE

C D i = ic ( ——— ) + id (———) C + D D + C

OVE

iC= tasso investimenti senza rischio (ics) + rischio impresa (r)

id= tasso interesse su debiti onerosi al netto imposizione fiscale

media (id (1 – 0,33))

C = capitale netto

D = indebitamento finanziario netto

48

6 SI ATTUALIZZANO AL TASSO I SEGUENTI VALORI

CF1 v1 v1 = (1 + i) –1

CF2 v2 v2 = (1 + i) –2

… …

Vf vn vn = (1 + i) –n

7SI SOTTRAE ALLA SOMMA DEI FLUSSI ATTUALIZZATI E

AL VALORE FINALE ATTUALIZZATO L’INDEBITAMENTO

FINANZIARIO NETTO NELL’ANNO BASE DI VALUTAZIONE

W = (CFn x vn) + Vf x vn – INDEBITAMENTO FINANZIARIO NETTO

OBBLIGAZIONI

BANCHE

ALTRI FINANZIATORI

49

ECONOMIC VALUE ADDED

DEFINIZIONE

EVA = NOPAT – Wacc x I EVA = (r - Wacc) x I

DOVE

I = CAPITALE INVESTITO OPERATIVO

CAPITALE PROPRIO + CAPITALE DI TERZI

NOPAT

r =

I

RENDIMENTO COMPLESSIVO

CAPITALE INVESTITO

RETTIFICHE DA APPORTARE A NOPAT E I

PREVISTE 165 (CONSIGLIATE MAX 10)

50

ECONOMIC VALUE ADDED

RETTIFICHE CAPITALE

o FONDO IMPOSTE DIFFERITE

o RISERVA LIFO

o AMMORTAMENTO GOODWILL

o INTANGIBLES NON CONTABILIZZATI

o RISERVE NATURALI STIMATE “FULL COST”

o PERDITE (E UTILI) STRAORDINARI CUMULATI NETTI

o FONDO SVALUTAZIONE CREDITI

o FONDO OBSOLESCENZA MAGAZZINO

o FONDI GARANZIA

o RATEI E RISCONTI