iniciación de cobertura - bci.cl · ... (para el caso de salmones y truchas). ... el plan de...

VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 1 DE 6

MULTIEXPORT FOODS – REVOLUCIÓN OMEGA 3 SECTOR ACUÍCOLA PRECIO DE SUSCRIPCIÓN HASTA: $275 28 DE JUNIO DE 2007 PRECIO OBJETIVO: $323 Yosy Banach Alvaro Pereyra C. [email protected] [email protected] (56 2) 6928968 (56 2) 6928944

Iniciación de Cobertura Departamento de Estudios

Recomendación : "Comprar"Precio Suscripción : $275Precio Objetivo : $323Ebitda'07 (MMUS$) : $80,3Utilidad'07 (MMUS$) : $55,1

Market cap. : -Rent. acción'07 : -Floating : 15%Dividend yield : -

Resumen Actualización

Información Bursátil

Figura N°1: Estado de Resultados Proyectados (Cifras en MMUS$) 2006 2007E 2008EIngresos Operacionales 176,6 246,1 312,5Costos Operacionales -119,0 -160,3 -201,6GAV -9,1 -14,2 -18,3Resultado Operacional 48,5 71,7 92,6Margen Operacional 27,5% 29,1% 29,6%Resultado No Operacional -5,8 -5,2 -6,9Utilidad antes de Impuesto 42,7 66,4 85,7Utilidad Final 37,6 55,1 71,1UPA ($/acción) 0,02 0,02 0,03Margen Neto 21,3% 22,4% 22,8%Ebitda 54,8 80,3 103,9Ebitda/ Kilogramo 2,5 2,5 2,5Margen Ebitda 31,0% 32,6% 33,2%Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°2: Evolución Ebitda (MMUS$) y Margen Ebitda

18 19

80

55

26

32,6%31,0%

21,0%

17,0%18,0%

010

203040

506070

8090

2003 2004 2005 2006 2007e

MM

US$

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

EBITDA Margen EBITDA

Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°3: Múltiplos de Empresas Salmoneras Marine Harvest

Leroy Seafood Salmar Invermar Promedio

MuestraCapitalización bursátil (MMUS$) 3.652 1.150 672 269

P/U 10,9 10,0 ND 17,2 11,01EV / EBITDA 2006 11,5 10,6 9,5 10,9 11,07EV / EBITDA 2007 8,046 8,248 ND 14,3 7,46

ND: No Disponible. Fuente: Informes de Bancos de Inversión Extranjeros, Bci Corredor de Bolsa.

Iniciamos nuestra cobertura de Multiexport Foods con un precio de suscripción de hasta $275 por acción y un precio objetivo de $323 por acción en un horizonte de 12 a 18 meses con una recomendación de Comprar, lo que implica un retorno esperado de 17,4%.

Multiexport Foods S.A. es una empresa integrada, enfocada principalmente al negocio del salmón cultivado. Esta integración vertical incluye desde la genética y la reproducción, hasta la comercialización de los mismos salmones.

Nuestra recomendación se sustenta en cinco pilares fundamentales. En primer lugar, la integración vertical del proceso productivo, desde la genética y reproducción hasta la comercialización directa. Esto permite no sólo lograr mayores eficiencias operativas, sino que también se tiene una mayor flexibilidad ante cambios en el entorno competitivo, pues se controla toda la cadena de valor.

Las cerca de 98 concesiones y derechos de aguas que posee la empresa les permite tener una capacidad potencial de hasta 200.000 toneladas, es decir, cerca de cuatro veces la producción estimada para 2007, permitiendo tener un gran potencial de crecimiento.

La posición a nivel local y mundial que presenta la empresa es otro de los factores a destacar. Mientras a nivel mundial la empresa está posicionada como el sexto productor mundial de salmón cultivado, en el ámbito nacional alcanza el quinto lugar, ya sea en términos de toneladas o montos Cabe destacar que la industria ha estado pasando por un proceso de consolidación. La explicación de esto no sólo radica en las economías y eficiencias adquiridas al tener un mayor tamaño, sino que también permite tener una mayor capacidad de respuesta ante cambios bruscos en los precios a nivel internacional.

La diversificación de ventas tanto por clientes como mercados, unido a una estrategia comercial de tener más del 90% de la producción pre-vendida, ha permitido apoyar la estrategia de obtener el máximo retorno, disminuyendo además los riesgos de quedar con inventarios.

Finalmente, destaca el plan de diversificación de productos, que se inició con el cultivo de mejillones a través de la filial Mytilus que contempla una producción de 30.000 toneladas al 2010 y con la creación de la filial Cultivos Acuícolas Internacionales. Esta última está orientada al desarrollo de otras especies, como la tilapia y la cobia, enfocándose principalmente en Latinoamérica.

Algunos factores que incrementan el potencial del mercado es el crecimiento del consumo per cápita en Estados Unidos, principal destino de las exportaciones de Multiexport, sumado a la búsqueda de alimentos más a sanos a nivel mundial. De este modo, el salmón es considerado un rico alimento proteico, que contiene altas dosis de Omega 3.

La empresa ha anunciado un agresivo plan de inversión que permitiría aumentar la capacidad desde las 53.000 toneladas anuales al 2007 hasta las 100.000 toneladas al 2010 (para el caso de salmones y truchas).

Todos estos factores se traducen en crecimientos del Ebitda de 46,7%, 29,3%, 17,6% y 8,1% para el periodo 2007-2010, respectivamente, mientras que los márgenes Ebitda mejoran levemente los próximos dos años, llegando a 33%. Nuestro modelo de flujos de caja descontados no contempla la posible adquisición de la empresa Pacific Star. De esta forma, estimamos que el precio de la acción en un horizonte de 12 a 18 meses, llegaría a los $323.

INICIACIÓN DE COBERTURA | MULTIEXPORT | JUEVES 28 DEJUNIO DE 2007


Figura N°4: Consumo de Salmón Cultivado (miles de tons.) Zonas/Países 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 CAGRChina 9 13 41 38 71 78 103 113 43,5%Rusia 7 10 21 33 41 61 85 72 39,5%Polonia 5 5 8 13 21 32 44 51 39,3%Tailandia 3 5 14 22 29 25 27 25 35,4%Brasil 5 8 10 13 11 15 15 19 21,0%Corea del Sur 3 5 6 5 9 13 9 15 25,8%Europa 358 345 395 426 459 472 512 532 5,8%América 161 183 217 252 261 268 270 268 7,6%Lejano Oriente 217 247 253 351 365 351 390 400 9,1%Mundo 784 804 999 1094 1129 1208 1287 1278 7,2%Fuente: Kontali, ABGSC, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°5: Evolución Captura vs. Cultivo

Fuente: FAO, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°6: Participación de las Ventas por Producto 2006

Filetes44%

Porciones7%

Ahumada6%

Entero y/o HG43%

HG: Pescado desangrado, sin cabeza y sin vísceras. Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°7: Estructura de Costos de Producción

Alimento 56%

Smolt 17%

Indirecto 14%

Otros 13%


Figura N°8: Plan de Inversiones 2007-2010 2007 2008 2009 2010

Inversión Activo Fijo Salmones y Truchas (MMUS$) 28 41 31 37

Inversión en Capital de Trabajo Salmones y Truchas (MMUS$) 17 36 35 25

Cantidad Total Salmones y Trucha (ton/año) 53.000 70.000 85.000 100.000

Cantidad Total Mejillones (ton/año) 8.000 17.000 25.000 30.000

Fuente: Reportes de la compañía, FitchRatings, Bci Corredor de Bolsa.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Multiexport Foods S.A. es una empresa integrada, enfocada principalmente al negocio del salmón cultivado. Esta integración vertical permite altos grados de eficiencia, al regular todo el proceso productivo. Esta incluye desde la genética y la reproducción, hasta la comercialización de los mismos salmones. La empresa se puede descomponer en tres filiales. La primera corresponde a Salmones Multiexport, destinada al cultivo de salmónidos, principalmente al salmón atlántico. El plan de inversiones contempla la ampliación de la capacidad desde las 53.000 toneladas al 2007 hasta las 100.000 toneladas al 2010. La segunda filial, Mytilus Multiexport, se dedica al cultivo de los mejillones, con una capacidad esperada (contemplada en el plan de inversiones) de 8.000 y 17.000 toneladas al 2007 y 2008, respectivamente. Finalmente, se encuentra Cultivos Acuícolas Internacionales. Esta última está orientada al desarrollo de otras especies, como la tilapia y la cobia, enfocándose principalmente en la región latinoamericana. EL NEGOCIO A pesar que el consumo per cápita del seafood (alimentos marinos) se ha más que duplicado en los últimos cincuenta años, la evolución de la captura salvaje (es decir, la pesca mar adentro) se ha estancado. ¿De dónde viene el potencial de crecimiento? La respuesta radica en el cultivo del seafood, que ha mostrado grandes tasas de crecimiento (ver Figura N°5). En este cuadro está enmarcado el negocio del cultivo de salmones, el principal producto de exportación de Multiexport. La empresa presenta ingresos cercanos a los US$180 millones al 2006, representando cerca del 6% de las exportaciones chilenas de salmónidos. Las especies de cultivo corresponden al salmón atlántico y a la trucha, con participaciones en ventas de 72% y 28%, respectivamente. El salmón atlántico es utilizado ampliamente en el mercado por ser muy adaptable al medio, de hecho, se puede cosechar en cualquier periodo, a diferencia de otras especies como el coho o la trucha. Debido a la lejanía con los principales mercados (Europa, Japón y USA), la industria chilena ha tenido que aprovechar sus ventajas comparativas en cuanto a costos laborales y condiciones oceanográficas para poder exportar sus productos sin verse perjudicado por los altos costos de flete, especialmente los aéreos. Así, Multiexport se ha enfocado en productos de mayor valor agregado, tales como filetes, porciones y ahumados, que suman cerca del 57% de las ventas, tal como puede verse apreciado en la Figura N°6. Uno de los costos fundamentales del negocio corresponde al alimento, que representa cerca de 56% de los costos para el caso de Multiexport. En el pasado reciente, el alza mundial del precio de la harina de pescado erosionó la rentabilidad, por lo que se ha pasado a sustituir la dieta del animal con mayor contenido vegetal, como soya y otros. Cabe destacar que la mayor parte del consumo de alimento de un salmón es incurrido en los últimos 5 meses de su ciclo de producción.



Figura N°9: Incubación Ovas

Fuente: SalmonChile.

Figura N°10: Alevinaje


Figura N°11: Engorda en Agua de Mar


Figura N°12: Cosecha


CICLO DE PRODUCCIÓN DEL SALMÓN *

Selección Genética y Reproducción

El proceso se inicia con la selección genética, eligiendo a los reproductores más adecuados para el proceso productivo. Estos son criados con especial cuidado para este único fin. Cuando los salmones alcanzan la madurez, se inicia el proceso de desove, extrayendo las ovas de las hembras y el semen a los machos, manteniéndolos separados e identificados. Los gametos resultantes son revisados para elegir los mejores, de los cuales se procede a la fecundación artificial, obteniéndose la “ova verde”. Estas ovas son conservadas en incubadoras dentro de pisciculturas, controlando factores como luminosidad, temperatura, Ph. Este proceso dura entre uno a dos meses hasta que alcanzan un nivel de desarrollo en que se denominan “ova ojo” (se llaman así porque se puede ver la pigmentación de los ojos del embrión dentro de la ova). A pesar que en esta etapa se presentan tasas de mortalidad hasta del 85% de las ovas, la empresa produce cerca de 70 millones anuales, asegurando el abastecimiento productivo. Crianza en Agua Dulce (duración: 8-12 meses)

Los mejores ovas ojo que han sido previamente seleccionadas, son llevados a las piscicultura de engorda donde al cabo de dos meses eclosionan, es decir, el pez sale de su huevo, denominándose alevín. Esta etapa es caracterizada por ser fundamental para el desarrollo del salmón, siendo vital el proceso de alimentación. La etapa de alevinaje concluye cuando los peces alcanzan un peso cercano a los 15 gramos, siendo transladados a los centros de cultivo en ríos o lagos. Los alevines se mantienen en grandes jaulas ubicadas en concesiones de agua dulce (lagos) donde son alimentados entre cinco a ocho meses. Una vez que alcanzan un peso entre 80 a 120 gramos, y han completado una serie de cambios fisiológicos que les permite adaptarse a medios con mayor salinidad, los salmones pasan a denominarse smolts. Multiexport vacuna a los smolts uno a uno. Es muy importante recalcar que uno de los temas más relevantes en cuanto a la producción de los salmones corresponde a las altas tasas de mortalidad. Todos las medidas que apunten a la reducción de estas tasas permiten mejorar la rentabilidad del negocio, no sólo por las menores muertes, sino que salmones más sanos implican salmones que crecen más rápido y alcanzan un mayor peso, influyendo en la calidad y el precio que el producto obtiene en los mercados de exportación. Finalmente, los smolts son transladados por medio de camiones de tanque o por “wellboats” a los centros de engorda en el mar. Proceso de Engorda y Cosecha en agua de mar (duración: 11-20 meses)

Los salmones son puestos en jaulas en los centros de mar. Acá lo fundamental es la alimentación y mantener bajas tasas de mortalidad. Tomando en cuenta que cuando llega el smolt pesa cerca de 120 gramos y cuando es cosechado pesa más de 4 kilos (el salmón atlántico), se hace muy relevante optimizar la alimentación, especialmente cuando esta representa cerca del 56% de los costos de producción. Además, menores tasas de mortalidad y mayor eficiencia en el proceso de alimentación, implica menores tasas de contaminación. En general, los peces muertos como así también el exceso de alimentación van al fondo marino, destruyendo el ecosistema. El proceso termina con la cosecha una vez que los peces han alcanzado un peso óptimo, siendo éste según el criterio de Multiexport de 4,5 y 3 kilos, para el salmón atlántico y la trucha, respectivamente.

Es importante resaltar que todo el proceso demora entre dos a tres años, dependiendo la especie, por lo que es un proceso productivo intensivo en capital de trabajo. * Fuente: Reportes de la compañía, SalmonChile.



Figura N°13: Concesiones y Derechos de Agua

Región Biomasa Autorizada (tons.) N° de Concesiones y Derechos de AguaIX 115 2X 83.370 38XI 227.743 58

Total 311.228 98 Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°14: Top Ten Exportaciones Chilenas 2006 (M$US FOB)

Ranking Empresas M$US FOB Participación1 Marine Harvest Chile 300.123 13,2%2 Empresas Aquachile S.A. 187.920 9,0%3 Mainstream Chile S.A. 179.215 8,0%4 Cía. Pesquera Camanchaca S.A. 163.141 6,1%5 Salmones Multiexport S.A. 148.695 5,8%6 Salmones Antártica S.A. 124.789 5,6%7 Pesquera Los Fiordos 105.163 5,3%8 Fjord Seafood Chile S.A. 104.976 4,5%9 Cultivos Marinos Chiloé S.A. 96.070 2,9%

10 Invertec Pesq. Mar De Chiloé 72.923 3,2%Acumulado 1.483.018 64%

Fuente: SalmonChile, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°15: Participación de Destinos de Exportación 2006

USA 39%

Rusia 17%

Japón 16%

Europa 13%

Brasil 9%Otros Asia 6%


Figura N°16: Evolución de Precios por Kilo Exportado

2

3

4

5

6

7

8

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

US

$ FO

B po

r Kilo

Japón Estados Unidos Unión Europea Promedio Mundial Fuente: SalmonChile, Bci Corredor de Bolsa.

FUNDAMENTOS Nuestra recomendación se sustenta en cinco pilares fundamentales. En primer lugar, la integración vertical del proceso productivo, desde la genética y reproducción hasta la comercialización directa. Esto permite no sólo lograr mayores eficiencias operativas, sino que también se tiene una mayor flexibilidad ante cambios en el entorno competitivo, pues se controla toda la cadena de valor. Las cerca de 98 concesiones y derechos de aguas que posee la empresa le permite tener una capacidad potencial de hasta 200.000 toneladas, es decir, cerca de cuatro veces la producción estimada para 2007, permitiendo tener un gran potencial de crecimiento. Estas concesiones permiten dos beneficios extra: primero, la capacidad no utilizada (respecto a las concesiones) sirve para sustentar la estrategia de Multiexport de dejar descansar los cultivos, al permitir la rotación y reducir el impacto medioambiental. Segundo, existe un gran potencial de producción en la XI región, por cuanto la capacidad de biomasa que pueden permitir las concesiones en la XI región representa cerca del 73% de la capacidad total (ver Figura N°13). La XI región presenta temperaturas más bajas que la X región, reduciendo los riesgos de propagación de enfermedades y permitiendo así disminuir la tasa de mortalidad de los salmones. Esto fue explicitado por la empresa al anunciar que al 2010, el 70% de su producción será realizada en esta región. Cabe destacar que las concesiones de buena calidad son finitas y que es de esperar que aumenten las restricciones para el otorgamiento de ellas, debido entre otras cosas a nuevas regulaciones sanitarias y a presiones de grupos ambientalistas, transformándose de esta manera en una barrera de entrada. La posición a nivel local y mundial que presenta la empresa es otro de los factores a destacar. Mientras a nivel mundial la empresa está posicionada como el sexto productor mundial de salmón cultivado, en el ámbito nacional alcanza el quinto lugar, ya sea en términos de toneladas o montos (ver Figura N°14). Es indispensable en el mercado hacerse de un nombre y de obtener un tamaño relevante. De hecho, de los US$2.207 millones exportados este año, los diez primeros exportadores en Chile concentran cerca del 64% del total. Cabe destacar que la industria ha estado pasando por un proceso de consolidación, como es ejemplificado por la creación del Grupo Marine Harvest (Pan Fish, Marine Harvest y Fjord Seafood). La explicación de esto no sólo radica en las economías y eficiencias adquiridas al tener un mayor tamaño, sino también porque permite tener una mayor capacidad de respuesta ante cambios bruscos en los precios a nivel internacional. Específicamente, si ven que hay peligro de sobreoferta (lo que implica una caída brusca en los precios y por ende en los ingresos), la disminución de producción por parte de los big players puede incidir en el precio internacional, reduciendo la volatilidad de los ingresos. La diversificación de ventas tanto por clientes como mercados, unido a una estrategia comercial de tener más del 90% de la producción pre-vendida, ha permitido apoyar la estrategia de obtener el máximo retorno, disminuyendo además los riesgos de quedar con inventarios. Estados Unidos destaca como el mayor destino con una participación de 39% al 2006. Este mercado ha aumentado sustancialmente el consumo per cápita de salmón. Sin embargo, todavía queda espacio por crecer como se demuestra al ver entre otras cosas las tasas de crecimientos y los precios de exportación de la industria chilena a este mercado. A modo de ejemplo, el crecimiento anual acumulado para los últimos 10 años (en términos de exportación chilena) alcanza un 9%, siendo mucho menor que la registrada para la unión europea (19,4%). Si a esto se suma un precio en el mercado norteamericano superior a otros mercados consistentemente a través del tiempo (ver Figura N°16), podemos intuir que todavía hay una demanda insatisfecha. Finalmente, destaca el plan de diversificación de productos, que se inició con el cultivo de mejillones a través de la filial Mytilus que contempla una producción de 30.000 toneladas al 2010 y con la creación de la filial Cultivos Acuícolas Internacionales. Esta última está orientada al desarrollo de otras especies, como la tilapia y la cobia, enfocándose principalmente en Latinoamérica. La tilapia a diferencia del salmón, es herbívoro y según algunos tiene el potencial de convertirse en “el pollo del mar”.

INICIACIÓN DE COBERTURA | MULTIEXPORT | JUEVES 28 DE JUNIO DE 2007


Figura N°17: Evolución del EBIT/Kg en Noruega (en Coronas Noruega)

Fuente: Kontali, ABGSC, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°18: Estado de Resultados Proyectados (Cifras en MMUS$) 2006 2007E 2008EIngresos Operacionales 176,6 246,1 312,5Costos Operacionales -119,0 -160,3 -201,6GAV -9,1 -14,2 -18,3Resultado Operacional 48,5 71,7 92,6Margen Operacional 27,5% 29,1% 29,6%Resultado No Operacional -5,8 -5,2 -6,9Utilidad antes de Impuesto 42,7 66,4 85,7Utilidad Final 37,6 55,1 71,1UPA ($/acción) 0,02 0,02 0,03Margen Neto 21,3% 22,4% 22,8%Ebitda 54,8 80,3 103,9Ebitda/ Kilogramo 2,5 2,5 2,5Margen Ebitda 31,0% 32,6% 33,2% Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°19: Balance Proyectado Balance (MMUS$) 2006 2007E 2008ETotal Activo Circulante 136,9 191,3 242,5 Total Activo Fijo 62,3 81,6 111,3 Otros Activos 14,5 14,5 14,5 Total Activos 213,7 287,4 368,4 Total Pasivos de Corto Plazo 72,2 40,4 53,4 Total Deuda Largo Plazo 46,3 23,2 41,4 Total Pasivos 118,4 63,6 94,8 Interes Minoritario - - - Total Patrimonio 95,2 223,8 273,6 Total Pasivos y Patrimonio 213,7 287,4 368,4 Fuente: Reportes de la compañía, Bci Corredor de Bolsa.

RIESGOS ASOCIADOS

Un riesgo pertinente es el asociado a los ciclos productivos. Dada la dificultad de planificar la producción (el proceso para el salmón atlántico dura entre dos a tres años), ha sucedido que los buenos precios han incentivado un aumento excesivo de la producción a nivel mundial, creando excesos de oferta y por ende, erosionando al negocio del salmón. Lo sucedido el 2001 es un claro ejemplo de lo anterior. En todo caso, la consolidación de los grandes participantes y el aprendizaje de la naturaleza del ciclo ha permitido controlar los aumentos excesivos de la producción, reduciendo este riesgo. La Figura N°17 presenta la característica cíclica anteriormente descrita en la industria noruega.

Otro riesgo es que el salmón cuenta con muchos sustitutos. Si los precios son excesivamente más altos o existe una fuerte baja en precios de sustitutos relevantes, es seguro que la demanda mundial de salmónidos va a caer fuertemente. Sin embargo, la estrategia de la industria chilena y de Multiexport ha sido enfocarse en productos de mayor valor agregado, disminuyendo la elasticidad precio.

Las enfermedades es otra variable que produce, entre otras cosas, fuertes tasas de mortalidad, crecimientos más lentos y menores pesajes finales. Las medidas que ha tomado la empresa para reducir este riesgo, corresponde a aumentos en la producción en la XI región (aguas más limpias y con menos agentes patógenos en relación a X región). A esto se suma el desarrollo de nuevas vacunas para atacar a las enfermedades que presentan mayores muertes.

SUPUESTOS

Los principales supuestos utilizados en nuestro modelo son los siguientes: - El precio del salmón se mantendrá en torno a US$6,30 el kilo durante

los próximos dos años producto del mayor consumo y expansión mundial esperada para luego ajustarse hacia US$5,70 durante el año 2010. Esto, conjuntamente con el fuerte aumento en la capacidad productiva, lleva a que los crecimientos del Ebitda alcancen a 46,7%, 29,3%, 17,6% y 8,1% para el periodo 2007-2010.

- Nuestro modelo toma en consideración un nivel de inversión que alcanza a US$269 millones para el periodo 2007-2010 de los cuales US$250 millones serán destinados a la producción de salmones y truchas y el restante a la de mejillones.

- Tasa de dividendos de un 30%. - Tasa de crecimiento nominal en dólares a perpetuidad de un 5%. - Tasa de descuento de 10,9%.

CONCLUSIÓN

La industria salmonera ha experimentado un crecimiento relevante, aumentando la producción de salmón cultivado a una tasa compuesta de 15% en los últimos 20 años, mientras que las exportaciones chilenas han crecido en términos de ventas (FOB) en los últimos 5 años a una tasa compuesta de 23%. Algunos factores que incrementan el potencial del mercado es el crecimiento del consumo per cápita en Estados Unidos, principal destino de las exportaciones de Multiexport, sumado a la búsqueda de alimentos más a sanos a nivel mundial. De este modo, el salmón es considerado un rico alimento proteico, que contiene altas dosis de Omega 3. Entre las ventajas que cuenta el cultivo de salmón en Chile destaca la mano de obra más barata, la cercanía de insumos (principalmente harina de pescado), la disponibilidad de locaciones (tanto en agua dulce como agua de mar, necesarias para las etapas del cultivo del salmón) y la temperatura del mar chileno, que pese a ser más alta que en Noruega, tiene menor variabilidad. Los riesgos que presenta la industria responden a medioambientales, fitosanitarios, conflictos laborales, sustitución y excesos de oferta que impliquen una gran caída en los precios. La empresa ha anunciado un agresivo plan de inversiones que le permitiría aumentar la capacidad desde las 53.000 toneladas anuales al 2007 hasta las 100.000 toneladas al 2010 (para el caso de salmones y truchas). En nuestra opinión es necesario un proceso de esta naturaleza para una empresa salmonera, no sólo por las economías de escala asociadas, sino que permite a la empresa tener una mejor capacidad de respuesta ante shocks de oferta mundiales que afecte al precio y por ende, erosione los ingresos. A esto se agrega la diversificación de productos por parte de las filiales Mytilus y Cultivos Acuícolas Internacionales.

INICIACIÓN DE COBERTURA | MULTIEXPORT | JUEVES 28 DE JUNIO DE 2007


DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A.

Alvaro Pereyra

Sub Gerente de Estudios Estrategia

[email protected] (56-2) 692 8944

Pamela Auszenker Analista de Estudios

Telecom e Internacional [email protected] (56-2) 692 8928

Yosy Banach

Analista de Estudios Retail


Carlos Lagos

Analista de Estudios Electricidad


Felipe Tornero

Analista de Estudios Forestal y Recursos Naturales


Información Relevante

Recomendación BCI Definición Comprar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Mantener La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Reducir La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). S/R Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

iniciación de cobertura - bci.cl · ... (para el caso de salmones y truchas). ... el plan de...

Documents