2 curs 2 GP

Download 2 curs 2 GP

Post on 21-Dec-2015

4 views

Category:

Documents

1 download

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Gestiunea 2

TRANSCRIPT

<ul><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI (2)</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>METODE DE CUANTIFICARE A RENTABILITII UNUI TITLU FINANCIAR </p><p>PRIMAR</p><p>1. Calculul rentabilitii istorice a unui activ </p><p>2. Estimarea rentabilitii i riscului unui activ n ipoteza unei distribuii normale</p><p>3. Modele de estimare a rentabilitii utilizate n gestiunea portofoliului de aciuni</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>1. Calculul rentabilitii istorice a unui activ</p><p>unde: DIV1 = dividendul net, ncasat la sfritul perioadei analizate (t1);P1 = cursul bursier al aciunii la momentul t1;P0 = cursul bursier al aciunii la momentul t0 (data achiziiei).</p><p>unde: D / P0 = rata de remunerare prin dividende (engl., dividend yield);</p><p>(P1 - P0) / P0 = rentabilitatea relativ datorat creterii de curs bursier (engl., capital gains).</p><p>0</p><p>011anuala P</p><p>PPDIVR</p><p>0</p><p>01</p><p>0 P</p><p>PP</p><p>P</p><p>DR</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Calculul indicatorilor n mrimi reale</p><p>(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) ( 1 + Rinflaiei)</p><p>unde: Rnominal = rentabilitatea, n termeni nominali;</p><p>Rreal = rentabilitatea, n termeni reali;</p><p>Rinflaiei = rata inflaiei.</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ATENIE !Este foarte important alegerea intervalului temporal la care </p><p>se vor calcula rentabilitile (precum i indicatorii de cuantificare a riscului)!</p><p>data curs bursier rentabilitatezilnic</p><p>rentabilitatesptmnal</p><p>4/3/00 42189 -0.00676* -0.0199999*4/4/00 42763 0.01361 -0.0197370*4/5/00 43624 0.02013 0.0000000*4/6/00 43050 -0.01316 -0.0131580*4/7/00 43050 0.00000 0.0135136*</p><p>4/10/00 43050 0.00000 0.0204080*4/11/00 42476 -0.01333 -0.00671154/12/00 43911 0.03378 0.00657884/13/00 43911 0.00000 0.02000004/14/00 43050 -0.01961 0.00000004/17/00 43624 0.01333 0.01333344/18/00 44198 0.01316 0.04054064/19/00 44485 0.00649 0.01307204/20/00 43337 -0.02581 -0.01307184/21/00 43050 -0.00662 0.00000004/24/00 43050 0.00000 -0.01315804/25/00 43337 0.00667 -0.01948054/26/00 43050 -0.00662 -0.03225814/27/00 44485 0.03333 0.02649014/28/00 43337 -0.02581 0.0066667Not: valorile * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>N CAZUL N CARE GNDII LA CONSTITUIREA UNUI PORTOFOLIU DE </p><p>COMPANII LISTATE...</p><p> La ce interval de timp v gndii s calculai rentabilitatea istoric a aciunii/aciunilor pe care le deinei sau intenionai s le deinei n portofoliu?</p><p> Motivai alegerea! Ce facem cu dividendul dac vom calcula, </p><p>de exemplu, rentabiliti zilnice?</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>2. Estimarea rentabilitii i riscului unui activ n ipoteza unei distribuii normale</p><p> PE BAZA SERIILOR DE DATE ISTORICE</p><p> PE BAZA TEHNICII SCENARIILOR</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ATENIE!INDIFERENT DE METODA FOLOSIT, SERIA DE RENTABILITI TREBUIE S TIND SPRE O DISTRIBUIE NORMAL!</p><p>-4 -2 0 2 4</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Estimarea rentabilitii pe baza datelor istorice</p><p>Se aplic IPOTEZA STATIC FORTE, conform creiavaloarea cea mai probabil a se nregistra n viitor (rentabilitatea ateptat sau estimat) va fi dat de media rentabilitilor istorice, pe orizontul de analiz considerat.</p><p>unde: R1, R2, RT = ratele anuale (trimestriale etc.) de rentabilitate efectiv nregistrate anterior; </p><p>i = 1, 2, , T = anul (trimestrul etc.) n care s-a nregistrat rata de rentabilitate.</p><p>T</p><p>iiRT</p><p>RE1</p><p>1)(</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>10</p><p>Rentabilitate logaritmic</p><p>1</p><p>ln</p><p>t</p><p>tt</p><p>t</p><p>i</p><p>iii P</p><p>DPR</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>11</p><p>Rentabilitate logaritmic (exemplu)Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatorii </p><p>prezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende n aceast perioad. </p><p>Tabelul nr. 1.4momentul cursuri </p><p>bursiererentabiliti aritmetice</p><p>rentabiliti logaritmice</p><p>1 1,45 - -</p><p>2 2,34 0,61 0,48</p><p>3 2,78 0,19 0,17</p><p>4 1,98 -0,29 -0,34</p><p>global: 0,37 0,31</p><p>Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate fi calculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:</p><p>0,370,510,29-0,190,6178.2</p><p>78,298,1</p><p>34,2</p><p>34,278,2</p><p>45,1</p><p>45,134,2 </p><p>Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceast proprietate:</p><p>0,311,45</p><p>1,98ln 0,34-0,170,48</p><p>78,2</p><p>98,1ln</p><p>34,2</p><p>78,2ln</p><p>45,1</p><p>34,2ln </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>12</p><p>Rentabilitate logaritmic (exemplu 2)</p><p>Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele dou modaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de mai jos):</p><p>Tabelul nr. 1.5momentul cursuri </p><p>bursiererentabiliti aritmetice</p><p>rentabiliti logaritmice</p><p>1 1,45 - -</p><p>2 1,55 0,07 0,07</p><p>3 1,65 0,06 0,06</p><p>4 1,49 -0,10 -0,10</p><p>global: 0,03 0,03</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>13</p><p>Rentabilitatea pe o anumit perioad</p><p>1)R1(RT</p><p>1T</p><p>1tig t</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Aplicarea tehnicii scenariilor</p><p>Sperana de rentabilitate (E(R): </p><p>unde: i = scenariul luat n considerare n estimarea evoluiei rentabilitii;</p><p>pi = probabilitile de apariie a scenariilor luate n considerare;Ri = ratele de rentabilitate estimate pentru fiecare scenariu luat n </p><p>considerare;</p><p>n = numrul de stri economice (scenarii) luate n considerare.</p><p>n</p><p>iii RpRE</p><p>1</p><p>)(</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Indicatori de cuantificare a RISCULUI unui titlu financiar</p><p>1. Dispersia (abaterea medie ptratic) rentabilitii unui activ:</p><p>a) n ipoteza static forteb) n ipoteza anticiprilor raionale2. Coeficient de asimetrie (Cas) fa de modul3. Coeficient de asimetrie fa de median4. Coeficient de asimetrie SKEWNESS</p><p>5. Coeficient de aplatizare KURTOSIS</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>16</p><p>Dispersia i abaterea medie ptratic</p><p>T</p><p>1i</p><p>2</p><p>i RRT</p><p>1)R(</p><p>T</p><p>1i</p><p>2</p><p>i2 RR</p><p>1T</p><p>1)R()R(</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ALI INDICATORI DE CUANTIFICARE A RISCULUI (pentru distribuii ne-simetrice)</p><p>SEMIVARIAN:</p><p>DOWNSIDE RISK (dr):</p><p>T</p><p>RRt</p><p>it</p><p>pragit</p><p>RRT</p><p>Rs0</p><p>2prag</p><p>1)(</p><p> Rsdr </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ALI INDICATORI DE CUANTIFICARE A RISCULUI (II)</p><p> Particularitile acestui indicator fa de indicatorul dispersie, respectiv, abatere medie ptratic sunt, n principal: nlocuirea rentabilitii medii, ca i referin n analiz, </p><p>cu indicatorul RENTABILITATE PRAG, stabilit de ctre investitor;</p><p> Considerarea n analiz doar a acelor valori ale rentabilitilor Rit care se situeaz sub valoarea prag stabilit de investitor!</p><p> Dezavantaj pentru managerul de portofoliu: aceste distribuii nu sunt stabile n timp, indicatorii fiind dificil de estimat pe baza rentabilitilor istorice, ca n cazul dispersiei.</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>19</p><p>Proprietile legii de distribuie normalAproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntre valorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ 95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% n intervalul ( - 3, + 3). S presupunem c ne dorim s identificm care este probabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze o valoare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fi dat de funcia densitate de repartiie cumulat:</p><p> )R(de</p><p>2)R(</p><p>1*)RR(p</p><p>*R</p><p>)R(</p><p>)R(ER</p><p>2</p><p>1</p><p>2</p><p>2</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>20</p><p>Volatilitatea unui activ</p><p>T</p><p>1t</p><p>2MtM</p><p>MtM</p><p>T</p><p>1titi</p><p>2M</p><p>iMi</p><p>RR1T</p><p>1</p><p>RRRR1T</p><p>1</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>DE GNDIT! dac i &gt; 1, titlul i este calificat ca fiind ; dac 0 </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>DESPRE COEFICIENTUL DE VOLATILITATE </p><p> are drept scop CUANTIFICAREA RISCULUI aa numit SISTEMATIC, adic a acelui risc care nu poate fi controlat de nici o companie, nici o persoan fizic, indiferent c este manager sau un simplu investitor!</p><p> Cu ct valoarea acestui coeficient de volatilitate este mai mare (n sens negativ sau pozitiv), cu att mrimea acestui risc sistematic (pe care piaa trebuie sa l remunereze investitorilor pentru c nu poate fi diminuat sau eliminat prin diversificarea portofoliului) VA FI MAI MARE!</p><p> Acest fapt poate fi favorabil unui investitor, atunci cnd piaa este n cretere, dar va afecta nefavorabil valoarea portofoliului investitorului, atunci cnd piaa este n scdere!</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>CUM ALEGEM PORTOFOLIUL PIEEI?</p><p> UN INDICE BURSIER CONSIDERAT DREPT REFERIN PENTRU ACEA ACIUNE ANALIZAT! </p><p> Alegerea indicelui bursier se face de ctre investitor / analist financiar / manager de portofoliu! </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>EXEMPLU</p><p>0</p><p>20</p><p>40</p><p>60</p><p>80</p><p>100</p><p>120</p><p>-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15</p><p>Series: DLNALROSample 2 475Observations 474</p><p>Mean 0.002529Median 0.000000Maximum 0.172066Minimum -0.161913Std. Dev. 0.035272Skewness 0.143744Kurtosis 8.663986</p><p>Jarque-Bera 635.2269Probability 0.000000</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Coeficient de asimetrie (Cas) fa de modul</p><p> [1, 1]</p><p> Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.</p><p> Modulul unei serii de date evideniaz acea valoare care are cea mai mare frecven relativ de apariie!</p><p>)(</p><p>)()( 0R</p><p>RMRECas </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Coeficient de asimetrie (Cas) fa de median [3, 3]</p><p> Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.</p><p>)R(</p><p>)]R(M)R(E[3'C eas </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Coeficientul de asimetrie Skewness</p><p> Variabilele normal distribuite au coeficientul de asimetrie egal cu 0.</p><p> Coeficientul de asimetrie SKEWNESS AL UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat SKEW(number1, number2,). </p><p>T</p><p>t i</p><p>TitiTi</p><p>RER</p><p>Tg</p><p>13</p><p>3,,</p><p>,</p><p>)(1</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>Coeficientul de aplatizare Kurtosis</p><p> Variabilele normal distribuite au coeficientul de aplatizare egal cu 3.</p><p> Coeficientul de aplatizare KURTOSIS AL UNEI SERII DE DATE (A RENTABILITILOR) SE POATE CALCULA NTR-UN FIIER EXCEL CU AJUTORUL unei FORMULE PREDEFINITE, avnd denumirea prescurtat KURT(number1, number2,). </p><p> Pentru acest indicator pot fi acceptate abateri mai mari DAC TOI CEILALI INDICATORI CARE DESCRIU DISTRIBUIA DE PROBABILITATE dau un verdict al unei distribuii normale!</p><p>T</p><p>t i</p><p>TitiTi</p><p>RER</p><p>Tk</p><p>14</p><p>4,,</p><p>,</p><p>)(1</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>ESTE DISTRIBUIE NORMAL?</p><p>0</p><p>100</p><p>200</p><p>300</p><p>400</p><p>-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0</p><p>Series: DLNARC</p><p>Observations 450</p><p>Mean -0.001342Median 0.000000Maximum 1.111753Minimum -0.289984Std. Dev. 0.064864Skewness 4.116502Kurtosis 49.7924</p><p>Jarque-Bera 538926.5Probability 0.000000</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p> Un grafic similar se poate realiza i ntr-un fiier excel, utiliznd opiunea numit HISTOGRAM, ce poate fi gsit n TOOLS/DATA ANALYSIS/HISTOGRAM.</p><p> n fereastra Input range se va selecta irul de rentabiliti utilizat n analiz, se va bifa opiunea chart output i se va da comanda ok.</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>31</p><p>3. Modele de estimare a rentabilitii utilizate n gestiunea portofoliului de aciuni</p><p> Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de rentabilitatea pieei modelul de pia;</p><p> Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de rentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model (CAPM); </p><p> Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii unei multitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale, din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT), este unul dintre cele mai cunoscute.</p><p>VEZI I FISIERUL WORD CARE NSOETE ACEST FISIER POWER POINT! CITII-L CU ATENIE </p><p>PENTRU A NELEGE FOARTE BINE IPOTEZELE LOR DE LUCRU I DIFERENELE DINTRE ELE!</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>32</p><p>Modelul de pia</p><p>itMtiiit RR )R(E)R(E Mt0iiit0 </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>33</p><p>CAPM</p><p>]R)R(E[R)R(E fMtoifito </p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>34</p><p>Evaluarea rentabilitii unei aciuni pe baza modelului de arbitraj</p><p> fntinftiftifit RFEbRFEbRFEbRRE ...)( 2211</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>35</p><p>Considerente generale privind comportamentul investitorilor</p><p> Raionalitatea investitorilor. Atitudinea fa de risc</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>36</p><p>Bibliografie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1</p></li><li><p>Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament Finane, ASE Bucureti</p><p>37</p><p>Cursul urmtor:Surse de informare</p><p>Bibliografie preliminar: Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; </p><p>Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 2</p></li></ul>