UNIVERSITATEA OVIDIUSFACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

Departamentul Finane Contabilitate

EVALUAREA ECONOMICA SIFINANCIARA A INTREPRINDERII

Lector Universitar Doctor Dumitru NANCU

2012

Evaluarea economica si financiara aintreprinderii

Cuprins

CAPITOLUL IFUNDAMENTELE EVALUARII INTREPRINDERII1. Scurta prezentare a teoriei valorii.2. Termeni fundamentali in evaluare. Principalele tipuri de valoare3. Valoarea intreprinderii4. Standarde de evaluare a intreprinderii5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a intreprinderii6. Procesul de evaluare a intreprinderii7. Clasificarea evaluarilor

CAPITOLUL IIDIAGNOSTICUL INTREPRINDERII1. Necesitatea si rolul diagnosticului in evaluarea firmei2. Diagnosticul juridic3. Diagnosticul operational4. Diagnosticul comercial4.1. Analiza pietei intreprinderii4.2. Analiza produselor/serviciilor intreprinderii4.3. Analiza preturilor4.4. Promovarea5. Diagnosticul resurselor umane si al managementului firmei5.1. Diagnosticul resurselor umane5.2. Diagnosticul managementului firmei6. Diagnosticul financiar6.1. Ajustarea informatiilor financiar-contabile6.2. Diagnosticul situatiei patrimoniului6.2.1. Corelatia fond de rulment necesar fond de rulment, trezorerie neta6.2.2. Diagnosticul corelatiei creante-obligatii6.2.3. Diagnosticul lichiditatii si solvabilitatii6.2.4. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar6.3.1. Situatia generala a rezultatului pe baza contului de profit si pierdere6.3.2. Diagnosticul factorial al rezultatului exploatarii6.3.3. Pragul de rentabilitate si intervalul de siguranta6.3.4. Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate6.4. Analiza riscului intreprinderii6.5. Criterii de apreciere a indicatorilor economico-financiari

CAPITOLUL IIIABORDAREA PE BAZA DE VENIT IN EVALUAREA INTREPRINDERII1. Logica abordarii pe baza de venit2. Costul capitalului si rata de actualizare/capitalizare2.1. Definirea costului capitalului2.2. Valoarea in timp a banilor2.3. Notiuni utilizate2.4. Determinarea costului capitalului3. Metoda capitalizarii profitului3.1. Relatii de calcul3.2. Stabilirea profitului anual reproductibil3.3. Avantajele si limitele metodei4. Metoda actualizarii fluxurilor de lichiditati (Discounted Cash Flow DCF).4.1. Metoda actualizarii fluxurilor de lichiditati pentru actionari (CFNA)4.1.1. Relatii de calcul4.1.2. Determinarea fluxului de lichiditati pentru actionari4.1.3. Valoarea reziduala4.2. Metoda actualizarii fluxurilor de lichiditati pentru capitalul investit (CFNI)4.2.1. Relatii de calcul4.2.2. Determinarea fluxului de lichiditati pentru capitalul investit4.2.3. Valoarea reziduala4.3 Avantajele si limitele metodei DCF4.4. Diferentieri intre rata de actualizare si rata de capitalizare

CAPITOLUL IVABORDAREA PE BAZA DE ACTIVE IN EVALUAREA INTREPRINDERII1. Logica abordarii bazate pe active2. Metoda activului net corectat2.1. Relatia de calcul a activului net corectat2.2. Evaluarea elementelor patrimoniale de activ2.2.1. Evaluarea activelor necorporale2.2.1.1. Clasificarea activelor necorporale2.2.1.2. Metode de evaluare a activelor necorporale2.2.1.3. Consideratii privind evaluarea unor active necorporale specifice2.2.2. Evaluarea imobilizarilor corporale2.2.2.1. Evaluarea terenurilor2.2.2.2. Evaluarea constructiilor si echipamentelor tehnice2.2.2.3. Evaluarea imobilizarilor corporale in curs de executie2.2.3. Evaluarea imobilizarilor financiare2.2.3.1. Evaluarea titlurilor de participare2.2.3.2. Evaluarea obligatiunilor2.2.3.3. Evaluarea imprumuturilor acordate pe termen lung2.2.3.4. Evaluarea depozitelor si garantiilor pe termen lung2.2.4. Evaluarea activelor circulante2.2.4.1. Evaluarea stocurilor2.2.4.2. Evaluarea creantelor2.2.4.3. Evaluarea disponibilitatilor2.2.5. Evaluarea altor active2.3. Evaluarea unor elemente de natura datoriilor

3. Activul net de lichidare

CAPITOLUL VABORDAREA PRIN COMPARATIE IN EVALUAREA INTREPRINDERII1. Logica abordarii prin comparatia de piata2. Metoda comparatiei cu tranzactii de pachete minoritare3. Metoda comparatiei cu vanzari de pachete majoritare la firme necotate4. Metoda comparatiei cu tranzactii anterioare la nivelul intreprinderii evaluate5. Avantajele si limitele abordarii prin comparatie

CAPITOLUL VIPRIMA DE CONTROL SI DISCOUNTURILE APLICATE IN EVALUAREAINTREPRINDERII1. Logica aplicarii primei de control si a discounturilor in evaluareaintreprinderii2. Pachet de control - pachet minoritar. Prima de control3. Estimarea discountului pentru lipsa de control4. Estimarea discountului pentru lipsa de lichiditate5. Alte discounturi aplicate in evaluarea intreprinderii

CAP.I. FUNDAMENTELE EVALUARII INTREPRINDERII CUPRINS 1. Scurta prezentare a teoriei valorii. 2. Termeni fundamentali in evaluare. Principalele tipuri de valoare 3. Valoarea ntreprinderii 4. Standarde de evaluare a ntreprinderii 5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii 6. Procesul de evaluare a ntreprinderii 7. Clasificarea evalurilor MOD DE LUCRU Parcurgei cu atenie coninutul capitolului, al tabelelor si schemelor

prezentate; Localizai in text conceptele si cuvintele cheie; Completai informaiile cu date oferite de materialele bibliografice

precizate; Rspundei la ntrebrile recapitulative sub forma unor expuneri verbale

sau in scris; Realizai testele de autoevaluare, fr a apela la rspunsuri. Evaluai

rspunsurile i reluai documentarea pe baza manualului si a bibliografiei suplimentare

TEXTUL CAPITOLULUI 1. Scurta prezentare a teoriei valorii. Secolul XVIII marcheaz nceputul dezvoltrii teoriei valorii. coala clasic a identificat prima dat cei patru factori de producie pmntul, capitalul, munca i coordonarea i a pus n discuie relaia ntre factorii de baz care creeaz valoarea i raportul cerere ofert pe pia. coala clasic a continuat dezvoltarea tezelor fiziocrailor propunnd o teorie a valorii bazata pe costul de producie. A Smith (1721-1790) considera ca valoarea este un fenomen obiectiv, ea fiind creata din combinaia factorului capital cu pmntul i munca. Daca preul natural al unui bun reflecta n general cat costa acel bun pentru a fi produs, raritatea este cea care confer valoarea de schimb a bunurilor. n practica evalurii ntreprinderii abordarea pe baz de active (ndeosebi utilizarea costului n evaluarea activelor din patrimoniul unei firme) este construit pornind de la teoria clasic a valorii pe baza costului de producie. Discipolii lui A. Smith au rafinat aceast teorie a valorii, fr a contesta fundamentele sale. J.B. Say (1767-1832) nu a fost de acord cu relaia dintre munc i valoare, insistnd ns asupra utilitii ca factor esenial al valorii i, de asemenea, pe rolul ntreprinztorului ca factor de producie ce furnizeaz coordonarea. J.S. Mill (1806-1873) a reconsiderat ideile lui A. Smith n lucrarea Principiile economiei politice (1848). Una din ideile lui J.S. Mill

reprezint smburele evalurii pe baza profitului. Mill a definit relaia dintre beneficiu i valoarea de utilizare pe care o numete valoarea capitalului. A doua parte a sec. XIX marcheaz nceputul contestrii teoriei clasice a valorii. Marx (1818-1883) a formulat teoria valorii munc, apreciind c valoarea tuturor bunurilor este rezultatul direct al muncii. O alt contrapondere important la ideile colii clasice o reprezint coala austriac, promotoarea conceptului de utilitate marginal. Valoarea este privit n funcie de cerere, utilitatea fiind elementul fundamental n determinarea cererii. Atunci cnd pe o anumit pia cererea pentru un bun crete piaa devine diluata iar costul de producie devine irelevant. W.S. Jevons (1835-1882) scria ca munca odat cheltuit nu mai are nici o influen asupra valorii viitoare 1. Utilitatea marginal reprezint baza teoretic a principiului contribuiei n evaluare (important n evaluarea patrimoniala dar i n abordarea pe baz de venit atunci cnd analizm activele redundante).

coala neoclasic i-a format ideile pornind i de la contestaiile aduse teoriei clasice a valorii. La nceputul sec. XX economitii au mbinat ideile ofert cost ale clasicilor cu teoria cerere utilitate a scolii austriece. A. Marshall (1842-1924) este considerat precursorul teoriei contemporane a valorii. In sinteza, teoria valorii ar putea fi sintetizat n urmtoarele postulate :

(1) Valoarea nu este o trstur intrinsec a unui activ sau a unui bun, ci ea este creat n mintea persoanelor care constituie piaa acelui activ sau bun.

(2) Valoarea este creat din interaciunea a patru factori economici

interdependeni: utilitatea, respectiv capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie

sau dorin; raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic

raportat la cererea pentru acel bun; dorina, exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o

produce celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta; puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de

indivizi - participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani sau n echivalent. (3) Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea activului

sau bunului, exprimat prin capacitatea acestuia de a fi schimbat pe bani sau echivalent. Transferabilitatea nu creeaz desigur valoare dar reprezint o trstura eseniala n manifestarea valorii. Atunci cnd un bun sau un activ nu este transferabil el nu poate avea valoare de piaa chiar daca poate avea o valoare de utilizare.

(4) Interaciunea continu dintre cei patru factori economici, redai la (2),

se concretizeaz n aciunea celei mai cunoscute legi ale economiei de pia: legea cererii i ofertei.

1 W.S. Jevons, The Theory of Political Economy, ed. a 5-a, 1965, New York, p.164

Valoarea este creata in mintea oamenilor

Valoarea unei proprietati depinde de:

- Utilitate - Raritate - Dorinta - Putere de cumparare

2. Termeni fundamentali in evaluare. Principalele tipuri de valoare Teoria i practica evalurii opereaz, n mod uzual, cu urmtoarele

concepte de baz: a) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile

personale de posesiune asupra unei proprieti mobiliare sau imobiliare (terenuri i construcii), numit proprietate real, sau asupra obiectelor fizice, altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit proprietate personal. Evaluatorii nu urmresc estimarea valorii unei proprieti in sens fizic ci mai degrab estimeaz valoarea unor drepturi de proprietate.

b) Preul este suma acceptata a fi pltit pentru o anumita proprietate.

n cazul n care preul a fost pltit, el devine un fapt istoric i un cost pentru cumprtor.

c) Costul proprietii/activului este o noiune care vizeaz suma

necesar pentru a crea sau produce un bun material, necorporal sau un serviciu, prin nsumarea tuturor cheltuielilor cumulate ale procesului de producie, distribuie i vnzare. n evaluare se utilizeaz n mod curent noiunile de cost de nlocuire (brut i net) si cost de reproducie (brut i net).

d) Piaa reprezint un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori,

n care se schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul de pia implic reacii specifice ale participanilor la modificarea raporturilor dintre cerere i ofert, la schimbarea altor factori care influeneaz preurile.

e) Valoarea este un concept economic care se refer la relaia monetar dintre bunurile i serviciile destinate cumprrii/vanzarii i cei care le cumpr/vnd. Valoarea nu este un fapt cert ci o opinie.

Din aceast prezentare a valorii, rezult ca: (1) exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator estimeaz un

anumit tip de valoare; (2) n fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia

valorii estimate, care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii; (3) criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii.

Utilitatea proprietii este un termen relativ i nu unul absolut.

3. Principalele tipuri de valoare Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru diferite categorii de

proprieti evaluate au fost elaborate Standarde ale tipului de valoare adecvat, care fac referire la diferite criterii de evaluare. Cel mai des aplicabil tip de valoare i, implicit, standard este valoarea de pia (market value).

Funcie de scopurile evalurii se utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare, definite prin standarde larg acceptate. Acestea sunt:

A. Valoarea de piaa Poate cel mai ntlnit tip de evaluare folosit n practica este valoarea de

piaa. Pentru achiziii, fuziuni, privatizare, nregistrri n documentele financiar-contabile, noiunea utilizat adesea este valoarea de pia (market

Evaluatorii urmaresc sa estimeze valoarea unor drepturi de proprietate

Pretul reprezinta un fapt istoric ce nu se confunda

cu valoarea

Valoarea este o opinie care arat ct preuieste

o proprietate pe baza unei anumite definiii a

valorii.

value). Definiia comun a autoritii internaionale i europene n domeniul standardelor de evaluare International Valuation Standards Committee (IVSC) i The European Group of Valuers Associations (TEGoVA) este:

Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i fr constrngere.

Din comentariile asupra fiecrei din exprimrile redate n definiia de mai sus, rezult c sunt ntrunite condiiile unei piee libere, cu concuren perfect (mai puin condiia omogenitii activelor destinate tranzaciilor).

Pentru nelegerea complet a acestei definiii sunt necesare unele aprecieri cu privire la termenii folosii: suma estimat semnific preul (exprimat desigur n termeni monetari)

pltibil pentru proprietate ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz cel mai probabil pre care poate fi obinut n mod rezonabil de vnztor i cel mai avantajos pre obtenabil pentru cumprtor. Acest nivel rezonabil exclude n mod explicit un pre influenat de condiii atipice de finanare, fiind vorba de suma pltit integral ntr-un interval normal de la ncheierea contractului (de exemplu suma estimat de evaluator nu ia n calcul posibilitatea vnzrii n rate a proprietii, practicat uneori n Romnia n procesul de privatizare);

pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz ideea c valoarea este o sum estimat i nu un pre predeterminat;

la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de garanie, n sensul c modificarea condiiilor de pe pia modific premisele evalurii i deci rezultatele acesteia. Orice valoare estimat a unei proprieti sau afaceri ncorporeaz circumstanele reale ale pieei la data realizrii evalurii. Suma estimat este valabil la data evalurii, deoarece a avut n vedere condiiile dominante ale pieei la acea data.

ntre un cumprtor hotrt se refer la faptul c cel care cumpr este motivat dar nu forat s cumpere; el nu va plti un pre mai mare dect cel cerut de pia;

i un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat s ncheie tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe care el l consider rezonabil;

ntr-o tranzacie echilibrat este situaia n care cele dou pari nu au interes sau relaii speciale care ar putea influena nivelul preului (de exemplu relaia ntre proprietar i chiria). Vnztorul i cumprtorul sunt dou persoane ipotetice, impersonale, care nu au avut relaii privilegiate, deci preul nu este influenat de relaii prtinitoare ntre cele dou pri i nici de interese speciale ale unui anumit cumprtor sau vnztor;

dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la vnzare pe pia ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade rezonabile care s permit obinerea celui mai bun pre;

n care fiecare parte a acionat n cunotin de acuz, prudent presupune c cele dou pri sunt informate asupra naturii i

caracteristicilor proprietii sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la data evalurii;

Standardul Internaional de Contabilitate 16 (IAS 16) utilizeaz un

concept contabil, asemntor cu valoarea de pia, numit valoare corect (fair value), care este definit astfel:

Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre un cumprtor hotrt s cumpere i n cunotin de cauz i un vnztor hotrt s vnd i n cunotin de cauz, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare).

Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii care solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia. Obiectivele majore ale standardului care se refer la categoriile de valori n afara valorii de pia (Standardul de evaluare SEV 4.04.) sunt: s identifice i s explice alte categorii de valori s permit deosebirea acestor categorii valorice de valoarea de pia.

B. Valoarea de investiie

Pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei intenionate se aplic conceptul de valoare de investiie.

Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial investitor, evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de pia pentru a-l ajuta pe client s ia o decizie inteligenta, cele dou valori putnd s difere n mod semnificativ. Valoarea de investiie este definit astfel: Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest concept subiectiv face legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de investitori care au obiective de investiii sau criterii definite n mod clar pentru efectuarea investiiei.

Valoarea de investiie se calculeaz prin actualizarea fluxului de venit

anticipat de investitor din proprietatea evaluata. Cauzele unei posibile diferene ntre valoarea de pia i valoarea de investiie sunt aprecierile subiective asupra: sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii; performantele ateptate de investitor; riscurilor percepute ale afacerii.

C. Valoarea de utilizare: Se refer la valoarea cu care un anumit activ sau parte din firma

contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Aceast categorie se refer la valoarea unui activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o anumit utilizare de ctre un anumit utilizator, nefiind deci vorba de o valoare de pia.

D. Valoarea de lichidare sau de vnzare forat Reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea

unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia. Pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se estimeaz tipul de valoare, numit valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat, definit astfel:

Suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp specificat n definiia valorii de pia. n unele ri, valoarea de vnzare forat, n particular, poate implica, de asemenea, un vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului.

Cnd se calculeaz valoarea de lichidare evaluatorul trebuie sa estimeze i toate costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale.

E. Valoarea pentru garanii bancare Pentru garantarea creditelor bancare, noiunea utilizat este valoarea ipotecii (mortgage lending value), definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC, referitoare la ratele de solvabilitate pentru creditarea proprietii comerciale i pentru leasing-ul financiar, astfel:

Valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baz lurii n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii. Elementele speculative nu vor fi luate n vedere n stabilirea valorii ipotecii. Valoarea ipotecii va fi susinut cu documente ntr-o manier transparent i clar.

F. Valoarea de asigurare, respectiv valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare.

G. Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe definiia i accepiunea dat n legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti.

H. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare.

I. Valoarea special;

Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special, care este o particularizare a valorii de investiie (subiective).

Valoarea special este un termen legat de un element excepional de valoare, peste valoarea de pia. Valoarea special poate aprea, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu alt

proprietate, de exemplu cu una nvecinat. Este un surplus de valoare, care poate fi aplicabil, mai degrab, unui anumit proprietar, unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, dect pieei n general.

Valoarea speciala se refer la un element de valoare cu caracter

extraordinar, superior valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin asociere fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate. 3. Valoarea ntreprinderii n evaluarea unor afaceri care conin una sau mai multe uniti operaionale distincte se utilizeaz conceptul de valoare a afacerii/ntreprinderii (going concern value) definit relativ apropiat n Standardele Internaionale i cele Europene. Definiia IVSC: Valoarea afacerii este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei. Definiia TEGoVA, dat n Ghidul Albastru: Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i rezult din analiza cash-flow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor, care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor, echipamentelor, goodwill-ul i altor intangibile.

Un alt termen, utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n scopul determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real, pentru luarea deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea intrinsec sau valoarea fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se refer la valoarea unei aciuni cotate, care se determin prin analiza multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de analitii financiari.

Valoarea intrinsec a aciunii este preul care este justificat pentru o aciune atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus, este valoarea real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al acesteia. Este o valoare subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze propriile sale judeci pentru a o determina, deoarece estimrile valorii intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul.

Analistul financiar poate estima valoarea intrinsec prin examinarea atent a urmtorilor factori care afecteaz valoarea unei aciuni:

1. Valoarea activelor/proprietilor firmei; 2. Profiturile viitoare probabile; 3. Dividendele viitoare probabile; 4. Rata de cretere viitoare probabil;

Astzi, dezvoltarea conceptelor de management al valorii sau management prin valoare au fcut din valoarea ntreprinderii un element cheie in orientarea tacticii si strategiei firmelor. 4. Standarde de evaluare a ntreprinderii

Rolul declarat al standardelor de evaluare este n principal: 1. s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii

comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i cu standardele contabile;

2. s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii, crendu-se o baz precis i compatibil n activitatea practic;

3. s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.

In standardul de evaluare a ntreprinderii elaborat de IVSC (adoptat i de ANEVAR ca standard obligatoriu pentru evaluatorii membri ai asociaiei) se precizeaz nc de la primul punct: Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare a adoptat acest Ghid de Aplicare i Execuie pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale n scopul orientrii utilizatorilor declaraiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi. n fond, ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au un impact major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al standardelor de evaluare crete semnificativ.

ncepnd cu anii 70, contientizarea att de ctre comunitatea evaluatorilor europeni de ntreprinderi (care s-a identificat aproape n exclusivitate cu experii contabili autorizai) cat i de utilizatorii rapoartelor de evaluare c abordarea evalurii pe baza valorii patrimoniale (de tipul costului de nlocuire a activelor individuale) creeaz mari dificulti prilor implicate n tranzacii a generat pai importani n dezvoltarea disciplinei i profesiei.

n anul 1980, UECEF a publicat un nou document n care precizeaz necesitatea reconsiderrii evalurii ntreprinderii, datorit dezvoltrii att a doctrinei, ct i a practicii evalurii europene. Evoluia principal, care s-a manifestat cu pregnan n domeniul evalurii, a fost statuat n mod clar n acest document prin formularea urmtoare:

Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a alternativelor de investiii; n acest fel, n principiu, ea trebuie s se bazeze pe aceast teorie, ca i pe metodele de calcul a rentabilitii investiiilor.

De asemenea, a fost recunoscut faptul c: valoarea corect a unei ntreprinderi poate fi determinat numai pe baza excedentelor financiare pe care aceasta le poate distribui n mod durabil ... Aceast valoare reflect valoarea actualizat a tuturor excedentelor financiare viitoare ale ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar meninnd productivitatea financiar a acesteia.

O etap importanta a evoluiei doctrinei evalurii ntreprinderilor o reprezint apariia standardelor European si respectiv internaional de evaluare a afacerii: editarea Standardului European 12 Business Valuation n noua

ediie a Standardelor Europene de Evaluare din septembrie 2000 i, respectiv, Applications and Performance Guidance No. 4Business Valuation, elaborat de International Valuation Standards Committee (IVSC) n 18 august 1999.

Cteva elemente eseniale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt: necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de

evaluare recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de ipostaza n care se gsete evaluatorul;

precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi, respectiv: - abordarea pe baz de active; - abordarea pe baz de venit; - abordarea prin comparaie.

reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui proces de judecata a evaluatorului.

5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii 5.1. Principii fundamentale de evaluare

Exista un set de principii incluse in fundamentele evalurii2. Ele sunt deopotriv valabile in evaluarea afacerilor, proprietilor imobiliare, mainilor si echipamentelor sau activelor necorporale. Cele mai importante principii de evaluare, la care se va reveni pe parcursul lucrrii sunt: 1. Principiul anticiprii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate

care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut. Pe piaa este normal ca investitorii sa gndeasc valoarea mai degrab in funcie de beneficiile probabile si riscurile ataate unui anumit plasament de capital dect in funcie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprieti.

2. Principiul substituiei: atunci cnd pe piaa sunt disponibile mai multe

bunuri similare cu preturi diferite, acela care are preul cel mai mic se va epuiza primul. Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viaa obinuit, dar modul de nuanare in domeniul evalurii este puin diferit, innd seama de complexitatea proprietilor sau afacerilor evaluate care incorporeaz mai multe bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente.

2 Appraisal Institute, Evaluarea proprietilor imobiliare, ediia romn aprut sub egida ANEVAR, Bucureti, 2001, p.31;

3. Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauza - efect;

Schimbrile care apar in cadrul forelor care creeaz sau influeneaz valoarea (unei proprieti sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. De exemplu, schimbarea de ctre guvern a legii impozitului pe profit sau de ctre banca centrala a ratei scontului, falimentul unui competitor major etc. sunt schimbri care au impact direct si rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizica sau funcional a activelor se ncadreaz in categoria schimbrilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul ncearc sa cuprind in estimarea sa schimbrile probabile ale pieei sau ale proprietii dar totui trebuie reinut ca o estimare a valorii este valida doar la data specificata in raport. 4. Principiul cererii si ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct

dar nu neaprat si proporional cu cererea si invers, dar nu neaprat proporional cu oferta. Att de cunoscuta lege a cererii si ofertei este eseniala si in estimarea valorii. Atunci cnd pe piaa sunt oferite mai multe alternative investiionale (obligaiuni, aciuni, firme nchise, uniti operaionale etc.) care cumuleaz o oferta mai mare dect cererea solvabila, realizarea echilibrului cerere-oferta va determina scderea preturilor de vnzare.

5. Principiul contribuiei: valoarea unei pri componente a unei proprietati/

afaceri depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului sau de cat de mult reduce valoarea ntregului absenta sa. Este un principiu care ajuta la nelegerea clar a adevrului ca nu toate costurile nseamn valoare si, de asemenea, permite estimarea valorii in cazuri particulare, cum ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc.

5.2. Principii de evaluare a ntreprinderii In evaluarea ntreprinderii exista un set specific de principii care va fi dezvoltat in continuare. Estimarea unei valori rezonabile a ntreprinderii este funcie de experien i judecat bazat pe informare dar ea trebuie s se bazeze pe un fundament teoretic bine definit. Principiile enumerate i analizate pe scurt n continuare au fost sintetizate din combinarea teoriei economice, a standardelor de evaluare a ntreprinderii, a realitilor pieei dar i a logicii bunului sim 3. Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea

prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei.

Pe scurt putem reine ca valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Pe o piaa investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza performanelor lor evidente de a genera, dup cumprare, venituri sau fluxuri financiare libere att din activitatea de exploatare (operaional) cat i din afara exploatrii. 3 Badescu G., Principii fundamentale ale evalurii ntreprinderii, Buletin IROVAL, nr.4/1997, p.1-4

Ca regul general, cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la performantele viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare i prin urmare valoarea va fi mai mic. Principiul 2 Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat

a tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are 2 componente distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar).

Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat, pentru ca, aa cum s-a artat, o condiie importanta a manifestrii valorii este determinat de transferabilitatea proprietii i deci, evaluatorul trebuie sa discern i sa cuantifice valoarea netransferabil care aparine proprietarului actual n virtutea atributelor sale personale, incluznd n valoarea de piaa doar valoarea comerciala (transferabila). Principiul 3 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este

o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp.

ntreprinderea ca obiect al cercetrilor i practicii economice (inclusiv al evalurii) este poate cea mai apropiata de conceptul filososfic totul curge. ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii de active, linii de fabricaie, schimbrii managementului, modificrii aranjamentelor financiare, schimbrilor din ramura i a situaiei concureniale. Fiecare i toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc la modificarea valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume moment de timp. Principiul 4 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat

de investitor. Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esenial n estimarea valorii de piaa a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa neleag ca la un anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a capitalului, ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate ndeosebi de: a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la

creditele pe termen scurt i lung; b) situaia echilibrului cerere oferta pe piaa investiiilor n general i a

ntreprinderilor n special; c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie

a fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare la fructificarea capitalului i atitudinea lor va influena performanele generale ale pieei de capital.

Principiul 5 Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana

acesteia de a genera n viitor fluxuri pozitive la dispoziia

proprietarilor, cu excepia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare.

n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile alegerii unor fluxuri financiare viitoare obinute dup plata impozitului pe profit. Acceptnd c piaa dicteaz rata de fructificare a capitalului i c aceasta n cele mai multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este clar c valoarea unei ntreprinderi variaz direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri pozitive pentru remunerarea capitalului investitorilor. Logic nelegem c valoarea estimata pe principiul continuitii nu poate fi mai mica dect valoarea de lichidare a afacerii Principiul 6 Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat

ca valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.

Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente:

- valoarea la utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii evaluate. De exemplu, activele tangibile cum ar fi cldirile sau echipamente cu utilizare unic, au de obicei o "valoare de utilizare mai mare dect "valoarea de lichidare". Teoretic, atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile, cu att este mai mare suma necesar de investit pentru a intra n domeniul n care funcioneaz ntreprinderea. Rezult un cost mai mare de intrare n ramura, o probabilitate mai mic de concuren i, de asemenea, o rat de fructificare cerut de cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament trebuie s reflecte condiiile unei situaii date. - dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate previziunile pe care le realizeaz un investitor raional iau n calcul i probabilitatea de faliment. La data cumprrii ntreprinderii, activul net al firmei va avea o valoare de lichidare. Teoretic, cu ct valoarea de lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul cumprtorului este mai mic i prin urmare rata de fructificare ateptat de cumprtor este mai mic. Principiul 7 n majoritatea cazurilor participaia de control are o

valoare unitar mai mare dect participaia minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat.

Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au diferii acionari ai ntreprinderii. Controlul deinut de un acionar sau de un grup de acionari care acioneaz coerent n luarea deciziilor n virtutea unui acord, asigur n primul rnd alegerea membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i strategia acesteia.

Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul de lichiditi generat de firma i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitar a participaiei sale este inferioar fa de valoarea unitar a participaiei majoritare. 6. Procesul de evaluare a ntreprinderii Procesul de evaluare reprezint o procedur sistematic utilizat pentru estima ntr-o manier credibil o anumit valoare a ntreprinderii. Procesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de evaluat i a bazei de evaluare i se ncheie odat cu raportarea ctre client a concluziilor. Evaluarea ntreprinderii este un proces complex i sistemic, nici una din etapele avute n vedere neavnd un scop n sine ci servind la judecata valorii finale care va fi estimat de ctre evaluator. 6.1. Definirea problemei Primul pas intr-o evaluare este formularea clara a obiectului i scopului raportului pe care-l va realiza evaluatorul (echipa de evaluare). Aceasta etapa va preciza clar, att pentru evaluator cat si, la fel de important, pentru client bazele i limitele evalurii i va elimina orice neclaritate in legtur cu spea respectiva. a) identificarea ntreprinderii evaluate Aceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul evalurii: denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate, proprietarii, managementul etc. b) identificarea pachetului de aciuni evaluat Se va stabili exact proprietatea evaluata i proprietarul acelui pachet de aciuni. De asemenea, se va avea in vedere marketabilitate proprietii evaluate, orice restricie cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti (drept de preemiune, acorduri de necompetiie, orice acorduri speciale). c) Scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului Utilizarea se refera la modul in care un client folosete informaiile din raportul de evaluare. Tot in cadrul acestui punct va fi prezentat clientul i destinatarul raportului de evaluare. d) definirea valorii estimate Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea dreptului de proprietate asupra unei pri din capitalul unei ntreprinderi sau asupra ntregului capital. Prezentarea scrisa a valorii estimate explica informaiile selectate i modul lor de analiza, susine logica i credibilitatea valorii finale. e) data evalurii i data raportului de evaluare Importanta datei evalurii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de

evaluare a ntreprinderii cnd s-a artat ca valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel moment de timp.

Data evalurii trebuie specificata datorita faptului ca factorii care influeneaz valoarea firmei se modific permanent. Valoarea de piaa fiind perceputa ca o reflectare a percepiilor participanilor pe piaa iar schimbrile care au loc pe piaa afacerilor pot influenta semnificativ valoarea. Data raportului de evaluare este ntotdeauna o data prezenta, respectiv data la care s-a redactat acel raport. f) ipoteze i condiiile limitative Acestea se include in raportul de evaluare pentru: - A proteja evaluatorul; - A informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare.

Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului.

PROCESUL DE EVALUARE

I. DEFINIREA PROBLEMEI a. identificarea ntreprinderii

b. identificarea pachetului de aciuni evaluat

c. scopul evalurii, clientul / destinatarul raportului

d. definirea valorii estimate

e. Data evalurii i data raportului

7. Ipoteze i condiii limitative

II. DIAGNOSTICUL INTREPRINDERII

COMERCIAL JURIDIC OPERATIONAL RESURSE UMANE i MANAGEMENT

ECONOMICO-FINANCIAR

9 Estimare a pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a poziiei sale pe piaa.

9 analiza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate

9 analiz a factorilor tehnici, a tehnologiilor de fabricaie precum i a organizrii activitii operaionale.

9 cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane i a potenialului de management

9 Performane realizate i riscuri

9 Ajustarea situaiilor financiare istorice

9 Compararea cu ntreprinderi similare

III. APLICAREA CELOR TREI ABORDARI ACTIVE

VENIT COMPARATIE

Metode uzuale 9 Activ Net Corectat (ANC); 9 Activ Net de Lichidare

Metode uzuale 9 Capitalizarea profitului 9 Fluxuri financiare actualizate

9 Comparaia cu tranzacii de firme similare sau tranzacii anterioare cu subiectul evalurii

IV. RECONCILIEREA VALORII i ESTIMAREA VALORII FINALE

6.2. Diagnosticul ntreprinderii

Prin diagnosticarea unei firme, in vederea evalurii, se urmrete sintetic evidenierea a doi parametrii cheie: rentabilitatea i riscul. Cunoaterea tuturor laturilor activitii acesteia, respectiv comerciala, juridica, tehnica, resurse umane, financiara etc.; precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia este de natura sa permit evaluatorului fundamentarea judecaii valorii ntreprinderii. Diagnosticul furnizeaz informaiile necesare aprecierii situatei trecute i prezente, care constituie o baza pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute in vedere in cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare. Realizarea diagnosticului unei firme in scopul evalurii presupune parcurgerea urmtoarelor etape: stabilirea problemelor supuse analizei; asigurarea informaiilor i analiza documentelor care stau la baza lor; analiza i prezentarea rezultatelor intr-un raport. Referitor la asigurarea informaiilor i analiza acestora, evaluatorul trebuie s ia toate msurile pentru a se asigura c toate sursele de informaii care s-au folosit sunt adecvate i credibile pentru derularea evalurii. Standardul de evaluare a afacerii (SEV 5) precizeaz ca evaluatorul va urma etapele rezonabile pentru verificarea acurateei i credibilitii surselor de informaii, precum i dac acestea sunt n concordan cu uzanele de pe pieele i locurile unde se efectueaz evaluarea.

Pentru evaluarea unei ntreprinderi, diagnosticul poate fi structurat in: diagnostic juridic, tehnic, al resurselor umane, comercial i financiar.

a) diagnosticul comercial Acesta vizeaz analiza pieei pe care opereaz ntreprinderea.

Obiectivul urmrit este estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a poziiei sale pe piaa.

b) diagnosticul juridic Diagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind

activitatea firmei evaluate.

c) diagnosticul operaional Aceasta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie,

a tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.

d) diagnosticul resurselor umane i a managementului Acesta are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane

din punct de vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficientei utilizrii lor, precum i prezentarea i analiza echipei de conducere a ntreprinderii.

e) Diagnosticul financiar Aa cum prezint i standardul de evaluare a ntreprinderii SEV 5, analiza financiara urmrete:

1. nelegerea performanelor realizate i riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor de performan financiar viitoare, inclusiv prin analiza tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;

2. Ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile ntreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de capital precum i perspectivele acesteia;

3. Compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate i de valoare;

Diagnosticul ntreprinderii reprezint interfaa necesar pentru aplicarea metodelor de evaluare i judecarea valorii finale, el se finalizeaz printr-o sintez a concluziilor rezultate din analiza firmei. 6.3. Aplicarea celor trei abordri ale evalurii ntreprinderii Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii definite, bazat pe analiza tuturor informaiilor disponibile (ndeosebi n diagnosticul ntreprinderii). Evaluatorul va estima valoarea firmei prin metode i tehnici specifice, care reflect trei abordri distincte n evaluarea firmei. n mod fundamental nu exist dect trei modaliti (abordri) de a ajunge la valoarea unei ntreprinderi:

(A) Abordarea pe baza de active (B) Abordarea pe baza de venit (C) Abordarea prin comparaie

n principiu, un evaluator poate folosi ntr-un raport de evaluare toate

cele trei abordri in toate estimrile de valori ale ntreprinderii. Utilizarea metodelor care se nscriu in abordrile respective depinde de tipul de ntreprindere, situaia acesteia la data evalurii, calitatea i cantitatea informaiilor disponibile, scopul evalurii etc.

(A) Abordarea pe baza de active (patrimoniala)

Abordarea bazat pe active se bazeaz in mod esenial pe principiul substituiei care spune ca un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. In cadrul acestei abordri evaluatorul va corecta bilanul care reflecta valori contabile (influenate in mare msura de costul istoric) cu un bilan care reflect pentru toate activele (att corporale cat i necorporale) i toate datoriile, valoarea lor de pia sau o alt valoare corespunztoare (adecvat).

(B) Abordarea pe baza de venit Aceasta abordare se bazeaz in primul rnd pe principiul anticiprii care afirma ca valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de proprietatea deinuta .

In abordarea pe baz de venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, prin determinarea valorii prezente a veniturilor anticipate. Cele dou metode uzuale ale abordrii prin venit sunt capitalizarea profitului i actualizarea cash-flow-ul (sau a dividendelor).

(C) Abordarea prin comparaie Atunci cnd sunt disponibile mai multe tranzacii cu ntreprinderi similare i relevante aceasta este poate cea mai buna abordare pentru a realiza o estimare credibila a valorii de piaa. In abordarea prin comparaie, evaluatorul este pus in situaia de a aprecia gradul de similitudine intre firma evaluata i tranzaciile comparabile dar i diferenele intre acestea.

6.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale

Etapa finala a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a rezultatelor obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii in legtura cu valoarea finala. Chiar daca evaluatorul trebuie sa revad toata activitatea realizata, totui aceasta este etapa cu cel mai mic volum de munca dar care implica poate cel mai mult judecata i experiena evaluatorului. El trebuie sa analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei abordri la spea respectiva, sa neleag i s explice diferenele intre rezultatele aplicrii mai multor metode, sa analizeze gradul de credibilitate i relevanta al tuturor informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecrei metode etc. i astfel sa propun o valoare (sau un interval de valori). Standardul de evaluare a ntreprinderii (SEV 5) precizeaz in mod clar ca Selectarea i credibilitatea abordrilor i a metodelor adecvate ca i a calculelor depind de judecata evaluatorului. 7. Clasificarea si necesitatea evalurii ntreprinderii 7.1. Clasificarea evalurilor Evalurile pot fi clasificate n funcie de:

a) obiectul supus evalurii, distingndu-se: - evaluri de proprieti imobiliare, bunuri mobile (maini si echipamente),

stocuri, creane etc.; - evaluri de active intangibile ce pot fi identificate i evaluate separat

(licene, mrci, brevete, contracte etc.) i/sau goodwill. - evaluri de uniti operaionale distincte din cadrul unei ntreprinderi (pri

dintr-o ntreprindere - fabrici, secii, ateliere, depozite, magazine). - evaluri de societi comerciale (ntreprinderi), acestea avnd ca obiect al

evalurii totalitatea unei afaceri.

b) scopul (obiectivul) evalurii:

- evaluri administrative; se realizeaz de regul n scopuri fiscale (pentru determinarea masei impozabile), avnd la baz reglementri speciale sau baremuri;

- evaluri economice; vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti sau afaceri n vederea privatizrii, vnzrii etc.

c) destinatarul evalurii:

- evaluri pentru proprietarii afacerii sau proprietii evaluate n vederea stabilirii bazei de negociere pentru vnzare;

- evaluri pentru instituii financiar-bancare i fiscale n vederea constituirii unor garanii pentru credite, impozitarea unei operaii de vnzare cumprare, fuziune etc.

- evaluri pentru instituii sau organisme publice; - evaluri pentru instanele judectoreti, atunci cnd apar aciuni sau litigii

legate de mrimea, micarea sau lichidarea patrimoniului sau averii unei persoane juridice;

- evaluri pentru persoane fizice: salariai, motenitori ai proprietarilor sau persoane care doresc s achiziioneze titluri de valoare sau s realizeze operaiuni de asociere;

d) n funcie de poziia evaluatorului distingem:

- evaluri realizate de evaluatorul-consultant (consultant al vnztorului sau cumprtorului);

- evaluri realizate de evaluatorul-arbitru (consultant al vnztorului i cumprtorului);

- evaluri realizate de evaluatorul-expert neutru (numit cel mai adesea n situaii de litigiu, caz n care este nevoie de o opinie neutr);

e) n unele lucrri se utilizeaz drept criteriu de clasificare i metoda

de evaluare utilizat, fcndu-se distincie ntre: - evaluri bazate pe active (patrimoniale), care abordeaz exclusiv latura

patrimonial; - evaluri bazate pe venit (randamentul afacerii); - evaluri bazate pe comparaia de piaa; 7.2. Necesitatea evalurii ntreprinderii n general evaluarea ntreprinderii este necesar n urmtoarele situaii: 1) Operaiuni de achiziii, fuziuni, majorri de capital. O evaluare joac un

rol major n achiziia unei companii. Ea furnizeaz o opinie independent privind valoarea afacerii, o marj nuntrul creia se negociaz n cele mai multe cazuri preul.

2) Evaluarea pentru listarea la bursa. 3) Expropieri. 4) Suport n caz de litigii. 5) Disputele ntre acionari. 6) Disputele ntre soi. 7) Solicitarea instituiilor financiare. 8) n aciuni juridice cu scop patrimonial (succesiune, faliment, constituirea

de ipoteci)

REZUMATUL CAPITOLULUI Scopul acestui capitol l reprezint nelegerea fundamentelor disciplinei de evaluare a ntreprinderii precum si crearea premiselor pentru dezvoltarea aplicaiilor practice presupuse in cadrul capitolelor urmtoare.

In sinteza am reinut ca teoria valorii ar putea fi sintetizat n urmtoarele postulate : 1. Valoarea unui bun este creat n mintea persoanelor care constituie piaa

acelui activ sau bun. 2. Valoarea este creat din interaciunea a patru factori: utilitatea; raritatea; dorina; puterea de cumprare.

Exista cinci termeni fundamentali a cror nelegere este eseniala in cadrul disciplinei si al activitii practice de evaluare: proprietatea, preul, costul, piaa si valoarea. Sunt mai multe tipuri de valoare (de piaa, de investiie, de utilizare, de lichidare etc.), nelegerea corect a sensului fiecreia dintre acestea reprezentnd un element de baz n realizarea utilitii profesiei de evaluator. Evaluatorii utilizeaz standarde profesionale si etice, scopul acestora fiind: s asigure certificarea valorii; s creeze o baz precis i compatibil n activitatea practic; s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor. In evaluare exista principii care stau la baza judecii valorii unei proprieti, reinndu-se: un set de principii generale (anticiparea, substituia, schimbarea, cererea i

oferta, contribuia); un set de principii specifice evalurii ntreprinderii. Realizarea demersului practic presupus de evaluarea ntreprinderii se bazeaz pe un proces logic i coerent, care evideniaz etapele ce trebuiesc parcurse de ctre un evaluator: definirea misiunii; diagnosticul ntreprinderii; aplicarea celor trei abordri; reconcilierea valorii si estimarea opiniei evaluatorului. Evalurile sunt necesare pentru orice spea care implica micarea capitalului (vnzare/cumprare, fuziune, divizare, expropiere, dispute intre acionari etc.) sau n cazurile n care este necesar furnizarea unei opinii privind dimensiunea capitalului (evaluare pentru nregistrare n contabilitate, evaluare pentru listarea la burs etc.) Clasificarea evalurilor reine drept criterii: obiectul supus evalurii, scopul evalurii, poziia evaluatorului n procesul de evaluare etc.

CUVINTE CHEIE Abordri ale evalurii, Costul, Dorina, Evaluarea, Piaa, Preul, Procesul de evaluare, Proprietatea, Principii de evaluare, Puterea efectiva de cumprare, Raritatea, Standarde de evaluare, Tipuri de valoare, Utilitatea, Valoarea, Valoarea de pia. BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTARA 1. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., Evaluarea ntreprinderii,

Editura Tribuna Economica, Bucureti, 2001; 2. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., STAN S., Ghid practic de

evaluare a ntreprinderii, Editura Tribuna Economica, Bucureti, 2001; 3. STAN S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Ed.Tribuna Economica,

Bucureti, 2000; 4. http://www.ivsc.or 5. http://www.tegova.org 6. http://www.anevar.ro NTREBRI RECAPITULATIVE 1. Ce reprezint valoarea unui bun? 2. Care este diferena dintre valoarea unui bun i preul acesteia? 3. Cum definii valoarea de pia? 4. n ce condiii se calculeaz valoarea de lichidare sau de vnzare forat? 5. Ce semnificaie are principiul conform cruia piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor? 6. Care sunt cele dou componente ale valorii estimate pentru o ntreprindere conform unuia dintre principiile de evaluare a ntreprinderii? 7. Care este rolul declarat al standardelor de evaluare? 8. Care este organismul care elaboreaz standarde de evaluare la noi n ar? 9. Cum se clasific evalurile n funcie de obiectul supus evalurii? 10. Clasificai evalurile n funcie de metoda de evaluare utilizat. 11. Care sunt etapele proceselor de evaluare a ntreprinderii? 12. n ce const reconcilierea valorii?

CAP. II. DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII CUPRINS 1. Necesitatea i rolul diagnosticului n evaluarea firmei 2. Diagnosticul juridic 3. Diagnosticul operaional 4. Diagnosticul comercial

4.1. Analiza pieei ntreprinderii 4.2. Analiza produselor/serviciilor ntreprinderii 4.3. Analiza preurilor 4.4. Promovarea

5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei 5.1. Diagnosticul resurselor umane 5.2. Diagnosticul managementului firmei

6. Diagnosticul financiar 6.1. Ajustarea informaiilor financiar-contabile 6.2. Diagnosticul situaiei patrimoniului 6.2.1. Corelaia fond de rulment necesar fond de rulment,

trezorerie net 6.2.2. Diagnosticul corelaiei creane-obligaii 6.2.3. Diagnosticul lichiditii i solvabilitii 6.2.4. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar 6.3. Diagnosticul rentabilitii 6.3.1. Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit

i pierdere 6.3.2. Diagnosticul factorial al rezultatului exploatrii 6.3.3. Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran 6.3.4. Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate 6.4. Analiza riscului ntreprinderii 6.5. Criterii de apreciere a indicatorilor economico-financiari

MOD DE LUCRU

Studiai coninutul capitolului, al notelor de curs i al explicaiilor primite la curs;

Identificai n text cuvintele cheie i conceptele din rezumat; Completai informaiile cu datele din bibliografia suplimentar; Rspundei la ntrebrile recapitulative sub forma unor expuneri

verbale sau n scris; Realizai testele de evaluare, fr a apela la rspunsuri. Evaluai

rspunsurile i reluai documentarea pe baza manualului i a bibliografiei suplimentare.

TEXTUL CAPITOLULUI 1. Necesitatea i rolul diagnosticului n evaluarea firmei

n sens general, conceptul de diagnostic, la nivelul unei firme, presupune reperarea disfuncionalitilor activitii ei, cercetarea i analiza faptelor i responsabilitilor, identificarea cauzelor i a msurilor care s conduc la mbuntirea situaiei economico-financiare.

n mod particular, prin diagnosticarea unei firme, n vederea evalurii, se urmrete cunoaterea tuturor laturilor activitii acesteia, respectiv juridic, tehnic, resurse umane, economico-financiara etc., precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia. Aceasta are ca scop exclusiv evidenierea parametrilor de operare ai firmei, estimarea performanelor i riscurilor activitii viitoare, orice informaii care pot orienta judecata evaluatorului n fiecare dintre cele trei abordri prezentate.

n cadrul diagnosticului trebuie s-i gseasc rspuns probleme cum sunt: Piaa pe care opereaz firma i poziia trecut i probabil pe aceast pia; Situaia juridic a firmei i a proprietii evaluate; Potenialul uman i de management al firmei; Infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de producie sau servicii; Rezultatele obinute i probabile ale ntreprinderii.

n cadrul activitii practice de evaluare a unei firme diagnosticul trebuie s furnizeze informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare. ntruct evaluarea ntreprinderii nu nseamn o aplicare mecanic a unor tehnici, ci presupune o apreciere profund a performanelor firmei, echipa de evaluare trebuie s opereze cu parametri considerai normali pentru mediul de activitate al firmei evaluate i la momentul efecturii evalurii.

Pe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate se fundamenteaz scenariile ce stau la baza evalurii n abordarea pe baz de venit.

O problem important n realizarea diagnosticului o reprezint asigurarea informaiilor ce vor fi analizate. n acest sens, aa cum s-a precizat, Standardul de evaluare a afacerii (SEV 5) insist pe necesitatea ca evaluatorul s verifice acurateea i credibilitatea surselor de informaii, iar judecata final a valorii (reconcilierea valorilor obinute) s includ acest aspect important prin intermediul unei analize a gradului de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecrei metode. 2. Diagnosticul juridic Diagnosticul juridic are ca scop verificarea aspectelor juridice legale privind activitatea firmei. Realizarea acestuia presupune analiza elementelor specifice n urmtoarele domenii: dreptul societii comerciale, dreptul civil, dreptul comercial, dreptul fiscal, dreptul muncii, dreptul mediului, litigiile.

ntre informaiile legale relevante pentru aprecierea valorii firmei reinem: 9 Drepturile i obligaiile proprietarului participaiei evaluate; 9 Analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei (distribuirea

dividendelor, politica de investiii, numirea managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea, aciunilor etc.);

9 Analiza oricrei restricii legale privind transferul aciunilor; 9 Documente privind tranzacii anterioare cu participaii la ntreprinderea

respectiv. Realizarea efectiv a diagnosticului juridic presupune analiza

elementelor specifice din urmtoarele domenii: Dreptul societii comerciale. n acest domeniu juridic se verific:

contractul de societate, statutul i modificrile ulterioare nfiinrii, registrul adunrii generale a acionarilor (asociailor), registrul acionarilor, registrul aciunilor, etc.

Dreptul civil. Se analizeaz i se verific actele i contractele privind:

- dreptul de proprietate asupra construciilor; - situaia juridic a terenurilor ntreprinderii (drept de proprietate,

contractul de nchiriere etc.) - situaia juridic a imobilizrilor necorporale de natura brevetelor,

licenelor, mrcilor nregistrate i altora de aceeai natur (se verific dac acestea sunt nregistrate la organismele abilitate, cine este titularul dreptului de inventator sau autor, existena certificatului de inventator sau autor, durata legal de protecie etc.); - situaia imobilizrilor financiare (titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de portofoliu, creane imobilizate etc); - situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena creditelor nerambursate la scaden, eventualitatea declarrii n stare de faliment; - situaia asigurrii societii prin efectul legii (imobiliar i de rspundere civil) i n virtutea unor contracte de asigurare mpotriva unor riscuri (calamitate natural, furt etc.), situaia achitrii primelor de asigurare etc.

Dreptul comercial. Se verific contractele de vnzare - cumprare, de nchiriere, contractele de locaie de gestiune (o variant a contractului de nchiriere), cele de concesiune etc.

Dreptul fiscal. n acest domeniu juridic se verific: - nregistrarea ntreprinderii la organele abilitate ale administraiei

financiare; - dac s-au achitat obligaiile legale datorate (impozite, taxe, contribuii

etc.); - situaia plilor restante comparativ cu termenele exigibile; - ultimul control fiscal i rezultatele sale.

Nu de puine ori se ntlnesc n practic firme care din proprie iniiativ i calculeaz i nregistreaz contabil penalitile pentru neplata la termen a obligaiilor fiscale. Pentru evaluator este foarte important reinerea acestor informaii datorit influenei directe asupra determinrii valorii pe baz de active (patrimoniale) a ntreprinderii. Dreptul muncii. Se verific i analizeaz existena contractelor colective i individuale de munc, regulamentului de ordine interioar, contractului de management.

Un punct important al acestui subcapitol al diagnosticului juridic l reprezint relevarea informaiilor care pot preciza dac oamenii cheie pot sau nu s fie meninui n aceast ntreprindere dup schimbarea proprietarului,

sau dac noul proprietar este obligat s menin un anumit nivel al numrului de salariai sau al nivelului de salarizare etc. Dreptul mediului. Se analizeaz dac activitatea firmei evaluate se desfoar n cadrul impus de legislaia de mediu; din perspectiva restriciilor privind efectele activitii asupra mediului intereseaz dac firma are un studiu de impact, dac au fost obinute autorizaiile de mediu, dac sunt litigii cu alte ntreprinderi ori cu autoritile (i dac astfel se creeaz obligaia decontaminrii sau a plii unor daune interese).

Problemele de mediu tind s capete un rol semnificativ n cadrul activitii de evaluare, aceasta fiind o tendin determinat de "semnalelele" provenite de pe piaa vnzrii-cumprrii ntreprinderilor (problemele de poluare cu relevan n procesul de privatizare din ara noastr sunt binecunoscute). Exist situaii n care nu s-a vndut pachetul de aciuni la o societate comercial deoarece potenialul investitor nu a acceptat s preia i pasivul ecologic, respectiv obligaia de a face cheltuieli semnificative de depoluare.

n practic se evalueaz n mod curent activele i pasivele ecologice, rezultatul acestui demers influennd direct valoarea afacerii (n cadrul metodelor pe baz de active se includ corecii asupra elementelor de activ/pasiv, iar n aplicarea metodelor pe baz de venit, profitul sau cash-flow-ul se estimeaz prin includerea fluxurilor implicate de activele/pasivele ecologice).

Litigiile. Se verific dac ntreprinderea evaluat este implicat n litigii, aflate pe rolul instanelor judectoreti sau a Arbitrajului de pe lng Camera de Comer i ce posibiliti de rezolvare exist. n cazul existenei unor litigii de munc se verific stadiul de rezolvare al acestora. n toate cazurile acesta reprezint un punct important ce are implicaii directe att asupra valorii estimate n abordarea pe baz de active (realizndu-se corecii atunci cnd nu s-au constituit provizioane). De exemplu, o firm din domeniul turismului nregistra un volum ridicat al soldului contului "clieni"(situaie anormal innd seama de specificul activitii).

Prin testul de coeren diagnostic financiar - diagnostic juridic s-a ajuns la imaginea real a situaiei acestei ntreprinderi. Diagnosticul financiar a pus n eviden faptul c viteza de ncasare a clienilor este mult prea ridicat comparativ cu specificul activitii, n vreme ce diagnosticul juridic a pus n eviden existena unor contracte de locaie de gestiune care au generat litigii ntre pri (locatar i locator). Firma considerat nu avea constituite provizioane, caz n care crea o aparent situaie favorabil a echilibrului financiar pe termen scurt.

Dup verificarea i analiza domeniilor juridice prezentate mai sus, se formuleaz concluziile diagnosticului juridic sub forma punctelor forte i a punctelor slabe ale cadrului juridic, acestea constituindu-se ca parte component a raportului de evaluare. 3. Diagnosticul operaional

n esen, diagnosticul operaional presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii, ce poate fi realizat de ctre evaluatori care au i calitatea de experi tehnici.

Astfel, n legtur cu mijloacele fixe utilizate, indiferent dac sunt sau nu proprietatea firmei evaluate, evaluatorii trebuie s se pronune cu privire la:

- starea de funcionare a mainilor i utilajelor, gradul de uzur fizic; - performanele acestora n raport cu cele care se produc n momentul

dat pe plan mondial (uzura moral); - posibilitile de utilizare n viitor; - mijloacele fixe nregistrate n patrimoniul unitii dar care nu mai pot

fi folosite datorit schimbrilor intervenite n structura produciei; - ncadrarea mijloacelor fixe pe categorii conform Catalogului privind

normele de funcionare i clasificare a mijloacelor fixe prevzut de Legea nr.15/24 martie 1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale;

- oportunitatea trecerii n conservare a unor mijloace fixe (dac este cazul); condiiile n care s-a fcut aceasta i perspectivele de punere n funciune; ntr-o asemenea situaie specialitii trebuie s se pronune cum vor fi tratate aceste mijloace fixe n procesul de evaluare.

n legtur cu cldirile, n raportul de evaluare se face o descriere a acestora evideniindu-se:

- concordana situaiei din teren cu planurile de construcie, modificrile aduse, baza legal a acestor modificri, implicaiile asupra funcionalitii i siguranei n exploatare;

- starea tehnic i deprecierea estimat a acestora; - schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de

folosire n viitor. n ceea ce privete mijloacele de transport, n urma examinrii

structurii parcului pe categorii de mijloace de transport (auto, feroviar, aerian i pe ap) se vor face referiri la:

- gradul de folosire a parcului propriu; - modul de utilizare a capacitii mijloacelor proprii de transport; - starea tehnic, gradul de depreciere; - posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea

parametrilor mijloacelor auto n standardele impuse pe plan naional i internaional.

Referitor la terenuri se examineaz: - concordana dintre categoriile de suprafee existente (construit,

aferent reelelor, aferent cilor de acces, liber) i cele din certificatul de atestare a dreptului de proprietate asupra terenului;

- mbuntirile aduse unor categorii de terenuri; - schimbarea destinaiei unor suprafee de teren, baza legal i

implicaiile asupra activitii ntreprinderii. n cazul investiiilor n curs de execuie, evaluatorul trebuie s se pronune asupra posibilitilor de finalizare a influenei lor asupra capacitii de producie. De asemenea, evaluatorul trebuie s fac referiri asupra posibilitilor pe care le are firma pentru a-i asigura utilitile necesare desfurrii normale a activitii i a gradului de dependen fa de furnizorii de utiliti (regii autonome, societi comerciale etc.).

n legtur cu producia i tehnologiile de fabricaie:

- se prezint succint principalele produse fabricate sau servicii realizate;

- se face o scurt descriere a procesului tehnologic, eventual prezentarea sub form de schem, schi;

- aprecieri asupra tehnologiilor, n raport cu ceea ce exist n domeniul respectiv;

- organizarea general a produciei; - calitatea produciei; - impactul asupra mediului; - alte aspecte referitoare la producie sau serviciile pe care le presteaz

n funcie de obiectul de activitate. Pentru caracterizarea sintetic a potenialului tehnic se recomand

urmtorii indicatori:

productiede

xproductiedeCapacitate

obtinutaoductiaicapacitatiafolosiredeGradula 100Pr) =

fixemijloacetotalin

xfixemijloaceTotal

utilajesiiMautilajelorsiilormaPondereab 100sinsin) =

100.

) xfixemijlabrutaValoarea

cumulataaAmortizarefixermijloaceloauzuradescripticGradulc =

100.

.) xfixemijlabrutaValoarea

noifixemijlValoareafixermijloaceloareinnoiredeGraduld =

Not: Indicatorii c) i d) trebuie stabilii att pe total ntreprindere ct i pe categorii de mijloace fixe.

n sinteza diagnosticului tehnic, evaluatorul se va pronuna asupra costului de nlocuire a activelor imobilizate si a deprecierilor stabilite pentru estimarea costului de nlocuire net. Aceste informaii sunt folosite, n special, n cazul aplicrii metodelor de evaluare din abordarea pe baz de active (patrimoniale). 4. Diagnosticul comercial

Diagnosticul comercial vizeaz piaa de desfacere a produselor ntreprinderii i piaa ei de aprovizionare.

Obiectivul de baz al diagnosticului comercial const n estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a locului ei pe pia.

n cadrul diagnosticului comercial se recomand a fi abordate urmtoarele aspecte eseniale: piaa; produsele/serviciile; preul; promovarea.

4.1. Analiza pieei ntreprinderii Aceast analiz reprezint un aspect major n estimarea valorii unei

firme; din aceast perspectiv se propun a fi analizate urmtoarele aspecte:

analiza evoluiei vnzrilor; studierea concurenei; analiza clienilor ntreprinderii; analiza furnizorilor ntreprinderii (piaa de aprovizionare).

Analiza evoluiei vnzrilor. n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i servicii care formeaz obiectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifra de afaceri. Rezult c n categoria vnzrilor nu se includ cele cu caracter excepional, cum ar fi cedrile de active. Cifra de afaceri, pe care o regsim n Contul de profit i pierdere, este evaluat n uniti monetare curente. Pentru o corect apreciere a performanei comerciale a firmei n timp se impune corectarea cifrei de afaceri cu indicele preurilor domeniului de activitate sau n lipsa acestuia cu indicele general al preurilor (rata inflaiei), pentru a se obine cifra de afaceri n preuri (valori) comparabile. Comparabilitatea datelor se poate asigura prin inflatare sau prin deflatare. Inflatarea presupune exprimarea valorilor din anii precedeni n puterea de cumprare a ultimului exerciiu financiar. Deflatare nseamn exprimarea valorilor n puterea de cumprare a exerciiului financiar cel mai ndeprtat, luat ca baz de comparaie. Relaia de calcul a cifrei de afaceri n valori comparabile prin inflatare, este:

tNNptNarecalculat ICACA = / Cifra de afaceri n valori comparabile prin deflatare se determin astfel:

tNNp

NN I

CACA

arecalculat

=/

unde:

tNNpI / reprezint indicele general al preurilor al anului N fa de anul N-t.

Evoluia n timp a vnzrilor firmei trebuie analizat i comparativ cu dinamica vnzrilor pe piaa sectorului de activitate al acesteia pentru a se evidenia ntrirea sau diminuarea poziiei concureniale a ntreprinderii pe pia.

Cuantificarea creterii sau scderii ponderii vnzrilor unei firme n cadrul vnzrilor totale pe pia se face pe baza relaiei:

01 gfII

CAt

CAf

n care: ICAf = indicele cifrei de afaceri a firmei considerate; ICAt = indicele cifrei de afaceri a sectorului; gf0 = ponderea vnzrilor firmei n cifra de afaceri a sectorului

n perioada luat ca baz de comparaie.

Cifra de afaceri evolueaz sub influena unor factori (direci i indireci) specifici domeniului de activitate al firmei. Ca model de analiz general valabil se recomand aprecierea dinamicii vnzrilor n funcie de doi factori direci, i anume volumul fizic al vnzrilor i preurile medii de vnzare:

=

=n

iii pqCA

1

n care: qi = volumul fizic al activitii;

pi = preul (tariful) mediu pe unitatea de produs (prestaie). Sistemul factorilor care influeneaz cifra de afaceri potrivit modelului

de mai sus este: n care: pN = numrul mediu de personal (salariai + colaboratori);

Wa = productivitatea medie anual stabilit pe baza relaiei:

p

n

iii

aN

pqW

== 1

0

t = timpul mediu pe o persoan; Wh = productivitatea medie orar stabilit pe baza cifrei de afaceri n preuri comparabile. Modelul de analiz menionat prezint importan pentru evaluator deoarece permite punerea n eviden a urmtoarelor aspecte:

creterea vnzrilor s-a obinut prin sporirea volumului fizic i/sau prin creterea preurilor de vnzare;

modul n care utilizarea extensiv a forei de munc a influenat volumul de activitate;

contribuia factorului calitativ productivitatea muncii la modificarea cifrei de afaceri.

CA

qi

pi

Np

Wa

t

Wh

Cifra de afaceri poate fi analizat i pe baza unor modele de analiz specifice domeniului de activitate al ntreprinderii. Astfel, pentru analiza vnzrilor n ramurile productive se recomand modelul:

QeCA

fMQe

fMfM

sNfMNCA p = '

'

n care: M f = valoarea medie anual a mijloacelor fixe folosite de

ntreprindere, indiferent dac sunt sau nu n proprietatea ei; M f = valoarea medie anual a mijloacelor fixe direct productive; Qe = producia exerciiului. Pe baza acestui model evaluatorul obine informaii cu privire la:

influena modificrii dimensiunii factorului uman asupra vnzrilor;

dinamica gradului de nzestrare tehnica a muncii ( M f/ N p) i impactul asupra vnzrilor;

compoziia tehnic a mijloacelor fixe i influena asupra cifrei de afaceri;

eficiena utilizrii mijloacelor fixe direct productive, caracterizat prin analiza volumului de activitate productiv (Qe) n corelaie cu valoarea medie a mijloacelor fixe ( M f) direct productive i impactul asupra vnzrilor;

evoluia gradului de valorificare a produciei exerciiului (factor extrem de important, ce pune n eviden legtura activitii firmei cu piaa) i contribuia acestuia la variaia cifrei de afaceri.

n cazul ntreprinderilor din sfera distribuiei se recomand utilizarea modelelor:

zza

sl

p

dNWKNN

undeWNCA a

==

= :,

n care: Nl = numrul locurilor de munc; Ks = coeficientul schimburilor; Nz = numrul mediu de zile lucrate de un angajat; dz = desfacerea medie zilnica pe o persoan. Modelul anterior se recomand a fi folosit n cazul unitilor comerciale care practic forma clasic de vnzare, cu plata la vnztor. Modelul ce va fi prezentat n continuare se recomand n cazul unitilor comerciale care desfac mrfurile prin sistemul cu autoservire:

100

//

/

1

2

2

2

=

=

=n

iisi

c

mdgmd

mdSCA

n care: Sc = suprafaa comercial; d/m2 = desfacerea medie pe unitatea de suprafa (metru ptrat); gsi = structura suprafeei comerciale pe grupe de mrfuri; di / m2 = vnzarea medie pe unitatea de suprafa pe grupe de mrfuri. Pentru unitile comerciale, n formularea concluziilor, n funcie de profilul ntreprinderii, se au n vedere structura consumatorilor (clienilor), evoluia probabil a acestora, modificrile posibile ale cererii solvabile precum i ali factori care pot influena volumul vnzrilor.

Studierea concurenei Piaa de desfacere a firmei, respectiv spaiul n care oferta specific a

societii comerciale se ntlnete cu cererea, reprezint un segment esenial al diagnosticului comercial, care nu poate fi complet dac nu se analizeaz i competiia, ca element fundamental al pieei. Analiza concurenei trebuie s aib n vedere urmtoarele aspecte:

nominalizarea principalilor concureni; stabilirea cotei de pia (cpi) deinut de ntreprinderea evaluat, i

de principalii competitori pe pia, pe baza relaiei:

cpi CAiCAt

x= 100; n care: CAi = cifra de afaceri a firmei i; CAt = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei i;

determinarea cotei de pia relative (cpi') care reprezint "o expresie a raportului direct de fore dintre firme"4, utiliznd raportul:

cpi CAf

CAx'

';= 100

n care: CAf = cifra de afaceri a firmei analizate; CA' = cifra de afaceri a celui mai important concurent;

ierarhizarea firmelor care acioneaz pe piaa sectorului de activitate pe baza cotei de pia deinute pe orizontul de timp supus diagnosticrii;

aprecierea poziiei concureniale a ntreprinderii pe baza cotei de pia relative. Astfel, dac indicatorul este 100%, atunci firma deine poziia de lider pe piaa respectiv, iar n cazul n care valoarea cotei de pia relative se apropie de zero, atunci ntreprinderea deine o poziie nesemnificativ pe pia.

4 M.Niculescu - Diagnosticul global strategic - Ed.Economic, Bucureti, 1997, pg.68

Referitor la concurena extern pe pia se menioneaz: firmele concurente (denumire, ara de origine i locul unde fabric

produsele); modul de organizare i durata serviciilor de garanie i

postgaranie. Se va preciza dac dispun de uniti proprii sau activitatea de service este cedat unei singure firme sau mai multor firme;

raportul pre-calitate la produsele concurenei i cele proprii. Sunt frecvente cazurile n care concurena practic preuri mai mici la produsele care "aparent" sunt de calitate mai bun (dup anul 1990 piaa romneasc a fost invadat de produse strine de calitate inferioar celor romneti, dar prezentate ntr-o form mai atractiv);

modalitile de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic, etc.);

puterea concurenial internaional, marcat prin cifra de afaceri, productivitatea muncii, cota de pia etc. (n msura n care se dispune de informaii necesare);

forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali. n analiza posibilitilor de penetrare pe anumite piee trebuie s se fac deosebirea ntre diferitele categorii de piee, cum ar fi:

piaa deschis, n care ptrunderea sau extinderea cotei este posibil, neexistnd anumite restricii juridice sau de alt natur;

piaa nchis, n care nu exist posibilitatea de intrare datorit barierelor care protejeaz productorii autohtoni;

piaa protejat, respectiv o pia caracterizat prin existena unor bariere de intrare care nu sunt insurmontabile, nu inhib intrarea noilor venii.

Existena de zone de liber schimb precum i angajarea unor acorduri internaionale au drept consecin o deschidere a pieelor, situaie ce face ca lupta ntre competitori s capete un caracter tot mai global. Organizarea distribuiei produselor constituie un alt element al diagnosticului comercial, care se refer n principal la:

forma juridic a distribuitorului (distribuia exclusiv, franciz etc.);

existena unei reele proprii de distribuie (numr de centre de desfacere, magazine, amplasarea n teritoriu, personal calificat etc.);

durata contractelor cu distribuitorii (analiza detaliat a contractelor de lung durat - peste un an i a celor cu durata sub un an);

obligaiile i drepturile ntreprinderii fa de distribuitori; alte aspecte privind distribuia produselor. Analiza clienilor ntreprinderii

Analiza vnzrilor din perspectiva clientelei urmrete n primul rnd evoluia structural a cifrei de afaceri pe clieni. n formularea concluziilor este necesar s se in seama de poziia ntreprinderii ntr-un lan al intercondiionrii fabricaiei i consumului unui produs.

Pentru exemplificare presupunem disponibile informaiile din tabelul nr. 2.15:

Structura cifrei de afaceri pe clieni la ntreprinderea A

Tabelul nr. 2.1. Nr crt

Clieni N-2 mii lei %

N-1 mii lei %

N mii lei %

I Clieni interni

10.249.460 65,0 10.467.847 70,0 10.262.985 62,0

1. I1 2.838.312 18,0 2.616.962 17,5 2.830.589 17,1 2. I2 2.365.260 15,0 2.542.192 17,0 2.797.491 16,9 3. I3 2.049.892 13,0 2.093.569 14,0 1.986.384 12,0 4. I4 1.892.208 12,0 2.018.799 13,5 1.407.022 8,5 5. Ali clieni

interni 1.103.788 7,0 1.196.325 8,0 1.241.490 7,5

II. Clieni externi

5.518.940 35,0 4.486.221 30,0 6.290.217 38,0

6. E1 1.892.208 12,0 1.495.407 10,0 2.482.980 15,0 7. E2 1.576.840 10,0 1.345.866 9,0 1.820.852 11,0 8. E3 1.261.472 8,0 822.474 5,5 1.489.788 9,0 9. Ali

clieni 788.420 5,0 822.474 5,5 496.597 3,0

6. TOTAL 15.768.400 100 14.954.068 100 16.553.202 100 Evoluia cifrei de afaceri pe principalii clieni interni i externi evideniaz o relativ stabilitate, ceea ce atest existena unor relaii tradiionale, relaii ce se pot constitui ca suport pentru evoluia viitoare a vnzrilor societii comerciale. O asemenea concluzie este important pentru evaluator, ndeosebi n ceea ce privete proiecia activitii firmei pentru aplicarea metodelor ncadrate n abordarea pe baz de venituri. Un alt aspect esenial n ceea ce privete analiza clienilor l reprezint urmrirea duratei de imobilizare a creanelor (Di). Relaia de calcul este urmtoarea:

TRd

SdDi

=

n care: T = perioada de analiz exprimat n numr de zile; Sd = suma soldurilor debitoare ale conturilor de creane; Rd = suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane (n practic se utilizeaz adesea cifra de afaceri evaluate n preuri inclusiv TVA).

5 A. Ifnescu, V. Robu, I. Anghel Evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2001, pg. 66

Durata medie de imobilizare a creanelor poate fi i n funcie de structura creanelor (gi) i a duratei de imobilizare pe categorii de creane (di) pe baza relaiei de calcul:

Digi di=

100

n care: di Sdi

RdiT= ;

100xRdi

Rdigi = Sursa de informaii pentru calculul duratei medii de imobilizare a creanelor o reprezint contabilitatea sintetic i analitic (pe clieni). Dac n ceea ce privete numitorul relaiei, informaia se regsete ca atare n fia sintetic a contului "Clieni" i n analiticele acestuia, numrtorul relaiei, respectiv soldul mediu, acesta trebuie determinat pe total ntreprindere i pe fiecare client n parte, folosindu-se media cronologic:

12

...2

21

++++

=n

SdSdSdSd

Sdi

nn fi

n care: Sdin = soldul iniial, respectiv soldul la sfritul exerciiului financiar precedent; Sdfn = soldul final, respectiv soldul la sfritul exerciiului financiar;

Sd1, Sd2 ...= soldurile la sfritul subdiviziunilor de timp luate n calcul n cursul anului (lunar, trimestrial ) pe care le regsim n balanele de verificare). Prin compararea duratei de imobilizare pe clieni cu termenul

contractual de decontare se poate realiza o grupare a clienilor, separnd pentru analiz dinamica celor ri platnici. n finalul analizei clientelei ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aprecieze n ce msur firma are o pia de desfacere care s poat fi luat n considerare n calculul previziunilor necesare aplicrii metodelor bazate pe venituri.

Analiza furnizorilor ntreprinderii (piaa de aprovizionare) Piaa de aprovizionare a firmei reprezint un punct semnificativ n diagnosticul comercial pentru evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:

gruparea acestora n furnizori de utiliti i furnizori de materii prime, materiale, semifabricate, etc.;

structurarea furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale n funcie de cantitatea i valoarea aprovizionrilor;

stabilirea criteriile de alegere a acestora (de exemplu dup preurile practicate, dup cantitile aprovizionate etc.);

analiza numrului de furnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a calitii aprovizionrilor;

aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile gradului de dependen determinat;

analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate; durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de

obligaiile fa de furnizori (Df) calculat pe baza relaiilor:

DfSc

RcT=

n care: Sc = suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de furnizori; Rc = suma rulajelor creditoare ale conturilor de furnizori;

sau:

Dfg dfi i=

100

n care: dfi Sci

RciT= ;

gfi RciRci

x= 100

dfi = structura obligaiilor fa de furnizori stabilita pe baza rulajului creditor al acestora; gfi = durata de folosire a sursei atrase reprezentat de datoria fa de furnizorul i.

Prin compararea duratei de folosire a surselor atrase pe fiecare furnizor n parte cu termenul contractual de onorare a obligaiilor rezult fa de care furnizor ntreprinderea considerat nu i-a respectat obligaiile contractuale. Totodat trebuie estimate implicaiile pe care le-ar avea ntreruperea relaiilor contractuale de ctre acei furnizori cu firma evaluat.

4.2. Analiza produselor/serviciilor ntreprinderii

Analiza produselor i/sau serviciilor ntreprinderii ofer informaii semnificative pentru judecarea valorii ntreprinderii. n acest demers se pot urmri: analiza structural a vnzrilor, analiza repartizrii vnzrilor pe ciclurile de via a produselor/serviciilor etc. Analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau grupe de produse omogene, innd seama n acelai timp de pieele unde se desfac acestea. Scopul acestui mod de analiz a cifrei de

afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informaii pentru fundamentarea proieciilor (estimrilor) n perioada de previziune. Pentru exemplificare se folosesc datele din tabelele nr. 2.2. i nr. 2.3.

Structura cifrei de afaceri pe produse la ntreprinderea A Tabelul nr. 2.2.

Nr crt

Produse N-2 mii lei %

N-1 mii lei %

N mii lei %

1. A 2.444.102 15,5 2.392.651 16,0 2.714.725 16,4 2. B 2.917.154 18,5 2.542.192 17,0 2.565.746 15,5 3. C 1.955.282 12,4 2.467.421 16,5 3.310.640 20,0 4. D 3.957.868 25,1 3.708.609 24,8 4.221.067 25,5 5. E 1.624.145 10,3 1.271.096 8,5 1.158.724 7,0 6. Alte produse 2.869.849 18,2 1.271.096 17,2 2.582.300 15,6 7. TOTAL 15.768.400 100 14.954.068 100 16.553.202 100

Structura cifrei de afaceri pe piee la ntreprinderea A

Tabelul nr. 2.3 Nr crt

Piaa N-2 mii lei %

N-1 mii lei %

N mii lei %

1 Piaa intern 10.249.460 65,0 10.467.847 70,0 10.262.985 62,0 2 Export,

din care: 5.518.940 35,0 4.486.221 30,0 6.290.217 38,0

2.1.

- Europa Occidental

1.261.472 8,0 822.474 5,5 1.489.788 9,0

2.2.

- Orientul Mijlociu

1.829.208 12,0 1.495.407 10,0 2.482.980 15,0

2.3.

- Alte zone 2.365.260 15,0 2.168.340 14,5 2.317.449 14,0

TOTAL 15.768.400 100 14.954.068 100 16.553.202 100 Din informaiile prezentate anterior rezult c peste 80% din totalul vnzrilor s-au realizat pe seama a cinci produse iar diferena (20%) se datoreaz celorlalte produse din portofoliul firmei. Analiznd structura vnzrilor pe produsele reprezentative ale ntreprinderii rezult o cretere destul de important a vnzrilor la produsele A i C (ritm de cretere superior creterii medii a cifrei de afaceri a firmei), respectiv o reducere a vnzrilor la produsele B i E.