El porqu de este blogo una humildedeclaracin de propsitos

La idea de este blog, se origin durante una serie de conferencias que dict este ao en siete ciudades del interior. El tema fue la importancia de las finanzas y el financiamiento en las actividades empresariales y estuvo dirigido, bsicamente, a micro y pequeos empresarios.

Luego de dictadas las conferencias, se abra un espacio para preguntas complementadas, posteriormente, con consultas individuales. Lo que me impact (y tambin me agrad) fue la avidez mostrada por el auditorio por conocer, aprender y, sobre todo, aplicar conceptos financieros en su da a da; pero tambin me llam la atencin el hecho de que todos, sin excepcin, manifestaran que para ellos las finanzas eran algo muy lejano y, aparentemente, difcil de entender.

Rompamos paradigmas!, las finanzas no son, como dicen los americanos, rocket science, ni mucho menos. La aparente dificultad es ms producto de la manera cmo estos conceptos son explicados. A lo largo de mi vida profesional, me he topado con libros de autores que, al tratar sobre finanzas, no s si por omisin o conviccin, le dan un empaque a estos tpicos que en vez de hacerlos accesibles a todos los que quieran aprenderlos, lo vuelven prcticamente inalcanzables a un gran nmero de personas, entre los que se cuentan estudiantes, gerentes y empresarios, es decir, precisamente aquellos que deberan aplicarlos en sus actividades diarias y empresas.

El propsito de este blog, por lo tanto, ser el de difundir y explicar conceptos financieros, de manera que sean comprendidos por un pblico amplio y de ah el ttulo escogido: De regreso a lo bsico. Sin embargo, tambin, con su anuencia y comprensin, en algunas oportunidades, tocar temas de actualidad que, a mi juicio, son relevantes.

Ahora s, si este blog trata acerca de las finanzas partamos definindolas. Simple, son un conjunto de principios y modelos que nos permite gestionar, eficientemente, el dinero de una organizacin (y el personal tambin) a lo largo del tiempo y bajo condiciones de incertidumbre, con el fin ltimo de generar valor para los que invirtieron sus recursos ah.

A fin de mejorar la comprensin sobre la definicin que acabamos de escribir, separmosla por partes. Estamos de acuerdo con que el dinero es un recurso escaso y, por lo tanto, debe ser manejado de la manera ms eficiente posible, no? Bien, creo que todos concordamos con eso, sea nuestro dinero o el de una organizacin. La referencia al tiempo tiene relevancia, puesto que las decisiones que tomemos hoy con el dinero, se traducirn en el futuro en una corriente de ingresos y egresos que impactarn sobre la rentabilidad.

Incertidumbre se refiere a que lo nico que sabemos con total certeza, es que no conocemos lo que nos suceder exactamente maana (y muchsimo menos lo que nos pasar el prximo mes, ao, etc.). Y aqu debo parar y lo hago por dos razones: el concepto de crear valor es fundamental en todo lo que sigue; por lo que, debemos darle un vistazo mucho ms amplio y, no menos importante mis editores me matan si me extiendo ms de lo permitido.Crear valor

Si le pregunto para qu invierte su dinero en un negocio, cul sera su respuesta?Pinselo un momento antes de contestarme

ya tiene la respuesta?fcil, no? Invertimos en algo para hacernos ms ricos. Por si acaso, ese algo tambin puede ser las acciones de una empresa.

Bien, queda claro, entonces, que siempre debemos buscar oportunidades de inversin cuyo resultado incremente nuestra riqueza. La siguiente pregunta que tenemos que contestar es en qu circunstancias esa inversin nos hace ms ricos?

Presten atencin, pues lo que sigue, es bsico: NOS HACEMOS MS RICOS SI LA INVERSIN QUE HACEMOS CREA VALOR. Si bien ya hemos escuchado este trmino, le apuesto que no hemos pensado lo que significa desde el punto de vista de las finanzas.

En trminos simples, Crear valor significa que la inversin en la que usted ha puesto su dinero, le rinde ms de lo mnimo que esperaba ganar. Un ejemplo ayudar a aclarar mejor esta idea: Imaginemos que usted invierte hoy $100 (a propsito, en finanzas hoy siempre es el momento 0) y espera ganar como mnimo 10% por esa inversin. Esa tasa de rentabilidad mnima, se conoce como el costo de oportunidad del capital (COK en la jerga de las finanzas). No se preocupe por esto, en otra entrega le explicar, en profundidad, este concepto. Por el momento, asumamos que ese 10% es un porcentaje que cay del cielo. Siguiendo con el ejemplo, dentro de un ao usted espera obtener como mnimo $110 por su inversin. Aqu le presento tres alternativas:

Alt. 1 La inversin le devuelve $115. Alt. 2 La inversin le devuelve $110Alt. 3 La inversin le devuelve $105

Recordemos, usted esperaba ganar $10, no? En el primer caso, recuper la inversin ($100), recibi lo mnimo que esperaba ganar ($10) y encima recibi $5 ms. Esto significa que su inversin le cre valor por $5 adicionales. Qu podemos decir de la alt. 3? Usted tambin recuper su inversin; pero slo recibi $5 y esperaba $10. Es claro que esa inversin no le gener beneficio alguno, sino ms bien lo perjudic, esto es, destruy valor. En la alt. 2, la inversin le pag lo mnimo que esperaba y, por lo tanto, tambin le conviene.

En la prctica, cmo un negocio que crea valor lo hara ms rico?, mrelo desde el punto de vista de una persona que quiere comprar su inversin: si sabe que esta le da ms de lo que espera como mnimo, le pagara ms o menos?, la respuesta es obvia. Lo contrario tambin es cierto, si usted espera ms de lo que realmente recibi, no estara contento con su inversin y, por lo tanto, estara ms que dispuesto a deshacerse de ella vendindosela a otro interesado, el cual lepagar menos de lo que usted invirti. Listo, ah tiene, la destruccin de valor hizo que su inversin valiera menos y, por lo tanto, disminuy su patrimonio, es decir lo hizo menos rico.

Ojo, esto es para su libroobtener rentabilidad, no implica que se est creando valor. Observe que en los tres escenarios se obtuvo rentabilidad: 15%, 10% y 5%, respectivamente; pero slo en la alt. 1 se cre valor.

Ya lo sabe entonces y reptalo siempre como un mantra: ME HAGO MS RICO SLO SI INVIERTO EN NEGOCIOS QUE GENEREN VALOR!

Caja o utilidad qu prefieren ustedes?

La utilidad se deriva del estado de ganancias y prdidas (o de resultados) y se produce cuando los ingresos del negocio, son mayores que sus gastos. Si por el contrario, los gastos son mayores, entonces, se incurre en prdidas.

La caja, por su parte, se obtiene del flujo de caja (o tesorera) y es la diferencia entre ingresos y egresos en efectivo, es decir, lo que realmente entra o sale de dinero en la empresa.

La utilidad, al obtenerse del estado de ganancias y prdidas es un concepto netamente contable, pues este estado financiero se construye bajo el principio del devengado, el cual nos dice que los ingresos y gastos se registran cuando se producen independientemente se cobren o se paguen. En tanto que, el flujo de caja, se construye bajo el principio de lo cobrado o pagado en efectivo.

Entonces, qu es ms importante la caja o la utilidad? Contra lo que muchos pudiesen pensar, la utilidad no es sinnimo de efectivo. Un ejemplo muy simplificado y extremo le ayudar a entender lo que digo: Imagine que tiene una empresa comercializadora y compra a sus proveedores para luego vender a sus clientes. Asumamos que acaba de comprar 100 unidades de mercadera a S/.1.50 y que las vendi, en su integridad, a S/.2.00. Usted le pide al contador que registre esta operacin. A la maana siguiente encuentra en su escritorio este reporte:

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

DIA 1

Ventas S/.200

Costo de ventas -S/.150

Utilidad S/. 50

La operacin est bien registrada? Pues, sin duda alguna, s lo est. Se vendieron S/.200 el da uno y no importa si se cobraron o no, segn el principio del devengado, este monto debe registrarse como ventas ese da. Usted se frota las manos y se dice a smismo que este negocio es buensimo, pues ha obtenido un 25% de utilidad. Acto seguido, recibe la llamada de su gerente financiero, el cual le dice que sera bueno revisar las condiciones de la compra y venta. A sus clientes usted le vende al crdito a 30 das; pero sus proveedores le exigen que les pague al contado. Ahora, echemos un vistazo a cunto efectivo le queda luego de la operacin. Para eso es necesario elaborar el flujo de caja:

FLUJO DE CAJA

DIA 1

Ingresos en efectivo S/.0.00

Egresos en efectivo -S/.150.00

Saldo en efectivo -S/.150.00

Al contrario del estado de resultados, el flujo de caja registra lo efectivamente recibido y pagado el da 1 (S/.0.00 y S/.150, respectivamente) acurdese que usted vendi todo al crdito y compr todo al contado. A propsito, en la vida real, aceptar estas condiciones implicara que su gerente financiero es un intil.

Qu opina ahora?, fue un buen negocio la venta que efectu? Observe con atencin, segn el estado de resultados, se obtuvo S/.50 de utilidad; pero segn el flujo de caja, ese da se incurri en un dficit de caja de S/.150. Si no hay efectivo, entonces, no hay cmo pagar a los trabajadores, al banco, a la SUNAT y, ni siquiera, los dividendos a los cuales usted tiene derecho. En resumen, y siguiendo este sencillo ejemplo, la utilidad no garantiza que se tenga efectivo para seguir operando el negocio.

Ya los americanos lo saben y tienen un aforismo que resume todo esto: Cash is king (la caja es el rey!). Luego de esta explicacin, qu prefiere usted, entonces, tener caja o utilidad?

Y usted, le da crdito al crdito? (Parte 1)

En la jerga financiera una empresa apalancada es la que ha tomado deuda, en contraposicin una empresa no apalancada, es la que slo tiene el dinero de los accionistas (capital) como fuente de los fondos de la firma.

Una empresa se apalanca (toma prestado) para financiar activos corrientes (capital de trabajo) o activos no corrientes (activos fijos e intangibles). Existe una tercera razn y es la que se deriva de refinanciar deudas contradas anteriormente; pero esta ltima la dejaremos por el momento.

Es potestad de los accionistas de la empresa decidir si sus inversiones las financian slo con su dinero o toman prstamos (o una mezcla de ambos). Pero cul decisin es la correcta? Lea con atencin pues le voy a dar cuatro razones (dos ahora y dos en el post siguiente) para que vea que si se endeuda responsablemente (as subrayado y en negrita!) podr crear valor con su inversin:Primera razn: Las empresas que no toman deudas, slo pueden crecer basndose en los recursos que generan internamente y/o en el dinero de sus accionistas. Un ejemplo lo ayudar a entender mejor. Supongamos que usted le ha echado el ojo a un local que, por su ubicacin, estima le ayudar a incrementar apreciablemente sus ventas. El precio de este inmueble pues usted lo quiere comprar- asciende a $75,000. Dado que es alrgico a tomar deudas, slo lo puede comprar con el efectivo que en ese momento tenga la empresa o lo que encuentre en su bolsillo; pero qu pasa si recurriendo a esas dos fuentes slo puede juntar $50,000. Obvio, no?, se tiene que despedir del local de sus sueos. Ms an, se la pongo ms difcil, su competencia que s se financia con deuda compra el inmueble. Finalmente, quin se beneficia con el incremento en las ventas debido a la ubicacin del local?

Segunda razn: Tomar deuda mejora el rendimiento contable que los accionistas obtienen sobre su capital, esto es mejora el ROE (ha escuchado este trmino antes?) es simplemente las siglas en ingls de Return On Equity, lo que en espaol vendra a ser

retorno sobre el capital (o patrimonio) y est definido por Utilidad Neta/Capital (o Patrimonio). Imaginemos dos empresas que son exactamente iguales, salvo que una, la empresa A, ha tomado $200 de deuda, por la cual le cobran 10% anual; y la otra, la empresa B, no tiene deuda (recuerde: A es una empresa apalancada y B es una empresa no apalancada). A continuacin miremos sus balances y sus estados de resultados.

Empecemos con la empresa B. Observe que los accionistas pusieron $400 y obtuvieron ganancias por $119, es decir consiguieron un retorno sobre su capital (ROE) de casi 30%. Ahora toca ver a la empresa que se apalanc (empresa A) Qu pas con el ROE?, simple, este es de casi 53%, un incremento de 23 puntos ( 76%) sobre lo que obtuvieron los accionistas de la empresa no apalancada. La razn es sencilla, los accionistas de esta empresa invirtieron slo 50% de lo que pusieron los accionistas de la empresa B (el otro 50% lo financiaron con deuda) y obtuvieron una ganancia que fue slo 12% menor ($105 versus $119); pero que en trminos relativos significo una rentabilidad de 53% sobre el capital invertido.

Como ya le dije la tercera y cuarta razn se las detallo en el post de la semana siguiente.

Y usted, le da crdito al crdito? (Parte 2)

En la entrega anterior, le proporcion dos razones por las que un endeudamiento responsable crea valor para los accionistas.

Un breve aparte, endeudamiento responsable, es aquel que se toma slo cuando estamos seguros que su utilizacin en la empresa, incrementar el flujo de caja resultante (sea porque aumentarn los ingresos, reducirn los costos o una mezcla de ambos) lo suficiente para que estos prstamos puedan ser pagados sin problemas.Una empresa apalancada (otra vez, responsablemente) puede crecer ms all de la generacin de fondos de la firma o del bolsillo de los accionistas (razn 1) e incrementa el ROE (siglas de retorno sobre el capital en ingls) de los accionistas (razn 2). Preste atencin que, a continuacin, le detallo las dos ltimas razones.

La razn 3, tiene que ver con la reduccin en el pago de los impuestos que se genera cuando se registran los intereses (o gastos financieros) como un gasto en el estado de resultados de la empresa. Regresemos a nuestro ejemplo anterior. Recuerde A, es una empresa apalancada (se prest 200 a una tasa de inters de 10%) en tanto que B, no lo es. Revisemos sus Estados de Ganancias y Prdidas nuevamente, pero a partir de la utilidad operativa:

Cules son las diferencias ms saltantes? Una es, sin duda alguna, que A registra gastos financieros; la segunda es que, como consecuencia de eso registra, tambin, menos utilidades (eso es malo?, si ley mis entregas anteriores, sabe que no); y la tercera, aunque menos notoria, es que A pag menos impuesto que B. Es esta ltima, que quiero resaltar como una razn adicional, para tomar deuda dentro de la estructura de capital de la empresa. Los gastos financieros (intereses) funcionan como escudo fiscal. Un escudo fiscal, es todo gasto que se registra en el estado de resultados y que ayuda a disminuir el monto imponible (150 en A frente a 170 en B) y, por lo tanto, disminuye el pago del impuesto a la renta (45 en A frente a 51 en B). Esa reduccin de 6 en el pago del impuesto, implica que la empresa A, tendr que utilizar slo 45 en vez de 51 de su preciada caja (cash is king, se acuerda?). Esto es, tomar deuda, le ahorr 6 de impuesto a la renta o, visto de otra manera, le gener6 ms de caja. Si quiere hallar rpidamente la reduccin de impuesto resultante, haga esto: multiplique los intereses pagados por la tasa de impuesto a la renta, en nuestro ejemplo: 20 x 30% = 6. Sin embargo, no hay que perder de vista que, para que los escudos fiscales operen la empresa, debe obtener utilidades antes de impuestos.

La razn 4, se deriva directamente de la anterior. Menos impuestos, significa que la tasa de inters que la empresa paga despus de impuestos, es menor. La empresa A se endeud al 10%; pero en trminos prcticos slo pag 7%. Cmo as?, pues si bien le pag al banco 20 (200 x 10%), se ahorr 6 en el pago del impuesto a la renta; lo que significa que, en la prctica, pag slo 20 6 = 14 de intereses y eso sobre el total prestado (200), da una tasa de inters despus de impuestos del 7%. Nuevamente, si lo quiere hallar ms rpidamente, multiplique la tasa de inters que el banco le cobra por 1 la tasa de impuesto a la renta (10% x (1 30%) = 7% en nuestro ejemplo). En otras palabras, si toma deuda, parte del inters que le cobran las instituciones financieras, se lo paga indirectamente el Estado, siempre y cuando su empresa obtenga utilidades.

Luego de haber ledo las cuatro razones que le d en defensa de tomar prstamos en forma responsable, le pregunto nuevamente:

Usted le da crdito al crdito?Cuatro consejos para obtener el crdito que necesita

Uno. Determine si su empresa realmente necesita el crdito. La manera ms fcil de hacerlo es contestando esta pregunta: La utilizacin de este prstamo mejorar el flujo de caja del negocio o posibilitar financiar ms fcilmente las ventas?. Si la respuesta es afirmativa, entonces pase a la siguiente etapa.

Dos. Si requiere financiar ventas, lo que busca es un prstamo para capital de trabajo. Por otro lado, si necesita comprar un activo (maquinaria, equipo, inmuebles, etc.) entonces, lo que requiere es un prstamo (o arrendamiento financiero) para activos fijos. Sea cual sea el caso, nunca pierda de vista que las necesidades de activos de corto plazo (cuentas por cobrar e inventarios), se financian con pasivos de corto plazo (plazos menores de un ao), en tanto que adquisiciones de activos fijos, se deben fondear con recursos de largo plazo; esto es, prstamos que tengan un plazo mayor a un ao. Nunca, pero nunca, cometa el error de financiar, por ejemplo, la compra de una mquina con un pagar a 90 das. Le aseguro, que usted deber pagar el crdito antes que su adquisicin le empiece a generar el incremento de ingresos o la reduccin de costos respectiva.

Tres. Elija la moneda del prstamo. No pierda de vista que si su negocio factura en soles, entonces endudese en soles, si por el contrario, recibe dlares por las ventas, entonces esa es la moneda en la que debe recibir el prstamo. Ya s lo que usted puede estar pensando; facturo en soles; pero me endeud en dlares y me he visto beneficiado porque el sol se ha apreciado contra el dlar: necesito cada vez menos soles para comprar los dlares y amortizar el crdito (un aparte, en trminos financieros, lo que ha pasado es que la tasa de inters equivalente en soles ha disminuido). Ok., le doy la razn; pero le pregunto, usted es un empresario o un especulador en compra-venta de divisas?, empresario con toda seguridad ser su respuesta. Zapatero a tus zapatos, es mi recomendacin final. Ya suficiente estrs tiene con manejar su negocio, como para que se eche a sus espaldas el peso de apostar en el mercado de divisas.

Otro aparte, los consejos 2 y 3 estn referidos a lo que en la jerga financiera se llama Calce. En el primer caso, estamos calzando

la temporalidad y, en el segundo, la moneda.

Cuatro. Nunca se olvide que informacin = poder. Por lo tanto, ahora su tarea es investigar cul es la institucin financiera que le cobra menos por entregarle los fondos que necesita. Difcil?, para nada. No le pido que vaya institucin por institucin y obtenga los datos (como deca un comercial: eso caaansaaa) Acurdese que estamos en el siglo XXI y tenemos un gran aliado: Internet. Ponga este enlace en su pc: http://www.sbs.gob.pe/PortalSBS/TipoTasa/indice.htm y listo, aparecer el costo para determinados productos del activo (traduccin, prstamos) en todas las instituciones financieras que operan en el mercado local y, cuando digo el costo, me refiero al costo total incluyendo intereses, comisiones, portes, etc. es decir, usted podr ver quin es quin en temas de costo y eso le permitir elegir mejor. Otro aparte, obtener data, le permitir reducir lo que en finanzas se conoce como asimetra de informacin.Por ltimo, mantenga sus opciones abiertas. No deje de lado alternativas interesantes, tales como el arrendamiento financiero

(leasing) para financiar activos, o factoring para financiar capital de trabajo. Sobre esto le hablar en la prxima entrega.

El leasingese desconocido

Si usted es propietario de un negocio que paga IGV, arroja utilidades y necesita adquirir activos fijos para seguir operando, entonces debe leer esta entrega.

El leasing financiero o en castellano, arrendamiento financiero (ojo, que tambin existe el leasing operativo) es, para ponerlo en simple, una operacin de alquiler-venta ejecutada por una institucin financiera (bancos, empresas especializadas y algunas Cajas Municipales) y que consiste en la adquisicin de un activo, por parte de esa institucin, para su posterior cesin en uso, previa la evaluacin crediticia correspondiente, a una empresa que lo necesita. Durante el plazo de la operacin nunca menor de 2 aos para cualquier vehculo o maquinaria y equipo y de 5 aos para inmuebles se le paga a la institucin financiera una cuota, la misma que incluye principal, intereses e IGV. Terminado el plazo del contrato, la empresa que recibi el leasing, puede ejecutar la opcin de compra, la misma que est pactada, contractualmente, desde el inicio de la operacin y que permite, mediante un pago simblico (1% del valor del activo ms su correspondiente IGV), hacerse, si ese es el deseo de la empresa, de la propiedad de ese bien.

Cuando usted quiera adquirir un activo fijo para su negocio, no deje de tener en cuenta al leasing financiero. Aqu le doy tres razones:

Uno. El leasing es tratado, tributariamente, como cualquier prstamo para la adquisicin de activos fijos. Lo que significa, que en la contabilidad de la empresa que toma el leasing, se registrar como gastos los intereses pagados; lo que generar escudos fiscales (ver post: Usted le da crdito al crdito?) y, por lo tanto, menor pago de impuesto a la renta.

Dos. Al ser tratado como un prstamo para activo fijo; este, si bien lo compr la institucin financiera que otorg el leasing, es tributariamente propiedad de la empresa que recibi el activo y, por lo tanto, puede depreciarlo; lo que le dar escudos fiscales adicionales.Ms an, en la legislacin tributaria peruana, se permite que los bienes producto de este tipo de operaciones, sean depreciados en forma acelerada en funcin del plazo del contrato. Imagnese esto!, si se adquiere un vehculo con la caja del negocio o con cualquier tipo de prstamo, se depreciar en 5 aos a razn de 20% por ao, en cambio, si se deriva de una operacin de leasing y el plazo de contrato es de dos aos, la tasa de depreciacin ser de 50%.

Tres. Para acceder a un leasing, la institucin financiera lo evaluar tal como lo evaluara para cualquier otro tipo de apoyo financiero (del proceso de evaluacin crediticia me ocupar en otra entrega, no se preocupe). Sin embargo, hay una sutil diferencia, si una empresa pide un pagar o prstamo para comprar un vehculo, de quin es el vehculo?, obvio, no?, de la empresa; pero si el bien es otorgado en leasing, la propiedad legal (no tributaria) del bien es de la institucin financiera. Ahora piense, si la empresa deja de pagar, bajo qu modalidad ser ms fcil al banco recuperar el bien, cuando es de propiedad de laempresa o cuando es de su propiedad? Bingo!, as es, es mucho ms sencillo recuperar judicialmente algo que es tuyo que cuando es de un tercero, a pesar que lo otorg en garanta. Ahora le pregunto, si usted estuviese en los zapatos del banquero,dnde percibira un menor riesgo? Exacto!, el leasing es percibido como una operacin de menor riesgo para una institucin financiera. Y si tiene menor riesgo, las tasas de inters que cobran sern mayores o menores frente a otro tipo de operaciones? Fcil de contestar, no?. Una operacin de arrendamiento financiero debera costar menos (as, en condicionalcon el sistema financiero peruano, uno nunca sabe). Un aparte, esto es consecuencia directa de uno de los axiomas de las finanzas: la rentabilidad y el riesgo, estn relacionados de manera directa, de ese modo entonces, a menor riesgo, menor rentabilidad.

Por qu le dije al inicio de esta entrega que su negocio debera tener utilidades?, pues para aprovechar las ventajas de los dos escudos fiscales que trae el leasing; intereses y depreciacin acelerada. Ya sabe que si no hay utilidades, no es posible disminuir el pago del impuesto a la renta, pues simplemente, no hay utilidades que gravar. Y por qu le dije que una de las condiciones para que pueda optar por el leasing, es que pague IGV? Simple, no se olvide que las cuotas que se pagarn por este tipo de operaciones, estn gravadas con el IGV. Por lo tanto, lo que se pague como IGV, puede ser utilizado como crdito fiscal y as disminuir el monto del impuesto que se le pagar a la SUNAT. Si no paga IGV, OLVDESE DEL LEASING!, (as en maysculas y con signos de admiracin), pues lo nico que lograr es que la cuota se incremente y, por ende, la tasa de inters que paga por la operacin.

Espero que despus de este post, el leasing pase de ser un desconocido, a un amigo muy querido para usted y su negocio.

Les presento al descuento de letras

Cuando una empresa realiza ventas al crdito, slo puede optar por cualquiera de estas dos modalidades: uno. vender con factu ra o dos. vender con letras.

Empecemos por la modalidad de venta con letras. Un aparte, una letra decambio (para que la conozcan por su denominacin legal) es un ttulo valor que contiene una promesa de pago a futuro, es decir, es un documento que incorpora derechos patrimoniales; lo que significa que,su poseedor, puede cobrar el valor contenido en esta, no importando si l origin la operacin comercial, en pocas palabras, una letra puede ser endosada (transferida) a un tercero. Prosigamos, qu puede hacer la empresa que a cambio de entregar mercadera o servicios recibe una letra? Slo dos cosas, o espera su vencimiento para cobrarla o, si est urgida de capital de trabajo (y le aseguro que la mayora de empresas siempre lo est), puede ir a una institucin financiera y presentarla a descuento.

Descontar una letra, es la operacin en la cual la empresa que vendi al crdito, le endosa la letra, en procuracin, a una institucin financiera, es decir, le da el derecho de cobrarla por cuenta de ella; pero (y esto es lo importante) no le entrega la propiedad de la misma y, a cambio, la institucin le adelanta un porcentaje de valor del documento. Obviamente, para que una institucin financiera acceda a realizar este tipo de operacin, es porque, previamente, ha evaluado crediticiamente a la empresa que presenta el documento para el descuento (la vendedora) y revisado los antecedentes del cliente de esta empresa (el comprador).Por ejemplo, si una empresa tiene una letra en la que un tercero promete pagarle S/.100 a 60 das y la lleva a descontar a un banco, recibir un porcentaje del valor de la misma, vamos a decir S/.98 (los S/.2 que no recibi es el inters que cobra el banco por descontarle el documento). Segundo aparte, cuando le digan que le descontarn un pagar o una letra, lo que le estn diciendo, es que le van aplicar la modalidad de tasa de inters adelantada. Lo que significa, que el inters se lo cobrarn al momento del desembolso.

Ahora bien, pasaron los 60 das y el que compr al crdito debe pagar los S/.100. Pregunta, A quin se los paga?, respuesta, los debe cancelar al banco, acurdese que cuando se endos la letra en procuracin, se le dio el derecho a la institucin financiera a cobrarla por cuenta de la empresa que vendi al crdito. Si se cancela, entonces, el banco cobra S/.100 y, con eso, cancela el descuento que le otorg a la empresa vendedora; pero si el comprador no cumple con pagar el documento, el banco no se hace problemas: carga en la cuenta corriente de la empresa vendedora el importe de la letra, con lo que la operacin se cancela. Por qu hace esto el banco? simple, lo hace porque la letra sigue siendo propiedad de la empresa vendedora. Tercer aparte, debo hacer notar, que si bien la operacin de descuento se cancel, en realidad, lo que se gener es un dbito en la cuenta corriente; lo que implica, en el mejor de los casos, que la cuenta disminuy por el importe de S/.100 ms comisiones y gastos o, en el peor de los casos, se gener un sobregiro que debe ser cubierto de inmediato, o en su defecto, ser cancelado mediante la emisin de un pagar.

Ahora debo contarles un secreto, a los bancos les encanta descontar letras (as en negrita y subrayado), el porqu de esa preferencia, reside en el hecho que en una operacin de ese tipo, existen dos fuentes de repago, la principal es el cliente que compr a crdito y, la alterna, es la empresa que vendi al crdito (la que present la letra a descuento). No se olviden que la letra descontada nunca dej de ser propiedad de la empresa vendedora. Pnganse en los zapatos de un banquero, si una operacin tiene dos fuentes de repago; el riesgo percibido esmenor, por supuesto!; lo que significa que en trminos de costo, una operacin de descuento de letras es ms ventajosa que, por ejemplo un pagar. Cuarto aparte, en el mundo de las instituciones financieras, un descuento de letras se conoce como una operacin autoliquidable, pues es la misma operacin la que proporciona su fuente de repago.

En el prximo post, les cuento que pueden hacer cuando venden al crdito con facturas.

El factoring otro buen amigo que no conoces Cuando se necesita capital de trabajo, lo nico que se puede hacer con una letra es descontarla o venderla. Si se descuenta, la institucin financiera que otorg el dinero puede esperar que la letra sea pagada por la empresa que la entreg a descuento o por sucliente (el comprador al crdito).

Por el contrario, si es vendida, el nico responsable de la cancelacin es este ltimo. Ahora bien, y si se vende al crdito con facturas?, salvo que sean facturas conformadas (que s son ttulos valores) no se podrn descontar; pero eso no impide conseguir financiamiento con este tipo de documentos. Preste atencin, pues a continuacin, les presento al Factoring, el cual es unaoperacin mediante la cual, una empresa especializada (que tambin puede ser un banco) compra las facturas y letras que una empresa ha generado por vender al crdito.

Por ejemplo, si la empresa A, ha vendido al crdito a la empresa B, con una factura a 60 das por S/.100 y necesita capital de trabajo, la factura no se podr presentar a descuento (repito slo se descuentan los ttulos valores); pero s se podr vender. Si el cliente que compr al crdito (la empresa B en nuestro ejemplo) tiene buenos antecedentes crediticios, entonces la empresa A, puede contemplar vendrsela a una empresa especializada (empresa C). Esta ltima, analizar la conveniencia de la compra, evaluando a ambas empresas, pero poniendo muchsimo ms nfasis en el anlisis en la empresa B. Este es un comportamiento lgico puesto que, de concretarse la compra, la empresa C recibir el pago de la empresa B. La empresa A, que origin la transaccin y que posteriormente vendi la factura, ya no tiene ninguna responsabilidad en el pago y, por lo tanto, si la empresa B no paga, la empresa C no puede dirigirse a ella para exigirle el cobro del documento. Si se produce la transaccin, entonces se firmar un contrato de cesin de propiedad entre el vendedor (A) y el comprador (C), (el cual, repito, debe ser una empresa especializada o un banco) y el vendedor (A) emitir una carta simple en donde informa a su cliente (B) que la factura ha sido vendida a un tercero (C) y que, por lo tanto, el pago deber ser efectuado a este.

Ahora bien, supongamos que ya se realizaron las formalidades crediticias y legales (evaluacin, contrato y comunicacin de A a B). Cunto puede recibir A por la venta a C?, la respuesta es un porcentaje del valor de la factura. As por ejemplo, si la factura es de S/. 100 a 60 das, la empresa A, recibir S/.98; siendo los S/.2 de menos que recibe A la ganancia de la empresa C. Para efectos prcticos, es como si se estuviese descontando la factura (ver post Les presento al descuento de letras).

Es justo mencionar los pros y los contras de este tipo de operaciones. Primero las buenas noticias: Uno. A muchas empresas compradoras, sobre todo las corporativas, no les gusta firmar letras y slo quieren que se emitan facturas. Recurriendo al factoring, la firma vendedora puede convertir estas facturas, en dinero para financiar las ventas o la produccin (ojo! que no son lo mismo). Dos. La venta de facturas ahorra costos. Al no ser ya propiedad de la empresa que vendi al crdito (A en nuestro ejemplo), no tiene que cobrarla. Lo que le permite ahorrar en trmites de cobranza y de soporte administrativo. Tres. En el factoring no slo se compran facturas sino tambin letras. Y ahora, las malas noticias: Uno. Su utilizacin no est muy difundida. Relativamente, pocas instituciones lo ofrecen y muchos menos clientes lo utilizan. Dos. El costo financiero es mayor que el de un descuento. Esto es lgico, si se tiene en cuenta que, el riesgo que corre la institucin financiera, es mayor (acurdese que en el descuento de hay dos posibles fuentes de repago, en el factoring slo una). Tres. El comprador (la empresa B en nuestro ejemplo) debe tener impecables antecedentes crediticios. Recuerde que ahora la institucin que compra la factura (C en nuestro ejemplo) slo puede cobrrsela a B (A ya sali de la foto); por lo que exigir que los compradores sean empresas A-1 y esto, hoy por hoy, significa, lamentablemente, empresas corporativas y grandes.

Sin embargo, como sin informacin no hay utilizacin espero que esta entrega les haga saber que en el mercado local, existe un mecanismo alternativo que les permite financiar capital de trabajo y puedan empezar a utilizarlo.

La caja negra (o cmo las instituciones financieras evalan otorgar prstamos) Parte 1Se ha preguntado alguna vez cmo las instituciones financieras evalan las solicitudes de apoyo financiero que les presentan sus clientes?, no sabe?.

No se preocupe pues muchas personas, lo nico que conocen de este proceso, es que se entregan documentos por un extremo y, por el otro, sale la decisin de entregarles o no el apoyo financiero.

Lo que hay en el medio para ellos, es una caja negra (y de ah el ttulo de este post), desconociendo como esta, transforma los insumos (la informacin entregada) en producto (la decisin).

Les doy un dato. El anlisis crediticio a la que es sometido usted o su empresa trata de responder, nicamente, dos preguntas (y slo dos!): Uno. Este cliente querr pagar? y Dos. Este cliente podr pagar? La primera pregunta, busca conocer la intencin de pago, mientras que la segunda, se enfoca en saber si el potencial cliente, genera la caja suficiente para poder cancelar el apoyo financiero solicitado.

En base a estas dos preguntas, las instituciones financieras, estructuran los requerimientos de informacin que necesitan para evaluar el apoyo solicitado. Un aparte, por qu debe usted o su empresa entregar informacin?, respuesta para que la institucin financiera lo conozca (pngase en sus zapatos le prestara plata a alguien que no conoce?). Segundo aparte, con la informacin solicitada, el banco trata de reducir la asimetra de informacin, es decir, busca acortar la brecha de conocimiento que existe entre los dos agentes (prestatario y prestamista) pues, obviamente, el que pide el prstamo, sabe ms de su situacin econmico- financiera, que el que lo est evaluando. Tercer aparte, mientras ms grande sea esta brecha, el riesgo que enfrentar la institucin, ser mayor y ya sabe que cuando uno enfrenta mayor riesgo, entonces, demanda mayor rentabilidad (o sea, el banco cobrar un mayor inters por prestar dinero) Si bien la lista de la informacin requerida vara segn la institucin a la que le pida el apoyo financiero, esta, grosso modo, es de dos clases: informacin cualitativa e informacin cuantitativa. Con la primera, tratarn de evaluar la intencin del cliente de honrar sus deudas, mientras que con la segunda, conocern la capacidad de este para generar los fondos necesarios para pagar el crdito solicitado.

Centrmonos en la primera clase de informacin que solicitan las instituciones financieras. Qu informacin pueden requerir para saber que usted o su empresa tienen la intencin de honrar sus prstamos? Simple, documentos legales acerca del negocio (testimonio de constitucin, vigencia de poderes, RUC o RUS, DNI de los representantes legales, etc.), datos acerca de la empresa (fecha de constitucin, direccin, accionistas, plana gerencial, etc.), principales clientes y referencias comerciales (lneas de crdito con bancos, proveedores, etc.).

En el caso de la informacin cuantitativa, lo que le pedirn es bsicamente cifras. Dentro de esta categora se encuentran estadsticas de produccin y ventas, los estados financieros (balance y estado de resultados) y, en algunos casos, el flujo de caja del negocio.

Los pasos siguientes se los comento la prxima semana.La caja negra (o cmo las instituciones financieras evalan otorgar prstamos) Parte 2

En el ltimo post explicaba que la entrega de la informacin requerida por la institucin financiera es el primer paso (y uno de los ms importantes) en el proceso de evaluacin crediticia. Con esto se trata de reducir el problema de la asimetra de informacin (se acuerda?, no?, entonces le pido que lea nuevamente el post anterior).

Ahora toca explicar cules son los pasos siguientes. En lo que sigue, supondremos que la informacin solicitada fue alcanzada, oportunamente, a la entidad financiera. Un aparte, a los que se quejan por la demora en la evaluacin de su solicitud, les apuesto que en gran parte se debe a que la informacin requerida no fue entregada en el momento debido.

Llegado a este punto, es necesario tener claro que todas las instituciones financieras incorporan dentro de su organizacin a las Unidades de Negocios y de Riesgos. La primera, es la que lleva la relacin comercial que existe entre la entidad y sus clientes (que me perdonen los sectoristas, pero la verdad es que son vendedores de dineroOk., ok., sofisticados, pero vendedores al fin y al cabo); en tanto que la segunda, es la que efecta, entre otras funciones, la evaluacin de la solicitud crediticia. Sin embargo, si usted tiene una micro o pequea empresa, entonces la tarea de evaluarlo recaer en su funcionario de crdito; por el contrario, si su empresa es mediana, grande o corporativa entonces el analista de riesgo de la institucin es el que estudiara su pedido de apoyo financiero.

Sea quien sea el evaluador de la solicitud, este tratar de contestar las dos preguntas centrales en el anlisis del riesgo crediticio:

Querr pagar? y Podr pagar? Segundo aparte, riesgo crediticio es la probabilidad que el receptor del crdito incumpla con el pago del crdito. Ojo!, incumplimiento no es solamente cuando el deudor no paga sino tambin cuando no paga a tiempo.

Antes de iniciar el proceso, la empresa y los accionistas sern revisados en las Centrales de Riesgo, las cuales son gigantescas bases de datos pblicas (SBS) o privadas (por ejemplo, Equifax) que entregan informacin sobre el cumplimiento que han tenido en el pago de sus obligaciones bancarias, comerciales y tributarias la firma y sus accionistas a lo largo del tiempo. Por otro lado, si usted es microempresario no se sorprenda que pregunten a sus vecinos acerca de usted. Tercer aparte, con lo maravilloso que parece acceder a informacin sobre cumplimiento crediticio mediante el toque de una tecla en la comodidad de nuestra oficina hay que estar prevenidos de dos problemas que conllevan la utilizacin de las Centrales de Riesgo: uno. La informacin proveniente del sistema financiero tiene un atraso de dos meses (por ejemplo, hoy tendra informacin de octubre de 2009) y dos. Como dicen los americanos: garbage in, garbage out (si entra basura sale basura), por lo que si la informacin recogida no es buena los resultados tampoco lo sern.

Regresemos a las preguntas centrales del anlisis crediticio, estas pueden ser contestadas mediante diversas tcnicas. Centrmonos primero, en la que denominare la tcnica convencional, la misma que consiste en la visita del funcionario (sea de negocios o de riesgos) a las instalaciones de la empresa o negocio y en la preparacin de un reporte (tambin conocido como propuesta de crdito) que contendr, aparte de la informacin acerca del destino del crdito (en otras palabras, para que requiere el dinero la empresa solicitante?), dos secciones claramente delimitadas: en la primera se hace un anlisis de la intencin de pago basndose enlas referencias comerciales y bancarias y la informacin proporcionada por las centrales de riesgo (en la jerga bancaria, el carcter del sujeto de crdito: si cumpli en el pasado es altamente probable que cumpla en el futuro). La experiencia de la plana gerencial (hay empresas buenas con gerentes buenos, empresas malas con gerentes buenos, etc. y a veces esto hace la diferencia), los aos en el negocio que tenga la firma (mientras ms aos menor la posibilidad de fracaso) y los clientes (muchos?, pocos?, muchos que compran poco o pocos que compran mucho?, en que sectores estn?, qu hacen?, son buenos pagadores?, etc.) tambin son factores que se toman en cuenta. Por ltimo, se echa un vistazo a las condiciones de la industria (esta creciendo o no?, se dirige al mercado interno o externo?, es competitiva u oligoplica?) y la competencia (hay un lder que impone el precio?, son muchos o pocos?)

La segunda parte del reporte (o propuesta de crdito) busca saber si el cliente esta en condiciones de generar los fondos suficientes para hacer frente a sus compromisos financieros incluyendo el que se esta evaluando. Para tal fin, se utiliza la informacin financiera de la firma, la cual esta contenida en los estados financieros (balance y estados de resultados) y el flujo de caja proyectado (requerido siempre que se solicite crditos a plazos mayores de un ao).

Los banqueros tienen un dicho que ha probado ser cierto a lo largo del tiempo: Para predecir el futuro hay que conocer el pasado por lo que ser necesario contar con los estados financieros de por lo menos dos aos terminados (enero-diciembre) y el ltimo a fecha ms reciente (no ms de tres meses de antigedad). Las cifras presentadas en el balance y el estado de resultados se vuelcan en formatos estandarizados preparados por la institucin financiera lo que permitir efectuar el anlisis vertical (o de porcentajes integrales), el horizontal (o de valores absolutos) y el de los ratios contables (liquidez, gestin, solvencia y rentabilidad). Se presta especial atencin a los niveles y tendencias de la liquidez (caja), las cuentas por cobrar, los inventarios y los pasivos corrientes (deuda a plazo menor de un ao). Asimismo, los ratios de gestin son revisados con cuidado: En cuntos das en promedio cobra?, Cada cuntos das rota el inventario?, En cuantos das paga en promedio?, Cuntos soles de venta genera por cada sol de activos?, hubieron aumentos o disminuciones a lo largo del tiempo en estos indicadores?, Eso es bueno o malo?, etc. Si usted es un microempresario y no cuenta con informacin contable, no se preocupe, el funcionario que lo evala levantar informacin en la visita a su local que permitir construir un boceto de los estados financieros del negocio.

En la prxima y ltima entrega sobre este tema, explicare la otra tcnica de anlisis crediticio (el famoso credit scoring) y lo que sucede una vez se completa el reporte de crdito.

La caja negra (o cmo las instituciones financieras evalan otorgar prstamos) 3era y ltima parte

Toca ahora explicar una de las tcnicas de anlisis utilizadas en la evaluacin de crditos: el Credit Scoring (CS). Un aparte, lo que buscan las tcnicas de anlisis crediticio es reducir, mas no eliminar, el riesgo de impago (el por qu?, pues porquesimplemente no se puede!; eliminar el riesgo en el otorgamiento de crditos equivale a querer pelear una guerra sin tener muertos. Simplemente es imposible).

La tcnica del CS puede definirse de muchas maneras; pero en lo esencial, es un modelo que busca saber si el solicitante ser un buen sujeto de crdito (acurdese buen sujeto es aquel cliente que no slo paga, sino que lo hace a tiempo) a travs del uso de parmetros (caractersticas, que en el caso de una persona natural, podran ser sexo, edad, estado civil, grado de estudios, ocupacin, etc.) que reciben un puntaje que si, promediado excede un nivel, entonces lo califica como un riesgo crediticio aceptable.

El CS es un instrumento ampliamente utilizado por instituciones financieras que evalan (as en negritas y subrayado) gran

nmero de solicitudes de montos pequeos, sean estas de personas naturales o jurdicas (obviamente micro y pequeas empresas). El anlisis crediticio convencional (si no lo recuerda, lea p.f. el post anterior), es imposible de efectuar por el costo operativo que le acarreara a la entidad.

La metodologa del CS es bastante fcil de entender; pero para aplicarla, hacen falta dos condiciones: la institucin financiera debe conocer, perfectamente, a su pblico objetivo (un CS diseado para evaluar a personas de nivel socioeconmico A, no es aplicablepara nada! a personas del estrato C-D) y se debe tener un sistema operativo que capture y guarde las principales caractersticas de los crditos otorgados por la institucin (buenos y malos, por supuesto). El siguiente paso consiste en disear el modelo; lo que implica, identificar mediante tcnicas estadsticas, las caractersticas ms saltantes (en difcil, los parmetros) de los crditos otorgados y juntarlos con datos del entorno (situacin de la economa, industrias en expansin o en crisis, etc.).

As, por ejemplo, si la empresa financiera XXX, luego de estudiar todos los financiamientos que otorg a personas naturales en el pasado, encuentra que los mejores pagadores han sido mujeres de entre 30 a 45 aos, con pareja e hijos y que tienen como mnimo educacin primaria, podra generar un modelo (el famoso CS) que otorgue el mayor puntaje posible a todos los solicitantes que cumplan con estas caractersticas y que al evaluar, por ejemplo, a la solicitante Margarita Morales de 42 aos, casada con tres hijos con estudios secundarios no terminados y cuya ocupacin es brindar alimentacin a obreros del sector construccin concluya que Margarita es un buen riesgo crediticio. La razn?, salta a la vista, no? ella cumple exactamente con el perfil del buen pagador de la entidad XXX (mujer, de mediana edad, con pareja, hijos y con estudios) por lo que recibe el mayor puntaje posible y adems se desempea como proveedor de un sector (el de construccin) en expansin (lo que tambin le reporta un puntaje favorable adicional), el cual sumado, superara con creces el mnimo que XXX requiere para aprobar el crdito. Ojo!, no hay que perder de vista que toda caracterstica, favorable o no, tiene un puntaje el cual sumado y comparado contra un mnimo, hace posible la decisin final. Tampoco hay que olvidar, que el cliente evaluado, adicionalmente debe tener un buen record crediticio (es decir, las Centrales de Riesgo no deben presentar informacin desfavorable en cuanto a su cumplimiento en el pago de deudas anteriores).

Y para que les quede claro, pongamos el caso de Rosa Orozco. Ella tiene exactamente el mismo perfil (mujer, casada con hijos, con estudios y con buen cumplimiento en sus pagos), pero trabaja como obrera en una empresa textil que exporta su produccin a Venezuela. Cmo operara en este caso el CS?, la respuesta esdepende, si la institucin considera que los factores del entorno (Venezuela no est pagando lo que importa) tienen ms peso (ponderacin, en difcil) que las caractersticas de Rosa, entonces, la respuesta a su solicitud ser negativa; en caso contrario, se le podra aprobar el crdito solicitado. Lo anterior, esclave para comprender que el CS es un instrumento altamente flexible y depende de la apreciacin que tenga cada institucin financiera sobre la importancia de los factores internos y del entorno.

Y en el Per, se aplica el CS?, mi experiencia como consultor me dice que existen bancos que tienen modelos sofisticados (pero; no se preocupe se podra generar un CS en el aplicativo Excel que usa en su computadora personal) y los utilizan, intensivamente, para la evaluacin de prstamos personales. Sin embargo, las entidades llamadas a liderar este proceso en el segmento MYPE (lase las Cajas, Cajas Rurales y Edpymes), estn rezagadas en el diseo y aplicacin de este instrumento. Me acuerdo muchsimo del comentario de un gerente de negocios de una importante empresa microfinanciera; segn l, el CS no era aplicable a los crditos que ellos otorgaban a las MYPE (plop!). Que equivocado estaba este gerente. Por supuesto que el CS era aplicable!; lo que pasaba es que si bien su institucin tena una cabal comprensin del segmento a los cuales prestaba, su sistema operativo era rudimentario y, por lo tanto, no poda hacer el acopio de informacin que es el primer paso para elaborar un modelo de CS (y dicho sea de paso, sospecho que tampoco tenan muchas ganas ni dinero para hacerlo).

Ventajas de utilizar CS en crditos personales y en el segmento MYPE, muchas, entre ellas, la rapidez en la evaluacin (un crdito que tarda en aprobarse no sirve) y, sobretodo, ahorro en los costos operativos de la institucin financiera, lo que redundara en una reduccin apreciable en el costo de los prstamos para el solicitante. Me pregunto qu espera la SBS para normar su utilizacin.

Si usted ha ledo esta entrega junto con las dos anteriores tiene una cabal comprensin de la manera cmo, las instituciones financieras, evalan las solicitudes de apoyo financiero. As, entonces, la prxima vez que usted o su empresa solicite un crdito, sabr exactamente qu ocurre dentro de la caja negra.

LOS FORWARDS

Si usted es exportador esta viviendo en carne propia la acelerada apreciacin de nuestra moneda frente al dlar norteamericano. Las consecuencias que este movimiento del mercado cambiario trae consigo son claras: aumentan sus costos, los que mayoritariamente estn expresados en moneda nacional y por consiguiente se reduce, o en el peor caso, se elimina su margen de ganancia.

Saba usted, que existen en el sistema financiero instrumentos que le permiten protegerse de los movimientos adversos del tipo de cambio?

Un forward de divisas es un contrato entre el banco y la empresa en el que se acuerda la compra/venta de moneda extranjera a futuro a un tipo de cambio pactado de antemano. Al pactar un forward la empresa exportadora recibe la seguridad de recibir a futuro un flujo de efectivo en soles cierto; no importando cmo se haya comportado el tipo de cambio en ese lapso de tiempo. Hay que prestar especial atencin a la forma de liquidacin del contrato. Existen dos maneras: la primera denominada Delivery Forward (DF) y la segunda llamada Non Delivery Forward (NDF).Un ejemplo ayudar a entender mejor el concepto:

Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crdito con un cliente en EE.UU. de un contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 das. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 90 das que le permitir cambiar los dlares recibidos a S/.2.78 por dlar. Pasados los 90 das, la empresa ABC tiene la obligacin de ir al banco a vender US$50,000 y el banco tiene la obligacin de comprar esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado (S/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento esta fijado en S/.2.60/US$, la empresa habr evitado perder S/.9,000 (S/.130,000, que hubiese recibido en el mercado spot, menos S/.139,000, que recibi del banco al ejecutarse el forward).

Pero qu hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$? En ese caso, la empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.6,000 (S/.145,000-S/.139,000). Sin embargo, hay que tener en cuenta que con el forward contratado se anulo el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

Queda por aclarar el tema de las modalidades. Bajo la modalidad Delivery Forward, tambin conocida como Forward por entrega fsica, la empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle S/.139,000 (producto de comprar los US$50,000 a S/.2.78 por dlar); pero si se pacto un Non Delivery Forward, al que tambin se le conoce como Forward por compensacin, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en S/.2.60/US$, ABC slo recibe S/.9,000 del banco (S/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward). Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.6,000 (S/.0.12xUS$50,000, siendo S/.0.12 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward)

Queda claro entonces que as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de cambio futuro a fin de conocer el da de hoy con exactitud su flujo de caja real a 90 das. En ese sentido, la empresa ha eliminado la posibilidad que la fluctuacin del tipo de cambio perjudique sus resultados financieros.

Forwards: las ocho preguntas que siempre quiso hacer

Dado el nmero de comentarios que recib por el post anterior creo necesario ampliar el tema para una mejor comprensin de lo s

lectores. Esta entrega la he estructurado como si fuera una seccin de preguntas frecuentes. Ah va:

Preg.1 Cualquiera puede pactar un Forward? S, no importa si vende al exterior o al mercado interno. El nico requisito verdaderamente necesario es que tenga ingresos en una moneda y pagos en otra o viceversa.Preg. 2 Entonces un exportador que tipo de forward debe pactar? Debe pactar un forward de compra de dlares. La razn es simple si se tiene en cuenta que la operacin se hace desde el punto de vista del banco, y ahora este tiene la obligacin de comprarle sus dlares y si es un importador un forward de venta pues ahora el banco esta en la obligacin de venderle dlares.

Preg. 3 Quin ofrece forwards en el mercado? Los Bancos. Los forwards son productos que se ofrecen en el mercado OTC (Over the counter, traduccin: sobre el mostrador). En ese orden de ideas, pactar un forward se hace a travs de un contrato privado suscrito entre usted y el banco. Los futuros (un producto similar; pero estandarizado) se transan en las bolsas de valores. A la fecha, en el Per no se comercializan futuros.

Preg. 4 Cmo se negocia un forward? La negociacin de un forward consta de 5 pasos: Paso 1: Averiguar qu instituciones financieras ofrecen estos productos. Les adelanto que son bancos. Paso 2: Ser cliente de esa institucin. Esto es obligatorio Paso 3: Pedir una cotizacin a su sectorista. Este lo referir a la mesa de dinero del banco o tratar directamente con usted la operacin. Paso 4: Cerrar la operacin que incluye la decisin sobre que tipo de forward se tomar (delivery o non deliverysi no se acuerda lea el post anterior) la confirmacin de la misma y la suscripcin de dos contratos: un contrato marco y un contrato especfico. Paso 5: Al vencimiento del plazo, compensar (non delivery) o entregar fsicamente las divisas (delivery) Hay que mencionar que en algunas instituciones para poder cerrar un forward ser necesario mantener una lnea de crdito para tal fin. En otros probablemente le pidan un porcentaje de la operacin en garanta.

Pgta. 5 Hay montos mnimos para pactar un forward? En teora no. Pero algunos bancos ponen un monto mnimo para poder cerrar estas operaciones. Por ejemplo, en el banco en donde la confianza genera confianza el monto mnimo es US$30,000 en tanto que en el banco donde el tiempo vale ms que el dinero este monto se reduce a US$10,000. Note que en los dos casos son montos que estn al alcance de cualquier pequea o mediana empresa.

Pgta. 6 Cmo se calcula el tipo de cambio forward? La teora financiera nos dice que en dos mercados libres (local y extranjero) la diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deber ser equivalente a la diferencia entre la tasa de inters que se gana en el mercado local y el que se tiene que pagar en el extranjero. La frmula para calcular el tipo de cambio para un forward de compra de dlares (el tipo de operacin que hara una empresa exportadora al comprometerse a vender dlares a futuro y el banco a comprrselos); viene dada por la siguiente expresin:

Donde:

TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.

TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato. TasaMN: Tasa de inters anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward. TasaME: Tasa de inters anual en Moneda Extranjera para prstamos al plazo del forward. N: Plazo fijado para el contrato en cantidad de das.

Pgta. 7 Cmo se negocia el tipo de cambio forward?

Mediante los llamados puntos forwards, los que se suman o restan al tipo de cambio spot. Los puntos forward se calculan como:

Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 das con el banco, sabiendo los datos siguientes: Tipo de cambio spot: S/.2.70/US$

Tasa de inters anual para ahorros en MN a un plazo de 90 das: 4% Tasa de inters anual para prstamos en ME a un plazo de 90 das: 9% Plazo del forward: 90 das

Aplicando la frmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/.2.6685 (debe saber que en el mercado de divisas los precios se cotizan hasta con 4 decimales). Lo anterior permite hallar rpida y fcilmente los puntos forward, que en este caso son -0.0315. Por tanto, si slo se tiene informacin de los puntos forward, el tipo de cambio forward se calculara de manera sencilla como:

Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.0315, entonces el tipo de cambio forward sera

S/.2.6685/US$:

Pgta. 8 Dnde se encuentra la ganancia de los bancos? Simple, la ganancia en este tipo de productos se encuentra en la rentabilidad de las tasas de inters utilizadas en la formula para calcular el tipo de cambio forward. Esto no quiere decir que en algunas operaciones (bsicamente por el tamao del contrato) el banco pueda cargar comisiones a la operacin.

Si le queda alguna duda adicional, con gusto espero sus comentarios.

Hablemos de los swaps

Qu pasara si para contestar qu son los swaps, lo envo a revisar la definicin que se puede encontrar en cualquier libro de texto:

Un contrato swap es un acuerdo entre dos partes, comnmente, la empresa y un banco o entre bancos, para la realizacin de unintercambio de flujos de efectivo en perodos de tiempo especificados en el contrato y bajo condiciones que afectan ciertas

caractersticas de dichos flujos de caja.

Le queda ms claro el asunto? Si no ha sido as, entonces lea lo que a continuacin le presento. Parafraseando un conocido aforismo, siempre he dicho que un ejemplo vale ms que mil definiciones, as que partir con uno: Imagine usted que una empresa ha cerrado un programa de exportacin con un cliente japons. Esta operacin involucra tres embarques parciales por US$50,000 cada 90 das. Obviamente, esta compaa est expuesta al riesgo cambiario, es decir, el riesgo que el tipo de cambio vare.Obviamente, si el sol se devala le convendr; pero si el sol se revala, entonces se perjudicar. Un aparte, estamos acostumbrados a relacionar riesgo con la posibilidad que pase algo malo; pero no debemos perder de vista que tambin el riesgo se presenta cuando ocurre algo mejor a lo que esperbamos. Como el gerente financiero conoce de forwards se acerca a su banco y pide cerrar tres contratos forwards (el primero a 90 das, el segundo a 180 das y as sucesivamente) con lo que cada contrato cubrir el riesgo cambiario de cada embarque. Sin embargo, el banco le recomienda que tome un contrato swap.

En este caso, el banco tiene razn; y preste atencin, pues aqu est la clave: un contrato swap es un conjunto de forwards. Por lo que, la empresa de nuestro ejemplo, para cubrirse del riesgo cambiario podra elegir entre cerrar tres contratos forward, renovando los faltantes al vencimiento del ms cercano en el tiempo o realizar una operacin swap por el mismo perodo.

Y si un contrato swap es un conjunto de forwards, entonces el clculo del tipo de cambio en un swap es similar al que se realiza en un forward (si no se acuerda revise el post anterior). Un segundo aparte, si bien en las ltimas entregas de este blog hemos estado hablando de estos productos como diseados para cubrir el riesgo cambiario, en realidad su utilizacin abarca tambin la cobertura de tasas de inters o precios de commodities.

Ahora s, con lo que le he explicado traduzcamos la definicin que le present al inicio de este post: Un contrato swap es un acuerdo entre una empresa y un banco(s), para la realizacin de una compra o venta peridica de dlares a futuro a un tipo de cambio por perodo pactado al inicio de la operacin, implicando que las partes intercambien flujos de caja, uno nominado en moneda extranjera (la empresa del ejemplo) por otro expresado en moneda local (el banco del ejemplo). Qued ms claro, no?

Un ltimo apunte, la utilizacin de los swaps se hace necesaria slo en el caso haya certeza razonable de aquellos flujo comprometidos a intercambiar

Una buena opcin: las opciones

Visualice cualquier seguro que usted o su empresa hubiera adquirido. Ya lo tiene en mente? Ahora piense cmo funciona, simple

no?, usted lo compra a cualquier empresa de seguros, paga una prima y listo.Si durante la vigencia de la pliza ocurre cualquier siniestro relacionado con el seguro contratado (robo, incendio, enfermedad, etc.), usted recibe, previo pago de una franquicia, una compensacin monetaria por parte de la aseguradora para cubrir los daos causados en sus bienes o los gastos incurridos si su salud hubiera sido la afectada. Pero, qu pasa si ningn accidente o enfermedad se presentan en ese ao?, pues nada, dado que usted no tiene nada que reclamarle a la empresa que le vendi la pliza. Y an as, usted no considera que el pago sea un gasto sino una inversin, pues se est cubriendo de un evento que puede o no ocurrir; pero que si ocurriera le causara perjuicios econmicos. Un aparte, sabe usted por qu la empresa aseguradora le cobra una franquicia cuando tienen que indemnizarlo por la ocurrencia de un siniestro? No?, pues es fcil de entender y tiene que ver con lo que en economa se llama riesgo moral. Las franquicias tratan de evitar que usted tenga un comportamiento descuidado con sus bienes o su salud. Mrelo de esta manera, si tengo un seguro que cubre a mi vehculo de un robo, podra ser menos cuidadoso a la hora de protegerlo contra robos: cuadrndolo en sitios peligrosos o no activando el sistema de alarma. Total, para qu hacerlo si tengo un seguro que precisamente me protege. Pero si se que, si me roban el vehculo o un accesorio del mismo, yo tengo que correr con el 10% del valor de lo robado, entonces la situacin cambia, no?

Dicho lo anterior, regresemos al tema del post, saba usted que en el mundo financiero existe algo parecido a los seguros para protegerse de las variaciones del tipo cambio? Se llaman Opciones y son transadas en el mercado financiero (bancos) y en el mercado de capitales (Bolsa). No busque mucho por ese lado, pues en el Per, todava no se transan opciones en la BVL; pero existen instituciones financieras que las ofrecen (las podr encontrar, por ejemplo, en el banco de Gastn).

Para entender cmo funcionan, permtanme ponerme en la situacin de un exportador. Este empresario ha vendido a un cliente en Australia $90,000 en mercadera y espera el pago dentro de 60 das. Al trmino de ese tiempo, el tipo de cambio puede haber aumentado (bien por el exportador!, recibe ms soles por cada dlar que vendi) o puede haber disminuido (malas noticias para el exportador!, ahora recibir menos soles por cada dlar que vendi). Obviamente, l no quiere que suceda este ltimo escenario, as que buscar tratar de protegerse de las variaciones adversas en el tipo de cambio (esto es que el nuevo sol se revale); pero sin renunciar a aprovechar si la situacin contraria se produce, o sea, que el nuevo sol se devale. Es por eso, que tiene claro que no debe adquirir un forward venta aunque no sepa qu hacer (si no entiende el porqu no debe comprar el forward, lea por favor, el post Los Forwards)

Nuestro exportador debe utilizar una opcin. Ms precisamente l debe adquirir una opcin de venta de dlares a 60 das. Preste atencin, este producto le da el derecho; pero no la obligacin de vender los dlares al trmino del plazo (da 60) a un tipo de cambio fijado en el momento de compra de la opcin. Buensimo, no?, esto quiere decir que slo activar (ejecutar, en la jerga

financiera) la opcin, s y slo s el nuevo sol se revala; pero no la utilizar, si el nuevo sol se devala. En ese contexto, se protege de la revaluacin de la moneda local; pero no renuncia a aprovechar una situacin en que el nuevo sol se devale.

Ahora cambiemos de perspectiva, vemoslo desde el punto de vista de un importador, este empresario le compr mercadera a un proveedor chino con un crdito a 60 das. A l le interesa exactamente lo contrario que al exportador. Esto es, que al trmino de los60 das, la moneda local se revale, pues entonces, necesitar menos soles para comprar dlares y hacer el pago respectivo. Si no quiere renunciar a aprovechar esa oportunidad; pero quiere cubrirse de la posibilidad que el nuevo sol se devale, entonces no debeadquirir un forward venta y, en cambio, s comprar una opcin de compra, la cual le da el derecho; pero no la obligacin de

comprar dlares al trmino de los 60 das a un tipo de cambio pactado el momento de la adquisicin de la opcin. Porconsiguiente, si al trmino de los 60 das el tipo de cambio se revala (el nuevo sol vale ms en trminos de dlares), el importador no estar en la obligacin de comprrselos al banco al tipo de cambio pactado, sino que podr hacerlo en cualquier lado al tipo de cambio (spot) vigente a ese da.

Not que es exactamente igual que comprar un seguro?, usted se cobertura contra la ocurrencia de un evento (en este caso, que el tipo de cambio suba (importador) o baje (exportador), que puede o no ocurrir. Si ocurre, ejecuta la opcin (le presenta su reclamo a la empresa aseguradora, lase banco) y si no sucede; pues no tiene nada que reclamar. Obviamente, al momento de comprar la opcin usted tiene que pagar una prima (es decir x centavos de soles por cada dlar asegurado); que los pierde si no ejecuta la opcin. Pero; por favor, no cometa el error de considerarlos un gasto; sino valos como una inversin (lea nuevamente el prrafo inicial de esta entrega si no lo tiene claro todava)

Terminemos este post con unos apuntes metodolgicos. A una opcin de venta se le denomina Opcin PUT y, a una de compra, se le llama Opcin CALL. El Strike Price, es el precio de ejercicio de la opcin. En el ejemplo de nuestro exportador, el strike price, ser el precio del tipo de cambio a 60 das que se pact al inicio de la operacin. As, si el precio de ejercicio es S/.2.75, quiere decir que el exportador ejecutar la opcin, si el tipo de cambio en el da 60 (tipo de cambio spot) est a menos de S/2.75; pero que no lo har si este est por encima de S/.2.75. Otro punto importante, es el notar que existe dos tipos diferentes de opciones: la Opcin Americana y la Opcin Europea. La primera, permite el ejercicio de la opcin en cualquier momento del plazo (en nuestro ejemplo, el exportador podra ejecutar la opcin en cualquier momento desde el da 1 al da 60), en tanto que en la europea, slo se puede ejecutar la opcin al trmino del plazo (nuestro exportador, slo podr ejecutarla en el da 60). No debe dejar de notar, que tanto el exportador como el importador de nuestros ejemplos, utilizaron opciones europeas, el primero una PUT y el segundo una CALL. Por ltimo, si bien aqu nos hemos limitado a hablar de opciones para cubrir las variaciones del tipo de cambio, es importante notar que estos productos, tambin se extienden a cubrir el riesgo en el precio de commodities (cobre, plata, oro, petrleo, trigo y un largo etc.) y de tasas de inters.

Despus de haber ledo este post, entender entonces la sabidura de este viejo dicho: Vale ms tener un seguro y no necesitarlo

que necesitar un seguro y no tenerlo.

Una alternativa: el forward sinttico

Saba usted que es posible generar, a partir de prstamos y depsitos, un mecanismo que tendra la misma efectividad de un contrato forward? Desconoca mayormente?, preste atencin que a continuacin se lo explico.

El denominado forward sinttico, tambin puede aplicarse para comparar la conveniencia del tipo de cambio forward que le ofrece el banco. Un ejemplo ayudar a entender mejor el concepto:

Un exportador que vende US$10,000 a 60 das, desea fijar el tipo de cambio que utilizar para cambiar los dlares que recibir de su cliente del exterior. Si el exportador no quiere pactar un forward, puede ir a un banco y averiguar que la tasa de inters que lecobran por un prstamo de US$ 10,000 a 60 das, es 10% anual; mientras que la tasa de ahorros para depsitos a plazo (60 das) en moneda nacional, se ubica en 5% anual. Asimismo, se entera que el tipo de cambio forward a 60 das es S/.2.7784/US$ y el tipo de cambio spot est fijado en S/.2.80/US$.

Armado con estos datos, el exportador pide un prstamo a 60 das por un monto de US$ 9,842.40, que es equivalente al valor presente de US$10,000. El monto se obtiene as:

No pierda de vista que el saldo a pagar en 60 das, sern los US$10,000 que le pagarn en esa fecha. Sigamos con nuestro exportador, este al recibir los US$ 9,842.40 que se presto los vende al tipo de cambio spot, obteniendo S/.27,558.72 (US$9,842.40 x S/.2.80), los cuales deposita a la tasa de 5% anual por 60 das (el mismo plazo en el que recibir el pago del exterior).

60 das despus, el depsito en soles tiene un valor de S/.27,783.74 (incluyendo los intereses), en tanto que la deuda contrada con el banco asciende a US$10,000 (intereses incluidos). Ese mismo da recibe la cobranza del exterior y, con ese dinero, procede a cancelar el prstamo en dlares. Al final de los 60 das, tiene un depsito en soles por S/. 27,783.74 equivalente a haber efectuado la venta de los US$10,000 a un tipo de cambio de S/.2.7784/US$; en otras palabras, lo que hizo nuestro exportador es fijar el precio del dlar al tipo de cambio forward a 60 das que, desde el inicio, le ofreca el banco.

Simple no?; pero no todo es felicidad. Un forward sinttico resulta, en la mayora de los casos, ms caro que un contrato forward cotizado por la mesa de dinero del banco. No pierda de vista que el forward sinttico es un conjunto de operaciones estructuradas por el exportador, en donde cada producto tiene incorporado la rentabilidad del banco, en tanto que el forward es el resultado de una nica operacin. Adicionalmente, el ejemplo corresponde a una situacin en la que es posible calzar el plazo de pago de ladeuda con el del retiro de los fondos depositados. No obstante, es importante notar que simular un forward sinttico da una aproximacin del valor, alrededor del cual, podra estar cotizando el tipo de cambio de la operacin de cobertura.

Con este post culmino la serie de entregas referidas a los derivados cambiarios. Ahora que ya los conoce utilcelos en su da a da empresarial!

Si valor quieres crear, proyectos debes bien saber evaluar

Es evidente que el objetivo de cualquier empresa con fines de lucro, es hacer ms ricos a sus accionistas; para lo cual, esta organizacin debe generar valor. La creacin de valor, se produce cuando los accionistas reciben ms de lo mnimo que esperaban ganar por invertir su dinero en la empresa (si no lo tiene claro, lo invito a revisar el post Crear valor del 16.11.09).

Y, dentro de este contexto, cul es el papel que le cabe desempear al gerente financiero?, pues ayudar a los accionistas a encontrar las respuestas para tres preguntas: uno. En qu invertir?, dos. Cmo financiarlo? y tres. Cmo administrar la liquidez del negocio? Debe quedar claro, que las tres son igualmente importantes, aunque las dos primeras, se desarrollan en el largo plazo y tienen directa relacin con la generacin de valor para el accionista. La administracin del capital de trabajo de la firma, se desarrolla en el corto plazo y busca sincronizar las cobranzas y los pagos para que el negocio nunca se quede sin efectivo.

Por qu digo que las dos primeras tienen relacin directa con la generacin de valor?, pues es simple de entender (aunque como todo en la vida, difcil de aplicar), dado que estn estrechamente relacionadas con la estrategia que la empresa adoptar en el futuro, en dnde saber qu activos (tangibles e intangibles) se deben adquirir y, ms importante an, responder cmo estos deben financiarse (en otras palabras, cunto dinero saldr del bolsillo de los accionistas y cunto de terceros, ms conocido como deuda) cobra vital importancia si la empresa quiere perdurar y prosperar.

Para visualizar mejor este concepto, conviene cambiar la idea tradicional que se tiene del Balance General (BG), la famosa foto de la empresa en un momento determinado, donde el lado izquierdo representa todo lo que tiene (Activos) y el lado derecho todo lo que debe: a terceros (Pasivos) y a los accionistas (Patrimonio). No pierda de vista que si bien ambas son obligaciones, slo una de ellas incorpora obligacin de pago (aja! la deuda). Evidentemente, a este estado financiero se le denomina Balance, pues todo lo que tiene la empresa, tiene que ser igual a todo lo que debe (sea a terceros o a sus accionistas). En otras palabras: Activo = Pasivos+ Patrimonio.

Pues bien, lo desafio ahora a que visualice el BG como una sumatoria de proyectos, que la organizacin ha desarrollado a lo largo de su existencia. As por ejemplo, si la empresa se cre para producir caramelos, entonces el BG al momento de iniciar operaciones, contiene lo que la empresa necesita para producir los caramelos (Activos1) y la manera como lo financia (Pasivos1 + Patrimonio1). Posteriormente, si los accionistas deciden tambin elaborar chocolates, entonces el BG de ese proyecto, al iniciarse la produccin de chocolates, detallar lo que se necesita (Activos2) y su estructura de financiamiento (Pasivos2 + Patrimonio2). As entonces, el BG de la empresa contendr Activos(compuesto por Activos1 + Activos2), Pasivos (conformado por Pasivos1 + Pasivos2) y Patrimonio (compuesto por Patrimonio1 + Patrimonio2), tal como puede verse en el grfico siguiente:

Pues bien, imaginemos ahora que la empresa quiere desarrollar un nuevo proyecto, puesto que ha visto grandes posibilidades en producir y vender helados de chocolate.

Es decir, la decisin que se le presenta a los accionistas, es decidir si le conviene incluir en su portafolio de proyectos (al cual denominamos empresa) y que est compuesto por n proyectos anteriores, un proyecto adicional n+1. En trminos grficos:

La pregunta es simple de contestar desde el punto de vista financiero: deben aceptar el proyecto n+1 si es que este agrega valor a la empresa (y por ende, hace ms ricos a los accionistas).

En otras palabras, el proyecto debe aceptarse (y, por ende, incorporarse a la canasta de proyectos denominada empresa) si es que les rinde ms que lo mnimo que estaban dispuestos a recibir por invertir sus fondos all.

Pero, y aqu viene la pregunta del milln, de qu manera los accionistas podrn saber si ese proyecto n+1 est crendoles valor?, pues aplicando las tcnicas de evaluacin de proyectos, las cuales desarrollar en las prximas entregas del blog.

Los tres pilares de la evaluacin de proyectosLa mejor manera de entender lo que significa la evaluacin de un proyecto, es compararlo con entrar a una habitacin amoblada completamente oscura. Si no se lleva ningn elemento de iluminacin existe un 100% de probabilidad que ni bien se ingrese se tropiece y caiga; pero si se tiene una fuente de luz, entonces se podr mover con total libertad y sin miedo a causarse dao.

Pues bien, emplear las tcnicas de evaluacin de proyectos, equivale a entrar en la habitacin con slo un fsforo encendido, permitir discernir los obstculos, lo suficiente para que las probabilidades de no tropezar se incrementen; pero no asegura que se pueda llegar al otro extremo de la habitacin sin sufrir ningn percance. En otras palabras, invertir en un proyecto implica tomar una decisin hoy de una inversin cuyos ingresos y egresos se producirn en el futuro; si se hace sin aplicar las tcnicas de evaluacin de proyectos, es seguro que se fracasar; pero emplendolas, la posibilidad de fracasar disminuye; pero no se elimina.

Acurdese (sino entonces lea p.f. el post anterior) que evaluar un proyecto, implica determinar si genera valor para los accionistas a fin de incorporarlo al portafolio de proyectos que denominamos empresa. Contestar esa pregunta (genera o no valor?) se asienta en tres pilares que, en conjunto, conforman las tcnicas modernas de la evaluacin de proyectos.

La figura muestra claramente los tres pilares: el primero es proyectar el flujo de caja del proyecto, el segundo es incluir el riesgo (esto es la probabilidad que no ocurra lo que esperbamos) en la evaluacin; y el tercero, no por eso menos importante, es determinar la tasa de rentabilidad (el famoso COK o el WACC) que se aplicar para descontar los flujos futuros.

Empecemos con el primero. Por qu es importante proyectar el flujo de caja?, si bien eso lo revis en el post Caja o

utilidad?qu prefieren ustedes, les voy a dar un ejemplo sencillo para afianzar este tema.

Imaginemos que es el 31.03.2011, usted y yo somos accionistas (50%/50%) de una empresa a la que le ha ido muy bien en el 2010. Nos reunimos en Junta General de Accionistas y acordamos repartirnos el ntegro de la utilidad obtenida en forma de dividendos. Supongamos que esta asciende a S/.10 millones, como somos socios en partes iguales, nos corresponde entonces un suculento cheque de S/.5.0 millones para cada uno. Llegado este punto levanto el telfono y llamo al gerente financiero de la empresa y le pido que para maana tenga listos los cheques. Adivine que me puede decir nuestro gerente no lo sabe?, pues que entre el efectivo y las cuentas en los bancos slo puede reunir S/.1.0 milln. En conclusin, estimado lector, quin paga los dividendos? aja!, la caja y no la utilidad.Como me dijo un profesor de finanzas en la maestra: al final del da, lo nico que cuenta, es cunto dinero te queda en el bolsillo; por lo que proyectar la utilidad, la misma que se deriva del estado de resultados, no es una opcin cuando queremos evaluar un proyecto.

As como encontramos empresas apalancadas (con deudas) y no apalancadas (sin deudas), tambin hallamos proyectos apalancados (donde en su financiacin, han participado accionistas y acreedores) y no apalancados (donde slo los accionistas, han puesto el dinero para llevar a cabo el proyecto). Asimismo, existen slo dos clases de flujo de caja en evaluacin de proyectos: el Flujo de Caja Libre (FCL) y el Flujo de Caja del Accionista (FCA). Aqu vale la pena resaltar que, dependiendo del autor, al FCL lo puede encontrar denominado como Flujo de Caja Econmico, Flujo de Caja Puro o Flujo de Efectivo No Apalancado, en tanto que al FCA se le conoce tambin como Flujo de Caja Financiero o Flujo de Caja Patrimonial.

El FCL, es lo que el proyecto deja en efectivo luego de cubrir sus costos, pagar sus impuestos y efectuar las inversiones necesarias (en activos fijos o capital de trabajo) para que siga en funcionamiento. Por qu se le denomina libre?, pues muy fcil, ese efectivo que queda est disponible (libre) para ser repartido entre los que aportaron el dinero para la inversin. Slo para accionistas, en caso de un proyecto no apalancado; en tanto que en uno apalancado, para acreedores y para accionistas (en ese orden).

El FCA como tal, slo opera cuando el proyecto est apalancado; de otra manera, el FCL es igual al FCA. Y se obtiene restando al FCL el servicio de la deuda. Si lo quiere definir conceptualmente, es lo que el proyecto le deja al accionista luego de cubrir sus costos, pagar sus impuesto, efectuar las inversiones necesarias (hasta aqu es el FCL) y PAGAR LAS DEUDAS contradas para financiar el proyecto. No pierda de vista que ese efectivo, se lo puede meter al bolsillo el accionista sin ningn remordimiento, pues ya cumpli con todos: trabajadores, proveedores, SUNAT, el mismo proyecto y con los bancos.

En la prxima entrega le dar unos tips para que pueda proyectar el flujo de caja de su proyecto.

Cmo construir el flujo de caja de un proyecto Cuando evaluamos un proyecto, la proyeccin del flujo de caja, es de vital importancia para la toma de decisiones, pues ya sabemos que al final del da, lo nico que interesa es cunto dinero nos queda en el bolsillo. Por lo tanto, el saber cmo construirlo puede representar la diferencia entre el xito y el fracaso en una aventura empresarial.

Empecemos diciendo que el flujo de caja de un proyecto, no es nada ms que la suma algebraica de tres flujos: el flujo de caja de la inversin, el flujo de caja de la operacin y el flujo de caja de liquidacin. El primero comprende el dinero gastado en activos fijos (terrenos, edificaciones, maquinaria y equipo, vehculos, etc.), intangibles (permisos, patentes, intereses pre-operativos, etc.) y capital de trabajo; el segundo, detalla los ingresos y egresos en efectivo que se producen durante el tiempo en los que el proyecto entrega bienes o servicios; en tanto que el tercero, recoge las entradas en efectivo que se generan cuando el proyecto termina y se liquida, esto es, cuando se venden los activos fijos y se recupera el capital de trabajo invertido. Visto grficamente sera as:

El ao 0, es el momento actual donde se tomar la decisin de invertir o no en el proyecto. El lapso que va del ao 1 al ao n, representa la vida til del proyecto (o sea el tiempo en el que producir bienes y servicios) y al ao n+1, se le denomina ao de liquidacin (aunque en la prctica, muchos incluyen el ao de liquidacin dentro del ltimo ao de vida til del proyecto). Por otro lado, en el ao 0 siempre habr una salida de efectivo (y de ah el signo (-)), entre el ao 1 y el ao n, los flujos pueden ser positivos (el proyecto tiene ms ingresos que egresos) o negativos (el proyecto tiene ms egresos que ingresos) y en el ao de liquidacin (ao n+1) habr una entrada de efectivo producto de la venta de los activos fijos (para qu quiero seguir conservando activos que ya no utilizar?) y la recuperacin de capital de trabajo (para qu necesito invertir en capital de trabajo si ya no producir ms?). Es importante notar que, a pesar que muchos textos llaman al ao 0, el ao de la inversin, en realidad las inversiones del proyecto pueden producirse entre ese ao y el ao n-1 (ampliacin de capacidad, reemplazo de maquinaria, aumento o disminucin de capital de trabajo, etc.)

En lo que sigue, supondremos que todas las ventas y las compras se hacen al contado y todo lo que se produce se vende. En difcil, lo que estoy proponiendo es romper el principio contable del devengado (si no se acuerda lo invito a que revise la entrega Caja o utilidadqu prefieren ustedes?). Se que corro el riesgo que mencionen que todas las empresas (y, por lo tanto, sus proyectos) reciben y otorgan crditos por lo que mi asuncin no se ajusta a la realidad. Permtanme poner un ejemplo para ilustrar mi punto, traigamos a la vida un proyecto al que llamaremos el proyecto X, este proyecto durar 10 aos y vender S/.100,000 mensuales siguiendo esta estructura: 10% al contado, 40% a 30 das y 50% a 60 das. Ahora proyectemos los ingresos en efectivo mensuales:

Observe por favor a partir de qu mes las ventas se hacen iguales, no importando las condiciones de venta pactadas con los clientes. A partir del mes 3, no?, ese es mi punto precisamente. No vale la pena proyectar estructuras de ventas o compras al crdito si su impacto en los ingresos en efectivo totales del proyecto, es marginal y slo es visible en el primer ao. Pero si usted lo considera importante, entonces no dude en considerarlo.

La prxima entrega les dar 5 consejos para que pueda armar un buen flujo de caja

Cinco tips para construir un buen flujo de cajaPasemos a resear los consejos que hay que tomar en cuenta para elaborar el flujo de caja de un proyecto:

Consejo 1: En el flujo de caja de un proyecto, nos interesa slo la rentabilidad incremental. En otras palabras, lo que vara por el proyecto es lo nico que interesa cuando se le evala; esto quiere decir, que slo deben tomarse en cuenta en la evaluacin, los beneficios y costos asociados a la ejecucin del proyecto o los efectos que este pueda tener en las otras operaciones de la empresa. Imagine que usted tiene una planta embotelladora de bebidas, la misma que produce100,000 botellas mensuales. Ahora, est considerando la adquisicin de una lnea de embotellado adicional que llevar la produccin a 250,000 botellas al mes. Pregunta, si quiere evaluar el proyecto Adquisicin de lnea de embotellado, qu cantidad debe consignar como produccin?, la respuesta es 150,000 (250,000-100,000), pues esa es precisamente la cantidad de botellas, con la cual, el proyecto contribuir a la produccin total de su empresa. No quiere equivocarse?, bueno, entonces, siempre proyecte dos escenarios: empresa sin proyecto (escenario A) y empresa + proyecto (escenario B), luego reste (B) (A) y esa cantidad es la que se debe al proyecto.

Consejo 2: No considere los costos hundidos dentro del flujo de caja del proyecto. Un costo hundido (costo sepultado para los espaoles) es aquel en el que se incurre se haga o no el proyecto. Dentro de esta categora, caen los costos del estudio (pues realice o no el proyecto, siempre tendr que pagar la elaboracin del estudio de pre- factibilidad o factibilidad), los gastos de investigacin y desarrollo (lance o no el medicamento, el laboratorio farmacutico, deber hacer pruebas para determinar sus efectos). Otro ejemplo?, bueno, considere que su empresa paga el alquiler de un terreno aledao a sus instalaciones, por el cual desembolsa US$10,000 mensuales. Actualmente, ese terreno no tiene uso alguno; por lo cual, usted est pensando utilizarlo para un pr