ACADEMIA DE STUDII ECONOMICEFacultatea de FINANE, ASIGURRI, BNCI SI BURSE DE VALORI

Analiz financiar aplicat pentru cazul companiei ,,Antibiotice Iai

Profesor coordonator: Conf.dr. Laura Obreja Braoveanu

Bucureti ianuarie 2009

CUPRINS

Introducere ..................................................................................................................................... 2 Capitolul 1 Prezentarea companiei ........................................................................................... 3 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. Istoricul companiei Antibiotice Iasi ........................................................................ 3 Piata companiei ....................................................................................................... 4 Analiza produselor companiei .................................................................................. 4 Echipa manageriala ................................................................................................... 5

Capitolul 2 Diagnosticul financiar ............................................................................................. 5 2.1. Analiza pozitiei financiare a companiei ......................................................................... 5 2.2. Indicatorii pozitiei financiare ......................................................................................... 7 2.3. Analiza performantei financiare ....................................................................................12 2.4. Analiza cash-flow-urilor ................................................................................................23 - Previziunea cash-flow-ului total utilizand functia de regresie ......................................... 27 - Cash-flow-ul pentru evaluarea intreprinderii .................................................................. 30 Capitolul 3 Diagnosticul rentabilitatii .......................................................................................31 3.1. Ratele de marja.............................................................................................................. 31 3.2. Ratele de rotatie ............................................................................................................ 33 3.3. Ratele de rentabilitate a capitalurilor ........................................................................... 34 3.4. Ratele de dobanda ......................................................................................................... 44 3.5. Modelul Miller& Modigliani ........................................................................................ 45 3.6. Analiza factoriala a ratelor rentabilitatii pe baza sistemului de rate Dupont ............... 46 Capitolul 4 Diagnosticul riscului ............................................................................................... 49 4.1. Analiza statica a riscului ............................................................................................... 49 4.2. Pragul de rentabilitate economic si financiar ............................................................... 51 4.3. Analiza dinamica a riscului .......................................................................................... 53 4.4. Analiza riscului de faliment ......................................................................................... 54 4.5. Determinarea costului capitalului ............................................................................... 55 Capitolul 5 Previziunea trezoreriei .......................................................................................... 57 Concluzii si propuneri ................................................................................................................. 61 Bibliografie .................................................................................................................................... 63 Anexe ............................................................................................................................................. 64

2

Introducere

n aceast lucrare am urmrit realizarea unei analize economico-financiare a companiei Antibiotice Iai n vederea identificrii eventualelor probleme cu care se confrunt entitatea, din punct de vedere al poziiei i performanei financiare, dar i al rentabilitii i riscurilor inerente activitii. n primul capitol, am prezentat cateva aspecte referitoare la istoricul companiei Antibiotice Iasi, piata si produsele oferite de aceasta. Al doilea capitol cuprinde trei pri premergtoare analizei rentabilitii i riscului, care confer o prim imagine asupra situaiei financiare a companiei. Prima parte a capitolului: ,,Analiza poziiei financiare se realizeaz pe baza bilanului contabil i ia n considerare patru indicatori de baz. A doua seciune: ,,Analiza performanelor financiare vizeaz calculul i analiza formrii progresive a rezultatului net n cele dou variante: anglo-saxon i continental-francez. n cea de-a treia parte, analiza cash-flow-urilor, se urmrete asigurarea echilibrului fluxurilor de trezorerie pe cele trei tipuri de activiti: de exploatare, de investiii i de finanare. Capitolul al treilea abordeaz noiunea de rentabilitate la nivelul ntreprinderii prin analiza ratelor de marj, de rotaie i de rentabilitate economic i financiar. n ultima categorie de rate, am analizat ratele de valoare, innd seama c ntreprinderea este cotat la Bursa de Valori Bucureti. Al patrulea capitol i propune realizarea unei analize statice a riscului, prin calculul ratelor de lichiditate, solvabilitate i variabilitate, dar i o analiz dinamic prin indicatorii afereni. Riscul de faliment este analizat prin modelul Ion Anghel. Ultimul capitol se incheie cu previziunea trezoreriei pentru anul 2008.

Capitolul 13

Prezentarea companiei Antibiotice Iai1.1 Istoricul companiei Antibiotice Iai n luna decembrie 1955, lua fiin prima companie farmaceutic din Romnia i din sud-estul Europei care producea penicilina descoperit de Alexander Fleming. La acea data, compania purta numele de Fabrica Chimic nr. 2 Iai. Este o societate pe aciuni n curs de privatizare, acionarul majoritar fiind statul romn, prin intermediul A.V.A.S. (Agenia pentru Valorificarea Activelor Statului). Compania este listat la Bursa de Valori Bucureti. n anii '80, Antibiotice Iai exporta deja 50% din producia realizat. Substanele active fabricate la Iai deveneau astfel componenta de baz pentru o gam larg de medicamente fabricate de productori att din ar, ct i de productori din ntreaga lume. n aceeai perioad au fost nregistrate 44 de brevete de invenii n domeniul farmaceutic i au fost aplicate n procesul de fabricaie circa 600 de inovaii tehnologice. Perioada anilor 1993-1997 se caracterizeaz prin investiii majore de peste opt milioane de euro n scopul retehnologizarii i achiziiei de echipamente moderne i competitive. Antibiotice urc n topul primilor cinci productori mondiali de penicilin i derivai de penicilin. Preocupat de calitatea produselor sale, ntre anii 1997-2000 compania implementeaz un sistem performant de asigurare a calitii, ce implic un control strict al proceselor de fabricaie. Astfel, n 1999, Antibiotice devine primul productor din Romnia care este certificat Good Manufacturing Practice (GMP) pentru fluxul de pulberi pentru medicamente injectabile. Evoluia financiar ascendent a determinat ca firma s nregistreze o performan notabil: cotarea la Bursa de Valori din Bucureti. Anii 2000-2004 caracterizai prin investiii continue n cercetare, n instruirea oamenilor, n calitate, precum i n modernizarea fluxurilor de fabricaie i a spaiilor de lucru, au fcut din Antibiotice o companie dinamic, profitabil, cu o cretere economic sntoas. n ultimii cinci ani de activitate, nivelul profitului brut a ajuns la 5,2 milioane de euro, cu 173% mai mare dect nivelul atins n anul 2000. n februarie 2007, compania Antibiotice a obinut recunoaterea implementarii Sistemul de Management Integrat (calitate, mediu, sntate i securitate n munc), fapt care arat, nc o dat, determinarea companiei de a se dezvolta durabil, avnd n plan central orientarea ctre satisfacia clienilor.

1.2. Piaa companiei4

Piaa intern Cu o tradiie de 50 de ani n industria farmaceutic, compania Antibiotice Iai este recunoscut ca principalul productor de medicamente antiinfecioase, avnd un portofoliu complex de peste 120 de medicamente din 11 clase terapeutice. Conform ultimului raport Cegedim, Antibiotice ocupa la finele anului 2005 locul al treilea n rndul productorilor autohtoni de medicamente, cu o cot de pia de 3,17 % din punct de vedere valoric. n ultimii ani Antibiotice a dezvoltat parteneriate durabile cu instituii i autoriti medicale importante, fiind un partener tradiional al Ministerului Sntii n cadrul Programului Naional de Combatere a Tuberculozei i Programul Naional de Supraveghere i Control a Infeciei HIV/SIDA. Piaa extern Antibiotice este unul dintre cei mai importani exportatori romni de medicamente, produsele sale fiind distribuite n peste 40 de ri ale lumii. n 2005, compania numra peste 50 de parteneriate externe, fiind n continuare preocupat de extinderea pe noi piee de desfacere din Europa, Africa, Asia ori America. ncepnd cu anii '70, cnd a exportat primele produse - Streptomicin i Penicilin, activitatea de export a crescut constant. Existena autorizrilor i certificrilor de calitate recunoscute pe plan internaional au permis nregistrarea a peste 40 de produse marca Antibiotice pe aproape toate continentele lumii. Deinerea Certificatului de Conformitate cu Farmacopeea European pentru substana activ Nistatina, precum i autorizarea Food and Drug Administration (FDA) pentru acelai produs, au fcut ca Antibiotice s devin al 2-lea productor mondial de Nistatina, cu o cot de pia de 25%. Alte medicamente marca Antibiotice destinate tratrii a numeroase afeciuni sunt utilizate de milioane de oameni, att din Romnia ct i n Ungaria, Cehia, Brazilia, Vietnam, Tunisia, Rusia ori Emiratele Arabe Unite.

1.3 Analiza produselor companieiPortofoliul de produse al companiei Antibiotice cuprinde peste 120 de medicamente de uz uman, medicamente de uz veterinar, substante active si biofertilizatori. Printre cele mai cunoscute marci de medicamente Antibiotice se numara: Moldamin, Piafen, Cutaden, Sinerdol, Hemorzon. In prezent, compania Antibiotice detine 130 de marci inregistrate in sistemul national, la OSIM si 20 de marci internationale inregistrate in peste 45 de state ale lumii. In cadrul activitatii de cercetare si formulare a produselor farmaceutice, Antibiotice dezvolta produse farmaceutice noi si competitive, optimizand formulele produselor traditionale (baze de unguente si excipienti moderni) si diversificand in permanenta portofoliul de produse al companiei. Se investeste continuu in dezvoltarea unor produse noi din clasele terapeutice cardiovasculare, sistem nervos central, sistem musculo-scheletic sau dermatologie. 5

1.4 Echipa managerialaDirectorul general al companiei Antibiotice Iasi este Dr. Ing. Coca Cascaval, iar directorul general adjunct : Ioan NANI. In ceea ce priveste structura manageriala, in cadrul companiei Antibiotice Iasi, distingem urmatoarele departamente: Departamentul Executiv Financiar-Contabil, condus de Ec. Constantin Nicuta, Departamentul Executiv Tehnic si de Productie, condus de Ing. Cornelia Moraru, Departamentul Dezvoltare Afaceri, condus de Dr. Ing. Eugen Diaconu, Director Calitate si Reprezentantul Managementului pentru Sistemul de Management Integrat-Ing. Lavinia Dimitriu, Comercial si Logistica, condus de Ec. Vasile Chebac, Florin Osadet si Director Resurse Umane, condus de Ec. Gica Rusu. Personalul companiei este format din cercetatori-biologi, chimisti si ingineri-chimisti. Specialistii companiei contribuie la promovarea utilizarii rationale si in deplina siguranta a medicamentelor companiei, la o evaluare corecta a raportului beneficiu/risc a medicamentelor autorizate sa fie puse pe piata, precum si la informarea corecta a consumatorilor de medicamente. Departamentul Director Inginerie si Investitii, condus de Ing.

Capitolul 2Diagnosticul financiar 2.1. Analiza poziiei financiare a companiei AntibioticeAnaliza poziiei financiare, ca prim etap a analizei economico-financiare se realizeaz pe baza bilanului contabil, fiind esenial n aprecierea situaiei financiare a companiei i a poziiei pe care aceasta o ocup n cadrul mecanismului pieei. Bilanul este documentul contabil care prezint situaia patrimonial a ntreprinderii la un moment dat, respectiv imaginea static, ,,fotografia nevoilor de finanare ale ntreprinderii, reflectate n activ, precum i a obligaiilor ce decurg din constituirea surselor de finanare, ce se regsesc n pasiv. n conformitate cu reglementrile contabile simplificate adoptate n Romnia i armonizate cu directivele europene, bilanul contabil este structurat astfel: n activ sunt prezentate elementele n ordinea cresctoare a lichiditii lor, iar n pasiv posturile bilaniere se succed n funcie de gradul descresctor de exigibilitate (nsuirea datoriilor de a ajunge la scaden). n analiza poziiei financiare a companiei Antibiotice Iai, se vor lua n calcul patru indicatori de baz: situaia net, fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezoreria net. Vom calcula i analiza 6

indicatorii de poziie ai companiei pe baza bilanului simplificat pentru anii: 2003, 2004, 2005, 2006 i 2007.-mil RONBILAN SIMPLIFICAT Element A. Active imobilizate-TOTAL I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare B. Active circulante-TOTAL I. Stocuri II. Creane III. Investiii financiare pe t.s IV. Casa i conturi la banci C. Cheltuieli n avans TOTAL D. Capitaluri proprii E. Provizioane pentru riscuri si cheltuieli F. Datorii financiare G. Datorii curente H. Venituri in avans TOTAL 2003 69.14 0.06 69.07 0.01 104.64 22.14 77.77 4.73 0.11 173.89 103.58 14.5 52.28 3.53 173.89 2004 80.98 0.08 80.89 0.01 107.95 23.78 82.98 1.19 0.2 189.13 117.36 1.2 4.43 58.48 7.66 189.13 2005 85.6 0.52 85.07 0.01 126.16 22.23 98.49 5.44 0.06 211.82 143.58 3.6 1.83 54.4 8.41 211.82 2006 106.79 0.94 105.84 0.01 153.59 18.33 106.59 28.67 0.25 260.63 177.06 3.49 2.55 68.66 8.87 260.63 2007 163.57 1.24 162.32 0.01 180.03 21.41 121.93 36.69 0.3 343.9 244.63 2.4 3.84 84.36 8.67 343.9

Nevoi permanente

Nevoi temporare

ACTIV

Surse permanente Surse temporarePASIV

2.2 . Indicatorii poziiei financiare 2.2.1 Situaia net (Activul net) Situaia net (activul net) reprezint investiia iniial a acionarilor(capitalul) mbogit pe parcurs cu noi acumulri (prime, rezerve i rezultatul exerciiului). Situaia net se calculeaz ca diferen ntre activul total i datoriile totale contractate.SN = Activ Total - Datorii Totale

7

unde Datorii Totale = DCR + DFIN + Venituri n avans sau SN = CPR + Provizioane Tabelul nr. 2.2.1: Situaia activului net -mil RON-

Element Activ total -Datorii totale =SN SN % SN

2003 173.89 70.31 103.58 -

2004 189.13 70.57 118.56 14.98 14.46%

2005 211.82 64.64 147.18

2006 260.63 80.08 180.55

2007 343.9 96.87 247.03

28.62 33.37 66.48 24.14% 22.67% 36.82%

Situaia net red averea net a acionarilor, respectiv activul neangajat n datorii. Observm c n fiecare an, compania a obinut un activ net pozitiv, consecin a unei gestiuni financiare eficiente. Situaia net pozitiv exprim faptul c ntreprinderea este solvabil, iar datoriile totale pot fi achitate pe seama activelor constituite. Aceast cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de acumulri: provizioane reglementate, reporturi din exerciiul precedent, subvenii. Creterea situaiei nete marcheaz, de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv a valorii capitalurilor proprii.

Figura nr. 2.2.1 : Evolutia activului net al companiei Antibiotice Iasi250 200 150 100 50 0 2003 2004 2005 2006 2007 SN

Cea mai mare cretere a averii acionarilor s-a nregistrat n anul 2007 comparativ cu 2006 i anume de 66.48 mil RON n mrime absolut, iar procentual activul net a crescut cu 36.82% fa de 2006. n schimb, cea mai redus cretere a situaiei nete a avut loc n anul 2004 comparativ cu 2003, de 14.98 mil RON, iar n mrime relativ, situaia net a crescut cu 14.46% fa de 2003. 2.2.2 Fondul de rulment Acest indicator ilustreaz modul de realizare al echilibrului financiar pe termen lung. Acest echilibru se poate realiza numai n cazul n care activele pe termen lung (nevoile permanente) se finaneaz din surse

8

durabile (capitaluri permanente), iar activele circulante (nevoile temporare) din surse ciclice (pe termen scurt).FR = SURSE DURABILE - ALOCRI PERMANENTE FR = (CPR + Provizioane + DFIN) - IMOnete sau FR = (ACR + Cheltuieli n avans) - (DCR + Venituri n avans) = ACR nete Tabelul nr. 2.2.2: Situaia fondului de rulment -mil RON-

Element (ACR+Ch. in avans) - (DCR+Ven. in avans) =FR FR % FR

2003 104.75 55.81 48.94 -

2004 108.15 66.14 42.01 -6.93 -14.16%

2005 126.22 62.81 63.41 21.4 50.94%

2006 153.84 77.53 76.31 12.9 20.34%

2007 180.33 93.03 87.30 10.99 14.40%

Deoarece fondul de rulment nregistreaz o valoare pozitiv n fiecare an, atunci se asigur echilibrul financiar pe termen lung. Se respect regula de finanare a nevoilor permanente (a activelor pe termen lung) din surse durabile (capitaluri permanente), rmnnd o parte din aceste surse i pentru finanarea activelor circulante. Cu ct sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, cu att ntreprinderea dispune de o marj de securitate, ea protejndu-se mpotriva unor evenimente neprevzute. Acest surplus de resurse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor, poate fi rulat pentru rennoirea stocurilor i creanelor.F u n . 2 .2: E o tia fo d lu d ig ra r .2 v lu nu i e r lm n a c m a ie A tib tic Ia i u e t l o p n i n io e s9 0 8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 0 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 F R

Cea mai mare cretere a fondului de rulment s-a nregistrat n anul 2005, comparativ cu 2004 i anume: 21,4 mil RON, n timp ce n anul 2004 acest indicator a nregistrat o scdere de 6,93 mil RON n mrime absolut. n mrime relativ, fondul de rulment a cunoscut cea mai mare cretere, de 50,94% n 2005 i o scdere de 14,16% n 2004.

9

2.2.3. Fondul de rulment propriu i fondul de rulment strin sau mprumutatFRP = CPR + Provizioane - IMO nete FRS = FR FRP = DFIN

Tabelul nr. 2.2.3 : Situaia FRP si FRS -mil RONElement CPR +Provizioane -IMO nete =FRP FRP % FRP =FRS FRS % FRS 2003 103.58 69.14 34.44 14.5 2004 117.36 1.2 80.98 37.58 3.14 9.12% 4.43 -10.07 -69.45% 2005 143.58 3.6 85.6 61.58 24 63.86% 1.83 -2.6 -58.69% 2006 177.06 3.49 106.79 73.76 12.18 19.78% 2.55 0.72 39.34% 2007 244.63 2.4 163.57 83.46 9.7 13.15% 3.84 1.29 50.59%

Indicatorul FRP evideniaz corelaia dintre finanarea pe termen lung i autonomia financiar. Deoarece FRP este pozitiv n fiecare an, compania nu are nevoie de mprumuturi pentru finanarea investiiilor (independen financiar fa de creditori). Fondul de rulment strin nregistreaz o scdere ntre anii 2003 i 2005, semn c datoriile companiei s-au diminuat, datorit rambursarii unor credite contractate anterior.

Figura nr. 2.2.3: Evolutia FRP si FRS al companiei Antibiotice Iasi90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 FRP FRS

2003

2004

2005

2006

2007

Se observ n figura nr. 2.2.3 o cretere a FRP n fiecare an, concomitent cu o scdere a FRS, pe seama achitrii obligaiilor fa de teri. 2.2.4. Nevoia de fond de rulment

10

Acest indicator exprim modul de realizare al echilibrului pe termen scurt i reprezint diferena ntre nevoile temporare i sursele temporare, respectiv suma necesar finanrii decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate de activitatea de exploatare.NFR = ALOCARI TEMPORARE (mai puin activele de trezorerie) - SURSE TEMPORARE (mai puin creditele bancare curente) sau NFR = (Stocuri + Creante + Ch.n avans) - (Datorii de exploatare + Ven n avans) Tabelul nr. 2.2.4: Situaia nevoii de fond de rulment -mil RON-

Element Stocuri +Creane +Ch.in avans -Dat expl -Ven. avans =NFR NFR % NFR

2003 22.14 77.77 0.11 33.56 3.53 62.93 -

2004 23.78 82.98 0.2 37.76 7.66 61.54 -1.39 -2.21%

2005 22.23 98.49 0.06 26.08 8.41 86.29 24.75 40.22%

2006 18.33 106.59 0.25 29.03 8.87 87.27 0.98 1.14%

2007 21.41 121.93 0.3 33.06 8.67 101.91 14.64 16.78%

Deoarece nevoia de fond de rulment este pozitiv n fiecare an, se asigur echilibrul ntreprinderii pe termen scurt, deoarece exist un surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor.

Figura nr. 2.2.4: Evolutia nevoii de fond de rulment a companiei Antibiotice Iasi120 100 80 60 40 20 0 2003 2004 2005 2006 2007 NFR

Cea mai mare cretere a nevoii de fond de rulment s-a nregistrat n anul 2005 i anume: 24.75 mil RON, n timp ce n anul 2004 acest indicator a nregistrat o scdere cu 1.39 mil RON fa de anul 11

precedent. Procentual, nevoia de fond de rulment a crescut cu 40.22% n anul 2005 fa de anul 2004 i a sczut cu 2.21% n anul 2004. Deoarece NFR > FR in fiecare din cei 5 ani analizati, spunem ca intreprinderea practica o politica agresiva (riscanta) de mentinere a echilibrului financiar pe termen scurt. Firma va apela la credite pe termen scurt pentru finanarea deficitului de trezorerie, caz n care costul de ajustare este determinat de dobnd i de alte cheltuieli aferente contractrii creditului. 2.2.5. Trezoreria net Exprim corelaia ntre cei doi indicatori: fond de rulment i nevoia de fond de rulment i reflect situaia financiar a ntreprinderii, att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt. Se calculeaz ca diferen ntre activele de trezorerie i pasivele de trezorerie sau ca diferen intre fondul de rulment si nevoia de fond de rulment.TN = FR - NFR sau TN = ACTIVE DE TREZORERIE (investiii financiare pe termen scurt + disponibilitati) PASIVE DE TREZORERIE (credite bancare pe termen scurt)

Tabelul nr.2.2.5: Situaia trezoreriei nete -mil RON-

Element FR -NFR =TN TN % TN

2003 48.94 62.93 -13.99 -

2004 42.01 61.54 -19.53 -5.54 -39.59%

2005 63.41 86.29 -22.88 -3.35 -17.15%

2006 76.31 87.27 -10.96 11.92 52.10%

2007 87.3 101.91 -14.61 -3.65 -33.30%

n fiecare an, trezoreria net a companiei Antibiotice Iai a fost negativ, fapt ce semnific un dezechilibru financiar, dar i un deficit monetar ce trebuie acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont, etc.). Situaia de dependent sau de tensiune asupra trezoreriei, n care lichiditile sunt insuficiente pentru rambursarea creditelor pe termen scurt, limiteaz

12

autonomia financiar pe termen scurt. ntreprinderea se confrunt cu o lips de lichiditate, o rentabilitate sczut i un risc crescut.

Figura nr. 2.2.5 : Evolutia trezoreriei nete a com paniei A ntibiotice Iasi0 -5 -10 -15 -20 -25 2003 2004 2005 2006 2007 TN

Trezoreria net a crescut n anul 2006 i anume: 11.92 mil RON n mrime absolut i 52.10% n mrime relativ. n 2004, acest indicator a nregistrat cea mai mare scdere: de 5.54 mil RON fa de 2003, iar procentual a sczut cu 39.59%.

2.3. Analiza performanei financiare a companiei AntibioticeAnaliza performanei financiare se realizeaz pe baza contului de profit i pierdere unde sunt reflectate toate veniturile i cheltuielile obinute de ntreprindere n cursul exerciiului financiar. Fluxurile de venituri i cheltuieli sunt structurate n contul de profit i pierdere n funcie de tipul activitii care le genereaz: activitatea curent, unde includem operaiunile de exploatare i operaiunile financiare i activitatea extraordinar.

2.3.1 Indicatorii n varianta anglo-saxonn vederea determinrii profitului net, se parcurg mai multe etape unde se calculeaz mai muli indicatori de msurare a performanei financiare.Tabelul nr. 2.3.1.1: Marjele de acumulare -mil RONElement 2003 120.67 CA -Cheltuieli variabile de exploatare(fara amortizari) -Cheltuieli fixe de exploatare +Venituri financiare 34.14 1.31 40.05 3.54 53.33 1.65 53.80 4.36 62.95 1.68 61.88 2004 139.80 73.88 2005 164.87 67.10 2006 193.39 89.88 2007 236.64 125.86

13

1.41 -Cheltuieli financiare(fara dobanzi) =EBITDA -Amortizari si provizioane de exploatare =EBIT -Cheltuieli privind dobanzile =EBT -Impozit pe profit 11.86 =Profit net (PN) 16.07 4.21 18.21 2.14 24.55 6.34

2.04 27.37 8.99 18.38 0.81 17.57 5.15 12.42

2.97 43.12 18.09 25.03 1.30 23.73 4.05 19.68

1.26 52.81 20.64 32.17 2.10 30.07 6.23 23.84

4.36 45.15 6.05 39.10 2.48 36.62 5.86 30.76

Interpretare: EBITDA (Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) reprezint ctigul nainte de dobnzi, impozite, depreciere i amortizri si anume ctigul brut din activitatea din exploatare. Acest indicator a crescut n perioada 2003-2006 ca urmare a reducerii cheltuielilor cu materiile prime. Aceast reducere se datoreaz n cea mai mare parte structurii de fabricaie, dar i influenei rezultate din reducerea preului de achiziie pentru materiile prime din import ca urmare a reducerii cursului valutar. De asemenea, consumul de utiliti s-a redus: la gazul metan, la energie electric i la ap. Economiile nregistrate la utiliti se datoreaz investiiilor efectuate n ultimii ani la instalaiile de producere a aerului, aburului i agentului de rcire. EBIT (Earnings before interests and taxes) reprezint ctigul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit care a inregistrat o crestere in fiecare an, cel mai mare nivel fiind in 2007, ca urmare a reducerii cheltuielilor cu amortizarile si provizioanele. EBT (Earnings before taxes) reprezint ctigul nainte de impozitul pe profit, indicator ce ia n considerare i activitatea financiar a ntreprinderii prin intermediul dobnzilor pltite, ca principal cheltuial de natur financiar, reprezentnd remunerarea capitalurilor investite n ntreprindere de ctre creditori. Creterea veniturilor din exploatare, precum i reducerea semnificativ a cheltuielilor financiare sunt principalii factori care au contribuit la creterea profitului brut. Profitul net reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup ce au fost acoperite toate cheltuielile inclusiv impozitul pe profit Cresterea rezultatului net s-a datorat obinerii unor venituri financiare semnificative din diferenele favorabile de curs valutar aferente creanelor i obligaiilor n valut.

14

2.3.2 Indicatorii n varianta continental-francez (Cascada SIG)n vederea calculului i analizei formrii progresive a rezultatului exerciiului, se folosesc soldurile intermediare de gestiune, care sunt indicatori calculai ,, in cascad, pe baza contului de profit i pierdere. 1. Marja comercial constituie un indicator care permite determinarea rezultatului obinut din vnzrile de mrfuri, reflectnd fluxul global al activitii de comer.Tabelul nr. 2.3.2.1: Situaia marjei comerciale

-mil RONElement Venituri din vanzarea marfurilor -Cheltuieli privind marfurile =(1). Marja comercial 2003 0.78 0.77 0.01 2004 1.38 1.11 0.27 2005 1.23 0.81 0.42 2006 1.09 0.80 0.29 2007 1.16 1.14 0.02

Acest indicator caracterizeaz poziia ntreprinderii pe pia, avnd n vedere: natura mrfurilor vndute (gam, clieni int), competitivitatea acesteia, politica de vnzri promovat (preuri de vnzare ) i concurena.

Figura nr. 2.3.2.1: Evolutia marjei comerciale0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0

Marja comerciala

2003

2004

2005

2006

2007

Marja comercial n cazul Antibiotice Iai este destul de redus, deoarece surplusul veniturilor din vnzarea mrfurilor nu este cu mult mai mare dect costul de cumprare al acestora. Cel mai mare nivel al marjei comerciale s-a nregistrat n anul 2005, iar cel mai sczut n 2003. 2. Producia exerciiului reprezint valoarea produciei globale a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu financiar. Este un indicator eterogen, din punctul de vedere al evalurii elementelor din care este format. Astfel, vnzrile de produse, prestrile de servicii, deci elemente care intr n calculul cifrei de afaceri, sunt evaluate la pre de vnzare, exclusiv TVA, n timp ce producia stocat i imobilizat sunt exprimate n costuri de producie. 15

Tabelul nr. 2.3.2.2: Situaia produciei exerciiului -mil RON-

Element Producia vndut

2003

2004

2005

2006

2007

120.72 134.65 162.27 194.58 228.25 -2.09 +Producia stocata 0.06 +Producia imobilizata =(2). Producia exercitiului 118.69 137.6 162.55 190.61 233 0.14 0.20 0.44 0.42 2.81 0.08 -4.41 4.33

Evoluia acestui indicator, precum i a celor trei elemente ale sale, caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de a se adapta condiiilor externe (procurarea factorilor de producie, evoluia pieei etc.) i interne (producie pentru ea nsi, gradul de utilizare a capacitii de producie etc.).

Figura nr. 2.3.2.2 : Evolu tia pro ductiei exercitiu lui250 200 150 100 50 0 Productia exerc itiului

2003

2004

2005

2006

2007

Producia vndut, precum i reducerea cheltuielilor cu stocarea mrfurilor au avut cea mai mare contribuie la formarea produciei exerciiului .Cea mai mic pondere n cadrul produciei exerciiului a avut-o producia stocat care a nregistrat i valori negative n 2003 i 2006. Cel mai mare nivel al produciei exerciiului s-a nregistrat n 2007,iar cel mai sczut n 2003. 3.Valoarea adugat reprezint msura randamentului global care este distribuit tuturor partenerilor ntreprinderii, surplusul de venituri peste valoarea consumurilor provenind de la teri, bogia creat prin valorificarea resurselor tehnice, umane i financiare ale ntreprinderii.Tabelul nr. 2.3.2.3 :Situaia valorii adaugate -mil RON-

16

ElementMarja comercial +Producia exerciiului - Consumuri de la teri =(3). Valoarea adugat

20030.01 118.69 61.12 57.58

20040.27 137.6 72.79 65.08

2005

2006

20070.02 233 124.72 108.3

0.42 0.29 162.55 190.61 72.78 89.08 90.19 101.82

Valoarea adugat nglobeaz remunerarea: muncii prin salarii, indemnizaii i cheltuieli sociale; a statului prin impozite, taxe i varsaminte assimilate; a creditorilor prin dobnzi i comisioane pltite; a investiiilor prin amortismente calculate; a capitalurilor proprii prin dividende pltite acionarilor i profitul reinvestit folosit pentru autofinanare.

Figura nr. 2.3.2.3 : Evolutia valorii adaugate120 100 80 60 40 20 0 2003 2004 2005 2006 2007 Valoarea adaugata

Evoluia valorii adugate i a componentelor sale depinde de: condiiile de producie (eficiena utilajelor, a personalului etc.), politica de marketing i comercial a ntreprinderii, gestiunea stocurilor, condiiile comerciale externe (concuren, comportamentul consumatorilor etc.), sistemul de impozite i taxe. Valoarea adugat a crescut mai puin comparativ cu valoarea produciei din cauza majorrii preurilor la materiile prime i la costurilor utilitilor. Compania Antibiotice Iai a obinut o valoare adugat pozitiv n fiecare din cei cinci ani, acest rezultat avnd ca destinaie remunerarea factorului uman, a statului i investitorilor de capital tehnic i financiar. Valoarea adugat a crescut mai puin comparativ cu valoarea produciei din cauza majorrii preurilor la materiile prime i a costurilor utilitilor. 4. Excedentul brut al exploatrii (EBE) sau insuficiena brut de exploatare reflect rezultatul economic brut al ntreprinderii degajat de activitatea de exploatare. Tabelul nr. 2.3.2.4 : Situaia excedentului brut din exploatare-mil RON-

Element Valoarea adugat

2003 57.58 17

2004 65.08

2005 90.19

2006 101.82

2007 108.3

+Subvenii de exploatare -Impozite si taxe

0 0.49 27.52

0 0.71 31.64 32.73

0 0.80 37.66 51.73

0 1.52 43.38 56.92

0 1.61 54.85 51.84

Cheltuieli cu personalul =(4). EBE 29.57

Valoarea pozitiv a acestui indicator este rezultatul : - performanelor economice obinute de compania Antibiotice n activitatea de exploatare (operaii legate de producie, de activitatea comercial sau prestri de servicii); - EBE este resursa principal a ntreprinderii care influeneaz att indicatorii de eficien, ct i capacitatea de autofinanare a ntreprinderii; - reflect contribuia capitalului la crearea bogiei ntreprinderii.

F igura nr. 2.3.2.4 : Evolutia excedentului brut din exploatare

60 50 40 30 20 10 0 2003 2004 2005 2006 2007 Excedentul brut din exploatare

Acest indicator a inregistrat cel mai mare nivel in 2006, fiind destinat pentru

remunerarea

capitalurilor investite, proprii sau mprumutate, plata impozitului pe profit, rambursarea mprumuturilor, meninerea echipamentului, pe baza amortizrii i pentru dezvoltarea ntreprinderii prin sumele repartizate din profitul net. EBE permite msurarea performanelor economice ale ntreprinderii, permite acoperirea obligaiilor ntreprinderii, dac nivelul indicatorului este suficient de mare si este independent de politica financiar a ntreprinderii, de politica de investiii, de provizioane, de politica de dividend, de politica fiscal i de elementele extraordinare ale activitii desfurate. 5 . Rezultatul din exploatare Chiar dac rezultatul net este considerat un indicator global al performanei din punctul de vedere al acionarilor, rezultatul din exploatare pozitiv (sau rezultatul naintea impozitului i a cheltuielilor 18

financiare) traduce capacitatea managerilor i a salariatilor de a crea valoare, independent de cota de impozit i de structura capitalului.

Tabelul nr. 2.3.2.5 : Situaia rezultatului din exploatare-mil RON-

Element Excedentul brut din exploatare +Venituri din provizioane

2003 29.57 0 1.21

2004 32.73 0 0.82 7.79 1.20 7.68 16.88

2005 51.73 0 1.09 15.69 2.40 8.38 26.35

2006 56.92 3.60 1.69 20.75 3.49 8.90 29.07

2007 51.84 5.29 2.48 7.14 4.20 6.49 41.78

+Alte venituri din exploatare -Cheltuieli cu amortizarile -Cheltuieli privind provizioanele 6.13 -Alte cheltuieli de exploatare =(5). Rezultatul exploatarii 18.31 6.34 0

Figura nr. 2.3.2.5 : Evolutia rezultatului din exploatare 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 Rezultatul exploatarii

Rezultatul din exploatare este adesea utilizat ca indicator al performanei n analiza situaiilor financiare. Cel mai mare nivel al rezultatului exploatrii s-a nregistrat n 2007, iar cel mai redus n 2004.

19

6. Rezultatul curent al exerciiului (RC) msoar rezultatul degajat de activitatea curent a ntreprinderii, incluznd activitatea de exploatare i pe cea financiar.

Tabelul nr. 2.3.2.6 : Situaia rezultatului curent -mil RON-

Element Rezultatul exploatarii +Venituri financiare -Cheltuieli financiare =(6). Rezultatul curent

2003 18.31 1.31 3.55 16.07

2004 16.88 3.54 2.85 17.57

2005 26.35 1.65 4.27 23.73

2006 29.07 4.36 3.36 30.07

2007 41.78 1.68 6.84 36.62

Figura nr. 2.3.2.6 : Evolutia rezultatului curent40 35 30 25 20 15 10 5 0 2003 2004 2005 2006 2007 Rezultatul curent

Rezultatul curent nu ine seama de politica fiscal i de rezultatul extraordinar, ia n considerare efectul politicii financiare a ntreprinderii i exprim eficiena utilizrii resurselor ntreprinderii, n mod normal. Datorit creterii veniturilor financiare, rezultatul curent a avut un trend cresctor n fiecare an. 7. Rezultatul net Exprim rezultatul degajat de ntreaga activitate a ntreprinderii, n cursul unui exerciiu.. Argumentele adesea utilizate mpotriva rezultatului net trimit la statutul sau normativ (el trebuie s se conformeze normelor contabile), aspect care i confer o utilitate limitat pentru investitori i care las adesea locul unei gestiuni strategice din partea conducerii ntreprinderii. Tabelul nr. 2.3.2.7: Situaia profitului net 20

-mil RON-

Element Rezultatul curent +Venituri extraordinare -Cheltuieli extraordinare -Impozit pe profit =(7). Rezultatul net

2003 16.07 0 0 4.21 11.86

2004 17.57 0 0 5.15 12.42

2005 23.73 0 0 4.05 19.68

2006 30.07 0 0 6.23 23.84

2007 36.62 0 0 5.86 30.76

Figura nr. 2.3.2.7: Evolutia rezultatului net al exercitiului

2007 2006 2005 2004 2003

30.76 23.84 19.68 12.42 11.86 Rezultatul net al exercitiului

n fiecare an, compania Antibiotice a nregistrat profit, creterea fiind de 18.9 mil RON n 2007 comparativ cu 2003.

2.3.3 Capacitatea de autofinanareCapacitatea de autofinanare a ntreprinderii este un indicator care, pe baza elementelor din contul de profit i pierdere, determin potenialul financiar al acesteia, precum i posibilitatea de a-i finana dezvoltarea i activitatea de exploatare viitoare din surse proprii, interne, degajate din operaiunile curente. Capacitatea de autofinanare prezint importan deoarece constituie un mijloc sigur de finanare, fiind o surs independent i stabil, evideniaz gradul de autonomie financiar al ntreprinderii i permite diminuarea ndatorrii i implicit reducerea cheltuielilor financiare. CAF prin metoda deductiv se determin ca: EBE + Venituri financiare - Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare - Impozit pe profit Tabelul nr. 2.3.3.1 Calculul CAF prin metoda deductiv-mil RON-

Element EBE +Venituri financiare -Cheltuieli financiare +Venituri extraordinare

2003 29.57 1.31 3.55 0

2004 32.73 3.54 2.85 0

2005 51.73 1.65 4.27 0

2006 56.92 4.36 3.36 0

2007 51.84 1.68 6.84 0

21

-Cheltuieli

0

0 5.15 28.27

0 4.05 45.06

0 6.23 51.69

0 5.86 40.82

extraordinare 4.21 -Impozit pe profit =CAF 23.12 CAF prin metoda adiional se determin ca:

PN+ Amortizri i provizioane calculate+ Cheltuieli cu activele cedate-Venituri din cedarea activelorTabelul nr. 2.3.3.2 : Calculul CAF prin metoda adiional -mil RON-

Element PN + Amortizri i provizioane calculate +Cheltuieli cu activele cedate -Venituri din cedarea activelor =CAF

2003 11.86 6.34 6.13 1.21 23.12

2004 12.42 8.99 7.68 0.82 28.27

2005 19.68 18.09 8.38 1.09 45.06

2006 23.84 20.64 8.9 1.69 51.69

2007 30.76 6.05 6.49 2.48 40.82

Figura nr. 2.3.3.1: Evolutia capacitatii de autofinantare2007 2006 2005 2004 2003 0 10 20 30 40 50 60 CAF

Corelaia ntre capacitatea de autofinanare i mprumut Sub aspect financiar, legtura dintre autofinanare i ndatorare este complex. Autofinanarea reprezint o condiie necesar n obinerea unui mprumut, ea constituind n acelai timp i o garanie i un mijloc de rambursare. Pentru aprobarea creditelor solicitate, bncile cer ntreprinderilor ncadrarea n anumite limite de ndatorare. n cazul creditelor pe termen mediu i lung, condiia care se pune este ca datoria s nu depeasc un anumit multiplu al capacitii de autofinanare: Datorii la termen/CAF 0 2006: CB-(AT-DAT)=600.33>0 2005: CB-(AT-DAT)=290.93>0 2007: CB-(AT-DAT)=683.67>0

Rata de rentabilitate financiar n valori de pia1 Majoritatea analizelor financiare se fac pe baza datelor contabile, ce pot fi gsite foarte uor n raportrile societilor comerciale. De multe ori, indicatorii financiari calculai reflect o imagine ,,trucata a performanelor ntreprinderii. Cifrele contabile sunt uneori ,,inselatoare nu numai din aceast perspectiv a manipulrii datelor contabile. Exist situaii frecvente n practica financiar cnd legile stricte ale contabilitii nu reflect ntotdeauna realitatea economic din cadrul ntreprinderii. Tabelul nr. 3.3.2.7 : Calculul rentabilitatii financiare in v.p-mil RON-

Element PN Capitalizarea bursiera Rfin (%)v.p= PN/ CB

2003 11.86 77.4 15.32

2004 12.42 194.73 6.38

2005 19.68 438.11 4.49

2006 23.84 780.88 3.05

2007 30.76 930.7 3.31

1

Dragot Victor, Obreja Laura-,,Management financiar, volum 1:Analiz financiar i gestiune financiar

operational ,Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 255.

Valoarea de pia a rentabilitii financiare a unei ntreprinderi va fi estimat ca un raport ntre rezultatul net (remunerarea acionarilor) i valoarea de pia a capitalurilor proprii (capitalizarea bursier a societii comerciale).

Figura nr. 3.3.2.7 : E volutia rentabilitatii financiare in valori de piata

16 14 12 10 8 6 4 2 0 2003 2004 2005 2006 2007 R (%)v.p fin

40

n acest mod, se calculeaz nivelul real al rentabilitii capitalurilor proprii. Un investitor ce dorete s devin acionar al unei firme va plti contravaloarea cursului bursier pentru aciunile cumprate, i nu echivalentul valorii contabile a acestora. Acesta va fi interesat s cunoasc mrimea, n valori de pia a rentabilitii capitalurilor investite.Conform graficului nr. 3.3.2.7, rentabilitatea financiar n v.p cunoate o scdere destul de drastic, fapt ce ar putea determina investitorii s nu mai fie interesai s investeasc n aciunile Antibiotice Iai. Rata de cretere sustenabil g* reprezint capacitatea ntreprinderii de a cofinana creterea economic a ntreprinderii prin reinvestirea unei pri din profitul net i prin majorarea capitalului social de acionari i manageri. Tabelul nr. 3.3.2.8 : Calculul ratelor de crestere sustenabila si de reinvestire a PN -mil RONElement CA g=(CA1CA0)/CA0 2003 120.67 2004 139.80 2005 164.87 2006 193.39 2007 236.64 22,36%

15,85% 17,93% 17,30%

Element b(%)=(PN-Dividende)/PN g*(%) =ROE*b

2004 55 6.57

2005 66 11.04

2006 58 9.58

2007 60 10.45

In cazul companiei Antibiotice, rata de cretere a cifrei de afaceri (g) este mai mare dect rata de cretere sustenabil (g*) ; atunci compania fie apeleaz la atragerea de resurse suplimentare prin emisiune de aciuni, fie crete gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor. Acest lucru nu e recomandat pe termen lung, deoarece conduce la nemulumirea acionarilor sau la ndatorare excesiv.Figura 3.3.2.8 : Evolutia ratelor de crestere sustenabila si de reinvestire a profitului net

80 60 40 20 2007 2006 2005 2004 0 b(%) g(%)

Randamentul capitalurilor proprii a avut o evoluie oscilant, cunoscnd att perioade de cretere, ct i de scdere. 41

Tabelul nr. 3.3.2.9 : Calculul randamentului capitalurilor proprii -mil RONElement Dividende CPR 7. Randam. CPR(%)=Divid./CPR 2003 3.75 103.58 3.62 2004 5.62 117.36 4.79 2005 6.72 143.58 4.68 2006 10.08 177.06 5.69 2007 12.26 244.63 5.01

Figura nr. 3.3.2.9 : Evolutia randam entului capitalurilor proprii8 7 6 5 4 3 2 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 Randamentul capitalurilor proprii(% )

EVA(Economic Value Added)=Capital investit(ROA-k), unde k=14% n 2007, EVA=118.08(18.29%-14%)=5.07 mil RON Acest indicator exprim surplusul de valoare ce se degaj din profitul activitii de exploatare, rezultat dup acoperirea costurilor aferente capitalurilor investite. Este abordat att din punct de vedere economic, ca un plus de valoare ce se formeaz dup ce costul capitalului investit a fost acoperit cu profitul net din exploatare, dar i din punct de vedere financiar, ca plus de rentabilitate. Indicatorul EVA1 va crete ntotdeauna atunci cnd se realizeaz investiii a cror rentabilitate depete costul capitalului sau atunci cnd se elimin acele investiii care genereaz o rat de rentabilitate sub costul capitalului. 3.4 Ratele de dobnd Ratele de dobnd sunt cel mai adesea ratele nominale stabilite n contractele de credit cu bncile sau n prospectele de emisiune ale obligaiunilor ntreprinderii. n analiz i evaluare, sunt utilizate rate medii ale dobnzii pentru c o ntreprindere poate avea la un moment dat credite contractate din diferite surse. Rata medie a dobnzii se calculeza ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i comisioanele i soldul iniial al datoriilor care le-au generat:Rdob= Dobanzi1(1-t)/Datorii financiare0

n categoria capitalurilor mprumutate nu intr numai creditele primite de la bnci sau de la instituiile financiare, ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat, ce pot fi iniial 42

gratuite, ns treptat pot deveni oneroase prin plata unor eventuale penaliti de ntrziere. Nu intr n aceast categorie dobnzile datorate, aferente mprumuturilor ncasate n cadrul grupului sau a celor cuvenite asociailor pentru disponibilitile aduse n ntreprindere. Tabelul nr. 3.4.1 :Calculul ratei dobanzii-mil RON-

Element Cheltuieli cu dobanzi Datorii financiare Sold mediu al datoriilor financiare 1-t1 Ratadob(%)=DOB(1-t)/ DFIN0 Ratadob(%)=DOB(1-t)/Sold mediu DFIN1

2003 2.14 14.5 0.74 -

2004 0.81 4.43 9.47 0.71 3.97 6.08

2005 1.3 1.83 3.13 0.83 24.36 34.47

2006 2.1 2.55 2.19 0.79 90.66 75.75

2007 2.48 3.84 3.20 0.84 81.69 65.20

Acesta este de fapt un rezultat economic, definit de economistul Alfred Marshall, astfel: Ceea ce rmne unei

ntreprinderi din ctigul su, dup deducerea costului capitalului la o rat corespunzatorare, poate fi considerat un beneficiu al ntreprinztorului sau conducatorului. Este ceea ce n contabilitate se numete rezultat rezidual.2

Cota de impozit luat n calcul este cea specific firmei calculat dup formula: t=Impozit/Profit brut si se gaseste in

anexa nr.7

3.5 Modelul Miller&Modigliani Este una din cele mai utilizate formule din teoria financiar care evideniaz c o firm ndatorat va obine o rat a rentabilitii financiar mai mare la acelai cost mediu ponderat al capitalului. Fenomenul este denumit efect de prghie financiar (efect de levier1). Ctigul direct proporional cu gradul de ndatorare se obine n situaia n care rata rentabilitii economice devanseaz rata dobnzii, iar capacitatea de autofinanare depete nevoile de investiii i de rambursare a mprumuturilor de pe piaa financiar (inclusiv plata dobnzilor aferente). n caz contrar, firma va avea un cost al capitalului propriu din ce n ce mai mare, datorit riscului asociat acestei afaceri, iar acionarii pot renuna la deinerea acestor titluri. REc= Rfin * CPRN-1/AEN-1 + Rdob *(1-t) *DATN-1/AEN-1 2004: REc =0,1199*103.58/118.09+0.0397*14.51/118.09=10.5~11% 2005: REc =0.1677*117.36/121.79+0.2436*4.43/121.79=17.04% 2006: REc =0.1660*143.58/145.41 +0.9066*1.83/145.41=17.54% 2007: REc =0.1737*177.06/179.61 +0.8169*2.55/179.61=18.29%

Rfin= REc+[ REc- Rdob(1-t)] * DATN-1/ CPRN-1 43

2004 : Rfin =0.11+(0.11-0.0397)*14.51/103.58=11.99% 2005 : Rfin =0.1704+(0.1704-0.2436)*4.43/117.36=16.77% 2006 : Rfin =0.1754+(0.1754-0.9066)*1.83/143.58=16.60% 2007: Rfin =0.1829+(0.1829-0.8169)*2.55/177.06=17.37%

unde efectul de levier este: [ Rec- Rdob (1-t)] * DATN-1/ CPRN-1 2004 : efectul de levier=0.99% 2006: efectul de levier= -0.93% 2005: efectul de levier= -0.28% 2007: efectul de levier= -0.91%

Efectul de levier pozitiv se interpreteaza ca Rec > Rdob, iar ROE>ROA, compania putnd realiza un ctig din diferena ntre rentabilitatea obinut din activitatea de exploatare :11% si costul capitalurilor atrase: 5.58% (rata medie a dobnzii la credite). Rentabilitatea financiar va fi cu att mai mare cu ct indatorarea va fi mai important, ntreprinderea avnd n acest caz interesul s se mprumute la maxim, pentru a beneficia de ,,efectul de levier.1

Calculul efectului de levier si rata inflatiei pentru cei 5 ani analizati se gaseste in anexa nr.8

Efectul de levier negativ semnific c: Rec < Rdob, iar ROE11%>3.97%Rdob>Rinflatie => 17.37%14%6.57% Nu se respect regula de aur n finane n niciunul din cei 4 ani i anume: Rfin> Rec> Rdob>Rinflatie, iar compania Antibiotice nu are o situaie financiar favorabil din punct de vedere al ratelor de rentabilitate.

3.6 Analiza factoriala a rentabilitii pe baza sistemului de rate DupontAnaliza factoriala a rentabilitii presupune descompunerea ratelor de rentabilitate pe factorii de influen ai acestora. Pus n practic la nceputul secolului trecut(1900) de ctre Du Pont Powder Company, acest tip de analiz este i astzi foarte util n cadrul managementului rentabilitii firmei. Ratele de rentabilitate se pot descompune n:rate de structur valoric a cifrei de afaceri(rate de marj) si rate de rotaie a capitalurilor, prin cifra de afaceri. Tabelul nr. 3.6.1 : Descompunerea factoriala a rentabilitatii economice Descompunerea factoriala a rentabilitatii economice EBIT(1-t)/CA 44 2004 0.09 2005 0.13 2006 0.13 2007 0.14

CA/NFR NFR/AE EBIT(1-t)/VA VA/CA CA/AE VA/IMO IMO/AE 1.Rec(%)=EBIT(1-t)/CA * CA/NFR * NFR/AE 2. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/CA * CA/AE 3. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/IMO * IMO/AE Interpretarea rezultatelor :1. Rec(%)=EBIT(1-t)/CA * CA/NFR * NFR/AE

2.27 0.52 0.2 0.47 1.18 0.8 0.69 11 11 11

1.91 0.71 0.23 0.55 1.35 1.05 0.7 17.04 17.04 17.04

2.22 0.6 0.25 0.53 1.33 0.95 0.73 17.54 17.54 17.54

2.32 0.57 0.3 0.46 1.32 0.66 0.91 18.29 18.29 18.29

n acest caz, rentabilitatea economic este descompus din trei factori : Primul factor: EBIT(1-t)/CA reprezint o rat de marj, care depinde de mrimea cheltuielilor din exploatare.Acest indicator a crescut de la 9% n 2004 la 14% n 2007, ca urmare a creterii EBIT pe fondul reducerii cheltuielilor din exploatare(a eliminrii activitilor oneroase, dar ineficiente i pe baza realizrii de economii de scar). Al doilea factor: CA/NFR este o rat de rotaie a NFR prin cifra de afaceri i evideniaz de cte ori poate fi acoperit necesarul de fond de rulment al ntreprinderii prin intermediul cifrei de afaceri.Creterea rotaiei de la 1.91 n 2005 la 2.32 n 2007 este un semnal favorabil i semnific o bun gestiune a NFR. Al treilea factor NFR/AE este o rat de structur, a crei valoare este influenat de managementul firmei i de caracteristicile activitii desfurate de aceasta.2. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/CA * CA/AE

n cea de-a doua situaie, rentabilitatea economic se descompune i pe baza elementelor din contul de profit i pierdere. Primul factor: EBIT(1-t)/VA ia n considerare volumul cheltuielilor fixe aferente activitii de exploatare.Acest indicator a nregistrat o cretere de la 0.20 n 2004 la 0.30 n 2007, fapt ce are un impact pozitiv asupra rentabilitii economice prin eforturile companiei de diminuare a cheltuielilor fixe(administrative, salariale, de amortizare). Al doilea factor: VA/CA evideniaz ponderea valorii adugate realizate de ntreprindere n totalul cifrei de afaceri obinute.Scderea acestui raport de la 0.55 n 2005 la 0.46 n 2007 poate fi cauza creterii consumurilor de la teri sau a unei puteri de negociere a companiei destul de reduse cu furnizorii i clienii. Al treilea factor: CA/AE este rata de rotaie a activului economic prin cifra de afaceri.Acest raport nregistreaz o uoar scdere de la 1.35 n 2005 la 1.32 n 2007, fapt ce determin firma s utilizeze mai eficient activele n perioada viitoare.3. Rec(%)=EBIT(1-t)/VA* VA/IMO * IMO/AE

Rentabilitatea economic se descompune n acest fel, atunci cnd managerul firmei este interesat de productivitatea investiiilor strategice, concretizate n activele imobilizate pe care firma le deine. Al doilea 45

factor : VA/IMO a crescut n perioda 2004-2005,dup care a nregistrat o scdere, ca umare a reducerii productivitii activelor imobilizate ale firmei. Al treilea factor: IMO/AE reprezint ponderea investiiilor strategice n total activ economic.Creterea raportului de la 0.69 n 2004 la 0.91 n 2007 semnific o politic intensiv n domeniul investiiilor strategice promovat de companie.ns realizarea de investiii strategice, fr o productivitate corespunztoare se va concretiza ntr-un nivel sczut al rentabilitii economice.

Tabelul nr. 3.6.2 : Descompunerea factoriala a rentabilitatii financiare Descompunerea factoriala a rentabilitatii financiare PN1/CA1 CA1/AE1 AE1/CPR0 EBIT(1-t)/AE0 PN1/EBIT(1-t) AE0/CPR0 1. Rfin(%)=PN1/CA1*CA1/AE1*AE1/CPR0 2. Rfin(%)=EBIT(1-t)/AE0 *PN1/EBIT(1-t) *AE0/CPR0 Interpretarea rezultatelor :1.Rfin(%)=PN1/CA1*CA1/AE1*AE1/CPR0

2004 0.09 1.15 1.18 0.11 0.96 1.14 11.99 11.99

2005 0.12 1.13 1.24 0.17 0.95 1.04 16.77 16.77

2006 0.12 1.08 1.25 0.18 0.93 1.01 16.6 16.6

2007 0.13 0.95 1.4 0.18 0.94 1.01 17.37 17.37

Primul factor : PN1/CA1 reprezint rata marjei nete care a nregistrat o cretere de la 9% n anul 2004 la 13% n 2007.Arat impactul politicii comerciale practicate de ntreprindere asupra rentabilitii financiare.Acest factor evideniaz competitivitatea firmei pe pia, respectiv capacitatea de a face fa unui aa-zis ,,razboi al preurilor. Al treilea factor: AE1/CPR0 indic structura financiar a ntreprinderii i capacitatea de a-i acoperi costurile aferente remunerarii capitalurilor atrase.2. Rfin(%)=EBIT(1-t)/AE0 *PN1/EBIT(1-t) *AE0/CPR0

Primul factor reprezint rentabilitatea economic a firmei.Rentabilitatea financiar este influenat n mod direct de rentabilitatea cu care sunt investite n activitatea curent a ntreprinderii 46

ansamblul capitalurilor atrase. Al doilea factor: PN1/EBIT(1-t) reflect economia de impozit pe care firma o realizeaz din deductibilitatea dobnzilor.Acesta economie este posibil de realizat cnd ntreprinderea obine un rezultat din exploatare din care pot fi deduse cheltuielile cu dobnzile,iar rentabilitatea economic este mai mare dect rata de dobnd aferent creditelor contractate. Ultimul factor: AE0/CPR0 este n strns legtur cu cel de-al doilea factor, nivelul redus al acestui raport sugereaz nite costuri mari ale datoriilor.

Capitolul 4Diagnosticul risculuin gestiunea financiar a ntreprinderii, tipologia riscului este destul de variat, dar poate fi structurat n dou grupe de indicatori: - privind variabilitatea profitului n corelaie cu indicatorii de activitate intern ( media rentabilitatilor anterioare sau cifra de afaceri) i n corelaie cu rentabilitatea general a pieei de capital. Msurarea acestui risc se face prin:dispersia profitului sau a ratei de rentabilitate n raport cu media lor, elasticitatea profitului brut i a profitului net n raport cu cifra de afaceri i cu pragul de rentabilitate, elasticitatea (volatilitatea) ratei de rentabilitate a aciunilor ntreprinderii n raport cu variaia rentabilitii generale a pieei de capital . - privind capacitatea ntreprinderii de a fi solvabil (de a face fa angajamentelor pe termen lung) i de a fi lichid (plata datoriilor scadente). Msurarea riscului n acest caz se face prin indicatorii: solvabilitate(ndatorare i levier) si lichiditate(curent, rapid i de cash). 4.1 Analiza static a riscului Analiza static patrimonial intereseaz patrimoniul net al acionarilor i al activului economic n ansamblu, ca o garanie pentru creditori.Instrumentele utlizate de analiza static patrimonial sunt: fondul de rulment, ratele de solvabilitate i ratele de lichiditateTabelul nr. 4.1.1: Calculul ratelor de lichiditate -mil RON-

Ratele de lichiditate ACR 47

2003 104.64

2004 107.95

2005 126.16

2006 153.59

2007 180.03

DCR Stocuri Clienti 1. Lichiditatea generala(%)=ACR/DCR 2. Lichiditatea partiala(%)=(ACR-Stocuri)/DCR 3. Lichiditatea imediata(%)=(ACR-StocuriClienti)/DCR

52.28 22.14 77.77 200.15 157.8 9.05

58.48 23.78 82.98 184.59 143.93 2.03

54.4 22.23 98.49 231.91 191.05 10

68.66 18.33 106.59 223.7 197 41.76

84.36 21.41 121.93 213.41 188.03 43.49

Lichiditatea general este supraunitar cu valori cuprinse ntre 2 i 2.5 i se apreciaz ca fiind favorabil,datorit existenei unui fond de rulment care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor circulante sau unor deteriorri n valoarea acestora. Cu ct raportul este mai mare ca 1, cu att mai mult ntreprinderea este protejat de o insuficien de trezorerie care ar putea fi provocat de rambursarea datoriilor la cererea creantierilor.ncepnd cu anul 2005 i pn n 2007, aceast rat a cunoscut o uoar scdere, o evoluie n sens descresctor a lichiditii generale,determinnd creditorii s devin circumspeci n acordarea de noi mprumuturi Lichiditatea parial msoar cte uniti monetare de active aproape lichide revine la o unitate monetar de datorii pe termen scurt. n teoria economic,lichiditatea parial sau testul acid trebuie s fie cuprins ntre 0.8 i 1 , lucru ce nu se respect n cazul companiei noastre, unde aceast rat e supraunitar. Un raport supraunitar evideniaz faptul c stocurile nu sunt finanate prin datorii pe termen scurt( cel mult prin avansuri i aconturi primite de la clieni) Lichiditatea imediat a nregistrat valori sczute n anii:2003, 2004 i 2005, fapt ce atest o capacitate redus a societii de a acoperi datoriile curente din lichiditi. O rat corespunztoare a lichiditii imediate se consider mai mare dect 0.3. Blocajul financiar al sistemului sanitar are ca efecte simultane reducerea ncasrilor aferente produselor distribuite i dificultatea achitrii datoriilor. Tabelul nr. 4.1.2 : Calculul ratelor de solvabilitate -mil RONRatele de solvabilitate Datorii totale DFIN Activ total CPR 1. Gradul de indatorare(%)=Datorii totale/Activ total sau Gradul de indatorare(%)=DFIN / (DFIN+CPR) 2. Levierul=DFIN/CPR sau Levierul=Datorii totale/CPR 3. Solvabilitatea patrimoniala(%)=CPR/Pasiv 48 2003 70.31 14.5 173.89 103.58 40.43 12.28 0.14 0.68 59.57 2004 70.57 4.43 189.13 117.36 37.31 3.64 0.0377 0.6 62.05 2005 64.64 1.83 211.82 143.58 30.52 1.26 0.0127 0.45 67.78 2006 80.08 2.55 260.63 177.06 30.73 1.42 0.0144 0.45 67.94 2007 96.87 3.84 343.9 244.63 28.17 1.55 0.0157 0.4 71.13

n analiza financiar, o solvabilitate foarte bun se apreciaz pentru o rat a ndatorrii mai mic dect 50% i un levier mai mare de 100%.n cazul companiei Antibiotice, se nregistreaz un grad al ndatorrii sub 50 % n fiecare din cei 5 ani, ns un levier sub 100%. Tabelul nr. 4.1.3 : Calculul ratelor de variabilitate1-mil RON-

Ratele de variabilitate (elasticitate) e=(EBIT / EBIT0) / (CA /CA0) e' =(PN/PN0) / (CA/CA0) e'' = e'/e = (PN / PN0) / (EBIT / EBIT0) Interpretare:

2004 0.0589 0.2978 5.0578

2005 2.0176 3.2596 1.6156

2006 1.649 1.222 0.741

2007 0.9632 1.2979 1.3475

Coeficientul de elasticitate e denumit i coeficientul efectului de levier al exploatrii sau Le msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii (i deci a pierderilor posibile sau a ctigurilor) la variaia cifrei de afaceri i are la baz repartiia cheltuielilor ntreprinderii n fixe sau structurale i variabile sau operaionale. La creterea cifrei de afaceri cu un procent, EBIT sau rezultatul din exploatare a crescut cu 2.0176 u.m n anul 2005, cea mai redusa cretere inregistrandu-se n anul 2004, de 0.0589 u.m . Coeficientul de elasticitate e denumit i coeficientul efectului de levier financiar exprim sensibilitatea rezultatului net (Rn) la variaia cifrei de afaceri. La creterea cifrei de afaceri cu un procent, profitul net a crescut cu 3.2596 u.m n anul 2005 (cea mai mare crestere). Coeficientul de elasticitate e msoar sensibilitatea rezultatului net (Rn) la variaia rezultatului exploatarii (RE).La crestrerea rezultatului din exploatare cu un procent, profitul net a crescut cu 5.0578 u.m n anul 2004. Cu ct intrepriderea se ndeprteaz mai mult de pragul de rentabilitate, cu att indicatorii de poziie sunt mai mari, cu att elasticitatea este mai redus, deci riscul de exploatare este mai mic.n apropierea pragului de rentabilitate, elasticitatea rezultatului exploatrii este mai ridicat, iar riscul de exploatare sporit. 4.2. Pragul de rentabilitate economic si financiar Pragul de rentabilitate economic reprezint punctul la care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare, iar rezultatul brut este nul, iar pragul de rentabilitate financiar acel nivel al CA pentru care profitul net este zero.1

Calculul complet al ratelor de variabilitate se gseste in anexa nr.9

El evideniaz nivelul de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Dup acest nivel, activitatea ntreprinderii devine rentabil. Riscul va fi cu att mai mic, cu ct nivelul punctului mort va fi mai redus. 49

Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate economic se obtine egaland EBIT cu 0. EBIT=CA-CV-F-Amo=0 => CAprag=(F+Amo)/(1-v) Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate financiar se obtine egaland PN cu 0. PN=CA-CV-F-Amo-Dob-Impozit=0 => CAprag=(F+Amo+Dob+Impozit)/(1-v) Tabelul nr. 4.2.1 :Calculul pragului de rentabilitate-mil RON-

Element CA CV CF AMO Cheltuieli cu Dobanzile Impozit pe profit v=CV/CA 1-v PM=(CF+AMO)/(1-v) PM'=(CF+AMO+Dob+Impozit)/(1v)

2003 121.98 61.88 35.55 6.34 2.14 4.21 0.51 0.49 85.49 98.45

2004 143.34 73.88 42.09 8.99 0.81 5.15 0.52 0.48 106.42 118.83

2005 166.52 67.1 56.3 18.09 1.3 4.05 0.40 0.60 123.98 132.90

2006 197.75 89.88 55.06 20.64 2.1 6.23 0.45 0.55 137.64 152.78

2007 238.32 125.86 67.31 6.05 2.48 5.86 0.53 0.47 156.09 173.83

Potrivit unor studii statistice realizate pe modelele unor economii occidentale, se apreciaz c situaia firmelor n raport cu pragul de rentabilitate, poate fi: instabil, atunci cnd cifra de afaceri se afl cu pn la 10% peste pragul de rentabilitate, stabil, atunci cnd cifra de afaceri este cu 20% mai mare dect pragul de rentabilitate sau confortabil, atunci cnd cifra de afaceri depete cu peste 20% pragul de rentabilitate. n cazul companiei Antibiotice, punctul mort este situat sub nivelul cifrei de afaceri, cifra de afaceri depind cu peste 20% pragul de rentabilitate n fiecare din cei 5 ani analizai: 2003: (121.98-98.45)/ 98.45=23.90% 2005: (166.52-132.90)/ 132.90=25.30% 2007: (238.32-173.83)/ 173.83=37.10% n urma calculului efectuat, desprindem concluzia c situaia financiar a firmei este confortabil n raport cu pragul de rentabilitate. 2004: (143.34-118.83)/ 118.83=20.63% 2006: (197.75-152.78)/152.78=29.43%

4.2

Analiza dinamic a riscului

50

Analiza dinamic a riscului de faliment, realizat n cadrul tabloului de finanare, pornete de la fluxurile de fonduri determinate att de operaiile de exploatare ct i cele de capital (de investiii i de finatare) i explic dezechilibrul financiar evideniat prin analiza static. Ambele tipuri de analiz fiind complementare trebuie realizate n acelai timp.Instrumentele operaionale ale analizei prin fluxuri financiare sunt excedentul de trezorerie al exploatrii, capacitatea de autofinanare, autofinanarea i cashflow-ul.Aceti indicatori stau la baza determinrii unor rate de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar care, prin valorile lor, pun n eviden existena riscului de faliment. Instrumente utilizate de analiza dinamic Element EBE -NFR =(1)ETE =(2)CAF -Dividende =(3)Autofinantare =(4)Cash-flow-ul total n timp ce EBE reprezint surplusul monetar generat de activitatea de exploatare, diferena dintre EBE i variaia necesarului de fond de rulment ( NFR) constituie trezoreria real degajat prin nivelul exploatrii din cursul exerciiului curent. Indicatorul permite efectuarea unui diagnostic al dificultilor ntreprinderii furniznd informaii despre capacitatea real de finanare a activitii curente a firmei i despre rentabilitatea dinaintea cheltuielilor financiare, a amortizrii i constituirii de provizioane i a impozitarii profitului, evitnd, de asemenea, impactul politicilor contabile privind calculul amortizrii sau evaluarea stocurilor.Valoarea pozitiv a acestui indicator permite companiei plata dobnzilor i rambursarea creditelor, meninerea capitalului economic(dezvoltarea firmei) i plata dividendelor. Capacitatea de autofinanare net sau autofinanarea este pozitiva si reprezint surplusul de resurse rezultat din activitatea unei societi pe parcursul unei perioade, dup repartizarea dividendelor.Avnd la baz aceste instrumente, se pot calcula urmtorii indicatori de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar: 2004 32.73 -1.39 34.12 28.27 5.62 22.65 -5.54 2005 51.73 24.75 26.98 45.06 6.72 38.34 -3.35 2006 56.92 0.98 55.94 51.69 10.08 41.61 11.92 2007 51.84 14.64 37.2 40.82 12.26 28.56 -3.65

Tabelul nr. 4.3.2 : Calculul indicatorilor de rambusare a datoriilor si de autonomie financiara Element 1. Rata capac. de rambursare(%)=DFIN/CAF 2003 62.72 51 2004 15.67 2005 4.06 2006 4.93 2007 9.41

2. Rata capac. de plata a dob. (%)=(EBIT+AMO)/DOB 3. Rata autonomiei financiare(%)=DFIN/CPR 1147.2 3379.01 3316.92 14 3.77 1.27 2514.76 1.44 1820.56 1.57

Rata capacitii de rambursare1 nregistreaz cel mai mare nivel n 2003, dup care cunoate o scdere, fapt ce nseamn c firma s-a ndatorat mai mult i este necesar o perioad mai mare de timp pentru achitarea tuturor datoriilor. Rata capacitii de plat a dobnzii nregistreaz valori foarte mari, semn c ntreprinderea i poate plti cheltuielile cu dobnzile care au avut o pondere redusa la formarea cheltuielilor financiare, inregistrand in fiecare an un nivel scazut. Rata autonomiei financiare este stabilit ca raport ntre datoriile financiare i capitalul propriu i arat gradul de independen financiar al unitii pe termen lung. Capacitatea de ndatorare a ntreprinderii este considerat saturat atunci cnd rata autonomiei financiare se apropie de 1, lucru ce se respect i n cazul companiei Antibiotice. 4.4 Analiza riscului de faliment. Modelul Ion Anghel (2002) Modelul Anghel reprezint o variant a funciei-scor aplicabil ntregii economii romneti, pornind de la un eantion de 276 de ntreprinderi din 12 ramuri ale economiei naionale. Ion Anghel realizeaz o clasificare a funciilor scor n dou mari grupe i anume: funcii scor bazate pe rate fianciare si funcii scor bazate pe rate non fianciare. Funcia scor propus de Anghel este: A = 5,676 + 6,3718 X1+ 5,3932 X2 5,1427 X3 0.0105 X4 n care: X1=Profit net/Venituri, X2 = Cash-flow/Active, X3 = Datorii/Active, X4 = (Obligaii/Cifra de afaceri) x 360, iar C = 5,676 reprezint constanta. Corespondena dintre valoarea funciei A i probabilitatea falimentului este urmtoarea:A faliment,eec ; 0 < A < 2.05 => zon de incertitudine ; A > 2.05 => non-faliment

Vom calcula riscul de faliment pentru anul 2007: X1 = rata rentabilitii veniturilor=30.76/ 238.32=12.91%1

Pentru calculul complet al indicatorilor de rambusare a datoriilor si de autonomie financiara, vezi anexa nr.10.

X2 = rata de acoperire a datoriilor din cash-flow= -3.65/343.90= -1.06% X3 = rata de indatorare=96.87/343.90=28.17% X4 = durata de achitare a obligatiilor=96.87/236.64*360=147.37 zile ~147 zileA=5,676 + 6,3718*0.1291+ 5,3932*(-0.0106) 5,1427*0.2817 0.0105*147=>A=3.4492>2.05 =>ntreprinderea se afl intr-o zon favorabil,

riscul de faliment fiind foarte redus. 52

4.5 Determinarea costului capitalului (k) Metoda Build-Up de determinare a costului capitalului consider c rentabilitatea ateptat a capitalului propriu are dou componente: rata pentru grad de risc zero i prima de risc. Prima de risc, la rndul ei, este format din alte 5 componente. Prima de risc, la rndul ei, este format din alte 5 componente: prima de risc de pia de capital, prima de risc de sector industrial, prima legat de riscul de mrime al firmei, prima legat de controlul acionarilor minoritari i prima de risc de ar:K=Rf + pia de capital+ sector industrial+ mrime a firmei+ control acionari minoritari + risc ar.

Rata fr risc (Rf) reprezint rata de rentabilitate a titlurilor de stat. In anul 2007, aceasta a fost de 7.5%. Prima de risc de pia de capital se determin ca diferen ntre rentabilitatea general a pieei de capital i rata dobnzii fr risc. Prima de sector industrial se determin ca diferen ntre rentabilitatea sectorului respectiv i rentabilitatea general a pieei de capital: 8.4%-8.28%=0.12%. Prima legat de riscul de mrime al firmei o considerm 1%, deoarece este o companie mare. Prima legat de controlul acionarilor minoritari se consider 0. Prima de risc de ar este 3.38%, deoarece Romnia are un calificativ privind riscul de ar : Ba1. Vom calcula o rentabilitate general medie a pieei de capital1: (12.8%+16.29%+9.8%+3.1%+(0.7)%+8.4%)/6=8.28% => Prima de risc de pia de capital=8.28%-7.5%=0.78% Rezult costul capitalului=7.5%+0.78%+0.12%+1%+0%+3.38%=12.78% ~ 13% V0 (CPR) =CFD actionari/(1+Kc)t +Vn(CPR)/(1+Kc)n t=1

1

ntruct este dificil s estimm rentabilitatea general a pieei, am calculat o rentabilitate medie a mai multor sectoare

de activitate pe baza unei analize efectuate de compania Contrast Management Consulting Bucureti care a realizat pentru revista Capital, studiul Strategic Performance Analysis.Evolutia rentabilitatii in aceste sectoare se gaseste in anexa nr.172

Calculul complet al valorii prezente a CPR, a DFIN si a activului economic se gaseste in anexa nr. 11.

V0 (CPR)2= 114.45 mil RON=>VAN(CPR)=V0(CPR)-CPR0=114.45-103.58=10.87 mil

RON>0=> In prezent, din punct de vedere contabil, capitalurile proprii sunt subevaluate cu 10.87 mil RON. deoarece V0 (CPR)>CPR0. Determinarea costului datoriilor(Kd) Costul datoriilor va fi egal cu dobnda aferent creditelor. Costul real al creditului este, n realitate, mai mic dect dobnda, ntruct aceast cheltuial financiar aferent mprumutului este dedus din

53

veniturile ntreprinderii.Vom folosi ca rat de actualizare pentru calcularea valorii prezente a datoriilor o rat medie a dobnzii ntre rata de dobnd din anul 2004 i rata de dobnd din 2007: Kd= Rdob medie =(6.08%+65.20%)/2=35.6%~35%4

V0(DAT)= CFDcreditori/(1+Kd)t +Vn(DAT)/(1+Kd)nt=1

V0(DAT)=12.28 mil RON VAN(DAT)=V0(DAT)-DAT0=12.28-14.5= -2.22mil RON Kae =14%4

V0(AE)= CFDt /(1+ Kae) +Vn(AE)/(1+ Kae)nt=1

V0(AE) =V0(CPR)+V0(DAT)= 114.45 +12.28 = 126.73 mil RON =>VAN(AE)=V0-AE0=126.73118.08=8.65 mil RON>0 si RIR=ROA>k => RIR=18.29%>14% AE0=I0=Capitalul investit=Imobilizri+ACR nete=69.14+48.94=118.08 mil RON

n prezent, din punct de vedere contabil, activul economic este subevaluat cu 8.65 mil RON .

Capitolul 5Previziunea trezoreriei54

Bugetul de trezorerie este documentul de planificare a incasarilor si platilor in functie de veniturile si cheltuielile planificate a fi incasate, respectiv platile in cursul perioadei previzionate. Previziunea incasarilor din vanzari de produse si servicii se face prin extrapolarea tendintelor inregistrate in anii anteriori la veniturile lunare planificate, precum si soldurile creantelor de la inceputul anului de plan. Previziunea platilor pentru aprovizionari se face in mod similar cu previziunea incasarilor. Platile predeterminate privind salariile,impozitele si taxele, achizitia de imobilizari,plata dobanzii si a ratelor scadente se vor inscrie in buget la scadentele prestabilite. Vom calcula rata de crestere g a cifrei de afaceri: -mil RONCA g=(CA1-CA0)/CA0 2003 120.67 2004 139.80 15,85% 2005 164.87 17,93% 2006 193.39 17,30% 2007 236.64 22,36%

Vom calcula o medie de crestere a lui g pe care o vom aplica cifrei de afaceri din 2007 pentru a estima cifra de afaceri in 2008. g=(15,85%+17,93%+17,30%+22,36%)/4=18.36% => CA in anul mil RON Previziunea incasarilor 1. Presupunem ca vanzarile de produse farmaceutice in luna ianuarie 2008 vor fi in valoare de 10 mil RON. Acestea urmeaza sa creasca in primele 5 luni cu 10%,apoi in urmatoarele 3 luni cu 20%, iar in ultimele 3 luni ale anului cu 30%. Conform termenelor de ncasare prevzute n contractele ncheiate din anul 2007 cu clienii si, firma estimeaz ca cifra de afaceri se incaseaza astfel : - 50% in luna curenta, pentru care se acorda o reducere de 3% - 30% peste o luna - 20% peste doua luni 2. Pentru luna decembrie este estimata o cifra de afaceri egala cu: 23.86 mil RON. 2008=1.1836*236.64=280.09

Vom previziona in tabelul urmator incasarile din vanzari pentru primele 11 luni ale anului:Total CA(ian) 10,00 ian 4,85 feb 3,0 0 mar 2,00 apr mai iun iul aug sep oct nov sold

55

5,3 CA(feb) CA(mar) CA(apr) CA(mai) CA(iun) CA(iul) CA(aug) CA(sept) CA(oct) CA(nov) Incasari totale 11,00 12,10 13,31 14,64 17,57 21,08 25,30 32,89 42,76 55,58 11,1 4,85 8,34 7 12,2 9 13,5 1 15,5 8 18,4 2 22,1 1 27,7 6 35,6 6 4 3,30 5,87 2,20 3,63 6,46 2,42 3,99 7,10

2,66 4,39 8,52

2,93 5,27 10,2 3

3,51 6,32 12,2 7 4,22 7,59 15,9 5 5,06 9,87 20,7 4 6,58 12,8 3 26,9 6 46,3 6 8,55 27,79 36,34

Din analiza de mai sus se remarca faptul ca nu se incaseaza intergral vanzarile din primele 11 luni ale anului, respectiv mai raman de incasat: - 20% din vanzarile aferente lunii octombrie=8.55 mil RON - 50% din vanzarile lunii noiembrie=27.79 mil RON Astfel, soldul creantelor clienti la sfarsitul celor 11 luni este:36.34 mil RON. Previziunea platilor 1. Din statistica aprovizionarilor lunare anterioare se constata ca acestea reprezinta 50% din cifra de afaceri, aprovizionarea realizandu-se cu o luna inainte de productia si vanzarea produselor, plata aprovizionarilor facandu-se astfel: - 55% in luna curenta - 45% peste o luna Vom previziona in tabelul urmator platile pentru primele 11 luni ale anului:Aproviz(ian) Aproviz(feb) Aproviz(mar) Aproviz(apr) Aproviz(mai) Aproviz(iun) Aproviz(iul) Aproviz(aug) 5,50 6,05 6,66 7,32 8,78 10,5 4 12,65 16,4 4 ian 3,03 feb 2,48 3,33 mar 2,72 3,66 Apr mai iun iul aug sep oct nov sold

2,99 4,03

3,29 4,83

3,95 5,80 4,74 6,96

5,69 9,04 7,40

56

21,3 Aproviz(sep) Aproviz(oct) Aproviz(nov) Plati aprovizionari totale 8 27,7 9 11,9 3 3,03 5,80 6,38 7,02 8,13 9,75 11,70 14,74 19,16 24,91 11,76 9,62 15,29 12,51 6,56 19,07 5,37 5,37

Din analiza de mai sus, se observa ca nu se achita integral aprovizionarile din primele 11 luni ale anului, respectiv mai raman de platit: - 45% din aprovizionarile de pe luna noiembrie=5.37 mil RON Astfel, soldul furnizorilor la sfarsitul celor 11 luni este 5.37 mil RON. Pe langa platile estimate mai sus, se mai previzioneaza urmatoarele: - plata lunara a salariilor - plata dividendelor - plata impozitelor Vom calcula o medie a acestor plati aferenta anilor 2003-2007: -mil RONSalarii Plata impozitelor Plata dividendelor 2003 2004 2005 2006 27.52 31.64 37.66 43.38 4,92 7.11 8.38 1.52 3,75 5,62 6,72 10,08 2007 54.85 1.61 12,26

Vom considera ca pentru anul 2008 se vor plati: - salarii lunare=(27.52+31.64+37.66+43.38+54.85)/5= 39.01/12=3.25mil RON - dividende lunare=(3.75+5.62+6.72+10.08+12.26)/5= 7.68/12=0.64 mil RON - plata impozitelor:( 4,92+7.11+8.38+1.52+1.61)/5=4.71 mil RON care se vor plati:2.44 mil RON inianuarie si 2.27 mil RON in aprilie.

Intocmirea bugetului de trezorerie Vom inregistra incasarile si platile previzionate: -mil RONIncasari totale Plati aferente aproviz Plata salarii Plata impozitelor ian 4,85 3,03 3,25 2,44 feb 8,34 5,8 3,25 mar 11,17 6,38 3,25 Apr 12,29 7,02 3,25 2,27 mai 13,51 8,13 3,25 iun 15,58 9,75 3,25 iul 18,42 11,7 3,25 aug 22,11 14,74 3,25 sep 27,76 19,16 3,25 oct 35,66 24,9 1 3,25 nov 46,36 19,07 3,25

57

Plata dividendelor Plati totale CF TN initala TN finala Excedent de trezorerie Deficit de trezorerie

0,64 9,36 -4,51 -14,61 -19,12

0,64 9,69 -1,35 -19,12 -20,47

0,64 10,27 0,9 -20,47 -19,57

0,64 13,18 -0,89 -19,57 -20,46

0,64 12,02 1,49 -20,46 -18,97

0,64 13,64 1,94 -18,97 -17,03

0,64 15,59 2,83 -17,03 -14,2

0,64 18,63 3,48 -14,2 -10,72

0,64 23,05 4,71 -10,72 -6,01

0,64 28,8 6,86 -6,01 0,85 0,85

0,64 22,96 23,4 0,85 24,25 24,25

-19,12

-20,47

-19,57

-20,46

-18,97

-17,03

-14,2

-10,72

-6,01

Media soldurilor de trezorerie= sold trezorerie/tDispersia soldului de trezorerie=1/(t-1) *( sold trezorerie-media soldului de trezorerie)2

Media soldurilor de trezorerie=4.34 mil RONDispersia soldului de trezorerie= 45.82 mil RON Modelul Miller&Orr

Sold optim permanent de trezorerie=Limita inferioara+[(3/4*2)/cd]1/3 Limita superioara a fluctuatiilor soldului de trezorerie=Limita inferioara +Ecart=Limita inferioara+3* [(3/4*2)/cd]1/3 Sold optim permanent de trezorerie=6.1189 mil RON Limita superioara=18.36 mil RON Cnd soldul zilnic de lichiditi atinge limita inferioar, firma vinde titluri n valoare egal cu (nivel optim limita inferioar :6.1189 mil RON), astfel c soldul devine egal cu nivelul optim. Cnd soldul zilnic de lichiditi atinge limita superioar, firma cumpr titluri n valoare egal cu (limita superioar nivel optim :18.36-6.1189=12.24 mil RON), astfel c soldul de lichiditi devine egal cu valoarea optim.

Concluzii si propunerin urma analizei financiare efectuate, compania Antibiotice Iai a obinut rezultate economice previzibile, constante, peste media celorlali productori de medicamente listai la BVB. Printre punctele forte ale firmei se numr: stabilitatea afacerii (ATB a fost nfiinat acum mai bine de o jumtate de secol), evoluia ntr-o pia n curs de dezvoltare, cu potenial de cretere, dar i brandul acesteia. Analiza poziiei financiare reflect faptul c ntreprinderea a obinut rezultate favorabile n ceea ce privete SN, FR i NFR. Compania beneficiaz de o gestiune 58

financiar eficient ca urmare a activului net pozitiv, nevoile permanente sunt finanate din surse permanente, iar nevoile temporare nregistreaz un suplus n raport cu resursele temporare. Analiza performanei financiare indic o activitate de exploatare eficient (EBE i rezultatul exploatrii fiind pozitive) i o cretere a veniturilor financiare n special din diferenele favorabile de curs valutar aferente creanelor i obligaiilor n valut. Antibiotice a obinut o capacitate de autofinanare pozitiv, semn c firma dispune de surse proprii pentru finanare avnd un grad ridicat de bonitate i o bun garanie de rambursare a datoriilor. Analiza cash-flow-urilor reflect un deficit de trezorerie ca urmare a blocajului financiar existent n reeaua sanitar, ceea ce a fcut imposibil ncasarea contravalorii facturilor de medicamente la termenele scadente, efectul fiind plata cu ntrziere a obligaiilor fa de furnizori i fa de bugetul de stat. Ratele de rentabilitate economic au fost mai mari dect cele financiare, fapt ce accentueaz ideea c activitatea de exploatare este bine gestionat. Referitor la ratele de valoare, rentabilitatea financiar n valori de pia i randamentul dividendelor au nregistrat un trend descendent, semn c investitorii sunt circumspecti in achizitia aciunilor companiei. n ceea ce privete diagnosticul riscului, compania Antibiotice prezint un grad de ndatorare redus: sub 50% i nu se afl n stare de insolvabilitate. Punctele slabe ale companiei au fost: lichiditatea destul de redus, eventuala privatizare, necesitatea unor cheltuieli de restructurare pentru a atinge inta de profitabilitate stabilit pentru urmtorii patru ani, adic triplarea profitului net, dar i faptul c o parte dintre preurile practicate sunt reglate prin intermediul statului. n vederea ameliorrii situaiei financiare, ntreprinderea trebuie s adopte o strategie de recuperare mai rapid a creanelor, fapt care s determine i o cretere a lichiditilor, s se clarifice situaia pachetului majoritar de aciuni i s ncerce eliminarea riscurilor ce pot aprea ca urmare a concurenei n cretere de pe piaa autohton.

59

Bibliografie

60

Brezeanu Petre - ,,Management financiar, volum 2: Managementul financiar al riscului, Ed. Cartea Universitar, Bucureti, 2005 Brezeanu Petre - ,,Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003. Dragot Victor, Obreja Laura - ,,Management financiar, volum 1:Analiza financiar i gestiune financiar operationala, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Ilie Vasile - ,,Gestiunea financiar a intreprinderii, Ed.Meteor Press, Bucureti, 2006 Niculescu Maria - ,,Diagnostic global strategic:Diagnostic financiar, volum 2, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Stancu Ion - ,,Finante, Ed. Economic, Bucureti, 2007 Vintil Georgeta - ,,Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 www.biblioteca.ase.ro www.capital.ro www.ectap.ro www.antibiotice.ro www.insse.ro

.

Anexa 1 - Bilant

ElementA. Active imobilizate-TOTAL I. Imobilizari necorporale II. Imobilizari corporale

2003 69.142.007,5 64.991,3 69.069.909,9

2004 80.982.640,0 77.373,6 80.898.160,1

2005 85.596.264 520.512 85.068.645

2006 106.793.221 936.819 105.848.204

2007 163.570.838 1.246.543 162.316.097

61

III. Imobilizari financiare

7.106,3

7106,3

7.106

8.198

8.198

B. Active circulante TOTAL din care: I. Stocuri II. Creante III. Investitii financiare pe t.s. IV. Casa si conturi la banci C.Cheltuieli in avans TOTAL ACTIV D. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada de un an E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete F. Total active minus datorii curente G. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un an(DFIN) H. Provizioane pentru riscuri si cheltuieli I. Venituri in avans J. Capital si rezerve I. Capital II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve V. Rezultatul reportat VI.Rezultatul exercitiului financiar Capitaluri proprii TOTAL

104.640.533,6 22.140.526,7 77.774.790,7 4.725.216,2 111.338,1 173.893.879,2 52.279.741,1

107.946.721,2 23.778.827,0 82.976.615,3 1.191.279,0 207.801,4 189.137.162,6 58.483.297,1

126.159.137 22.225.818 98.496.131 5.437.188 65.338 211.820.739 54.405.204

153.595.074 18.333.107 106.591.713 28.670.254 248.653 260.636.948 68.662.036

180.033.943 21.407.832 121.932.493 36.693.618 299.360 343.904.141 84.361.139

52.462.038,4

49.667.259,0

71.819.222

85.181.691

95.972.164

118.086.711,6

122.993.261,2

149.006.512

183.101.563

259.543.002

14.506.999,6

4.434.342,8

1.825.212

2.547.890

3.842.373

-

1.200.000,0

3.600.813

3.494.019

2.400.000

3.527.426,5

7.660.604,4

8.409.023

8.873.349

8.668.150

34.418.155,0 23.169.222,2 41.479.609,1 4.512.725,7 11.863.805,0 103.579.712,0

40.435.314,8 25.263.471,2 45.664.027,5 5.996.104,9 12.424.687,0 117.358.918,4

45.489.729 30.027.368 60.368.353 7.695.038 19.678.661 143.580.488

45.489.729 46.419.363 75.048.082 10.102.480 23.839.146 177.059.654

45.489.729 92.926.792 76.879.715 -1.422.451 30.758.694 244.632.479

62

TOTAL PASIV

173.893.879,2

189.137.162,6

211.820.739

260.636.948

343.904.141

www.antibiotice.ro

Anexa nr.21. Cash-flow-ul de gestiune Fluxul de numerar din activitatea de exploatare se structureaz pe dou segmente, de ncasri i pli i anume: a. ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii; b. ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri; 63

c. pli ctre furnizorii de bunuri i servicii si plati catre si in numele angajatilor d. ncasri i pli ale unei societi de asigurare pentru prime i despgubiri, anuiti i alte beneficii din polie de asigurare; e. pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate pe activitile de investiii i financiar; f. ncasrile i plile provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de tranzacionare 2. Cash-flow-ul de investitii ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional pot fi: plile efectuate pentru achiziionarea de active corporale i necorporale pe termen lung, precum i cele executate n regie proprie ncasrile din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active necorporale achiziionate anterior pe termen lung plile/ncasrile pentru achiziia/vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor firme i interesele n asocierile n participaie (altele dect plile pentru aceste instrumente considerate a fi echivalente ale numerarului sau acelea pstrate cu scop de plasament i de tranzacionare) ncasrile din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri plile/ncasrile n numerar pentru/din contractele futures, forward, contractele de opiuni i contractele swap, n afar de cazul n care contractele sunt deinute n scop de plasament sau de tranzacionare sau cnd plile sunt clasificate drept activiti de finanare.

Element IMOnete +AMO = IMObrute

2004 11.84 7.78 19.62

2005 4.62 15.69 20.31

2006 21.19 20.75 41.94

2007 56.78 7.14 63.92

Anexa nr.3 Calculul functiei de regresie(Y-Ymediu)

CFinv se modifica:(X-X mediu) (Y-Ymediu)(XXmediu) (X-Xmediu)2

-5.385 -3.195 12.075 -3.495 Total

17.56 14.98 -3.94 -28.6

-94.5606 -47.8611 -47.5755 99.957 -90.0402

308.3536 224.4004 15.5236 817.96 1366.2376

64

Ymediu Xmediu b a

-0.155 -33.64 -0.065903764 -2.372002612

Y= -2.372-0.0659*X

(YYmediu)

CFgest se modifica:(X-X mediu) (Y-Ymediu)(X-Xmediu) (X-Xmediu)2

-5.385 -3.3125 -3.195 -11.1925 12.075 16.5775 -3.495 -2.0725 Total b a Ymediu Xmediu

17.8378125 35.7600375 200.1733125 7.2433875 261.01455

10.97265625 125.2720563 274.8135063 4.29525625 415.353475

0.628415472 -14.33362408 -0.155 22.5625

Y= -14.3336+0.628415*X

(Y-Ymediu)

CFfin se modifica:(X-X mediu) (Y-Ymediu)(X-Xmediu) (X-Xmediu)2

-5.385 -19.6325 -3.195 -6.9825 12.075 -0.5625 -3.495 27.1775 Total b a Ymediu Xmediu 0.022378339 -0.399427405 -0.155 10.9225

105.7210125 22.3090875 -6.7921875 -94.9853625 26.25255

385.4350563 48.75530625 0.31640625 738.6165063 1173.123275

Y=-0.39943+0.022378*X

65

Anexa nr. 4Msuri pentru mbuntirea cash-flow-ului Realizarea unui inventar mai riguros deoarece folosirea preponderent n producie a disponibilitilor bneti poate bloca sume importante. Facturarea. Produsele trebuie facturate imediat ce au fost livrate i facturile se primesc doar dup terminarea proiectelor. Compania trebuie s evite extinderile i investiiile majore atunci cnd nu pot suporta financiar costurile. Meninerea unei rezerve pentru situaiile neprevzute pentru a nu intra n imposibilitate de plat. Plata. Plile nu trebuie realizate imediat, ci la intervale cuprinse ntre 30 - 60 zile. n cazul n care furnizorii doresc ncasarea imediat a contravalorii mrfurilor livrate sau serviciilor prestate, companiile pot negocia cu acetia obinerea de discounturi. Verificarea creterii preurilor. Se pot verifica preurile concurenei i ncercarea de armonizare cu acestea n cazul n care propriile preuri sunt prea sczute. Utilizarea sistemului electronic ca fiind un instrument foarte util n compararea preurilor i a produselor.

Anexa nr.5Calculul ratelor de marja Ratele de marja Marja comerciala Vanzari de marfuri EBE EBITDA EBIT EBT PN CAF Valoare adaugata CA 1. Marja com(%) = Marja com./ Vz de marfuri 2. Rata EBE(%) = EBE/CA 3. Rata EBITDA(%)=EBITDA/CA 4. Rata EBIT(%)=EBIT/CA 5. Rata EBT(%)=EBT/CA 6. Rata marjei nete(%)=PN/CA 7. Rata marjei brute de autofin.(%)=CAF/CA 66 2003 0.01 0.78 29.57 24.55 18.21 16.07 11.86 19.6 57.58 120.67 1.28 24.50 20.34 15.09 13.32 9.83 16.24 2004 0.27 1.38 32.73 27.37 18.38 17.57 12.42 20.61 65.08 139.8 19.57 23.41 19.58 13.15 12.57 8.88 14.74 2005 2006 0.42 0.29 1.23 1.09 51.73 56.92 43.12 52.81 25.03 32.17 23.73 30.07 19.68 23.84 36.13 40.11 90.19 101.82 164.87 193.39 34.15 26.61 31.38 26.15 15.18 14.39 11.94 21.91 29.43 27.31 16.63 15.55 12.33 20.74 2007 0.02 1.16 51.84 45.15 39.1 36.62 30.76 35.14 108.3 236.64 1.72 21.91 19.08 16.52 15.47 13 14.85

8.Rata marjei asupra valorii adaugate(%)=EBE/VA

51.35

50.29

57.36

55.9

47.87

Anexa nr.6Calculul ratelor de rotatie Ratele de rotatie Stocuri CA Creante ACR Datorii totale Activ economic 1. Viteza de rot.a stocurilor=Stocuri*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Stocuri 2. Viteza de rot.a creantelor=Creante*360/CA sau Coef. al rot.=CA/Creante 3. Viteza de rot.a ACR=ACR*360/CA sau Coef.al rot.=CA/ACR 4. Viteza de rot.a dat=DAT*360/CA sau Coef.al rot.=CA/DAT 5. Viteza de rot.a AE=AE*360/CA sau Coef.al rot.=CA/AE 2003 22.14 120.67 77.77 104.64 70.31 118.08 66.05 5.45 232.01 1.55 312.18 1.15 209.76 1.72 352.27 1.02 2004 23.78 139.8 82.98 107.95 70.57 121.79 61.24 5.88 213.68 1.68 277.98 1.3 181.73 1.98 313.62 1.15 2005 22.23 164.87 98.49 126.16 64.64 145.41 48.54 7.42 215.06 1.67 275.48 1.31 141.14 2.55 317.51 1.13 2006 18.33 193.39 106.59 153.59 80.08 179.61 34.12 10.55 198.42 1.81 285.91 1.26 149.07 2.41 334.35 1.08 2007 21.41 236.64 121.93 180.03 96.87 248.47 32.57 11.05 185.49 1.94 273.88 1.31 147.37 2.44 378 0.95

Anexa nr.72003 4.21 16.07 2004 5.15 17.57 67 2005 4.05 23.73 2006 6.23 30.07 2007 5.86 36.62

IMPOZIT profit brut

t(%)=impozit/profit brut 1-t 0.26 0.74 0.29 0.71 0.17 0.83 0.21 0.79 0.16 0.84

Anexa nr. 8efectul de levier este: [ Rec- Rdob (1-t)] * DATN-1/ CPRN-1 2004 : efectul de levier=(0.11-0.0397)* 14.51/103.58=0.99% 2005: efectul de levier=(0.1704-0.2436)*4.43/117.36= -0.28% 2006: efectul de levier=(0.1754-0.9066)*1.83/143.58= -0.93% 2007: efectul de levier=(0.1829-0.8169)*2.55/177.06= -0.91 % Rata inflaiei Sursa: Institutul Naional de Statistic 2003 14.1% 2004 9.3% 2005 8.6% 2006 4.87% 2007 6.57%

Anexa nr. 9

Ratele de variabilitate (elasticitate) EBIT PN CA EBIT0 PN0 CA0 1. e=(EBIT / EBIT0) / (CA /CA0) 2. e' =(PN/PN0) / (CA/CA0) 3. e'' = e'/e = (PN / PN0) / (EBIT / EBIT0)

2004 0.17 0.56 19.13 18.21 11.86 120.67 0.0589 0.2978 5.0578

2005 6.65 7.26 25.07 18.38 12.42 139.8 2.0176 3.2596 1.6156

2006 7.14 4.16 28.52 25.03 19.68 164.87 1.649 1.222 0.741

2007 6.93 6.92 43.25 32.17 23.84 193.39 0.9632 1.2979 1.3475

68

Anexa nr.10Tabelul nr. 4.3.2 : Calculul indicatorilor de rambusare a datoriilor si de autonomie financiara-mil RON-

Element Datorii financiare CAF EBIT AMO Cheltuieli cu dobanzile CPR 1. Rata capac. de ramburs