Breve Introduo ao Risco de Mercado em Renda Fixa no BrasilAndr Nogueira Fontenele

AgendaFundamentosCrescimento e determinantesSistema de metas de inflaoEstrutura a termo

Ativos e derivativos

Estratgias

ndicesSelic, CDI e IDkAIMA5. Assets e fundos de pensoTamanhoO modelo HSBC Asset BrasilNa prtica!!!

6. Outros players

7. DiscussoDisclaimers: Foco em risco de mercado (no aborda risco de crdito)

1. Atividade e determinantesProduo

Y = F(K, L.A)

Y = Produo realK = Capital FixoL = TrabalhoA = Tecnologia/ConhecimentoDemanda

AD = (C+G) + I

AD = Demanda agregadaC = Consumo privadoG = Consumo do governoI = InvestimentoEconomia fechada

1. Atividade e determinantesComo crescer mais rapidamente com pol. monetria?A estabilidade da inflao aumenta os investimentos

A evidncia internacional... indica que taxas de inflao elevadas levam ao ... encurtamento dos horizontes de planejamento, tanto das famlias quanto das empresas. Consequentemente, taxas de inflao elevadas reduzem os investimentos e o potencial de crescimento da economia, alm de terem efeitos regressivos sobre a distribuio de renda. ... em contrapartida, trazem prejuzos permanentes para essas variveis no mdio e no longo prazos.

Ata do Copom de 18/01/2012

1. Sistema de metas de inflaoComo controlar a inflao?Fisher

M.V = P.Y = PIB

M = Base monetriaV = Velocidade de circulaoP = Nvel de preosY = Produo realTaylor

it = Juro real em ti* = Juro real neutropt = dP/dTp* = meta de inflaoYt = PIB real em tYt = PIB real potencial em t

1. Estrutura a termoAssim, o juro de CP ditado pelo governo. E no LP? Expectativas puras Como ttulos governamentais tem risco zero, o investidor exige apenas que o longo prazo renda o mesmo que a sua expectativa para o curto prazo acumulado.

Prmio de liquidez Como as expectativas mudam, o ttulo de longo prazo passa por momentos em que seu rendimento diverge do juro de longo prazo. Dessa forma, o investidor deve ser recompensado pelo risco de precisar do dinheiro antes do maturity, momento no qual o ttulo de LP pode apresentar desempenho negativo versus o de CP.

Mercados segmentados O preo determinado apenas pela relao de oferta de demanda por ativos de prazos diferentes, e no pelas expectativas, no tendo necessariamente uma relao direta.

2. Ativos e DerivativosPrincipais ttulos federais (Mercado de Balco) LFT Corrige o seu preo unitrio (PU) pela taxa bsica diria de juros (Selic). Liquidao D0. Papis mais lquidos.

LTN Taxa pr-fixada com pagamento bullet. D1. Liquidez alta, mas varia com duration.

NTN-F Taxa pr-fixa com pagamento de cupons. D1. Liquidez mdia que varia com duration.

BRL Bonds Taxa pr-fixada com pagamento de cupons denominada em BRL, mas liquidada em USD. D3. Menor liquidez.

Globals Taxa pr-fixada em USD. D3. Liquidez mdia.

NTN-B PU corrigido por inflao + taxa pr-fixada com pagamento de cupons referentes ao PU corrigido. D1. Liquidez mdia que varia com duration.

2. Ativos e DerivativosPrincipais derivativos Futuro de DI Comprador do contrato recebe uma taxa fixa e paga o ajuste do DI (depsito interbancrio). Derivativo mais lquido do Brasil. Recolhe margem. Mercado de Bolsa.

Opes de IDI O ndice de DI (IDI) calculado atravs do accrual dirio do DI. Pode ser negociado em bolsa, mas na prtica um mercado de balco. Vendas recolhem margem. Baixa liquidez.

Swap IPCA Comprador recebe IPCA + taxa determinada na negociao e paga o DI dirio. Mercado de balco. Recolhe margem. Baixa liquidez.

3. EstratgiasPrincipais estratgia Nvel DI Futuro/LTN e NTN-FPrincipal discusso do mercado: pas deve carregar juros nominais e reais maiores ou menores que os atuais?BC confivel o principal determinante o juro curto Curvatura DI Futuro/LTN e NTN-FMercado trabalha com as trs teorias para a inclinao, mas expectativas e o prmio de risco so as mais importantesDuration neutro, ie, impacto zero para movimentos de nvel Forwards DI Futuro/LTN e NTN-FAposta sobre juros mdio entre dois perodos; duration ativo Inflao ImplcitaAposta na diferena de rentabilidade entre ttulos atrelados inflao e ttulos pr-fixadosEx: Long NTN-B, Long taxas pr = CDI + Dexpec. de inflaoDuration neutro

3. EstratgiasPrincipais estratgia Ttulos on e off-the-run LTN, NTN-F e NTN-BDemanda compulsria de certos players faz ttulos off-the-run ter menos prmios que os on-the run. Brasil exceo.Arbitragem entre vrtices prximos CasadosDI futuro mais lquido que ttulos do governo, por isso paga menos taxa. Swap IPCA paga menos por no consumir caixa.NTN-B, F e LTN hedgeadas com DI e Swap pagam CDI + spread. Brasil tambm exceo.

4. ndices de Renda FixaSelic determinada pelo BC orienta a rentabilidade das LFTs e referncia para suas operaes de mercado aberto

CDI taxa do mercado interbancrio para operaes dirias registradas na CETIP. Em geral paga menos que o CDI, o que tambm uma exceo do mercado brasileiro. o ndice mais popular no mercado.

IDkA ndice de durao constante calculado pela Anbima e baseado nos ttulos em IPCA e pr-fixados

4. ndices de Renda FixaIMA o ndice que mais vem crescendo em importncia. um ndice de free float composto por toda a dvida pblica federal. Possui o duration de aproximadamente 4 anos.Composio do IMAFonte: Anbima

5. VolumesA indstria de fundos e penso no Brasil Dvida federal lquida:R$ 1,72 tri

Holdings da dvida federal por assets:R$ 1,13 tri (66%)

Holdings de RF por assets:R$ 1,68 tri

Holdings de RF por EFPC:R$ 0,34 triFonte: Abrapp, Tesouro Nacional e Anbima

5. O Modelo HSBC AssetComits estruturados com a abordagem top-downEconomia internacionalQuadro polticoEconomia domsticaComit de CenriosCrescimento de lucrosFluxo de investimentosViso para o mercado de aesComit de AlocaoAverso ao riscoInflaoTaxa de jurosComit de Renda FixaAlocao setorialAnlise de empresasComit de AesRisco de emissoresConcentrao setorialRisco de contrapartesComit de CrditoAnlise contra benchmarkAvaliao contra concorrnciaMapeamento de riscoComit de PerformanceFonte: HSBC Asset, Mar/12

5. Na prtica!!!Reunio diria e discusso de mesaReunies dirias tm durao de 45 minsReviso de principais nmeros econmicos: confiana do consumidor e industrial, produo industrial, vendas no varejo, consumo das famlias, mercado de trabalho, mercado de crdito e inflaoEventos geopolticos e de poltica econmica: conflitos e comunicao de rgos oficiaisConcluso de cenrio prospectivo para atividade, inflao e poltica monetria (AIM)Discusso sobre idias oriundas do mercadoReviso dos impactos sobre o mercadoConcluso sobre precificao dos ativos, riscos e posicionamento

Selic implcita no mktFonte: HSBC Asset, Mar/12

Preo justo dado uma trajetria esperada para a SelicFonte: HSBC Asset, Mar/12

FwdFonte: HSBC Asset, Mar/12

Inclinao 1 - 2Inclinao 3 - 7Fonte: HSBC Asset, Mar/12

Cupom CPFonte: HSBC Asset, Mar/12

Cupom LPFonte: HSBC Asset, Mar/12

ImplcitaFonte: HSBC Asset, Mar/12

Fwd_InflaoFonte: HSBC Asset, Mar/12

6. Outros playersTesourarias, mesas proprietrias, seguradoras, ...Tesourarias fornecem hedge ou spread para operaes de clientes

Mesas proprietrias funcionam com hedge funds que usam o capital prprio dos bancos com bastante alavancagem. Devem diminuir em tamanho com a Volcker rule.

Seguradoras Tambm so grandes players institucionais que tm usar o mercado de renda fixa para rentabilizar reservas

Fundos internacionais Atualmente so donos de 10% da dvida lquida federal local, mas tm 20% da dvida pr-fixada e mais do que isso em termos de duration. Seu peso na determinao do nvel da curva muito grande (fonte: Renascena DTVM)

7. DiscussoComo retirar o prmio de liquidez da curva de juros pr-fixado? Usar Kalman?Prmio ~ Prazo + Variao na expectativa de inflao + Risco Brasil

Como retirar o prmio de liquidez e proteo da curva de juros atrelados inflaoPrmio ~ Prazo + Expectativa de inflao

Fit de Nelson-Siegel com fatores estocsticos teria algum poder preditivo?

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