adr-programmer i en dansk kontekst adr-programmer documents/adr-programmer... · undtager...

50
ADR-programmer ADR-programmer 1 ADR-programmer i en dansk kontekst Computershare Roundtable | 17. januar 2019

Upload: nguyenmien

Post on 09-Apr-2019

288 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

ADR-programmer

1

ADR-programmer i en dansk kontekstComputershare Roundtable | 17. januar 2019

Page 2: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Hvem er vi?

Louise Celia Korpela | Advokat, Gorrissen Federspiel

[email protected]+45 3341 4198 // +45 2780 4064

Lykke Smits | Advokat-fuldmægtig, Gorrissen Federspiel

[email protected]+45 3341 4336 // +45 2780 4078

Søren Thor Jensen | Corporate Vice President, Global Legal & Patents, Novo Nordisk

Page 3: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Dagens emner

1 Hvorfor overveje et ADR-program?

2 ADR 101 - The basics

3 Etablering af et ADR-program

4 ADRs og generalforsamlingen

5 Aktionærproblematikken

6 Lidt om US securities law

7 Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

8 Reducering af risiko

Disclaimer: This presentation has been prepared for educational purposes and does not purport to be a full account of legal requirements to be considered in connection with ADR programmes. The overview is limited to corporate law aspects under Danish law.

Page 4: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

1. Hvorfor overveje et ADR-program?

Page 5: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Hvorfor overveje et ADR-program?

1. Hvorfor overveje et ADR-program?

UlemperFordele

Risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Udgifter ved etablering

Udgifter til løbende drift

Rapporterings- og oplysningsforpligtelser

Valutarisiko

Kildeskat

Adgang til US kapitalmarked

Udvidet investorbase i US

Øget synlighed og likviditet

Denomineret i USD

Justering af aktie/ADR-forhold

Tilpasning af handelspris til US præferencer

Indtægt Andre praktiske forhold

Page 6: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

De forskellige typer ADR-programmer

1. Hvorfor overveje et ADR-program?

Level 1 (usponsoreret)– Oprettet af depotbanken selv– Udsteder skal dog være registreret hos SEC eller

undtaget fra registrering – Handles OTC– Ingen mulighed for kapitalrejsning (kun

eksisterende aktier)– ADR-indehaveren har typisk ikke stemmeret

Level 1 (sponsoreret)– Oprettet på baggrund af aftale mellem depotbank

og udsteder– Handles OTC– Ingen mulighed for kapitalrejsning (kun

eksisterende aktier)– ADR-indehaverens stemmeret er aftalebaseret

Level 2– Oprettet på baggrund af aftale mellem depotbank

og udsteder– Handles på børsen (NYSE/Nasdaq NY) – Ingen mulighed for kapitalrejsning – ADR-indehavere har typisk stemmeret

(aftalebaseret)

Level 3 – Oprettet på baggrund af aftale mellem depotbank

og udsteder– Handles på børsen (NYSE/Nasdaq NY)– Mulighed for kapitalrejsning (nye aktier udstedes til

ADR-brug) – ADR-indehaveren har typisk stemmeret

(aftalebaseret)

Page 7: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

2. ADR 101 | The basics

Page 8: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Adgang til US kapitalmarked | Muligheder

2. ADR 101 | The basics

Reel børsnotering (evt. dobbelt-)

Private placement (Rule 144a)

Regulation S

American Depositary Receipts

Foreign Private Issuer (FPI) status

(a) Mere end 50 % af aktiekapitalen ejes, direkte eller indirekte, af aktionærer uden for USA, og

(b) Ingen af følgende betingelser gør sig gældende:

– (i) Majoriteten af direktører, hhv. bestyrelsesmedlemmer er amerikanske borgere eller bosiddende i USA,

– (ii) Mere end 50 % af udsteders aktiver er i USA, eller

– (iii) Udsteders forretning administreres hovedsagligt fra USA.

Page 9: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Hvad er en ADR?

American Depositary Receipts

American Depositary Shares

Ordinary Shares

2. ADR 101 | The basics

1 aktie

1 ADS 1 ADS1 ADS1 ADS

1 ADR 1 ADR1 ADR1 ADR

Page 10: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Hvad er et ADR-program?

2. ADR 101 | The basics

Udsteder (DK)

Am

erikansk retD

ansk

ret

Aktionærer

Børs (DK)

ADR-indehavere

Intet ADR-program

Aktionærer

Børs (US)

Depotbank

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Dan

sk r

et

Dansk selskab med ADR-program

Note: Udsteder kan være børsnoteret i Danmark, og ADRs kan være børsnoterede i USA, men det er ikke et krav.

Page 11: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Level 2 / 3 vs. dobbeltnotering?

1. 2. ADR 101 | The basics

Aktionærer

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Dan

sk r

et

Dansk selskab med dobbeltnotering

Am

erikansk ret

ADR-indehavereAktionærer

Børs (US)

Depotbank

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Dan

sk r

et

Dansk selskab med ADR-program (level 2/3)

Aktionærer

Børs (US)

Dansk og am

erikansk ret

Page 12: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Parter i ADR-programmet

VP

Bank (kontoførende)Aktionær

Bank (nominee)

Bank (nominee)

2. ADR 101 | The basics

Aktionær

Aktionær

Aktionær

Bank (nominee)Aktionær

ADR-Register

Depositar

Bank (nominee)

Bank (nominee)

ADR-holder

ADR-holder

Bank (nominee) ADR-holder

ADR-holder

Depository Trust Company

Dansk ‘infrastruktur’ US ‘infrastruktur’

Ejerbog

Udsteder

Eksempelvis:J.P. Morgan, BNP Paribas, N.Y. Mellon,

Citigroup

Page 13: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

US ‘infrastruktur’

Udsteder

1. 2. ADR 101 | The basics

ADR-Register

Depositar

Bank (nominee)

Bank (nominee)

ADR-holder

ADR-holder

Bank (nominee) ADR-holder

ADR-holder

Depository Trust Company

Depotaftale

Rapportering/gebyrer

Gebyrer

Page 14: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

3. Etablering af et ADR-program

Page 15: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Etablering | Proces og tjekliste

3. Etablering af et ADR-program

Før handlen påbegyndes, skal følgende foretages af udsteder og depositar Level 1 Level 2 Level 3

1 Vælge depositar og rådgivere

2 Få klarhed over krav til registreringsdokumentation

3 Få klarhed over krav til løbende oplysningsforpligtelser mm.

4 Forhandle depositaraftale og færdiggøre ADR-bevis

5 Udarbejde Form F-6

6 Udarbejde påkrævet prospekt

7 Indsend registreringsdokumentation til SEC og afklar evt. kommentarer

8 Sikre overholdelse af alle krav til OTC-handel via børsmæglere

9 Sikre overholdelse af alle krav til optagelse til handel via NYSE/Nasdaq NY

10 Opnå SECs godkendelse af prospekt

11 Optagelse til handel på NYSE/Nasdaq NY

Page 16: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

3. Etablering af et ADR-program

Rule 12g3-2(b)U.S. Securities Exchange Act 1934

Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række krav er opfyldt, herunder:

- Eksisterende notering på en handelsplads

- Ikke underlagt eksisterende Exchange Act rapporteringskrav

- Elektronisk offentliggørelse på engelsk

OBS: ikke længere krav om egentlig ansøgning – aktiveres automatisk, hvis krav er opfyldt

Etablering | FPI?

Page 17: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Etablering | Registreringsdokumentation

Programtype Form F-6 (ADR-registrering)

Form 20-F (noteringsprospekt)

Form F-1/3/4(kapitalrejsningsprospekt)

Level 1 (usponsoreret) √

Level 1 (sponsoreret) √

Level 2 √ √

Level 3 √ √ √

3. Etablering af et ADR-program

Page 18: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Etablering | Depositaraftalen

3. Etablering af et ADR-program

Depositaren Udstederen ADR-indehaveren

Depositaraftalen

Forhandles og underskrives af udsteder og depositar

Kun sponsorerede programmer

Tiltræder automatisk depositaraftalen ved køb af en ADR

Page 19: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Efter etablering | EDGAR

3. Etablering af et ADR-program

Page 20: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Efter etablering | Løbende oplysnings- og rapporteringsforpligtelser

3. Etablering af et ADR-program

Level 1(både spons. og uspons.)

Ingen løbende forpligtelser

Level 2 og 3

Underlagt løbende rapporterings-

forpligtelser

Materiale, der offentliggøresunder dansk

ret

Materiale, der indsendes til

NasdaqCopenhagen

Materiale, der på anden vis

sendes til aktionærer

Årsrapport på engelsk(US GAAP eller IFRS)

De danske CG anbefalinger

kan som udgangspunkt

følges

Kan dogifølge

amerikansk retspraksis

ifalde ansvar

Beskrivelse af afvigelser

(Form 20-F)

Revisions-komité

Certificering (NYSE/Nasdaq)

NB: Rule12g3-2(b)

Page 21: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

3. Etablering af et ADR-program

Page 22: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

3. Etablering af et ADR-program

Page 23: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

4. ADRs | Generalforsamlingen

Page 24: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Generalforsamling | Forberedelse

Hvad skal udsteder være opmærksom på?

• Den amerikanske ADR-investorbase

• Amerikanske tidsfrister (reguleres i depositaraftalen)

• Dansk krav om hel fuldmagtskæde

• DK versus US registreringsdato

• Eventuelt legal opinion fra udsteders danske advokat

NB: Usponsorerede programmer vil typisk ikke give ADR-indehavere ret til at stemme eller deltage på AGM

4. ADRs | Generalforsamlingen

Page 25: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Forberedelsen | Tidslinje

4. ADRs | Generalforsamlingen

Generalforsamlings-dato offentliggøres i

finanskalenderen

Frist for at advisere depositar om

generalforsamlingsdato

Udgangen af forrige regnskabsår

T-45 dageFrist for at advisere NYSE/Nasdaq

NY om relevante frister

T-40 dage

Registreringsdato for ADR-indehavere

T-30 dage

Endelig screening for antal ADR-indehavere (5 dage)

T-ca. 4 uger

Registreringsdato for aktionærer

T-1 uge

Frist for fuldmagter

T-3-5 uger

Udsteder leverer trykte indkaldelser til depositar

T- mindst 21 dage

Depositar udsender indkaldelse til registrerede ADR-indehavere

Depositar leverer trykte indkaldelser til nominees

Nominees udsender indkaldelse til ikke-registrerede ADR-indehavere

T-5 dage

T-3 dage

Frist for stemmeinstrukser fra ADR-indehavere

Frist for brevstemmer

T-1 dagT-3 dage

Indkaldelse udsendes til aktionærer

AGM(‘T’)

DE

POSI

TAR

AFT

ALE

DA

NSK

SE

LSK

AB

SRE

T

Frist for stemmeinstrukser fra ADR-indehavere

Page 26: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

5. Aktionærproblematikken

Page 27: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Hvem er aktionær?

– Relevant for en række forhold, herunder– Ret til at deltage i generalforsamlingen– Ret til at udøve stemmeret– Ret til at kræve forslag optaget på dagsordenen– Ret til at udøve øvrige forvaltningsmæssige rettigheder– Ret til at modtage udbytte– Minoritetsbeskyttelsesregler– Storaktionærmeddelelse/flagning– Selskabets ret til identifikation af aktionærer– Osv.

5. Aktionærproblematikken

Page 28: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

ADR og generalforsamlingen

5. Aktionærproblematikken

ADR-indehavereAktionærer

Børs (US)

Depotbank

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Scenarie 1: Depositaren anses som

aktionær ADR-indehavereAktionærer

Børs (US)

Depotbank

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Scenarie 2: ADR-indehaveren anses

som aktionær

ADR-indehaveres ret til udbytte og stemmeforhold er et rent aftaleretligt anliggende

Depositar stemmer som fuldmægtig for ADR-indehaveren

Page 29: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Stemmeret | Skizofrenisk stemmeafgivning

5. Aktionærproblematikken

Nominee eller aktionær?ADR

Underliggende aktie

Nominee: klassiske problemstilling om godkendelse af udenlandske fuldmagter

Page 30: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Flagningspligt

5. Aktionærproblematikken

ADR-indehavereAktionærer

Børs (US)

Depotbank

Børs (DK)

Udsteder (DK)

Aktionær?

Depositar?

ADR-indehaver?

Page 31: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Selskabets ret til information om aktionærer

Udsteder

VP

Bank (kontoførende)Aktionær

Bank (nominee)

Bank (nominee)

5. Aktionærproblematikken

Aktionær

Aktionær

Aktionær

Bank (nominee)Aktionær

ADR-Register

Depositar

Bank (nominee)

Bank (nominee)

ADR-holder

ADR-holder

Bank (nominee) ADR-holder

ADR-holder

Depository Trust Company

>5%

Ejerbog

Page 32: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

5. Aktionærproblematikken

Aktionærrettighedsdirektivet – indvirkning på ADR-indehavere?

Aktionær-identifikation

(analyse)

Vederlagsrapport og -politik

Transparens (proxy advisors/inst. investorer)

Nærtstående transaktioner

Facilitering af aktionær-

rettigheder

Stemme-bekræftelser

Page 33: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

6. Lidt om US securities law

Page 34: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Børsretlige faldgrupper | Hvornår klapper fælden?

6. Lidt om US securities law

Offentliggørelse af information

Mangelfuld eller misvisende offentliggørelse

For sen offentliggørelse

Udstedere med ADR-programmer skal sikre, at offentliggjort information gøres tilgængeligt for ADR-indehavere

Rule 10b-5 gør udsteder (og de personer, der ”kontrollerer” udsteder) ansvarlig for fejlinformation eller udeladelser i oplysningsdokumenter (level1, 2 og 3)

En udsteder med level 2- eller level 3-program skal sikre ”prompt” offentliggørelse af enhver ”væsentlig” information til SEC

It shall be unlawful for any person, directly or indirectly, by the use of any means or instrumentality of interstatecommerce, or of the mails or of any facility of any national securities exchange, a. To employ any device, scheme, or artifice to defraud,b. To make any untrue statement of a material fact or to omit to state a material fact necessary in order to make the

statements made, in the light of the circumstances under which they were made, not misleading, or c. To engage in any act, practice, or course of business which operates or would operate as a fraud or deceit upon any

person, in connection with the purchase or sale of any security.

Rule 10b-5

Page 35: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 36: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Lovvalg og værneting

Vil typisk være reguleret i depositaraftalen – hvis en sådan findes.

“The [Deposit] Agreement, the ADSs and the ADRs shall be governed by and construed in accordance with the laws of the State of New York […].”

“… any legal suit, action or proceeding against the Company brought by the Depositary or any Holder, arising out of or based upon this [Deposit] Agreement, the ADSs or the ADRs or the transactions contemplated hereby or thereby, may be instituted in any state or federal court in New York, New York, […]”

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 37: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 38: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Men – hvad så med usponsorerede programmer?

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 39: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Fra Morrison til Toshiba | Rækkevidden af de amerikanske regler

Hvor og hvornår kan udenlandske udstedere sagsøges i USA?

Morrison v. National Australia Bank (2010)

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Automotive Industries Pension Trust Fund v. Toshiba Corp. (2018)

US Supreme Court US 9th Circuit (Courts of Appeal) US Supreme Court

Hvis der er tale om en transaktion:

I. Foretaget via en amerikansk handelsplads (domestic exchange)

II. Har fundet sted i USA (domestic transaction)

Sagen vedrørte

sponsorerede programmer

– National Bank of Australia aktier blev handlet på US handelsplads med registrerings – og rapporteringsforpligtelser til SEC

– Sponsoreret ADR-program– To trins test

NYT14. januar

2019

– Aktier handles på Tokyo Stock Exchange– Underlagt de japanske børsretlige regler– Usponsoreret ADR-program handles OTC

i USA– Oprindelig sag i Japan: forhøjede

regnskabstal afledte bøde på USD 60 millioner

17. juli 2018usponsoreredeprogrammer

kan være omfattet

Page 40: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Morrison og Toshiba | Key takeaways

Morrison afgrænsede gruppen af mulige sagsøgere betydeligt – Toshiba åbner op for en bredere kreds, men fortsat kun amerikanske investorer

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

– Skal ses i lyset af det konkrete selskabs eksponering i USA (oftest lille del)– Fortsat større risiko for søgsmål ift. forretningen/product liability end ift. værdipapirhandel– Fortsat usikkerhed om selve American Depositary Share er US eller DK reguleret

Page 41: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

The American way | En lidt anden proces…

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 42: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

The American Way

Securities Class Action

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Advokat fremsætter krav på vegne af potentiel sagsøger

60 dageAndre advokater finder egne potentielle sagsøgere

Lead plaintiff og leadcounsel vælges

Indleverer opdateret stævning, som grundlag for

gruppesøgsmålet

Får sagsøger ikke afvist sagen går den videre til

”discovery fasen”

Sagsøger kan anmode om adgang til relevant

materiale (også fortrolige dokumenter)

Page 43: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Class actions | Hvad er det?

– US class action | Rule 23 (1936/66)

– Kollektivt søgsmål; (For alle berettigede medmindre frameldt (Opt out) – Eks alle US hjemmehørende købere af en ADR på Carlsberg-aktien i en periode.

– Dansk gruppesøgsmål | Retsplejelov kap. 23a (2007)

– Kollektivt søgsmål for alle berettigede, der har tilmeldt sig (Opt in). Eks alle til søgsmålet navngivne tilmeldte DK bosiddende købere af Carlsberg aktien i en periode. Forbrugerombudsmanden kan føre opt-out.

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Flere (100) kan sagsøge fælles i en almindelig sag mod samme part om et eller flere krav (kumulation), men så er de alle direkte parter og hæfter hver for sagsomkostninger.

Hollandsk class settlement – En unik retsgodkendt forligsaftale ml en forening af klagere og skadevolderen der bliver bindende for alle berettigede globalt – der ikke har frameldt sig (opt out)

Opt out – Alle potentielle krav indgår – dvs. megakravIngen ”loser pay” princip på omkostningerDiscovery - Alt skal frem -Bøder/straf ved mangler –evt også advokaterNæsten alle sager bliver forligt - Plaintiff lawyers og settlement objection lawyersscorer ” kassen”

Page 44: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Afgørelser i USA kan normalt ikke håndhæves i Danmark

– Anerkendelse og fuldbyrdelse i DK?– PT ikke

– Ny Haagerkonvention– Kan træde i kraft ift. USA – Men kun for sager baseret på

værnetingsaftaler

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 45: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Meget kreative sagstyper | Scams & Ripoffs

https://www.classaction.org/list-of-lawsuits

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 46: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

I ”den gode sags tjeneste” | Litigation funding

Therium, www.therium.comVivadum, www.vivadum.comRedress Solutions, www.redresssolutions.co.ukNivalion, www.nivalion.ch

BC Strategy UK ltd

Deminor

7. Ny retspraksis og risiko for amerikanske gruppesøgsmål

Page 47: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

ADR-programmer

8. Reducering af risiko

Page 48: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Reducering af US risiko?

8. Reducering af risiko

Begrænset til US omsætning D&O/liability insurance

Kommunikation/pressedækning

Discovery proces

Review af politikker Interne kontroller

Page 49: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Zealand Pharma | Dagsordenspunkt vedr. skadesløsholdelse

8. Reducering af risiko

Page 50: ADR-programmer i en dansk kontekst ADR-programmer Documents/ADR-programmer... · Undtager ‘foreign private issuers’ (FPI’er) fra at skulle registrere aktier, hvis en række

Januar 2019ADR-programmer

Tak for i dag

8. Reducering af risiko