curs1 2_metode moderne

41
Metode moderne de evaluare a intreprinderii Cursurile 1&2 Lect. univ. dr. Costin Ciora [email protected]

Upload: pamflocea

Post on 22-Dec-2015

49 views

Category:

Documents


0 download

DESCRIPTION

Curs1 2_Metode Moderne

TRANSCRIPT

Metode moderne de evaluare a intreprinderii

Cursurile 1&2

Lect. univ. dr. Costin Ciora

[email protected]

Obiectivele cursului

Revizuirea standardelelor internationale de evaluare (IVS)

Cunoasterea abordarilor, metodelor si tehnicilor de evaluare a intreprinderii

Estimarea valorii juste si valorii de piata a proprietatilor

Cazuri particulare de evaluare in cazul companiilor startup, companiilor mici sau a companiilor in dificultate

Aplicarea managementului prin valoare

Intelegerea definitiei evaluarii intreprinderii

Intelegerea rolului evaluatorului profesionist si a

tipurilor de ocupatii privind evaluarea

Intelegerea scopului evaluarii

Cunoasterea organizatiilor profesionale existente la

nivel international si in Romania

Obiectivele cursului

Continut

1. Fundamentele evaluarii intreprinderii

2. Activitatea de evaluare a intreprinderii

3. Teoria valorii. Bazele si principiile evaluarii.

4. Procesul de evaluare a întreprinderii.

5. Incertitudinea in evaluare

6. Costul capitalului - rata de actualizare.

7. Abordarea pe baza de venit în evaluare. Metoda fluxurilor de

numerar actualizate (DCF). Metoda capitalizarii profitului

8. Abordarea prin comparatie

9. Abordarea pe baza de active

10.Discounturi si prime in evaluarea întreprinderii.

11. Evaluarea activelor necorporale

12.Teoria optiunilor

13.Evaluarea afacerilor in managementul companiei

14.Evaluarea pentru inregistrare in contabilitate

Continut

Examinare finala: 60%

Activitate seminar: 40%

Nota finala

Petrom valorează 10 miliarde de euro după profitul record anunţat ieri, de 1 mld. euro. Pe Bursă, cea mai mare companie românească are o capitalizare la jumătate pentru că acţiunile sunt ilichide

Articol publicat în ediţia tipărită a Ziarului Financiar din data de  20.02.2014

Petrom, cea mai mare companie din România, a raportat ieri un profit record pe 2013 de 1,09 miliarde de euro, care multiplicat cu media multiplilor de profit ai companiilor din sector, de circa 10, ar conduce la o valoare a Petrom de peste 10 miliarde de euro.Totuşi, valoarea companiei din prezent de pe bursa de la Bucureşti este de aproape două ori mai mică, respectiv 5,8 miliarde de euro.  Analiştii spun că principalul motiv pentru care Petrom se tranzacţionează la un multiplu mai mic de profit este faptul că free-float-ul (acţiunile libere la tranzac ţionare) Petrom este prea mic, astfel că fondurile cu mulţi bani ocolesc compania.„Acţiunile Petrom se tranzacţionează la multipli de profit mai mici decât alte companii din sector în principal din cauza faptului că este ilichidă şi nu este cotată pe o bursă internaţională prin intermediul GDR-urilor, motiv pentru care nu intră în atenţia marilor fonduri de investiţii. Noi am evaluat compania la 6,35 miliarde de euro corespunzător unui preţ ţintă de 0,5027 lei/acţiune“, spune Tamas Pletser, analist la Erste Group.

Analiştii Swiss Capital au o recomandare de „cumpărare“ la Petrom cu un preţ ţintă de 0,628 lei/acţiune, care evaluează compania petrolieră la 35,6 mld. lei (circa 7,9 miliarde de euro).

Acţiunile gigantului american Exxon se tranzacţionează în prezent la un multiplu de peste două ori mare decât Petrom, de 12,7, iar Royal Dutch Shell şi British Petroleum sunt evaluate la de 10,5 şi respectiv 10 ori profiturile nete. Analiştii spun că în ciuda faptului că Petrom a înregistrat anul trecut profit record, rezultatele nu au oferit surprize majore, fiind apropiate de media esti mărilor.

Articol publicat în ediţia tipărită a Ziarului Financiar din data de  20.02.2014

Sursa: ZF.ro, Topul celor mai valoroase companii din România în 2013

Sursa: Top 100, Best Global Brands 2013, Interebrand.com

Sursa: Forbes Global 2000, ranking 2013

Care ar putea fi valoarea de piata?

A unui kilogram de portocale?

A 1% din actiunile Apple?

A 1% din actiunile Vodafone Romania?

a Manastirii Putna?

Evaluarea intreprinderii

Vizeaza estimarea “celui mai probabil pret” ce s-

ar plati la un moment dat pentru o proprietate,

aceasta in functie de masurarea avutiei (bogatiei)

si a potentialului acesteia de a-si mari bogatia in

perioada urmatoare.

Evaluarea intreprinderii nu reprezinta doar stabilirea valorii

unei proprietati sau bunuri din activul acesteia, ci si

determinarea capacitatii firmei de a genera fluxuri

(profit, cash-flow) la dispozitia proprietarului sau,

avandu-se in vedere ca obiectul evaluat (firma) este un bun ce are

capacitatea de a crea alte bunuri.

Estimarea valorii de piata a companiei se face pe baza

urmatoarelor criterii:

1. Cat ar costa realizarea unei reprici a intreprinderii evaluare,

pornind de la activul net?

2. Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata

(ipotetica) a pretului?

3. Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile),

ce alternative de investitii cu risc si rentabilitate similare sunt

disponibile pe piata?

In sens larg,

Evaluarea este o analiza, opinie sau concluzie

referitoare la natura, calitatea, valoarea sau utilitatea

unor anumite interese sau aspect ale unei anumite

proprietati, exprimata de o persoana impartiala,

specializata in analiza si evaluarea proprietatilor.

Evaluatorul profesionist

Conform standardelor profesionale, evaluatorul este “o persoana ce are pregatirea profesionala necesara, capacitate si experienta de a efectua o evaluare” si:

1. A obtinut calificarea corespunzatoare de la institutie de invatamant/instruire recunoscuta sau o calificare universitara echivalenta;

2. Are o experienta corespunzatoare si este competenta sa evalueze intreprinderi in domeniu sau activitate si in zona sa geografica

3. Cunoaste, intelege si pune in aplicare in mod correct acele metode si tehnici recunoscutate care sunt necesare pentru efectuarea unei evaluari credibile

4. Este membru al unui organizam national profesional de evaluare recunoscut

5. Urmeaza un program de instruire profesionala continua si respecta cerintele codului deontologic al profesiei de evaluator

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Evaluatorul profesionist (cont.)

In Romania, la solicitarea ANEVAR (Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania), in clasificarea ocupatiilor din Romania au fost introduce cele patru categorii de experti evaluatori:

- 241701 – expert evaluator de intreprinderi;

- 241702 – expert evaluator de proprietati imobiliare;

- 241703 – expert evaluator de bunuri mobile;

- 241704 – expert evaluator de active financiare;

Evaluatorul profesionist (cont.)

Comitetul Profesional al IVSC (International Valuation Standards Council) a propus o definitie a evaluatorului

Evaluatorul profesionist (cont.)

Evaluator:

Studii universitar

e

Examen acces la profesie

Training etica

profesionala

Experienta de lucru

Educatie continua

Licentiere (cand este

ceruta)

Cand si cine are nevoie de servicii de evaluare a intreprinderii?

Evaluarea intreprinderii

ceruta in scopuri de

TRANZACTIONARE INFORMARE

In scopuri de tranzactionare

1. Vanzarea sau cumpararea unei proprietati (intreprindere, parti din intreprindere, active necorporale, etc.)

Pentru a-I ajuta pe vanzator/comparator sa intre in procesul de negociere si sa ajunga la un pret pentru realizarea tranzactiei ori pentru confirmarea propriei perceptii asupra valorii activului sau.

2.Fuziuni, divizari si/sau schimburi de proprietati, majorarea de capital

In cazul fuziunii trebuie stabilita valoarea fiecarei intreprinderi care fuzioneaza pentru ca noul capital social al noii companii rezultate sa se imparta echitabil.

3. Dizolvarea, reorganizarea sau lichidarea intreprinderii

Operatiunea de restructurare precum reorganizarea companiei se bazeaza fundamental pe cunostintele de evaluare a intreprinderii.

In scopuri de tranzactionare (cont.)

4. Listarea la bursa

5. Justa compensare in caz de expropriere (cauza de utilitate publica)

Autoritatea expropriatoare face o evaluare a proprietatii si a eventualelor pagube suferite de expropriate, fiind baza pentru oferirea unui pret de despagubire. Daca oferta este refuzata se ajunge in justitie.

6. Cazuri de inselare dovedita a cumparatorului

Situatia clasica este cea a prezentarii false a unei proprietati. Astfel, exista o paguba pentru comparator. Valoarea pagubei se va stabili nu in mod direct, ci indirect prin evaluarea proprietatii la data litigiului si apoi facandu-se diferenta intre valoare si suma platita pentru proprietate.

7. Evaluarea pentru pagubele prin deteriorarea proprietatii

In scopuri de informare retinem:

1. Evaluarea pentru garantarea imprumuturilorAceasta evaluare ajuta bancherul in esalonarea serviciului datoriei, reducand riscul de neplata.

2. Impozitarea proprietatilor3. Asigurarea proprietatilor apartinand companiilor si asigurarea activitatii operationale

4. Inregistrarea valorii activelor in situatii financiareReevaluari conform standardelor IFRS, evaluarea de active pentru deprecierea activelor conform IAS 36

5. Informarea actionarului sau a managementului

6. Stabilirea rentelor sau redeventelor si esalonarea lor in timp

Cadrul profesionist al evaluarii

1994: The International Valuation Standards Committee (IVSC) ce are

ca obiectiv elaborarea Standardelor IVS si ghidurilor GN (Guidance

Note) acestea reprezentand cea mai buna practica in evaluare.

1997: TEGoVA (The European Group of Valuers’ Associations) –

elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri) in corcondanta

cu Directivele Consiliului Europei.

Cadrul profesionist al evaluarii

1992: Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR) –

asociatie profesionala nonprofit care are intre obiectivele principale

elaborarea de standarde de evaluare a intreprinderilor si proprietatilor,

standard care sa reprezinte punctual de vedere al profesionistilor in

domeniu.

Din 2004, ANEVAR a adoptat ca standarde de baza – Standardele

Internationale de Evaluare (IVS).

Grile

1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in

functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind

de la activul net;

b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata

(ipotetica) a pretului;

c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);

d) Toate cele de mai sus.

Grile

1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in

functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind

de la activul net;

b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata

(ipotetica) a pretului;

c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);

d) Toate cele de mai sus.

Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:

a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea sau

utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei anumite

intreprinderi;

b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita

proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare

c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita

proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare

d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita

intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra

evaluarii

Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:

a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea

sau utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei

anumite intreprinderi;

b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita

proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare

c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita

proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare

d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita

intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra

evaluarii

Grile

3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din

Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de

bunuri mobile

b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de

proprietati imobiliare

c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare

d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati imobiliare,

expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active financiare

Grile

3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din

Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de

bunuri mobile

b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de

proprietati imobiliare

c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare

d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati

imobiliare, expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active

financiare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile

4) Evaluator profesionist inseamna:

a) Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru +

educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

b) Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala +

experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

c) Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru +

educatia continua + licentiere (cand este ceruta)

d) Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta

de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora

Grile

4) Evaluator profesionist inseamna:

a) Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru +

educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

b) Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala +

experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)

c) Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru +

educatia continua + licentiere (cand este ceruta)

d) Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta

de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Grile

5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei

b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si

informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);

c) Tranzactionare (vanzare –cumparare, fuziune, divizare) si informare

(inregistrare in contabilitate, garantii bancare)

d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica

Grile

5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei

b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si

informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);

c) Tranzactionare (vanzare –cumparare, fuziune, divizare) si

informare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare)

d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si

raportare financiara periodica

Grile

6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru

raportarea valorii proprietatilor

b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in

dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor

c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international

acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor

d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru

raportarea valorii proprietatilor.

Grile

6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru

raportarea valorii proprietatilor

b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in

dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor

c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international

acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor

d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru

raportarea valorii proprietatilor.

Studiu de cazFacebook cumpără cu 19 mld.$ WhatsApp, o aplicaţie care înlocuieşte SMS-urile.

Ziarul financiar – 20 februarie 2014

Tranzacţia este cea mai mare din industria internet de la fuziunea de 124 de miliarde de dolari a Time Warner cu AOL în anul 2001

Reţeaua socială condusă de Mark Zuckerberg va plăti 4 miliarde de dolari cash pe WhatsApp şi alte 12 miliarde de dolari în acţiuni. Tranzacţia ajunge însă la o valoare totală de 19 miliarde de dolari în condiţiile în care angajaţii şi fondatorii WhatsApp vor primi în plus şi acţiuni în valoare de trei miliarde de dolari, pe care le vor putea vinde în următorii ani.

Whatsapp: 450 de milioane de utilizatori lunar din care 70% active zilniciAnul trecut WhatsApp a avut venituri minuscule, de doar 20 de milioane de dolari

INTREBARI?

Resurse utile:

I.Anghel, M. Oancea Negescu, A. Anica-Popa, A. Popescu – Evaluarea intreprinderii, Editura Economica, 2010

A.Damodaran,Investment Valuation, Third Edition,John Willey&Sons,2006

C. Ciora – Analiza performantei prin creare de valoare, Editura Economica, 2013

Valuation Journal, ANEVAR,Bucuresti – www.anevar.ro

IVSC,International Valuation Standards,http//www.ivsc.org