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UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS UNISINOS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS

NVEL MESTRADO

JEFERSON DE ARAUJO FUNCHAL

DETERMINANTES DA REMUNERAO DE EXECUTIVOS EM EMPRESAS DE

CAPITAL ABERTO LATINO-AMERICANAS

So Leopoldo (RS)

2005

UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS UNISINOS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS

NVEL MESTRADO

Jeferson de Araujo Funchal

DETERMINANTES DA REMUNERAO DE EXECUTIVOS EM EMPRESAS DE

CAPITAL ABERTO LATINO-AMERICANAS

Dissertao apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da Universidade do Vale do Rio dos Sinos, como requisito parcial para a obteno do ttulo de Mestre em Cincias Contbeis.

Orientador: Prof. Dr. Paulo Renato Soares Terra

So Leopoldo, 2005

Dissertao Determinantes da Remunerao de Executivos em empresas de capital aberto

latino-americanas, apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis

Nvel Mestrado da Universidade do Vale do Rio dos Sinos pelo aluno Jeferson de Araujo

Funchal, e aprovada em (22/12/2005), pela Banca Examinadora.

Prof. Dr. Paulo Renato Soares Terra/Unisinos

1 VISTO E PERMITIDA A IMPRESSO

So Leopoldo,

Prof. Dr.Ernani Ott

Coordenador do PPG em Cincias Contbeis

Ficha catalogrfica elaborada pela Biblioteca da Universidade do Vale do Rio dos Sinos

Catalogao na Publicao: Bibliotecria Carla Maria Goulart de Moraes - CRB 10/1252

F979d Funchal, Jeferson de Araujo Determinantes da remunerao de executivos em empresas de

capital aberto latino-americanas / por Jeferson de Araujo Funchal. 2005. 172 f . : il.

Dissertao (mestrado) Universidade do Vale do Rio dos

Sinos, Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis, 2005.

Orientao: Prof. Dr. Paulo Renato Soares Terra, Centro de

Cincias Econmicas.

1. Executivo Remunerao Amrica Latina . 2.

Governana corporativa. 3. Regresso cross-section. I. Ttulo.

DEDICATRIA

vida. Ela possui mais fantasias do que os nossos sonhos.

Estendo a dedicatria, nesse sentido, as pessoas que me deram a vida,

minha me Amlia de Araujo Funchal e meu pai Rogrio Silveira

Funchal; aquelas que me ensinaram a lutar por ela, Ins Oliveira de

Souza e Lucas G. Funchal; e, por fim, aquela com que minha vida faz

sentido, meu sol: Rudinia de Souza.

AGRADECIMENTOS

Se vi mais longe, foi porque estava sobre ombros de gigantes' [...] (ISAAC NEWTON

apud HAWKING, 2005). No mesmo sentido, inicio meus agradecimentos.

Ao meu amigo, orientador e guru Prof. Dr. Paulo Renato Soares Terra, o mais profundo dos

agradecimentos, tanto pela ateno dispensada e pela pacincia nos momentos mais crticos,

quanto pelo esforo de produzir um trabalho de alta qualidade, sem, contudo, ultrapassar

minhas limitaes.

Ao coordenador do programa, Prof. Dr. Ernani Ott, que com sua sapincia, pacincia e

simpatia contagia a todos que esto a sua volta. Um exemplo de dedicao acadmica e de

filosofia de vida, na qual torno explcita minha admirao.

Ao Prof. Dr. Gicomo Balbinotto pelo incentivo e, especialmente, pela indicao da

literatura, sem a qual esse trabalho, certamente, teria sido mais rduo e menos saboroso.

Ao Prof. Dr. Eduardo Schiehll que, ao ministrar o seminrio de Governana Corporativa,

proporcionou o insight para elaborar esse estudo.

Ao Prof. Dr. Auster Moreira Nascimento pela amizade, compreenso e pelo privilgio de

poder compartilhar de suas reflexes, cuja finalidade nos possibilita ver alm do horizonte.

Aos demais professores do programa Prof. Dr. Adolfo Vanti, Prof. Dr. Marco Antnio Souza,

Prof. Dr. Paulo Schmidt, Prof. Dr. Fernando C. Zanella, Prof. Dr. Cludio Damacena e Prof.

Dr. Jos Antnio V. Antunes Jr. (Junico) pelos ensinamentos e pelo crescimento intelectual e

pessoal que me proporcionaram.

Meu agradecimento especial a Ana Zilles, secretria do programa, na qual aproveito para

estender a todas as pessoas que trabalham na secretaria, pelo apoio, pela motivao e pela

solidariedade nos momentos mais delicados.

Aos meus pais, Rogrio Silveira Funchal, cuja influncia intelectual foi fundamental na

minha formao e decisiva em minha vida e minha querida me Amlia de Arajo Funchal,

que sempre me amparou e cuidou de mim. Para eles, um agradecimento muito especial!

Aos professores Joo Norton e Ari Kerchener que souberam, com pacincia, habilidade e

competncia tcnica auxiliar-me na lngua inglesa.

Aos meus colegas e amigos do mestrado Alexandre K. Cruz, Alexandre X. Braga, Eduardo

Bugallo, Denise Kreisig, Dbora G. Machado, Cludio G. Riella, Juliana Lucini, Juliano

Giongo, Alfredo Kirchner, Jorge L. Cardoso, Edson L. Kammler, Jadir A. Frigeri, Amauri B.

Paranhos, Claudinei de L. Nascimento, Valmor Reckzigel, Mrcia Bianchi, Rosemary G.

Backes, Joo Nast, Thomas Georgi e Daniele D. de Oliveira pela oportunidade de convivncia

nos estudos e nas lies de vida que juntos tivemos que aprender.

As pessoas que participaram da banca examinadora.

Aos amigos que conheci fora do meio acadmico, mas no decorrer dessa jornada, e que

contribuiram para meu aprimoramento pessoal e profissional: Luciano Bueno e Mauro

Vianey.

Por fim, agradeo a Rudinia pela tolerncia nos momentos difceis nestes ltimos anos e pela

compreenso do tempo que se tornou indisponvel para um convvio mais intenso.

Muito obrigado e que Deus abenoe a todos!

EPGRAFE

The directors of such [joint-stock] companies, however, being the managers rather of

other peoples money than of their own, it cannot well be expected, that they should watch

over it with the same anxious vigilance with which the partners in a private copartnery

frequently watch over their own. Like the stewards of a rich man, they are apt to consider

attention to small matters as not for their masters honour, and very easily give themselves a

dispensation from having it. Negligence and profusion, therefore, must always prevail, more

or less, in the management of the affairs of such a company.

Adam Smith (1776 apud JENSEN; MECKLING, 1976).

RESUMO

Na esteira da recente desproporo da remunerao executiva e dos escndalos corporativos, alguns crticos tm reclamado que essa excessiva. Outros tm reclamado que a remunerao no propriamente atrelada ao desempenho. Adicionalmente, a tnue conexo entre a remunerao e o desempenho, tem levantado consideraes a respeito dos propsitos dos executivos e a ineficcia dos mecanismos de governana corporativa, especialmente nos Estados Unidos e no Reino Unido. Consequentemente, a determinao da remunerao dos gestores tem emergido como uma questo de considervel importncia na literatura de governana corporativa e numerosos estudos tm buscado identificar os mais importantes fatores que impactam na remunerao executiva. O objetivo dessa pesquisa estudar os determinantes da remunerao executiva na Amrica Latina com base em indicadores contbeis, indicadores do mercado de aes e caractersticas de governana corporativa (incluindo caractersticas do conselho e do principal executivo, e estrutura de propriedade). Seguindo a maioria das pesquisas em governana corporativa, utilizou-se a viso da teoria de agncia para examinar a questo desse estudo. A metodologia para examinar os fatores que impactam na remunerao executiva um modelo de regresso cross-section. O modelo estimado utilizando dados financeiros da base de dados Economtica no perodo de 1998-2002. Os dados sobre governana corporativa e remunerao executiva foram extrados do relatrio 20-F para cada companhia no ano de 2002. A amostra final consiste de 67 empresas. O resultado indicou que o desempenho de empresa e governana corporativa no so variveis influentes na remunerao executiva; no entanto, o tamanho da empresa exerceu uma influncia positiva estatisticamente significante sobre a remunerao executiva. Essa evidncia implica que a remunerao executiva no est conectada diretamente com a riqueza dos acionistas nas companhias da Amrica Latina.

Palavras-chave: remunerao executiva; governana corporativa; regresso cross-section; Amrica Latina.

ABSTRACT

In the wake of the recent runaway executive compensation and corporate scandals, some critics have claimed that the compensation of executives is excessive. Others have claimed that the compensation is not properly tied to performance. Furthermore, the tenuous link between incentive compensation and performance has raised concerns regarding executive entrenchment and ineffectiveness of corporate governance mechanism, especially in the United States and the United Kingdom. Consequently, the determination of management compensation has emerged as an issue of considerable academic importance in the corporate governance literature, and numerous studies have tried to identify the most important factor impacting executive compensation. The aim of this research is to study the determinants of executive compensation in Latin America from financial accounting measures, stock market measures, and corporate governance characteristics (including both board and CEO characteristics, and ownership structure). Following much of the research on corporate governance, I take an agency theory view to examine the issue in this study. The methodology to examine the factors that impact on executive compensation is a cross-section regression model. The model is estimated using financial data from Economati