crisis, volatilidad, ciclo y politica fiscal

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CRISIS, VOLATILIDAD, CICLO Y POLITICA FISCAL EN AMERICA LATINA

CRISIS, VOLATILIDAD, CICLO Y POLITICA FISCAL EN AMRICA LATINAJUAN PABLO JIMENEZ JOSE MARIA FANELLICEPAL MAYO 2009INTRODUCCIONLa crisis financiera que se origin en el mundo desarrollado, repercuti en Amrica Latina: el comercio, los flujos de capital, la IED y las remesas, involucrando adems a otras variables macroeconmicas como: cantidad y precios de exportaciones, el incremento de primas de riesgo, acceso restringido a los mercados de capital y la cada de la IED generando con ellos desequilibrios macroeconmicos.La brusca disminucin de la confianza y las notorias diferencias que se registran en los grados de monetizacin o profundidad en los mercados financieros requirieron un tipo diferente de medida usada por los Bancos Centrales, el de inyectar liquidez a los sistemas financieros para permitir el normal funcionamiento de los mercados locales. Pero asegurar liquidez y permitir que la tasa de inters sea lo mas baja posible no garantiza un aumento del crdito y una mayor oferta de crdito tampoco garantiza el incremento de la demanda de bienes.En estos casos la Poltica Fiscal es mas potente, pero esto creara varias disyuntivas: preservar la sostenibilidad de la deuda publica y aliviar los efectos sociales y financieros de la crisis global; o por otra parte proteger la liquidez del sistema de pagos por vas de apoyo monetario o fiscal y mantener las RIN y la inflacin bajo control entre otras.Las perturbaciones inducidas por la crisis internacional se exploran de 2 maneras:Choques comercialesInterrupciones sbitas de los flujos de capital(sudden stop)La intensidad y la forma en que se dan estas perturbaciones va a depender de factores estructurales como el tamao de la economa, cuanta de los flujos y el tipo de especializacin del comercio.

LA TRANSMISION DE LA CRISIS A AMERICA LATINA Y LOS DESAFIOS DE POLITICA FISCALDel 2004 2008 hubo un crecimiento en A. L. que iba de la mano con la economa mundial. Las tases de crecimiento de la regin se ubicaron en un promedio de 5.7% anual.La crisis financiera internacional puso fin a este crecimiento que se transmiti a la regin reflejndose en la cuanta de del ingreso de capital como en la prima de riesgo, pero de menor envergadura ya que A.L. se mostraba slidamente los fundamentos macroeconmicos (supervits).Esta generacin de supervit fiscal y cuenta corriente que no siempre obedeci a decisiones de poltica fiscal y monetaria instal una tendencia a asegurarse frente a estos episodios de choques o interrupciones acumulando RIN.Todo esto nos dice que el evento fue exgeno en A.L, siendo una interrupcin sbita inducida por contagio, que se dio sobre todo por la huida hacia la calidad y por el muy buen incremento de la liquidez de los mercados desarrollados, que hicieron que los inversionistas liquidaran posiciones en mercados emergentes.Por el lado comercial tambin el choque fue muy activo va precios como cantidades corrindose el riesgo del proteccionismo y que pases mas afectados recurran a depreciaciones agresivas para recomponer su posicionamiento financiero externo.La evolucin de las remesas, la IED, el turismo se han resentido, pero estos factores van a depender de un pas a otro, como por ejemplo las remesas en Mxico fue notorio.Estos hechos sugieren que las restricciones de la poltica fiscal se agravan por 2 razones:Se reducen los ingresos fiscales, cantidad e las exportaciones o disminucin de los precios internacionales de los recursos naturales.El acceso al financiamiento voluntario en los mercados se dificulta y puede incluso tornarse negativo.La envergadura del impacto va depender de un pas a otro y caractersticas econmicas, adems de sistema tributario, de la estructura y las diversas fuentes de financiamiento.

Crecimiento promedio 5.7%Exportadores de recursos naturalesESTA GENERACIN DE SUPERVIT FISCAL NO SIEMPRE OBEDECI A DECISIONES DE POLTICA FISCAL Y MONETARIA

YO LO HICE

El grado de exposicin de la capacidad de recaudacin de cada pas va depender de:Nivel de participacin de los recursos naturales como fuente de financiamientoNivel de rigidez institucionalNivel de participacin de los impuestos en las importaciones ; entre otrosLas autoridades frente a la crisis la primera reaccin fue lanzara programas anti cclicos orientados a paliar los efectos de la recesin: en el rea fiscal aumentaron los gastos(proyectos de inversin), al tiempo que rebajaron los impuestos o aumentaron los subsidios, es decir utilizar el espacio ganado para hacer poltica fiscal por medio de una macroeconoma mas ordenada.Frente a ello recientes acuerdos del grupo de los Veinte(G-20) en torno a ampliar la disponibilidad de fondos del FMI donde la efectividad de la mayor disponibilidad de fondos debera ir acompaada de una visin poltica fiscal que priorice el uso de fondos destinados a la ampliacin del espacio fiscal anti cclico, porque de no ser as se corre el riesgo de ser utilizados mas para financiar la salida de capitales ante estas situaciones de estabilidad financiera que para estabilizar el nivel de actividad.Estos choques comerciales o interrupciones sbitas sugiere que las autoridades se vean obligadas a:Efectuar ajustes en el nivel de las metas de poltica ante la desaparicin de recursos que antes estaban disponibles. La reduccin de recursos tributarios y financieros obligar a revisar hacia abajo los valores meta de polticas generando conflictos.Realizar difciles elecciones entre objetivos fiscales alternativos al reasignarse los recursos disponibles hacia objetivos macroeconmicos. Inversin publica o Gasto social?Competir por el uso de instrumentos escasos e intensificar las demandas de coordinacin entre la poltica fiscal, monetaria, financiera y de manejo de la deuda publica. Estabilidad de precios o depreciacin de la moneda para compensar las depreciaciones del vecino y el proteccionismo de los clientes?

VOLATILIDAD Y POLITICAS FISCALES DE ESTABILIZACIONLos choques modifican el espacio de poltica no solo porque influyen en los recursos, sino tambin porque determinan la intensidad con que otras polticas compiten con las de estabilizacin.Las polticas fiscales buscan cerrar los desequilibrios abiertos por los choques, pero estos ponen restricciones sobre la capacidad de las autoridades para hacer poltica al dimensionar la del espacio de maniobra. Es decir, al caer el producto se reduce la recaudacin tributaria y, con frecuencia se resiente la capacidad del sector publico a endeudarse cuando el acceso a los mercados financiero es pro cclico. De esto se desprende que los grados de libertad para decidir polticas fiscales no son invariables en relacin con los choques y desequilibrios que se observan.

VOLATILIDAD EN AMERICA LATINALa volatilidad macroeconmica es alta en la regin y es muy superior a la habitual en los pases desarrollados. Entonces el objetivo de reformar la excesiva volatilidad debera formar parte de las polticas destinadas a acelerar el crecimiento.La reformulacin de las estructuras de gobernanza(contratos, derechos de propiedad y regulaciones) juegan un papel importante en el ajuste posterior a la ocurrencia de una perturbacin, sobre todo si esta dio lugar a un colapso productivo o una crisis. Esto quiere decir que se darn cambios en la composicin del gasto publico y la reformulacin de contratos laborales, y las reglas de distribucin ente el gobierno central y los gobiernos subnacionales, hasta el refinanciamiento de deudas y las reformas de las regulaciones bancarias, movimientos de capital, sistema provisional y la estructura tarifaria.Todo esto indica que el fenmeno de la volatilidad macroeconmica involucra una diversidad de procesos estocsticos que pueden tener consecuencias sobre la economa tanto a corto como a largo plazo, es por ellos que los autores consideran mas apropiado hablar de mecanismos fiscales de filtrado. Que significa que el objetivo de la poltica fiscal es filtrar los efectos negativos de las perturbaciones tratando de no afectar los positivos, asociados con cambios estructurales debidos a la desaparicin de sectores obsoletos, aumentos de las diferencias de productividad por sector o reformulacin de estructuras de gobernanza ineficientes.

En Amrica Latina la interpretacin de estabilizar, en el sentido de suavizar el ciclo, se utiliza en tiempos normales, cuando la economa se mueve dentro del corredor. Cuando ocurre una perturbacin suficientemente grande o los mecanismos de propagacin del choque desestabilizan en forma automtica la economa amenazando con ponerla en un sendero explosivo, la interpretacin de los tiempos normales se deja de lado con naturalidad (deuda pblica evoluciona hasta tornarse impagable o el sistema financiero pasa a tener patrimonio negativo neto). Si la economa viola la condicin de transversalidad y avanza por un sendero explosivo, sin aviso previo, poltica de estabilizacin pasa querer decir poltica de ajuste macroeconmico y es necesario reformar algn parmetro de la economa (presin tributaria, eliminacin de programas de gasto pblico, derechos de propiedad financiera u otro) a efectos de desactivar los mecanismos explosivos.En pases industrializados estabilizar quiere decir hacer polticas anti cclica: donde el objetivo es suavizar las fluctuaciones alrededor de una tendencia y que se asume implcitamente que con o sin poltica de estabilizacin, la economa se mover siempre dentro de un corredor estrecho en torno al producto potencial y tender sola, a volver a la tendencia, confiando sobre todo en los estabilizadores automticos para hacer este tipo de polticas.

POLITICAS FISCALES ANTICICLICASCuando se producen perturbaciones de tamaa y caractersticas excepcionales se incrementa la incertidumbre sobre los efectos de las polticas fiscales de estabilizacin, incertidumbre respecto de algo tan esencial para el calculo del estimulo fiscal necesario como el valor del multiplicador asociado a este impulso.En una situacin de crisis aumenta exponencialmente la demanda de coordinacin de polticas, que se debe al incremento de la competencia entre polticas por el uso de recursos e insumos. Actuar en el corto plazo para evitar que la economa caiga en una trampa de alto desempleo pareciera lo correcto, pero esto dificultar la coordinacin de la poltica fiscal con la monetaria y la deuda en el futuro.El papel critico que juega la sostenibilidad de la deuda publica cuando un choque es de magnitud inusual. Usar estmulos fiscales es mas difcil cuanto mas endeudado esta el sector publico y menores son los grados de autonoma monetaria para resistir una salida masiva de capitales.Las medidas fiscales de estabilizacin se estn implementando junto con iniciativas que no son realmente anti cclicas y suponen importantes reformas en las estructuras de gobernanza.Como puede repercutir la dinmica de la economa poltica de la crisis en la poltica fiscal estabilizadora. El problema por ejemplo de apropiabilidad que esta asociado con la inseguridad de las reglas de juego relacionado con el salvataje financiero, conllevando a una suposicin del empresariado de una mayor tasa de beneficio.DESAFIOSSe tiene que diferenciar entre polticas discrecionales de ajuste que se implementan para sacar a la economa de un sendero explosivo y polticas discrecionales marginales que solo buscan complementar el trabajo que los estabilizadores automticos anti cclicos haran de cualquier forma.No debera de utilizarse la poltica discrecional con fine anti cclicos ya que ese trabajo est a cargo de los estabilizadores automticosLa poltica monetaria debera destinarse a asegurar que eventuales perturbaciones transitorias no pongan en peligro la estabilidad de precios.En Amrica Latina no hubo gran moderacin del cicloEl acceso a los mercados de capital es marcadamente pro cclico y, antes de la crisis no se observaban en los pases ricos fenmenos de interrupciones sbitas en los flujos de capital.Los mecanismos fiscales automticos de estabilizacin del ciclo tienen un peso muy superior en economas donde el tamao del sector publico es mucho mas grandeLos problemas de sostenibilidad de la deuda publica no son comparables y los niveles de deuda sobre el PBI no son necesariamente altosLos problemas de inestabilidad en las estructuras de gobernanza y apropiabilidad de la inversin ponen limites muchos mas estrictos a la efectividad de las polticas de estimulo fiscal en la regin.

DIFERENCIASPolticas anti cclicas en sentido estricto, orientadas a lidiar con el ciclo entendido como desvos temporales respecto a la tendencia existente.Polticas de ajuste macroeconmico que manejen las consecuencias de choques permanentes mediante cambio de reglas y pueden tener como objetivo reducir estructuralmente la volatilidad excesiva o en caso de equilibrios mltiples coordinar las decisiones de forma de colocar a la economa en un equilibrio que es juzgado superior a otro.Polticas anticrisis, cuyo objetico puede ser corregir el rumbo de una economa que se encuentra, o amenaza con encontrarse, sobre un sendero inestable o corregir situaciones de inexistencia de equilibrio.

POLITICA FISCAL - ESTABILIZACIONINTERRUPCIONES SUBITAS, CHOQUES COMERCIALES Y EFECTOS SOBRE EL DEFICIT PRIMARIOINTERRUPCION SUBITALos factores de vulnerabilidad como la dolarizacin o alta deuda publica con compartidos en los choques comerciales y las interrupciones sbitas.El acceso al crdito es muy restringido y solo podra confiarse en financiamiento de las instituciones multilaterales.Los recursos que las autoridades pueden destinar al objetivo de estabilizar la economa se reducen.CHOQUES COMERCIALESLos factores reales tienen una mayor importancia en los choques comerciales. Las economas que muestran especializacin en pocos productos, como la mayora de economas latinoamericanas son muy vulnerables.El choque comercial no desestabiliza el sistema bancario. Pero un pas con buena historia crediticia podr acceder a financiamiento para mantener el nivel de actividad y evitar as un colapso de crecimiento.Un choque comercial muy importante podra afectar la sostenibilidad de la deuda publica.

CHOQUES EXOGENOS, ESPACIO DE POLITICAS Y COORDINACIONEn el contexto de una combinacin de un colapso del producto con una reversin de los flujos de capital el financiamiento externo desaparece en el momento en que se disminuyen los recursos tributarios, hay que destinar recursos a sostener el sistema bancario y el monto de intereses a pagar sobre la deuda publica tiende a crecer. Brasil 2000.Si el choque financiero toma la forma de interrupcin sbita, los mercados de deuda se cerraran, el producto colapsar y las tasas de inters aumentaran sensiblemente.Si la deuda publica se torna insostenible, estabilizar ser aplicar polticas anticrisis para sacar a la deuda publica y con ello a la economa de un sendero explosivo a un a costa de profundizar el colapso productivo y viceversa.Cuando la interrupcin sbita cierra los mercados, la tesorera se ve obligada a recurrir a los mercados domsticos a corto plazo, produciendo un efecto embudo: mientras el Banco Central interviene en el mercado para cumplir con el objetivo de la inflacin, la tesorera busca financiar el dficit que surge de lso objetivos anti cclicos de ajuste.

CONCLUSIONES - RECOMENDACIONES