Ирина Пенкина Ведущий аналитик standard & poor’s

34
Методика присвоения рейтингов сделкам секьюритизации с использованием необеспеченных финансовых обязательств Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s Москва, 25 сентября 2006 г.

Upload: reed-lyons

Post on 30-Dec-2015

93 views

Category:

Documents


0 download

DESCRIPTION

Методика присвоения рейтингов сделкам секьюритизации с использованием необеспеченных финансовых обязательств. Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s. Москва, 25 сентября 2006 г. Содержание. Обзор рынка Данные по пулу активов Страновой риск Анализ денежных потоков. ОБЗОР РЫНКА. - PowerPoint PPT Presentation

TRANSCRIPT

Page 1: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

Методика присвоения рейтингов сделкам секьюритизации с

использованием необеспеченных финансовых обязательств

Ирина Пенкина

Ведущий аналитик

Standard & Poor’s

Москва, 25 сентября 2006 г.

Page 2: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

204/19/23

Содержание

• Обзор рынка

• Данные по пулу активов

• Страновой риск

• Анализ денежных потоков

Page 3: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

304/19/23

ОБЗОР РЫНКА

Page 4: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

404/19/23

Ценные бумаги, обеспеченные активами (ЦБОА) - продукты

• Облигации, обеспеченные долговыми обязательствами, в т.ч. кредитами или облигациями

•Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой жилой недвижимости

• Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой коммерческой недвижимости

• Ценные бумаги, обеспеченные активами (ЦБОА): кредитные карты, автокредиты, договора аренды, необеспеченные ссуды, дебиторская задолженность по торговым операциям и т.д.

• Корпоративная секьюритизация

Page 5: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

504/19/23

Что относится к ЦБОА?

Секьюритизация портфелей активов с низкой концентрацией на отдельных заемщиках, независимо от того, являются они физическими или юридическими лицами, (включая МСП)

Операции потребительского кредитования: автокредиты, договора аренды, необеспеченные кредиты частным лицам, кредитные карты и т.д.

Операции корпоративного кредитования: договора аренды и торговые операции, предполагающие дебиторскую задолженность.

Page 6: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

604/19/23

Восточная Европа, Ближний Восток и Африка (ВЕБВА)

• Регион включает Россию, Казахстан и Украину.

• Больше всего сделок отмечается в Южной Африке и Турции.

• Россия уже на 3-м месте по объему выпусков и имеет большой потенциал роста.

Page 7: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

704/19/23

Объемы выпусков ЦБОА

• Объем выпуска на конец октября 2005 г. –7,8 млрд долл.

• Это 2,2% общего выпуска в странах Европы в 2005 г.

Диаграмма 2a: Выпуск ЦБОА в ВЕБВА

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

2001 2002 2003 2004 янв.- окт.2005

млрд евро

Будущие потоки Существующие активы

Page 8: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

804/19/23

Объем выпущенных ЦБОА в разбивке по странам и классам актвов

Page 9: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

904/19/23

ДАННЫЕ ПО ПУЛУ АКТИВОВ

Page 10: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1004/19/23

Требования к данным

Данные о поведении активов

за 3-5 лет

• Объем выдачи

• Валовые и чистые убытки

• Объем взысканной задолженности

• Просроченная задолженность

• Скорость досрочного погашения

• Доходность

Page 11: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1104/19/23

Данные об убытках

Информация об убытках должна даваться в разбивке по:

• вновь выданным и старым кредитам

• клиентам-частным лицам и клиентам-юридическим лицам

Данные по убыткам могут быть обобщены по принципу динамического и статического учета,

• однако статические данные - предпочтительнее.

Page 12: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1204/19/23

Данные по статическому пулу: максимальное количество дефолтов

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82

1995 Q1

1995 Q2

1995 Q3

1995 Q4

1996 Q1

1996 Q2

1996 Q3

1996 Q4

1997 Q1

1997 Q2

1997 Q3

1997 Q4

1998 Q1

1998 Q2

1998 Q3

1998 Q4

1999 Q1

1999 Q2

1999 Q3

1999 Q4

2000 Q1

2000 Q2

2000 Q3

2000 Q4

Экстраполяция кривых дефолта для расчета совокупного убытка по пулу

Page 13: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1304/19/23

Преимущества статического анализа

Ключевые моменты• Отражает ожидаемые убытки на протяжении срока действия сделки

• Позволяет определить, когда качество исполнения обязательств улучшается или ухудшается

• Отражает форму кривой убытков

• Позволяет, когда нужно, использовать фактор сезонности

Page 14: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1404/19/23

Значение триггера

Ключевые моменты• Должен отражать повеление пула за прошлые периоды

• Должен рассчитываться по той же методике, что и данные по пулу

Page 15: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1504/19/23

Значение триггера

• Триггер – это условие, нарушение которого приводит к прекращению револьверного периода (т.е. периода пополнения пула активов) и наступает период амортизации пула.

• Поэтому анализ денежных потоков во время амортизации начинается с дефолта и т.д. при минимальном уровне триггера.

• Триггер должен отражать повеление пула за прошлые периоды

• Триггер должен рассчитываться по той же методике, что и данные по пулу

Page 16: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1604/19/23

Прочие данные по пулу активов, которые необходимо учитывать

•Валовые убытки и чистые убытки

•Просроченная задолженность

•Досрочное погашение

•Уровни взыскания

•Доходность / процентные ставки

Page 17: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1704/19/23

Просроченная задолженность

• Обычно предполагается, что просроченная задолженность составляет 2/3 объема дефолтных активов при каждом заданном уровне стресса.

• Поэтому чем выше заданный уровень рейтинга (и уровень стресса, накладываемый на модель), тем выше объем просроченной задолженности.

• Просроченная задолженность нарастает в течение 6-месячного периода и сохраняется в течение 6 месяцев.

Page 18: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1804/19/23

Досрочное погашение

• Высокий уровень досрочного погашения предполагается при наиболее стрессовом сценарии.

• Исторический уровень досрочного погашения увеличивается в 2-3 раза и равномерно распределяется по сроку действия сделки.

•Скорость досрочного погашения может составлять от 0.5% до 24%.

•Предполагается, что в первую очередь досрочно погашается 50-100% наиболее доходных кредитов.

• Сценарий 1: досрочное погашение кредитов начинается с самых доходных и кончается наименее доходными

• Сценарий 2: сокращение доходности активов на определенный процент в год.

• Дефолт по досрочно погашенным кредитам не предполагается.

Page 19: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

1904/19/23

Уровень взыскания

• Основан на данных за прошлые периоды

• Зависит от вида обеспечения

• Уровень и время стресса:

• Глубина стресса зависит от уровня рейтинга.

• Уровень взыскания уменьшается на 50% при рейтинге «AAA» и на 25% при рейтинге «BBB».

• Среднее время взыскания задолженности увеличивается вдвое по всем рейтинговым категориям.

Page 20: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2004/19/23

Процентные ставки

Обычно процентная ставка по ценным бумагам хеджируется посредством соответствующих свопов или лимитов.

Если нет – тогда «стрессовые» процентные ставки:

• Способность выдержать резкое увеличение до высокого уровня

Page 21: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2104/19/23

Резерв и избыточный спред

• Резервный счет либо полностью финансируется с самого начала, либо создается на ранних этапах сделки.

•Получение процентного спреда в течение периода амортизации

• В основном используется в сделках с использованием кредитных карт

• Получение затруднено из-за досрочного погашения

Page 22: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2204/19/23

СТРАНОВОЙ РИСК

Page 23: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2304/19/23

Суверенный риск

Страна Рейтинг в национальной валюте

Рейтинг в иностранной валюте

Великобритания AAA/Стабильный/A-1+ AAA/Стабильный/A-1+

Италия AA-/Стабильный/A-1+ AA-/Стабильный/A-1+

Польша A-/Стабильный/A-2 BBB+/Стабильный/A-2

Россия А-/Стабильный/А-2 ВВВ+/Стабильный/А-2

Хорватия BBB+/Стабильный/A-2 BBB/Стабильный/A-3

Page 24: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2404/19/23

Страновой риск

Для того, чтобы рейтинг структурной сделки смог превысить суверенный рейтинг страны, в которой находятся активы, то следующие виды рисков должны быть приняты во внимание:

• экономические последствия суверенного дефолта:– резкое падение платежеспособности заемщиков– обесценение национальной валюты– сбой платежной системы

• ограничение конвертируемости национальной валюты

• прямое вмешательство государства

Page 25: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2504/19/23

АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Page 26: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2604/19/23

Модель денежных потоков – входные данные

Модель денежных потоков - входные данные

Обеспечение

Размер пулаСредневзвеш.

первонач. срокСредневзвеш.

ДоходностьКредиты физлицам 100,000,000 48 months 15%

Обеспечение - всего 100,000,000

Неплатежи Сокращение доходностиДосрочно погашено 24.00% 1 месяц

Кумулятивные дефолты 12.0% 36 месяцевСтрессовые дефолты 36.0% -3.00%

Допущения о просрочке Соединение средств на счетахПросрочено 24.00% "Застрявшие" средства 1 месяц

Продолжительность просрочки 36 месяцев Proportion to trap 1 месяцОстаток просроч. задолженности 6 месяцев Задержка в получении 3 месяца

Приоритетные платежи за услугиФиксир. платежи 5,000 Плата сервисерам 1%

Начало сокращенияПродолжительность

Общее изменение доходности

AAA

Page 27: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2704/19/23

Модель денежных потоков – результаты

Модель денежных потоков - результаты

Транши

Класс облигаций Rating Размер

выпуска Соотноше-

ние, % Мар-

жа Непогаш. остаток Timely Interest

A AAA 74 000 000 74,00% 0,30% #ИМЯ? #ИМЯ?B A 15 000 000 15,00% 1,00% #ИМЯ? #ИМЯ?C BBB 6 700 000 6,70% 2,50% #ИМЯ? #ИМЯ?

Мледший кредит NR 4 300 000 4,30% 2,50% #ИМЯ? #ИМЯ?

100 000 000 100,00% #ИМЯ?

AAA

Page 28: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2804/19/23

Правовые вопросы

Законы о потребительском кредитовании

Подоходный налог

Закон о ростовщичестве

Торговый налог Гербовый сбор

• Необходимость проведение полного правового и налогового анализа

• Риск потери денежных потоков по сделке

• Права собственности на активы

• Возможность встречного зачета обязательств

Page 29: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

2904/19/23

Риск потери денежных потоков по сделке

Что происходит, когда оригинатор оказывается несостоятельным?

• Серьезная проблема при сделках, совершаемых в континентальной Европе

• Последствие несостоятельности оригинатора:(i) Дефицит ликвидности, задержка денежных средств(ii) Некачественное исполнение обязательств по кредитам,

потеря денежных средств• Предполагается, что дефолт банка/банков наступила в момент,

когда поток денежных средств находится на пике• Анализ процесса извещения заемщиков• Анализ рейтинга обслуживающего банка• Правовой анализ

Page 30: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

3004/19/23

Риск потери денежных потоков по сделке

Обычные решения:

• Оценка объема потерь по пулу

• Наличие кредита, позволяющего получить необходимые денежные средства для покрытия комиссионных расходов и купонных выплат по старшим траншам

Page 31: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

3104/19/23

Риск зачета встречных требований

Исключение риска посредством:

• недопущения кредитов персоналу оригинатора;

• недопущения кредитов заемщиком, имеющим депозитные счета в банке-оригинаторе.

Если подобные кредиты все же допускаются, то производится оценка уровня риска.

Page 32: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

3204/19/23

ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Page 33: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

3304/19/23

Заключительные положения

• В России существуют хорошие возможности для развития рынка секьюритизации.

• Standard & Poor’s уже присвоила рейтинги ряду сделок секьюритизации существующих активов и работает над новыми проектами.

Page 34: Ирина Пенкина Ведущий аналитик Standard & Poor’s

3404/19/23

Контактная информация

Крис Сач

(Лондон)

+44(0)20 7176 3529 [email protected]

Ирина Пенкина

(Москва)

+ 7 (495) 783 4070 [email protected]

Елена Елисеенко

(Москва)

+7 (495) 783 4019 [email protected]