intellectual capital and the capital market

13
AAAJ 16,1 18 Accounting, Auditing & Accountability Journal Vol. 16 No. 1, 2003 pp. 18-30 # MCB UP Limited 0951-3574 DOI 10.1108/09513570310464246 Received April 2002 Revised September 2002 Accepted November 2002 Overview Intellectual capital and the capital market: the circulability of intellectual capital Jan Mouritsen Copenhagen Business School, Frederiksberg, Denmark Keywords Intellectual capital, Intangible assets, Capital markets, Assets valuation Abstract This paper argues that intellectual capital and intangible assets are difficult resources for two different reasons. First, intellectual capital and intangibles assets are not (yet) disentangled by the institutions of the capital markets, and therefore they are not (yet) translatable with any degree of confidence into predictions about stock price behaviour. Second, intellectual capital and intangibles are not absent from capital market intelligence; they are just typically translated into financial form, when they are presented to actors in the capital markets, even if in forms that are themselves ``invisible''. The capital market may have limited understanding of intellectual capital, but it is also always seeking to understand the complexity of business and (im)possible futures. Its appreciation of intellectual capital is therefore fragile. Introduction There is a widespread conviction that capital market participants do not appreciate information on intangible assets and intellectual capital, even if surveys suggest that they appreciate information on ``soft'' resources. This paradox was raised at a Symposium on Intellectual Capital and the Capital Market held at the European Accounting Association (EAA) Conference in Copenhagen (2002). The discussions of this Symposium presented a variety of views as to the reasons for this. In this special section of AAAJ, the views are given voice and the four presenters ± who all prepared a commentary for this special section ± present explanations ranging from the culture of the capital market, its possible inability to understand intellectual resources and its lack of time to attempt to comprehend business models which include intangibles and intellectual capital. Intellectual capital (IC) is a drama, because even if it is presently very difficult to make distinct boundaries around it, IC is presented as the intangibles stuff, out of which ``value'' in a knowledge society and therefore knowledge organisations are created. The drama is that the value is created which cannot be accounted for by traditional management and financial accounting means ± as the production function of the knowledge society is in the unknown ± and the ownership and control of intellectual capital are not clear. Intellectual capital is partly a problematisation of how the conventional balance-sheet is unable to present a convincing account of the resource value of firms that navigate in the knowledge economy and draw heavily on intangibles (e.g. knowledge systems, human competencies, relationships with customers The Emerald Research Register for this journal is available at http://www.emeraldinsight.com/researchregister The current issue and full text archive of this journal is available at http://www.emeraldinsight.com/0951-3574.htm The author wishes to thank James Guthrie for friendly and very helpful comments on an earlier draft of the paper. He cannot be blamed for omissions and errors.

Upload: accounting2010

Post on 29-Nov-2014

547 views

Category:

Documents


3 download

DESCRIPTION

 

TRANSCRIPT

Page 1: Intellectual capital and the capital market

��������

��

�������� �� ��� ������������ ���������� �� ��� �� ������� ������ ��� ! "�#�$ �%&���&'()*+ �������,�%&��&'����(�(�(�

-$�$�.$ ����� ����-$.�/$ 0$�$#�$� �������$�$ ��.$#�$�����

������������� ���� ������ �� ��� ������ ���������� �� ��������� �� ������ ���� ������

�� �����/$���������� ������ ������ �������������� �������

�������� ����������� �������� ���������� ������� ������� �������� ������ ��������

���� � ���� ����� ����� ���� ����������� ������� ��� ���������� ������ ��� �������� ����������� ��� ��������� �������� ������ ����������� ������� ��� ����������� ������ ��� ��� !��"������������ �! ��� ����������� �� ��� ������� �������� ��� ��������� ���! ��� ��� !��"������������ ���� ��! ������ �� ���������� ���� ����������� ���� ����� ����� ��������� ����������������� ������� ��� ����������� ��� ��� ������ ���� ������� ������ ������������# ���! ��� $���!������! ���������� ���� ��������� ����� ���� ���! ��� ��������� �� ������ �� ��� ������� ������������ �� �� ����� ���� ��� ���������� %%���������&&� ��� ������� ������ ��! ���� ������������������� �� ����������� �������� �� �� �� ���� ����!� ������� �� ��������� ��� ������'��! ��������� ��� ��"�������� ������ ��� ������������ �� ����������� ������� �� ��������� ��������

����� ���12$�$ �/ � 3� $/��$� ��.���� 2� ������ #��4$ ��������/ � �����$���$ �5��#��� � ������$ �//$/ � �$��$���� ������� $.$ �5/��.$�/ /���$/ 2� 2$� ����$���$ �5��#��� � 66/�577 �$/����$/� 12�/���� �8 3�/ ���/$ � � 0�#��/��# � +$��$���� ������ � 2$ ���������4$ 2$� � 2$ 9����$� ������� �//������ :9��; ��5$�$�$ ����$2��$ :����;� 12$ �/��//��/ �5 2�/ 0�#��/��# ��$/$$ � .���$� �5.�$3/ �/ � 2$ �$�/�/ 5�� 2�/� + 2�/ /�$���� /$��� �5 ���(� 2$ .�$3/ ��$��.$ .���$ � 2$ 5��� ��$/$$�/ < 32� ��� ��$���$ � ��##$��� 5�� 2�//�$���� /$��� < ��$/$ $8������/ ����� 5��# 2$ �����$ �5 2$ ������#��4$� �/ ��//���$ ������� � � $�/� �$��$���� �$/����$/ � �/ ���4 �5�#$ � �$#� � ��#��$2$ ��/�$// #� $�/ 32��2 ���� $ ������$/ � �$��$���� �������+$��$���� ������ :+�; �/ � ��#�� �$���/$ $.$ �5 � �/ ��$/$�� .$�� �55����

� #�4$ �/�� ��� ���$/ ���� �� +� �/ ��$/$$ �/ 2$ ������$/ /�55��� �5 32��2 66.���$77 � � 4�3�$ �$ /���$� � 2$�$5��$ 4�3�$ �$�����/���/ ��$ ��$�$ � 12$ ��#� �/ 2� 2$ .���$ �/ ��$�$ 32��2 ����$ �����$ 5�� �� �� ����� #���$#$ � 5������ ������� #$�/ <�/ 2$ ��� ���� 5���� �5 2$ 4�3�$ �$ /���$� �/ � 2$ �4�3 < � 2$�3$�/2�� � ����� �5 �$��$���� ������ ��$ � ��$���+$��$���� ������ �/ ����� � �����$#��/��� �5 2�3 2$ ��.$����

�����$�/2$$ �/ ����$ � ��$/$ � ��.���� ����� �5 2$ �$/����$ .���$ �55��#/ 2� �.���$ � 2$ 4�3�$ �$ $���#� � ��3 2$�.��� � ������$/:$��� 4�3�$ �$ /�/$#/� 2�#� ��#�$$��$/� �$����/2��/ 3�2 ��/�#$�/

12$ 9#$��� -$/$���2 -$��/$� 5�� 2�/ =����� �/ �.������$ �������������������������� ��������� ���������

12$ ����$ �//�$ � 5��� $8 ���2�.$ �5 2�/ =����� �/ �.������$ �������������������������� ����� �!" #$����

12$ ��2�� 3�/2$/ � 2�4 ��#$/ >�2��$ 5�� 5��$ �� � .$�� 2$��5�� ��##$/ � � $����$� ��5 �5 2$ ���$�� ?$ ��� �$ ���#$ 5�� �#�//��/ � $����/�

Page 2: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

��

� /�����$�/;� ��2$� 2� �����$ �� ����� �$/����$/ :$��� ��� � #��2�$��� �� � ���� ��/;� 12$ #$��=�/�5����� �5 2�/ ��#� �/ 5�� �2$ ������ #��4$ �$���/$ 2$ $8�/$�$ �5 ������$ �$/����$/� � �/ ����$ ��� �$ #� $ �� � .�/���$� 5��# 2$ :����$; �55$�$�$ �$3$$ 2$ .���$ �5 2$5��#7/ /��4 � #��4$/ � �/ �� ����� ���4 .���$ :$��� "$.� ����;� 12$������ #��4$ 2�/ �$$ � #�=�� ����$� � 2$ ��$��� �5 /���$/ �����$��$���� ������ � �$�/ ���� 2$ 66 � ��# ���#77 � 2$��/ � =�/�5� 2$$8�/$�$ /����$/ �5 3$��2 ��$���� 32��2 ��$ � /����� �����$ 5�� ��2$ �� ����� ������� ���$/ � ������$/�?�3$.$�� 2$ ���� �8 �/ 2� ������ #��4$ ��������/ ��$ �������� �

.$�� �$�$/$ � �$��$���� ������ /�$#$/� 12$� #�� �$ �$�$/$ �#��$ �5��#��� �$$������ �� 32$ 2$� 5��$ ��������� �$��$���� ������/�$#$/ �� �$���/ � �$��$���� �$/����$/� 2$� ��$ �5$ /�$������0�#$2�3� 2$ ������������ �5 �$��$���� ������ �5��#��� ���$��/ � �$��#�$ � + $ / � � 2�.$ � /��� �$� $�/2�� �� � $�/� �� � ������#��4$/� �/ /���$/$ �� 2$ ��������/ � 2$ ���� 9����$� ��������//������ :9��; /�#��/��# � �$��$���� ������ :+�; � 2$ ������#��4$ �� �5 ��2�/� :2�/ +//�$;� ��2 ?���� :2�/ +//�$;� !$� ��42 :2�/+//�$;� � ���$� >���@A�����/� :2�/ +//�$;� 12$/$ ��2��/ �/4 B�$/��/�$��� �� 32� � #�� �$ 2�� �� � ����$� 2$ ������ #��4$ �/ ���#5�����$ 3�2 �5��#��� � �$��$���� ������ �$/����$/� $.$ �5 /��2�5��#��� �/ ����$�� ��$/$$ � �$��� 5��#/7 �/���/��$ ������$/� 12$� ��3 �$�� � 2$ ���� �8 2� 2$ 5������ #��4$/� �� #��$ ��$��/$�� 2$5������ ����// � �.$/��/� � /��.$�/ /�� 2� 2$� $$ #��$�5��#��� � .�����/ 4� / �5 ������$/� � �$ 2$� ���$�� 66����//$ 773�2 2$ ����� /�$��5�� �����/���/ #� $ �� 5��#/7 �$��$���� ������/�$#$/� C2� �� 2�/ �$D � �$/ � #�4$ �� �55$�$�$D C2� �/ � 2��$��$���� ������ �5��#��� �$/ � �������$ 5�$$�� � 5��D C2� �/ � 2�2$ /��� ���� �$��$���� ������ �$����� �$/ � 2�.$ � 2���� $ ��D

%�� �� �������� ��������� � ������ ���� ������ � ��� ������������&?�3 ��$ �$��$���� ������ �//$/ � �$ � $�/�� D *$ �/���� �/��$/$$ �� 2$ 9�/��$ :����; #� $� 32��2 �.� $/ � �� 2�$$ ��$����$/E��.$���� �//$/ :�����$ �//$/; �$����/$ � 2$ ��$#������ �����$�/2$$F 66$377 �$��$���� �//$/ :�$��$���� ��� /; �$����/$ :$��� ��� .���$� ��$ .���$;F � ��.���� /�������� #��4$ � 2�#� �$/����$/:������$ ��#�$$��$/;� 12�/ #� $� $5�$/ � #�� �5 �//$/� 32$�$ � � /$3 5��#/ �5 �//$/ � � ��� � ��.$���� �� ����� �//$/� �#$���$��$���� ������ � 3� 5��#/ $�$ �� � 32$2$� � �/ �$����/$ �/ �/$������$ �//$ �� ��12�/ #� $� $.$���/ �� $8$ / 2$ 3$���4�3 � $� 2� � $8���� 2$

66��$77 .���$ �5 2$ 5��# � �/ $�$//��� � /����$#$ 2$ 5������ .���$ �5 2$5��#� 3�2 � .���$ �5 2$ 5��#7/ �$��$���� ������ :9 .�//� � ����$��%%';� 12$ 5��#7/ #��4$ .���$ �/ 2$ /�# �5 5������ � �$��$���� �������

Page 3: Intellectual capital and the capital market

��������

'�

�� < �/ � 2$ 9�/��$ :����; #� $� < 2$ .���$ �/ 2$ /�# �5 �$����/$ ��.$���� �//$/� �$����/$ ������$/� � ���$����/$ ��#�$$��$/�12$/$ ��$ ���$���� #� $�/� 32��2 /$$4 � ��$�$ �������� �/����/ � ��$#� � �$��$/$ � � ���$�/���� �$5�$ 5��# ��//���$ �/�$�/ �5�$��$���� ������ �/ � ����$��� �5 �$#/ �5 /$������$ �//$/� 12�/ �/ � �/$5��������� ������ C2$2$� 2�/ 3��� $.$����� �$ ���$ � ������� ���/$ 2$ ����$3$$ #��4$ .���$/ � �� ����� ������� ���4 .���$/ �/ 2��2��B�$/�����$G�H��� 32� �/ 66.���$77D +/ � � ��D *� �/ � � .$��D + ���� �$ ��2� +

��.$���� ������� .���$/ ��$ ��$�$ � 2$ ��/�/ �5 � ����$ ��$ 5�� �� ���� 2$ 5��#7/ ������� ����/$� + �/ ��/���$ �� � �/�����$ ����$���/$ #�������� �5 ��/�$// ��/����/ 2� #�4$ �� ���4 .���$/ ���//���� $��$/ �/ $8�$/$/ �� �//$/F �� �/ ��������$/� �$.$�$/ �� �������12�/ /��� �/ �������� � ��/$�.��.$ 5��# �5 �������� $.$ �5 #��4$ .���$/�� �$ �/$ 5�� �$��� ������$ �//$/� + 3��� 2�� �� 5��� 2$ ��$#������/���5��� ��� �$3$$ #��4$ � ������� ���4 .���$/ �5 2$ ��#��� �//��2�12$ 5���$ �$�/�$��.$ /��� �/ �55$�$� I���/�� � 2$ ��//���$ $

��$/$ .���$ �5 2$ 5��#7/ ��/2 5��3/� /2��$2�� $� .���$ �/ ��$�$ �/���$#$/ � 2$ 5��#7/ ������ #��4$ .���$� ?$�$� .���$ �/ $�$ $ � �=�/�5�$ 5��$��/ �5 $���� ���������$/ � ��/2 5��3 ���=$���/� >� � "$.:����; .���$ ������$/ � 2�/ ��/�/� �� ��.���/�� 2$ �$/���� .���$ �/2��2�� $�$ $ � 2$ 5��# #������ � /���$ $����/��$$���� �������12$�$5��$� � ����/ 3�2 2$ ��.$���� ������� /�$#$� 2$ 5���/2$�$ 2�/ �2��$ 5��# /������ � 2$ �����$�/2$$ �#�$�/� � /������ � 2$!�" /�$#$7/ �#�$�/� -$�$ $8�$��$�$ 3�2 ����$ �������$ ������/$/3��� /���$/ 2� $����/ ��$ 5�����$ � $� �� ����� ����������2 2$ ��.$���� ������� � 2$ 5���$ �$�/�$��.$/ ��$ ���$�$

� $/����$ � /$ .���$ �5 2$ 5��#7/ �$��$���� �//$/� C2� 2���$/ �5 � �/ �.$��D + 2�/ /������ 2$ .���$ �5 �$��$���� ������ �/ � ����$// �� 32��2 � �/� ��/����� � �$#��� �� ��� 2$ �#$ :�����/$� �%%�F �����/$ �� ���������� �;� + 2�/ ��#�� �$��$���� ������ �/ � �/$�5 � ����$// �5 .���$��$���� � /�#$2�3 � #�4$/ ���$ /$/$ � /�� 2� 2$ 5���$ �/ � /$5���� �5 2$ ��/� �$���/$� �/ 4�3�$ �$ ���3/ � 5��#/� $3 ��������$//��5��$ ��� 2$ �#$� J�3�$ �$ � .���$ ��$ �$���$�$ � � �/ � �/�#��//���$ � ��$ �� 2$ ���32 �5 4�3�$ �$� �/ !���$� :�%'�; � ���$ � � �/�#��//���$ � ����.$ � �$ 5��$ � /$ .���$ �5 �$��$���� ������� + ����/��$��$���� ������ �/ ��/� � ����$// �5 �/��.$�� � $.$���#$� + �/ ����$� � ��� ��$ $3 �����$/ �5 2$ 5��# 2� ����3 � � $.$���� /2��$ � /�����/$ 4�3�$ �$� + 2�/ /���� .���$ 2$�$5��$ #$�/ � :���; � #$�/��$ ���������$ .���$� �� � � $�/� 2$ ��$��� � $.$���#$ �5 .���$:>�2��$� ����F �����/$ �� ���� �����F !$� � >�2��$� ����;�12�/ #�� �$ ��� �5 32� 2$ ������ #��4$ ��������/ 2�.$ �����$#/ 3�2

� $�/� �� 4�3�$ �$ � �/ ��$���� +/ ��=$���� �� 2$ 5���$ �/2�� �� ��$��� �� � � $�/� 2$ �/4 2� 5��$/ ������ #��4$ ��������/�

Page 4: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

'�

� �/ �/$5�� � $8����$ 9�/��$7/ :����; #� $� �5 �//$/ ���� 2$ �/�����$3$$ �$����/$ ��.$���� �//$/� �$����/$ 66$377 �//$/ � ��#��$#$��� ��#�$$�� �//$/� 12$ ��#� 2$�$ �/ �$ �5 $���$#$ � �/$���$#$ � 2$ �$������ �5 �//$/�

���)*������������� �������� ��������� ������������?�3 �$/ 2�/ #� $� �5 �//$/ 3��4D 9�/��$7/ :����; #� $� �/ � $8$/�� �59 .�//�7/ :9 .�//� � ����$� �%%'; 5��#$3��4 �� ��$��� /$.$��� $3 �/����/� + $55$�� � �$#�/ � �$���$�$ 2$ ��� ���$/ �$3$$ 32� �/� /$������$� �$����/���$ �//$ � 32� ��$ 66#$�$��77 �����/�������#�$$��$/� + ��/2$/ 2$ �� ����� ��� ���$/ �/ � 32� �� �$ �� � 2$5��#7/ �����$�/2$$ � � ���� $/ #��$ ������$ �$#/�12�/ ����$// �5 ��##��� #��$ �$#/ � 2$ �����$�/2$$ �/ � ����$// �5

�/$���$#$� 32$�$ � /$������ �$3$$ $��$/ �/ ��/���$ � � 32$�$2$ 5��#�� �5 2$ �2$�#$� � B�$/�� �/ $/����/2$ :������ �%%�;� 12�/ �/2�3 ��� 4� / �5 �����$�/2$$ �//$/ ��$ ��$�$ < ��.$���� �//$/ � 66$377 �$����/$ �$��$���� �//$/� /��2 �/ ��$/ � ��� �//$/� 12$/$��$ #� $ .�/���$ �� � ����$ ��$ �5 �/������ 2����2 32��2 2$� ��$ #� $�$����/���$ � �$��$/$$ �� �#$/ � �#�$�/ � ���$�� 12�/ �/ 32�2���$/ 32$ ������� ��/����/ ��$ � $ � /�����$ � �.� $ � #������$ 3�2 �$ ��2$�� 1� �$����/$ �//$/ �/ � /2�3 2�3 2$� ��$/$����$ 5��# �2$� �//$/� � 2$�$5��$ 2$ ����$// �5 �/$���$#$ �/ �$32$�$ 2$ �//$ �/ 66�4$ �3��77 5��# 2$ /�2$�$ �5 2$ 5��#7/ ��� ��������$// 32$�$ � �/$ � �/ ��#��$#$��� � �2$� �//$/� 1� 66�4$ �$#/ �3��77�/ 2$�$5��$ ��/� � ��/5��#��� �5 2$ �$# �$���/$ � �/ $/����$ � ����� �� � 2�� � + � ���� � �/ �������� #�����/$ �� �/����/ 66��/� $772$ 5��# /��2 �/ ������� ���$/ $5�$ � +$������ �������0� �� /� 12$/$ ���$/ 2$�� � $�5� 2$ �//$ < � 5��� 2$/$ ��$ 2$ ������$��� 2� /�$�4 ��� �� 5�� 2$ �//$� + �/ 2�/ �/$���$ 5��# 2$ 5��# ��������� ���$/ /�����$ $�/$32$�$� 2� 2$ /�$�2 �5 �/$���$#$��#$/ 5��# 2$ ����� �5 �/������ $5�$ $�/$32$�$�)�/$���$ �//$/ ��#$� ����� �� � 9�/��$ :����;� � 3� ��$/E 2$

��.$���� �//$/ � 2$ 66$377 �$��$���� �//$/� ?�3 � 2$� �55$�D C2��/ � 2� ����// ��/� $� ��.$���� �//$/ � �$ #��$ ��/3��2�� 5��#��$ � $�/� ���$ � �$$� 2� 2$ 66$377 �$��$���� �//$/D 12$ ����������� �/ 2� 2$ 3� 4� / �5 �//$/ ��$ ����$ �/�������� � �55$�$3��/� 32��2 #�4$/ 2$�� �.$�5��3 �55$�$�*.$�5��3 �/ � #�$� �5 2�3 #��2 � �2$�#$� �� �$��$ � �2$�

�2$�#$�� +5 2$�$ �/ ��/� $����$ �.$�5��3� 2$ 2$�$ ��$ #�� 3��/ �32��2 2$ �//$ 3��� 5��3 � ��.$� �� �$� 5�� 2� #�$�� 12$ ��.$�����//$ 2�/ �$���.$�� 66���$77 �.$�5��3 �$���/$ 2$ �/����/ �$���$ 2$66.���$77 �5 2$ �� ����� �//$ �/ 2�.�� � ��� 2�/��� � 2�/ � ��������� �� $�/� �� 0��2 �/����/ �$��$ � �$� �� � 2$ �//$ =�/ �/ � $��.$�/2$ ���$/ � ����$ ��$/ 2� ����� 2$ �/������ ����$//� 12$�$5��$ 2$�$ �/

Page 5: Intellectual capital and the capital market

��������

''

� ���/$ ��4��$ �$3$$ 2$ �� ����� �//$ � 2$ �/���� 2� ��� ��$/ �� 2$�$ �/ ���$ �.$�5��3�12�/ /� / � ����/ 3�2 2$ 66$377� �$����/$ �$��$���� �//$/� ?$�$�

2$�$ �/ #��$ 66�.$�5��377 �$���/$ 2$ /��� �/ �$// ��$�� � �$� $�/ � 2�3 �����$���$ ��� .���$/ � ��$ .���$/� 9.$ �5 2$�$ ��$ ���$/ 5�� 2$�/������ < �$������ ���$/� 2$/$ ��$ ���/$�� �����$ � � �$� $�/2��� ���$$����� ���$�$ ����$ ��$/ 2�.$ �$$ $.$���$ � ����$���$ 2$ .���$ �5�5��#��� :$��� � 2$ .����� �5 ��� / � ��$/;� 12$�$5��$� 2$�$ �/ �/�/$#��� $8�$��$�$ 3�2 /��2 � �����/ � 2$ ������ #��4$� � 2�/#�4$/ 2$�� �$���$��� � �55���� �$� �/ � ��/$B�$�$� � �$���$ 2$#���$/$�� 2$ ������ #��4$ 2�/ � �����$ 2$# � �2$� ��$�/ �5 �$�$/ :$��� ���/� $� � ��$ � ���� 32�/$ $ ��$/$ .���$ $�$ / � �/ ���������;�12$�$ �/ ��/� $����$ �.$�5��3 �$���/$ 2$ 66$377 �//$ �� #�.$ � #�� ��$���/� �� � �� $�/��� �$ ��/ �/ � $�$#$ � � .���$���$��� ���.��� + �/� ��$�$ �/ ��$���� � �/����/ � 2$�$5��$ � �/ � �/ /��� �/ 2$��.$���� �//$/�12�/ �55$�$�$ � 66�.$�5��377 $8����/ /�#$ �5 2$ �����$#/ 3�2 2$ 66$377

�$��$���� �//$/� + �/ � 2� 2$� ��$ �������$ � $3 3��/� �$���/$ 2$���$/ 5�� 2$�� ��$��� 5����3 2$ ���$/ �/$ 5�� ��.$���� �//$/� 12$ �55$�$�$ �/ 2� 2$ �/����/ 2� #�4$ 2$ ��������� �$�$.� ��$ �55$�$� *�� #��$ ��$��/$��� 2$ �/����/ 2� �� �$� ��.$���� �//$/���� �$� 2$ 66$377 �$��$���� �//$/� 3�2 /�#���� ��5� $�$�12$/$ �/$���$ �$/����$/ $8�/ �/ /$����$ $��$/ � 2$ 5��# $�2$� �5

��.$���� �� �5 2$ 66$377 �//$/� 12$�$ �/ � 2�� ��$ �5 �$��$�����$/����$� ����� �� � 9�/��$ :����;� ��/�/�� �5 2$ ��#�$$��$/ 5�� �2$ �$����/2��/ �$3$$ 2�#�� �����/����� � ��/�#$� 66������/77�12$/$ ��$ ��� $���$ �$/����$/ �� �//$/ � ��$ � /$����$ � 12$� $8�/ ����� < �/ � ��#�$$�� #�����/$ � 2$ ��/�/ �5 ��#��$#$���� �$3$$.�����/ 4� / �5 �//$/ �� �$/����$/� 12$� ��$ �$�$/�� 5�� 2$�� =�� $55$�/�12$� ��$ /$$ �/ � �$�� � �.� ����� ���������$� �$���/$ 2$� $8�/ ��� ��/��$/ �5 ����$��.$ �$�5��#��$� + 2�/ 3��� 2$ �$/����$ �� �//$ �$/ ���5��# 3�2 2$ �$B���$#$/ �5 � $8$��� ���$�/$�� �/����� �� #��$3�2 2$ � ��/������ �������$/ �5 .���$ ��$��� 2� �� �$ 5�� � 2$/�$��5�� 5��#� 12�/ �/ �5$ B��$ �/��/5������ $.$ � �$��� #���$�/�$���/$� �5 ��� �/ ��$�$ � ���� 2$�$ �/ ���$ 3�� ��� 12$�$5��$� �/������/ $.$��� 2� � � �$��� $��$$ �/$���$ 2$ ��#��$#$��� �$/����$/� ��2$� ��$ �5$ �/����$ � ����$��.$ 4� / �5 ����/ 2� /� �� �/ ������ �����/� /��2 �/ ��� ���.�� �� /��/5�����9���$ $3��4/ �5 �$/����$/ $8�/ �/ ��#�$$��$/� 12$� 2�.$

��/� $����$ �.$�5��3 �$���/$ 2$� ��� �$ /$$ � �� �/���.$ 3���$���/$ 2$� 5���� � ��$��� 3�2 �$ ��2$�� 12$� ��$ ��� � 2$����$ 32$�$ 2$� ��$ �� � �/$� � � ��� #���$�/� �� #��$ /� 2$ ������#��4$� #�� 2�.$ �55�����$/ � ��� � /$$�� 2�3 2$� 3��4� �� � $$ ��/�� #$�$�� /$$�� 2$#� ��/� 2�/ �/ 32�� 5�� 2�/ ��$ �5 $���$ �$/����$�2$�$ �/ /�#$ 4� �5 66$$ 77 � /$����$ 2$#� �$���/$ �2$�3�/$ 2$� ��� �$

Page 6: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

'"

#� $ #���$���$� 1� #���$� /�#$2�3 � � � �$��� $8$� �/$���$#$ �/ $�$//����12$ #��$ �$/����$/ ��$ �/$���$ � 2$ #��$ 2$� �$��#$ �/����$ ��

��/��$ �� � $3 5��# 2� 2�/ ��� ���$ �$/$#����$ 3�2 �/ $���$ 5��#� 12�/ �/ �#����E 2$ #��$ �/$���$ 2$ �$/����$ �/� 2$ #��$ � �/#� $ /$����$F 2$ #��$ 2$ �$/����$ 2�/ �$$ #� $ /$����$� 2$ #��$ � �/ �55$�$ 5��# 2$ #�$����/ 5��# 32��2 � ���$ �/ ��3$� � �����12$�$5��$� 2$ #��$ 2$ �$/����$ �/ �/$���$ � 2$ #��$ � �/ ��/5��#$ ��/�#$2�� B��$ �55$�$� ��.$�$ � �� 2$ ����� �5 2$ ��#��$#$���� �5�//$/� �� �� 2$ ����� �5 2$ �/������ ���$/ 5�� ��/� $ 2$ ���� �5��#��$#$�����

(���� ���� ������ ���� ������ ��)�/$���$ �$/����$/ ��$ /$����$ �� �2$� #$�/ 2� 2$ �$/����$ 66�/$�577�+ /�#$ /$/$� � �/$���$ �/ � ���� �3�� 5��# 2$ 66��5$77 �5 2$ �$/����$� +� ���������� /$��� �/ "���� :�%%%; 2�/ /2�3� � � $�5� � ��� #$�/ �/$����$ � � �� $� � #�4$ � �/�$����$� � 2�/ �/ � /$����$ � 5��# �2$�5��3$�/ � 5��# 2$ /���� 12$ 5��3$� 2�/ � �$ � �$��#$ �/$���$ K1� � �$��� $8$ 2�/ �/ ��/� 2$ ��/$ 5�� ��.$���� � 66$377 �//$/� 1�

�$ �$����/$ � 2$� 2�.$ � 66 �$77 �$���/$ 2$� ��$ �4$ �� �5 ��$8� 12�/ �/2$ ��/$ 32$ 2$ 5������ .���$ �5 � �//$� ��.$���� �� 66$377� �/�������$ � 2$ ���44$$��� /�/$#7/ $��$/ < ������� $8�$/$/ < �� 5��# �/#��4$ .���$� 32��2 ��� ���$�� 3��� ����$/�� � 2$ $ ��$/$ .���$ �5 2$�//$ � 2$ �����/���7/ �/$�I�� $���$ �//$/ 2�/ �/ �55$�$� �$���/$ 2$� $8�/ ��� � �$���� �

2$ 5��#7/ ��� ���� ����$//� �/ 66��#�$$��$/77� 2�#�� /������� ����/�#$�����$$ � 2$� $8�/ � �$������ 12$� $8�/ � � �55$�$ ���$ 5��#��.$���� � 66$377 �$��$���� �//$/� � 2$� ��$ �/����$ ����� .��.�����/ ��$��$/ �5 � �����/� � ����� .�� $8����� �$������ �5 2$��/�$// #� $� �� 2$ �����.$ �5 ��2�$.$#$/ 2� #�4$ 2$ � �.� ���$55��/ � $.$��� ��#�$$�$/ �$�$.�� 12$� ��$ ��3��/ �$��$ � � /�$��5������$��.$ �����/$� � 2$ ���#�/$ �5 2$ �����/�� /$������ �$3$$ 2�#�� /������� ������ 3��� � 3��4� -�2$�� 2$ ��$�� �5 � �����/ �$��#$/�$�$.�� �5 2$� �� $8���� �� /����� 2$ ��2 �3�� / 2$ �����/$ ��/�$//#� $� �� �����.$ �5 ��2�$.$#$ �����/$ � 12$ �����$# 5�� 2$ #���$� ������/ �/ � ��$�$ �//����$ 2� 2�/ $.$���#$ �/ �5�� ��G�H� 12$�$ �/ ����� 2$�$� �#$�� 2�� 32$ � �/ ��4�3�$ �$ 2� 2$�$ ��$ $���$ ��#�$$�� �$/����$/� 2$/$ ��� �$ /$����$ 5��# 2$ �/$���$ �$/�C2$ 2$�$ ��$ � $�5�����/ �5 ��#�$$��$/ � 2$ 5��#� 2$� ��3 ��/� �2$ ��.$����� �����$ �//$/ � � 2$ 66$377 �##�$���� ��� / ���$��$���� �//$/� 12$� ��� �$ /$����$ � 2$�$5��$� $.$ �5 2$ 66#��#$��2��77 �.� �� �$3$$ �$����/$ �//$/ � ��#�$$��$/ �/ �$���5��� �$ $�/ #$���� � �/ � 2$ ���� /��5��$ �/$�5� 12$�$ �/ � �55$�$�$�$3$$ 2$ #�� � 2$ ��� �$���/$ 2$ /$������ �$3$$ 2$ ��$/ �5�//$/ �$/ � �$5$� � 2$ /�#$ ���$ �5 �$��$/$����

Page 7: Intellectual capital and the capital market

��������

'$

12$�$ �/ � �55$�$�$ �$3$$ 2�3 � �/ ��//���$ � ���$ 3�2 �/$���$ � $���$ �//$/ � �$/����$/� )�/$���$ �$/����$/ �$B���$ 2$ /����� �5��3$�5�� �/����/� ��.$���� �//$/ 2�.$ /��� �/����/� 12��/� /�5 �$���$ /�$ 2$�� ��/ �$���$�� �� ����� �����$�/2$$/ � !�"/�$#$/� ��/�$// /�2���/ � ��.$�/��$/ ��� �$���$ � �$��#�� �$� $�/� � �5$� �$��/ �5 �������� $8�$��$�$� /� $�� � �/ ��//���$ � �$� � �����$/2$$ � � 66�����77 3��� I�� #�� � �/ 2�� � ��� ��$����F � �/ � ����$// 32$�$2$ ������$ ��#$ ����$ �� ���� 2$ �����$�/2$$ � 2$ !�" /�$#$�/ �$2$��/$ � ��$ � � �$�.�/�$ ���� � ����� 1����� �/ �#���� 2$�$��$���/$ �/�������/$ �$� ��/ ��$ � $�5�$ 2$�$E 5�� �/��$� 3$ ��$ ��3��/�$�$/$ � ���5�������� ��/2 5��3/ � �$/����$/� +��$/�$��.$ �5 2$ /������2$/$ �����$#��/�� �$� ��/ �� ��3��/ �$ #�����/$ < 2$� ��$ �/�������$���/$ 2$� ��3��/ ���G�H� )�/$���$ �//$/ #�� �$ 2$ ����$�� �5 2$�/����/ #��$ 2� 2$ ����$�� �5 2$ 5��#KC2$ �/����/ � � 2�.$ �$� �� ������� 2$ �/������/ #� $ :$���

���� 66$377 �$����/���$ �//$/ /��2 �/ ��� / � ��$/; 3��� �$ 3$�4� 12$�$�/ � ��/$/�/ ���� 2$�� �$�$.��$ � � $.$ �5 5��#/ /�� 2� /��2 �//$/ ��$�$���� � 2$�� 5���$ :� 2�/ ��/2 5��3/;� 2$ ������ #��4$ �$� / 2$/����� �55$�$��� + �/ ��/����/ �5 2$ �.$�� �5 66$377 �//$/ � 2$�$5��$2$� ��$ � ��� �5 2$ 5��3 �5 �$���$���/ 2� ��$ ��$�$ ���#�������� +�$B���$/ � �$5�$8�.$ #�#$� 32��2 �/ �55����� �$���/$ $8�$��$�$ �$/ � ��/$�5 ��� $ �$���$���� + 2�/ � �$ $8����� ��2$� 2� ����.$� -$/�/��$2$�$5��$ �/ ��� �� ����B�$ �/ ��$/$� � ����/��� �/ � ����$ �5$ ��/$ � 2$ ���$/ ��$�$ �� 2$ �� ����� ������� �������$/� L�$/��/ ���/$EC2$�$ ��$ �$�$.��$ � �$��������D C2$�$ �/ ��/$�.��/#D C2$�$ �/ 66��$ � 5���77D +/ � #�$����D �� � �$ .$��5�$ D9.$ �5 2$ �//$ �� �$ �$����/$ � � #�� � ��.$� #$���� �$���/$

#$��� �/ � �����$ � 2$ �/������ �5 2$ �//$ �/$�5� �� ��2$� �� 2$3�� 2$ �//$ �/ #� $ ��� �5 �$��� �2$� 2��/� $��� �2$� �//$/� * 2$ 5��$�5 2$ �����$�/2$$ 2$ �//$ ���#�/$/ #��$ 2� � �� 2����� �$���/$ � �$/� 2�.$ � �##����$ �$5$�$� + �/ ��� �5 � :������$; ��#$ 32$�$ 5��/ � 2�/� �$ �$���/$ 2� 2$ �//$ � �$ .������$ 2�/ � �$ #�����/$ 5�� /�#$ $ �� 32$ $8�$��$�$ �$/ � �����5� 2�3 2�/ �/ �$� 2$ �//$ �/ � ��$����$���$���$� 12$�$5��$� 2$ �/������ #� $ � 66$377 �$��$���� �//$/ �/ �/���� + #�� ��� $ 3�2 ������� ���$/� �� 2$ ���$/ �5 �$���$��� ��$/��� � /�����/$ � #� $ ���$//���$������ 3�2 $���$ �$/����$/ �/ � ��#��$$�� �55$�$ #�$� �����

?$�$� 2$ 66.������77 �5 2$ � �.� ��� �//$ �/ $�� � �#��//���$� �5 �� 2� 3$#$� �//���� � 5���$ 5������ .���$ � �� 9���$ �$/����$/ ���$8�/ � $$� 2$ /��� �/ �� �$/ �5 �//$/� +/$� � 2$� 2�.$ � �$ � $�/�� � 2$�������� 32��2 #$�/ 2� 2$� 2�.$ � �$ � $�/�� � 2$�� ��������� /$����2$� 2� � 2$ ��$8 �5 ���$/ �5 ������� /���$/$ $�/$32$�$�12$�$5��$� 2$ � �����/ �5 2$ �//$ 2�.$ � �$ � $�/�� ����/ 2$��/�$��5�� �����/$� 12�/ �������� #$�/ 2$ �����/$ 2$� ��$ � /$�.$ � ��$���2$ ��/�$// �5 2$ 5��#� ?$�$� 2$� ��$ $���$ � ��� 3�2 �2$� �//$/� ��

Page 8: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

'

��/� 3�2 /��$�� � �����/����� .�/��/� 12�/ �/ � �55$�$ /��� 2������� #��4$/ 2�.$ � � $�/� � � 2�/ �/ 32� � #�� �$ $�$//��� ����� $ � /�$#$ � 2�3 2$ �� ��� �5 2$ �$/����$/� �/ � $.$���/ �.$��#$� �/ � ���$ �$ � #����� 2$ 5��# �3�� / � 5���$��� 2$ ������ #��4$ � 2�/D ���� � /���$// 2� 2$ ������ #��4$ �/

/��� � �� 2$ B�$/�� �/ 32$2$� � �� �4$ � �5��#��� 2� �/ ��/�������/$ D +5 � ���� 2$ 2$�$ 3��� ����$ � �$ ��$// ��$#��� � $.$��� 2$ ��� ���$/ �5 ��������

)�� ������ ������* ������� �� ������ ���� ������* �� ���������� �� ��� �12$ ������ #��4$ �� � � �$��� $��$$ ����##� �$ �5��#��� �������$/� �/ /2�3 �� "$. � 0������/ :�%%�;� ������ #��4$��������/ #�� �$ ���$ /�#$2�3 � 5����$ �� 2�3 2$ 66��$�����$/77 �5�$��$���� ������ �� �$ #� $ �$�$/�� � �$�$.�� � 5$3 ��/$�.���/�32��2 ��$ � �$ $/����$ 5��2$� �$��3� /���$/ 2� 2$ ������ #��4$ � ��$��� $��$$ �� �$�5��# �� ����� ����/�/� � 2� � $$ � �$���/$������$ �$/����$/ ��$ �5$ $���$ � 2$� 3��� ��/� #�4$ �� �����/�$#$/ ���� 2$�� $��/��/ � 5� ���.��$/� 12�/ /���$// 2� 2$������ #��4$ �/ �3��$ �5 2$ �������$/ �5 �$��$���� �$/����$/ �/��$�����$/� !�$�����$/ �$B���$ �� ����� /�$#$/ � � ��/$B�$���2$ 5���$ ��� �$ ��$ ��$ /�#��� 5��# 2$ 5��#7/ ��/� ?�3 �� 2$ ������#��4$ �$�5��# �� ����� ����/$/ � ��� ��$ �� ����� �����/���/D*$ �$#� � � $�/� 2�/ �/ � /� � �5 2�3 5������ ����// #�4$

$��/��/ ���� 32$2$� � 5���$ �##�$���� $�2�������� � $�/ �5$ � 2$��$8 �5 .$��$ 5����� :�����/$ �� ���� �������;� 12�/ /� � ����/$ 2$����$ ��$/ 5����3$ � #�$����/ �/$ �� ����// � ��#$ � $��/��/ ����/��2 ��$�����$/� + ���$��$ 2� ����// ��$ ��##�$ � 5� �� � $.$����� 66��$���.$77 �$��$/$���/ �5 2$/$ ��$�����$/� 12$� ���.$��$���$ � �.� �� 2$ $�2�������� � $�/ �� ����$�/ � �������$ 2$# �/�$�����// � ��$�/ �5 $�2������ #��4$/� � ������ �/����/ � �� $� ���� $8�$� �/��2/ �� �/�$�/ �5 2$ ���=$�/� 12$ ����// 2$ ��#��$ 2$/$.�����/ 4� / �5 5$$ ���4 � ��� ��$ 2$�� �����/ ���� 2$ ���=$�/� � 2$ 2$� $#���4 � �$/��� 2$�� �����/�� � $�#/ �5 5������ #� $�/� 12�/5������ #� $���� �/ � 5��#$3��4 � �$�$�� 2$ /��� �5 2$ ���=$� � �� $� �#�4$ � ��$/$���$ � ��� � 2$ ���=$� #�4$� � 2$ ����/ 2�#/$�5� ����/� � 2�/ /��$����/� 12$� 3� � 5������ /��� � � � /��� �5 $�2������12$ $55$� �/ � �� ����� �/3$� � 2$ �$B�$/ 5�� 5���$� I������ ������ 3���$.$� =�/ �$ ��//$ �� � ����� 3�/$ ������� $3��4 ������ � /����������� ��$ ��/� ��//$ �� 12�/ �$B���$ 2$ ���=$� #�4$� � �$�����/$ 2�/$�2������ 2�/ ��/�$// � 2�/ $3��4 �5 �����������/� 12$ $�2�����������=$� �/ ��/5��#$ �� � $�2����##$����� $$����/$�12$ ���.$ /� � /2�3/ 2� ����// ��$ ���$�$ � ��� � � $�/�

2$ 5��# � ���=$� 2$� ��$ � �.$/���$� 12$ ��/��� 5��# 32��2 ����/�/���/$/ �/ � ��� � �������� �$� 12$ ����/ �/ #��2 #��$ �.��.$ �

Page 9: Intellectual capital and the capital market

��������

'+

$.$����� 2$ �� ���/ � $� 32��2 2$ 5������ ������ 3��� 3��4 2����� �$ $8�$�$ � 12$ � ����� 3�/$ ������� 32��2 �$�����/$/ 2$ ���=$��$3��4 ������� 32��2 ��/���/ 2$ ���=$� � �$����/2�� � ����$����� � /����� ������� 32��2 ��$�$/ � #���$� 5�� 2$ ���=$�� ��$ �� ���/ 2� 2�.$ ��$ � ����$� 0��2 �� ���/ ��/��$ � ����$// �5 $������ 9.$ �5 2$���=$� /� / 5��3�� �/ � 5��#$ � �/$���$ $�2�������� ���=$�� 2$����/ �$�5��#/ � �$�$������ 2� 3��� ����3 2$ ���=$� �/ � 32��$ � ��.$�12$ 32��$ ��/���� 5��# � $�2�������� ���=$� �� � $�2����##$�������$ � �/ � ����$// �5 $���$#$���2$� /� � �5 2$ 03$ �/2 ������ #��4$ :?�M���� � ����; $8����$

����// 32� 5����3 ��/$ ��#���$/� 12$ 5� ��/ � ���$ 2� 2$ 5������#� $�/ ��$ �#���� �$5$�$�$/ � $/����/2 � ��2$�$ �����.$ �5 2$ 5��#7/���/�$�/� �� �������� �/ � �����/�� #$ ����� 1� #�4$ /$/$ �5 2$ 5��#/�����// �$#� � $.����$ /��$��$/ � ��#���$ ���=$���/ � ������$/��/� 0��$��� 2�3$.$�� �/ � ������/�� $�����/ ���$�� + �/ �� �� �$��$ � ��/2 5��3/� � 2$�$5��$ 2�/ ��4 �/ ��� ��$ �/ /�#$ 5��# �5 �/�������9.$ �5 /��$�� �/ �#����� � �/ /���$� �5 � �$ ��##����$ � =�/�5�$ � 2$ 5��#$3��4 �5 5������ #� $�/� 12$ 5������ #� $�/ ��$ 2$ $/������/� �$�5��#��$ $.��$/ 2� �$$����� ����3 �$�������� � 2� /��$�������/�/ < 5�� 3� �5 � #��$ ��$��/$ 3�� < �/ 2$ ��#$���2 2$/$ /� �$/ /���$/ 2� 2$ ������ #��4$ � .�����/ 3��/ #�4$/

/$/$ �5 #��$ 2� 5������ �/��2/ � 4�3�$ �$� 12$� /���$/ 2� ����//�$�5��# � /$��$/ �5 #$�2��/#/ � ����� 5�� �� ����� .���$/ �5 ������$/�12$� �����$ .�����/ 4� / �5 #�$����/� � #�� �5 2$# ��$ ����66������$/77 � 66�$��$���� ������77 �� 2$� �$��� 2$# � 5������ ������$�12$ 5������ ����/ 4�3/ 2� 2$ 5������ #� $�/ ��$ �����/��

$.��$/� C2$ $.������ ������$/ � �$��$���� ������ �//$/ 2$��$#� � ���/� 2$�� ��#�� �2����$� .�� � ����$ ��$ 5�� ������� 12�/���� $/ $8$ �� 2$ ���$�/ � #$2� / �/$ � � $�5� 2$ /�$�2 �5� $�/ � �$��$���� ������ � � �� � 2$# 2���2$���� �� ���/ 2�/2�3 32$ 2$ � $� ���� �$ /���$//5��� 12$ 5������ �/��#$/ ��$ �/$ �/�������/�� � �����/�� $.��$/ �5 ��������� �#�����$ � /2�3�� 2�2$ ����/ � � ��� =�� < /,2$ �/ ��/� ��������$ � � #���$� 32� 2�/ ����$� 2$ ����/�/� 12$ ����/ 2�/ � ��.��$ � ��� 2$��,2�#/$�5F /,2$ ��/�2�/ � ��.��$ � /$ �5 /��$����/ 2� #�� 5�.��� 2$ ������$ �5 5���$� +2�/ 3��� 2$ ������ #��4$ #� / ������$/� �� 2�/ �/ � 662�77 5���# 32$�$��/ �5 ��� 4�3�$ �$ ��$ #��$�.�$ � #�����/$ � 12$ ���$/ �/$ � ���// �� ���� $// �5 �������� � ��$ 2�/ �55���� � /�����/$ � ������G(H�

��� �����������! �� ����������� �������12$ 5��� 5����3�� ���$�/ � 2�/ /�$���� /$��� �5 ���( � �$��$���� ������� 2$ ������ #��4$ $��2 � �/ �3 3�� � �$// 2$ �����$# �5 2�3 � #���$ ��//���$ 5�� 2$ ������ #��4$ � � $�/� �$��$���� �$/����$/ � ��� � �5��#��� ���� 2$#� 12�/ �/ ���� 2$ ������������ �5 �$��$����������� +/ � ��//���$ � �$�� ���� � 5��#7/ ������$/ � �$��$���� ������

Page 10: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

'#

� � �/��$D C��� � �$ ��//���$ � �$� �$��$���� ������ /�$#$/ � ��//2$�� �5��#��� �D �5 ��2�/� :����; � ���$/ 2� 2$�$ ��$ 5��� ��$/ �5 �����$#/ 2� �2���

2$ ��������� �5 �$��$���� ������� 12$�$ ��$ �����$#/ �$��� �� 4�3�$ �$���� 2�3 4�3�$ �$ 3��4/� ��$���� ���� 2$ .��� �� �5 �5��#���� ���4�5 �3$�/2�� �5 �$��$���� �$/����$/ ��������� � 2$ ��$� �5 2�#� ������� � ���4 �5 �/��2 �� �����$#/ �5 �#��$#$���� 12$/$ ��/���$/ ��$ ���� 2$������ �5 �$���$ � � $�/� 2�3 4�3�$ �$ �$/����$/ ��$ � 3��4 � �4�3�$ �$ /���$�� ��2�/� ���/ �� 2� � �/ ��$�� � #���$�/ � ����//2� 4�3�$ �$ /���$� �$B���$/ $3 #� $/ �5 ����/�/ � �/��2� ?$ �/ ��/�� �#� ���� 2$ ��//������$/ �5 �2���� � ��� �$���/$� �/ 2$ $/����$/� 2$#$���� �5 2$ ������ #��4$ ���$��/ � �$ /� �#�$�/����$$ 2� � �/ �55���� � /$$ 2�3 � #�� �$ ��//���$ � �$5��#$ 2$ �$�/�$��.$ ����$�� �4$� �� ������ #��4$ ��������/� ?$ /���$// �/ 5����3/E

!$�2��/ 2$ #�/ �#���� $$��$ � ����� 5�� ������ #��4$ ����/7 �$�����$ �3�� 2�#� ������ � �����/ �/ �$��$ � 2$ �$$��� #$���� �5 2$ ������ #��4$ ����/ �/ ������ � � � G12�/H �/ �5 /�$��5�� �#�����$ 5�� 2��2���2�� 2$ �����$ ���4 �5 � $�/� �� �52$ �#�����$ �5 4�3�$ �$ � 2�#� ������ ��.���$ ��$��� ����$// :��2�/�� ����� �� ��;�

12$�$ #�� �$ � ������� �����$� � 2$ ����$����� �5 �5��#��� ��$��$���� �$/����$/� �5 ��2�/� ����$/���2 ?���� :����; /���$// 2� 5� / #���$�/ ��$ � 5�� �$#��� �

�/$ �5��#��� ���� ������$/ � 2$�� $��/���#�4�� ���.��$/� 12$� ��$���$�$ � � $�/� 2$ 5��#7/ 2�$����2����� 2���N��� � $3��4 .���$��$��� ����$//$/� ?$ $8����/ 2�3 � �/ 2� $8�2��$/ �5 �5��#��� �5$�4$ ����$ � �2$� 5��#/ 2� �#$���/ � #��$ � 2$ 5��# �5 �����.$/�/4$�2$/ $�� 12$�$ /$$#/ � �$ � ���$�/�� �$�� � /��2 �5��#��� �2$�� ���.��$/ � � $�/� 2$ .���$ �5 2$�� �.$/#$/� ?�3$.$�� 2$�$ ��$�����$#/ 3�2 � $�/� �� � 2�/ ����/�� �5��#���� 12$ �����$�/ ��$���#����� � $�#/ �5 � $�/� ��� �/ ��2�/� ��/� ���/ ��� � 2$�$5��$#��$ �$�� � 2$ .���$ ��$��� ����$// �/ $$ $ � ?$ $8����/E

12$ 4�3�$ �$��$/�.$ �2��$/ � �������$ .���$ ��$��� ����$//$/ 2�.$ ��$�$ � ���$�/$ 2$ �5��#��� �/�##$�� �$3$$ �������$ �/$�/ � 5� #���$� /�����$�/�5 $B��� � �� ������� 12�/ �/ �$���/$ 2$ ������$/ ���$�$ ��$ �55���� ���$����/$� � $5�$� � /$ �� � �����/ �5� � #$�/��$� �/ 3$�� �/ � #$�/��$ ��// � �//���$$5�/ � :��2�/�� ����� �� (�;�

12�/ �/ ����������� �$�$/��� ��2 ?���� � /� �$���/$ � ���$��/ 2�5� #���$�/ ��$ � ���5���$ � $.$����� � /2���� 4�3�$ �$ �#��2$#/$�.$/�12$�$ ��$ �55$�$�$/ �$3$$ �5 ��2�/�7/ � ��2 ?���� 7/ ����#$/�

12$� ���$� 2$ $��$$ � 32��2 �#�$�/ /�$�4 5�� 2$#/$�.$/ � 2$ ������#��4$� 12$�$ �/ $.� $�$ ��� �� ������� � � .������$ �.$�$ 5�� �$/$���2 �/$8���� � $.$��� #��$ �5 � ����$����� �5 2�3 � �/ 2� ������ #��4$��������/ �$��#$ 4�3�$ �$���$ ���� 2$ ���=$�/ 2$� �.$/���$� 0��2 �

Page 11: Intellectual capital and the capital market

��������

'�

����$// .�$3 #�� � /���5����� � ��� � $�/� �� �5 2$ ���$ �5������$/ � �$��$���� ������ � .����� 5��#/ � ���=$�/�!$� ��42 :����; �/��//$/ 2$ ��$ �5 +���� !����� *55$���/ :+!*/; �

� $�5�$/ � ���� �8� + /��$ �5 ����// /���� 2� 2$� ��$ � ��5��#���$3�2 66/�577 �5��#��� � ������$/ � �$��$���� ������� 2$ +!*/ 5��3�.$� 3�2 /��2 �5��#���� ?$ ��/� /���$// 2� 2�/ ��$ �5 �5��#��� 2�/�$$ ���$�/�� 2����2�� 2$ �%%�/� ��#����� 2$ ��$ �5 �$��$���������� /�$#$/ 3�2 2$ ��$ �5 +!*/� ��42 � $�5�$/ � �$#��4���$/�#������� ?$ ��/� /���$//� 2�3$.$�� 2� � #�� �$ � �����$# 2� 2$�$ �/ ��$����/$ 3�� � �$���$ 2�/ �5��#���� ���� 2$ 4�3�$ �$ �����$#���/$/E 32� � � 3�2 �5��#��� � ������$/ � �$��$���� ������� ?$�$��42 �����/$/ 2� 2$ ��/�$// #� $�� 2$ /��$�� 5�� #����� �$��$����������� #�/ �$ � ���$��/�$E

����$ ��$��� ��/$ � 4�3�$ �$ �$/����$/� ��$� �$��$���� ������� �/ ��#�����$ � #��$�$/$���2 �� 2�3 4�3�$ �$ �$/�.$ ��#���$/ ��$�$ .���$� 2�3 4�3�$ �$���/$ ��/�$// #� $�/ 3��4 � 2�3 2$�� 5������ � .���$ ��$��� ���� �$ �/���/$ �/$$ $ :��42� ����� �� &(;�

���$� >���@A�����/� :����; ����/$/ 2$ ����//7 �55�����$/ � #�4��5��$��// � /���$// 2� 2$ #��4$ 5�� 5������ ����/�/ �/ 2�� �� $55$��.$� �/ $��$�� $.$ �5 ����// � �.$���$ �$�5��# � ��� =��� ?�3$.$�� 2$/���$// 2� 2$�$ �/ � $$ � $.$��� � .���$ /$ �5 #$2� / � �$ �/$ �.������ ����$//$/� � 2$ ���/ �� 2� � ���$�/$ � $�/� �� �55��#/7 /�$��5�� /��$��$/ 2�/ � �$ �� � ����$�?�3$.$�� ���4�� �� 2$ 4�3�$ �$ �����$# �$/ � /��.$ ��� �//�$/E

� � � �$2���� �$2�.���� �5 #��4$ ��������/ G#�� �$H 2$ #�/ /�����$ /����$ �5�$55���$��$/ � � � ����$�/� �� ���/ � ����// #�/ � $��4$ $55��/ ��#$ � �#���.��2$�� ��$ ������ � 2$ $�$/ �5 �.$/��/� �� $/ �5 ��� ��.$���$ � �� $/ �5 $2��/ � �� �� 5������ 5��#/ ��$ � /�55���$� ���4$ �$������� 5��#$3��4/ � ������� /� �� /#�/ �$ �#���.$ � $/��$ 2$ $55���$ 5������ �5 ������ #��4$/ � �� 2� �����$$�� �� ���/�� �#��$ � 2$ 5������ /�/$# �/ � $�5�$ � ���/2$ :>���@A�����/������� �� �&;�

���$� >���@A�����/� � !$� ��42 /2��$ 2$ .�$3 2� 2$ ������ #��4$ �/���$ � #�����/$ � �� �5 �5��#���� �� 2$� ��/� /���$/ 2� 2$ �����$� �� .���� 2$ �/$ �5 �5��#��� � ������$/ � �$��$���� ������ �/ �� $�/� 2$ 5��#7/ ��/�$// #� $� 5�� 4�3�$ �$� 12$� 2�/ /���$/ 2�2$ ����$// �5 $���$#$ �/ �#���� � 2�� � � .��$ �/��2 �� 2$�/$5��$// �5 4�3�$ �$ �$/����$/ � 5��#/� �������� ����// 2�.$ � $���$2$#/$�.$/ 3�2 ��2$� 2� �/$���$ 2$#/$�.$/ 5��# �$��$���� ������� +#�� �$ � $ � >���@A�����/� /��/� 2� 2$�$ ��$ ��/� 5� �#$�� �����$#/ �2$ �$������ �5 2$ ������ #��4$/ 2� $$ � �$ ���4$ ������ 5��� ��2��/ 2$�� �/ �/4 B�$/��/ 2� #�4$ �/ =�/ � ���$ �� ��$���

���� 2$ 3��/ � 32��2 2$ ������ #��4$ #�� �� #�� � �$5�$� �5��#��� ��$��$���� ������� 12$ ��#�/ � 2$ �$���������� �5 /��2 �5��#��� ��$ � $$ 2$�$� 12$ B�$/�� � �/4 �/ 32$2$� � �/ ��//���$ � �.$ � �$� $�/2�� 5�� 32�#�5��#��� � �$��$���� ������ 3��� $.$����� #�4$ � /�/$#��� �55$�$�$D

Page 12: Intellectual capital and the capital market

*.$�.�$3

'�

(� �����+�����$/ � �$��$���� ������ ��$ �������� 2$ �$/����$/ �5 2$ 66$377$���#� � 4�3�$ �$ /���$�� ?�3$.$�� 2�3 /��2 �$/����$/ 3��4 �/ �� $�/�� � 2$ #����� ��#� �5 .������ ��$��� �/ � ��$�� �$� 12$�$ ��$3� $�$#$/ � 2$ ����$// �3�� / � 2��2$� �/������ ����$����� �5�5��#��� �5 /��2 �//$/ 2� 2�.$ � �$ ��$#���$ � �����2 ��$2$�� *$$�$#$ �/ 2$ ����$// �5 �/$���$#$� 12�/ �/ 2$ ����$// 32$�$ 66$377�$��$���� �//$/ ��$ � $�5�$ � �$����/$ �/ /$������$ �//$/� 12$ /$�� $�$#$ �/ 2$ ����$// �5 $���$#$� 32��2 /2��� #�4$ .�/���$ � ����// :� #���$�/; 2�3 � �/ 2� ������$/ � �$��$���� �$/����$/ 3��4 � ������$�12�/ 3��� ���$�/$ 2$ ����$����� �5 2�3 � $�� 3�2 ��#��$#$��� �//$/�12$ 5��/ ����$// �3�� / ���$�/$ �/$���$#$ ��$/ .�� �������

���$/ � /� �� /� 12$ /$�� ����$//� .�� ���$�/$ $���$#$� ��$/2����2 � ����$����� �5 2$ ��� ���� 5���� � 2$ ��/�$// #� $� �54�3�$ �$ ��$����

,����

�� 12$�$ ��$ /$.$��� �$�/�/ 32� 2$ #� $� �� ��� 5���� �/ � ���$���� /�2$#$ � � ��$��$/$��� �5 2$ 3��� � I��/� �� $5��� �$��$���� ������ �/ 2$ �55$�$�$ �$3$$#��4$ � ���4 .���$� 2$ � �2��$ � ���4 .���$ .��� 5�� $8�#��$� ���$�$��$ $��$������3��� �#��� � 2$ .���$ �5 �$��$���� �$/����$/� 12�/ �/ ��.���/�� ��/�� � �$��$���������� �/ ����$ � �$ ��/� $ ��.$���� �//$/� 0$�� � �5 � 3$�$ ��//���$ � ���/$ 2$ ����$3$$ #��4$ � ���4 .���$/� 2$ 2$�$ 3��� �$ � �5��#��� �����$#� � 2$�$5��$2$�$ 3��� �$ � $$ � �/���/$ �5��#��� � �$��$���� ������� 12�/ #� $� �/ 2$�$5��$� �$�$/�� �$���/$ � $/����$/ 2$ 3��� �5 �$��$���� ������ ������$��F � �/ �$�$/���$���/$ � ��$�/ �$��$���� ������ � 5������ .���$� 12$ #� $�/ $.$���$ � 2�/ ��/�/�$#� � $5�$ � $3 ���$���� /���$ 32��2 3��� � $8���� 2$ �55$�$�$ �$3$$#��4$ � ���4 .���$/� �� 32��2 3��� ��$� �$�� � $3 ��//���$ 3��/ � 32��2 ������ 5�� �//$/� + �/ � ��$/�����.$ ��2$� 2� � $/�����.$ $ $�.����

�� + �/ ��//���$ � $.$��� � �$$��� �������� #$2� 2� �� 2$�� ����#���/2 2�/ /� 2�2$ ��$�� �5 � �����/ �� �$ 66$/$ 77 5�� �/ �$����/2�� � 2$ 5��#7/ ��/�$// #� $� �������.$ �5 ��2�$.$#$ :�����/$ �� ���� �����;�

�� + � ���� � �/ ��$�� �3� 2� � �/ ��/� 66�����77 2� �$���$ �/���$$ � 2$ �$� �� �52$ �����$�/2$$� � � �/ ��$�� 2� �.$/��/ � ������ #��4$/ #�� ������� 5��� �� $�/� 2$ �����$�/2$$ ����$��� � #�4$ ��//$/� 12$�$5��$� 2$ �/����/ ��/��� =�/�5� #�/��$� ��/�

(� �� 2$� ��$ �������� � ��������� �$2�.������ 5���$ /���$// 2� 2$�$ ��$ �����.$��#�/ � 2$ �5��#��������$//�� ������$/ �5 ������ #��4$ ��������/ :��2$� ����F1.$ $� ����;� 12�/ �$/ � #�4$ 2$# ��������� 2�3$.$�� + #$�$�� /���$// 2� �$ 2�/� � $�/� 2$ $��/���#�4�� #$�2��/#/ 32��2 #�4$ � ��//���$ 5�� �$���$ /���$ � �#$ � /���$ � �.$���#$ �5��#��� �.$���� �

-����� ��

��42� !���)� :����;� 6612$ �$�$.��$ �5 �$��$���� ������ �/���/��$E � ���� �8D77� ����������������� + ������������! (������ ���� �� ��� �� ��� (%�&��

������ �� :�%%�;� 66+�� ����E � $//�� � 5��#�� � �.$�5��3��E $���#�� $8$�����$/�$.�/�$ �� /��������77� � ������ �� :9 �;� ��� ,��� �� ��� -������ ����43$�� !����/2$�/�*85�� �

��2$� )� :����;� ����� .���� ��� /����� ��� /�!������! �� ��� ���� -������ ��2 C��$� � 0�/" � �2��2$/$��

Page 13: Intellectual capital and the capital market

��������

"�

9 .�//�� "� � ����$� ��0� :�%%';� ����������� �������� !��4�/� "� ��

9�/��$� �� :����;� ��� ���������� 0�����!1 ������ ��� /����! ������ -$��� �5 2$ ?��2 "$.$�98�$� >���� � 2$ +�����$ 9���#�� 9 ��##�//��� ���//$�/�

>���@A�����/�� �� :����;� 66I����/ $8������ 2$ �$55���$ .������ �5 ������$/77����������� ������� + ������������! (������ ���� �� ��� �� ��� &'��%

>�� I� � "$.� �� :����;� 66+�����$/ �//$/� �$�/��$#$� ��.$�/� �/$5��$//77� 3��4�� ���$���$3 O��4 �.$�/��� �$3 O��4� �O� ������

>�2��$� �� :����;� 6612$ #���$#$� #$�/��$#$ � �$����� �5 �$��$���� ������77� (������� ����������� �������� ���� � ��� �� ��� �'�(��

?�M���� � !� :����;� ��2������� ��� ��������������$���� 3� ��������� ��� ����!���� ������� ������ �� ���� �� ��������������$���� ?� $�/2�M�/4���� 0��42��#�

?���� � �� :����;� 66+$��$���� ������ � 2$ ������ #��4$ < �����/��� � ��#�$$�$77����������� ������� + ������������! (������ ���� �� ��� �� ��� �%�(��

��2�/�� � :����;� 66C2� ��$ ������ #��4$ ����/ �#��.��$ � �5��#��� ���� �$���� �����/ � �$��$���� ������D77� ���������� ������� + ������������! (������ ���� ����� �� ��� �����

"����� �� :�%%%;� /������&� 3���� 0���!� �� ��� 4�����! �� ������ ������ ?��.�� �.$�/��!�$//� ��#��� �$� ���

"$.� �� :����;� ������������ -���������� -��������� ��� 4��������� 12$ ����4��/+/����� C�/2���� )��

"$.� �� � 0������/� 1� :�%%�;� 6612$ �������N���� �#���N��� � .���$ �$�$.��$ �5 -�)77�(����� �� ��������� ��� 0��������� ���� ��� ��� ��'����

�����/$� �� :�%%�;� 66)��.�� ���32E $���#�� .���$ � $ .$�/�/ �$��$���� ������77�-��������� ��������� 4�������� ���� %� ��� (������

�����/$� ��� "��/$� ?�1� � ��42� !���)� :�����;� 66+$��$���� ������ � 2$ 6������$ 5��#7E������� .�/����/�� � �#�$��� 5�� #����� 4�3�$ �$77� ����������5�����6������ ��� �����!� ���� ��� ��� '�&����

�����/$� ��� "��/$� ?�1� � ��42� !��� :�����;� 66-$� �� �$��$���� ������ /�$#$/E $/������ � ��$/������ 4�3�$ �$ #���$#$ /��$��$/77� (����� �� ������������������� ���� � ��� (� ��� �&%����

�����/$� ��� ��42� !�)�� "��/$� ?�1� � ��2�/$� ��-� :�����;� 66)$.$����� � #�����4�3�$ �$ 2����2 �$��$���� ������ /�$#$/77� (����� �� ����������� �������� ���� ���� �� ��� ����%�

�����/$� ��� ��4 ��$�/$� ��� "� 2��� �� � 0�4$#�� �� :�����;� 66J��� 4������ /�����4����� �� 5��/�$� 4�����E $��/� $� � 5��#� ���$ �5 4����� � .� $P4��#�$77� ,������+ 0�������7������� ���� �& ��� (� ��� �%%���&�

�����/$� ��� ��4 ��$�/$� ��� "� 2��� �� � 0�4$#�� �� :�����;� 66J�����#��4$ $ ��.� $P4��#�$E �����4$�$/ �$��Q/$���$� �� $ .� $��/$�$ $ .��4/�#2$ 77�������*�������

!$�� -� � >�2��$� �� :����;� 66+$��$���� ������ ��$����$ �$.�$3E #$�/��$#$� �$����� � #���$#$77� (����� �� ����������� �������� ���� � ��� �� ��� �&&�'��

!���$�� J� :�%'�;�5�$������ 8��������� *85�� �.$�/�� !�$//� *85�� �

1.$ $� "� :����;� ��� /�!������! �� �������� 9������������ ��� ��������� �!������ ��-������� ��2C��$� � 0�/ " � �2��2$/$��