beurs stappenplan: stap 3

Download Beurs Stappenplan: Stap 3

Post on 18-Dec-2014

252 views

Category:

Career

2 download

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Derde stap van het Beurs Stappenplan door Gert De Mesure

TRANSCRIPT

  • 1. Inleiding tot de DCF-waarderingGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be1

2. Inleiding Korte biografie Gert De Mesure Afgestudeerd T.E.W. KU Leuven 1987: Generale Bank (retail) 1988: Fuji Bank: forex dealer 1991: Bank Delen: financieel analist 1999: Delta Lloyd Sec.: head of equity strat. 2004: zelfstandig consultant Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be2 3. Inleiding VFB (Vlaamse Federatie van Beleggers en Beleggingsclubs): Ongeveer 6.000 leden Van vrijwilligers -> professionele organisatie 2 grote congressen met stands per jaar Nieuwsmagazine (10x jaar) VFB-beleggersacademie Financile analyses van Belgische bedrijven Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be3 4. Inleiding Hoe beursgenoteerde bedrijven waarderen? Eigen vermogen of boekwaarde Ratios (bv. koers/winstverhouding) Vergelijken met andere bedrijven Berekenen wat het bedrijf opbrengt -> verdisconteren van vrije cash flow Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be4 5. 1. DCF-waardering (inleiding) DCF: Discounted Cash Flow Vrij vertaald: verdiscontering van de vrije kasstromen (1) Wat betekent verdiscontering? (2) Wat houden vrije kasstromen in? Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be5 6. 1. DCF-waardering (inleiding)Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be6 7. 1. DCF-waardering (inleiding) DCF: Discounted Cash Flow Verdiscontering? Waarde van geld van morgen terugrekenen naar vandaag 1 euro die volgend jaar betaald wordt, is vandaag 0,9524 euro waard (bij rente 5%). Is 0,9346 euro bij rente 7%. 0 1 2 Gert De Mesure Leuven november 201334 5 www.demes-invest.be7 8. 1. DCF-waardering (inleiding) DCF: Discounted Cash Flow Verdiscontering? Conclusie: hoe hoger de verdisconteringsvoet, hoe . de actuele waarde. Bepalen verdisconteringsvoet is dus heel belangrijk voor uitkomst. Een te laag cijfer helpt ons niets vooruit. Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be8 9. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Verdiscontering? Via de WACC Weighted Average Cost of Capital Determinanten Verhouding eigen/vreemd vermogen Risicovrije rente Risicopremie Beta Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be9 10. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Weighted Average Cost of Capital: formule x% van kost VV+y% van kost EV x% + y% = 100%Eigen vermogen + financile schulden (vreemd vermogen) = totaal vermogen Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be10 11. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow WACC Determinanten Kostprijs vreemd vermogen: te betalen rente (bv. 5%) Minus belastingvoordeel -> aftrekbaarheid 5% - 30% van 5% = 3,5% (vreemd vermogen is relatief goedkoop) Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be11 12. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow WACC Determinanten Kostprijs eigen vermogen = Risicovrije rente + (risicopremie x ) Risicovrije rente: rendement op 10-jaar OLO Risicopremie (zie verder) (zie verder) Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be12 13. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Kostprijs eigen vermogen: risicopremie: premie die beleggers eisen bovenop de risicovrije rente om in aandelen te beleggen. wordt soms heel arbitrair vastgelegd is functie van waardering aandelen versus waardering obligatiesGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be13 14. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Kostprijs eigen vermogen: risicopremie:Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be14 15. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Kostprijs eigen vermogen: geeft marktrisico weer (afwijking) = 1 : neutraal > 1 : groter marktrisico, bv. cyclische en technologie-aandelen < 1 : kleiner marktrisico, bv. voeding, telecom, farma. wijzigt in tijd en naargelang referentieperiode Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be15 16. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow Kostprijs eigen vermogen: Porsche Saint-Gobain Umicore ThyssenKrupp Siemens Vodafone Delhaize Danone Deutsche Telekom MobistarBeta vs. DAX Beta vs. CAC Beta vs. BEL20 Beta vs. DAX Beta vs. DAX Beta vs. UKX Beta vs. BEL20 Beta vs. CAC Beta vs. DAX Beta vs. BEL20Gert De Mesure Leuven november 2013Recent1,437 1,294 1,235 1,168 1,138 0,838 0,837 0,732 0,719 0,528www.demes-invest.be1,37 1,297 1,34 0,92 0,714 0,673 0,85 0,605 16 17. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow WACC Determinanten Kostprijs eigen vermogen: risicovrije rente + (risicopremie x )bv. 4% + (5% x 1,2) = 10% Kostprijs vreemd vermogen: bv. 5% + (5% -30%) = 3,5% => Eigen vermogen: duurder dan vreemd Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be17 18. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow WACC berekening 60% is eigen vermogen (marktkapitalisatie) en 40% is vreemd vermogen. 60% x 10% + 40% x 3,5% = 7,7%Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be18 19. 2. DCF-waardering (verdiscontering) DCF: Discounted Cash Flow WACC berekening Hoge beurzen -> lage risicopremies Volatiele aandelen -> hoge risicopremie Wat is jullie conclusie? Het is inderdaad niet makkelijk om te berekenen en soms heel subjectief. Keep it simple: neem 7,5% of 8% Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be19 20. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow 2 grote bestanddelen: even herhalen: 1. Verdiscontering -> WACC: kan ingewikkeld gemaakt worden, maar ook eenvoudig 2. Vrije cash -> zie volgende slides.Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be20 21. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 1. 2. 3. 4. 5.Operationele cash-flow of EBITDA Belastingen Investeringen Werkkapitaal Geen financile resultatenGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be21 22. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 1. Operationele cash-flow of EBITDA Bedrijfswinst (EBIT) + alle niet-kaskosten (afschrijvingen, provisies, waardeverminderingen,)Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be22 23. 3. Vrije cash bepalen Operationele cash-flow of EBITDA: voorbeeldGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be23 24. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 2. Belastingen: Een cijfer van 30% wordt meestal genomenGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be24 25. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 3. Investeringen Niveau van vervangingsinvesteringen, noodzakelijk om alles draaiende te houden. Onderscheid maken met uitbreidingsinvesteringen. Hoogte van afschrijvingen is goede schatting. Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be25 26. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 3. Investeringen Waar terug vinden in jaarverslag?Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be26 27. 3. Vrije cash bepalenVoorbeeld: Bekaert Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be27 28. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 4. Werkkapitaal: kapitaal noodzakelijk om bedrijf te laten draaien -> activa: niet-financile vaste activa op < 1 jaar -> passiva: niet-financile schulden op < 1 jaar Groei houdt in dat de voorraden en klantenvorderingen stijgen. Kan gefinancierd worden door hoger leverancierskrediet. Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be28 29. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 4. Werkkapitaal: heel belangrijk om te analyseren bij groeibedrijven, wordt vaak onderschat. 1997 65.984 221311998 102.855 29.0121999 118.922 37.1742000 139.025 37.0652001 162.765 45.2002002 164.529 45.5072003 157.727 49.89743853 110.20473.843 149.76081.748 175.640101.960 192.400117.565 226.015119.022 237.731107.830 272.78639,8%49,3%46,5%53,0%52,0%50,1%39,5%current assets-cash non-interest bearing st debt working capital sales working cap/salesVoorbeeld: Sioen Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be29 30. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 4. Werkkapitaal: onder het motto keep it simple houden we het werkkapitaal stabiel.Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be30 31. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): bestanddelen 5. Geen financile resultaten Van de actuele waarde van de operationele vrije cash wordt de totale netto financile schuld afgetrokken. Financile kosten moeten dus niet in rekening gebracht worden. Netto financile schuld= som van de financile schulden min cash (zie volgende slide) Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be31 32. Voorbeeld: Kinepolis3. Vrije cash bepalenGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be32 33. 3. Vrije cash bepalen DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen (free cash): overzicht 1. 2. 3. 4. 5.Operationele cash-flow of EBITDA Belastingen Investeringen Werkkapitaal Geen financile resultatenGert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be33 34. 4. DCF-waardering DCF: Discounted Cash Flow Vrije kasstromen: verschillende periodes: 1. Bv. 4 jaar en dan eeuwigheid 2. Bv. 2 periodes (sterke en matige groei) en dan eeuwigheid 3. Bv. alleen in eeuwigheid (onze optie) 4. Kortom: alles is mogelijk Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be34 35. 4. DCF-waardering DCF: Discounted Cash Flow Vitalsys: praktijkvoorbeeld (Vrije Markt)Gert De Mesure Leuven november 2013www.demes-invest.be35 36. 11,5% VV Deel 2: DCF-waardering (inleiding) 88,5% EVDCF: Discounted Cash Flow Vitalsys: