1

ลงทุ�นดี� มี�สุ�ขใจ ลงทุ�นดี� มี�สุ�ขใจ ไดี�มี�ลค่�า ไดี�มี�ลค่�า Responsible Responsible Investors, Responsible Investors, Responsible InvestingInvesting

ศาสุตราจารย์� ดีรศาสุตราจารย์� ดีร..อั�ญญา ข�นธอั�ญญา ข�นธวิ�ทุย์�วิ�ทุย์�

ศาสุตราจารย์�ในสุาขาวิ�ชาการเง�นและการศาสุตราจารย์�ในสุาขาวิ�ชาการเง�นและการธนาค่าร ระดี�บ ธนาค่าร ระดี�บ 1111

ค่ณะพาณ�ชย์ศาสุตร�และการบ�ญช� ค่ณะพาณ�ชย์ศาสุตร�และการบ�ญช� มีหาวิ�ทุย์าล�ย์ธรรมีศาสุตร�มีหาวิ�ทุย์าล�ย์ธรรมีศาสุตร�

2

ค่วิามีสุนใจทุ�(เพ�(มีข)*นในระดี�บสุากลค่วิามีสุนใจทุ�(เพ�(มีข)*นในระดี�บสุากล

3

ค่วิามีสุนใจทุ�(เพ�(มีข)*นในระดี�บค่วิามีสุนใจทุ�(เพ�(มีข)*นในระดี�บประเทุศประเทุศ

4

ค่วิามีสุ,าค่�ญโดีย์ระดี�บเง�นค่วิามีสุ,าค่�ญโดีย์ระดี�บเง�นลงทุ�นลงทุ�น**

* Renneboog et al., 2008, Socially Responsible Investments: Institutional Aspects, Performance, and Investor Behavior, Journal of Banking and Finance 32, 1723-1742.

5

จ�ดีเร�(มีต�นและมี�ลเหต�จ�งใจจ�ดีเร�(มีต�นและมี�ลเหต�จ�งใจ1. การลงทุ�นเป็�นการลงทุ�นโดยบุ�คคล หร�อ เป็�นการลงทุ�น

โดยผู้��ลงทุ�นกล��มสถาบุ�น ซึ่��งลงทุ�นส าหร�บุบุ�คคล (Ultimate Investor)

2. ผู้��ลงทุ�นกล��มสถาบุ�นทุ าหน�าทุ!�ตาม Fiduciary Duties

Duty of Care หร�อ Duty of PrudenceDuty of LoyaltyDuty of Monitoring

3. การเป็�น Rational Investor ส าหร�บุบุ�คคล Prefer More to Less Risk Aversion

ค่,าถามีสุ,าค่�ญค่,าถามีสุ,าค่�ญล�กษณะเพี!ยง 2 ป็ระการเพี!ยงพีอส าหร�บุเป็�นจุ�ดต�(งต�นของการ

บุร*หารการลงทุ�น….แล�วิหร/อัแล�วิหร/อั??

6

ผู้��ลงทุ�นบ�ค่ค่ลเป1น ผู้��ลงทุ�นบ�ค่ค่ลเป1น ““ค่นค่น””

ผู้��ลงทุ�นบุ�คคลเป็�น ค่นค่น เม��อเป็�นคน คนต�องเป็�น ค่นดี�ค่นดี�

เม��อเป็�นคนด! คนด!ต�อง ทุ,าดี�ทุ,าดี� เม��อทุ าด! การทุ าด!ต�องทุ าด!ใน ทุ�กๆ ทุ�กๆ

ก�จกรรมีก�จกรรมีประเดี3นสุ/บเน/(อัง ประเดี3นสุ/บเน/(อัง การลงทุ�นเป็�นก*จุกรรมทุ!�ส าค�ญก*จุกรรมหน��งของการด าเน*นชี!วิ*ต เม��อบุ�คคลใชี�หล�กการใด ควิามเชี��อใดในการก าก�บุการทุ าด!ในของการด าเน*นชี!วิ*ต บุ�คคลจุ�งสมควิรใชี�หล�กการและควิามเชี��อเด!ยวิก�นน�(น เพี��อก าก�บุก*จุการลงทุ�นด�วิย ม*ใชี�หร�อ

7

ข�อัสุ�งเกตข�อัสุ�งเกตการอ�างอ*งล�กษณะของ Rational Investor เป็�นเง��อนไขของ

การลงทุ�น เป็�น การลงทุ�นแบุบุ Mainstream Investment ซึ่��งให�ควิามส าค�ญอย�างย*�งก�บุเง��อนไขทุางการเง*น (Financial Consideration) เชี�น ก าไร ยอดขาย ส�วินแบุ�งตลาด และค�าใชี�จุ�าย เป็�นต�น ซึ่��งจุะน าไป็ส��ควิามเส!�ยงทุางการเง*นและอ�ตราผู้ลตอบุแทุนทุางการเง*น

Mainstream Investment สนใจุน�อย เพี*�งเร*�มสนใจุ หร�อ ไม�สนใจุเง��อนไขอ��นทุ!�ม*ใชี�เง��อนไขทุางการเง*น (Non-Financial Considerations) ซึ่��งรวิมถ�งหล�กการและควิามเชี��อแห�งการทุ าด!

ประเดี3นป4ญหาประเดี3นป4ญหา (1) การลงทุ�นจุะน าหล�กการและควิามเชี��อของการทุ าด!ในการด าเน*นชี!วิ*ต มาป็ระย�กต1ใชี�ก�บุการลงทุ�นได�อย�างไร >>> การลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับ(2) การป็ระย�กต1ใชี�จุะม!ผู้ลกระทุบุ โดยเฉพีาะในทุางลบุ หร�อไม� และอย�างไร >>> ผู้ลการศ)กษาผู้ลการศ)กษาในเช�งประจ�กษ�สุ,าหร�บประเทุศไทุย์ในเช�งประจ�กษ�สุ,าหร�บประเทุศไทุย์

8

น�ย์ามีการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับน�ย์ามีการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับ

การลงทุ�นซึ่��งพี*จุารณาป็ระเด3นด�านส*�งแวิดล�อม ส�งคมและการก าก�บุด�แล (ESG IssuesESG Issues) ในฐานะ

1( ) ผู้��ลงทุ�นซึ่��งสนใจุจุะลงทุ�นในก*จุการ ทุ าการเล�อก ค�ดกรอง และบุร*หารการลงทุ�น

1( ) ผู้��ลงทุ�นซึ่��งเป็�นเจ�าขอังก�จการ ทุ าการใชี�ส*ทุธิ*เพี��อผู้ล�กด�นก*จุการให�ด าเน*นการด�าน ESG ในระด�บุทุ!�ส�งข�(น

ค่วิามีเข�าใจทุ�(ถ�กต�อังค่วิามีเข�าใจทุ�(ถ�กต�อัง การลงทุ�นอย�างร�บุผู้*ดชีอบุ หร�อ Ethical Investment หร�อ Responsible Investment พี*จุารณาป็ระเด3นอ��น นอกเหน�อจุากป็ระเด3นด�านการเง*นป็ระกอบุการลงทุ�น แต�ม*ได�หมายควิามวิ�าการลงทุ�นในร�ป็แบุบุทุ��วิไป็ซึ่��งเป็�น Mainstream Investment เป็�นการลงทุ�นทุ!�เป็�น Unethical Investmentหร�อเป็�น Irresponsible Investment

9

เป6าหมีาย์และปร�ชญาขอังการเป6าหมีาย์และปร�ชญาขอังการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับ

การลงทุ�นควิรได�ร�บุการก าก�บุโดยหล�กการและค่วิามีเช/(อัแห�งการทุ,าดี�การลงทุ�นอย�างร�บุผู้*ดชีอบุซึ่��งพี*จุารณาป็ระเด3น ESG ม!เป็6าหมายเพี��อให�ผู้��ลงทุ�นได�ร�บุผู้ลตอับแทุนทุ�(สุ�ง อัย์�างย์�(งย์/นและในระย์ะย์าวิการพี*จุารณาป็ระเด3น ESG ย�อมทุ าให�สุ�วินรวิมีดี�ข)*น พีร�อมๆ ก�บุทุ าให�ผู้��ลงทุ�นได�ร�บุผู้ลตอบุแทุนส�งข�(นไป็พีร�อมๆ ก�น

10

การลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับ การลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับ (SRI) (SRI) และก�จการและก�จการทุ�(ร�บผู้�ดีชอับทุ�(ร�บผู้�ดีชอับ (ESG-CSR)(ESG-CSR)

ผู้��ลงทุ�นซึ่��งคาดหวิ�งม�ลค�า(1) ม�ลค�าร�ป็ต�วิเง*น(2) ม�ลค�าทุ!�ม*ใชี�ต�วิเง*น

ก*จุการซึ่��งสร�างม�ลค�า 1( ) Value-Based Management (2 ) Corporate Governance

(3) Corporate Social Responsibility

เง*นทุ�นและควิามเป็�นเจุ�าของ

ม�ลค�า

11

ผู้��ลงทุ�นซึ่)(งค่าดีหวิ�งมี�ลค่�าผู้��ลงทุ�นซึ่)(งค่าดีหวิ�งมี�ลค่�า

Value-Based Investors“Feel-Good” InvestorsSocial Change Strategic Investors

Value Seeking InvestorsValue Enhancing Investors

หมีาย์เหต�หมีาย์เหต� ผู้��ชี�วิยศาสตราจุารย1อบุรม เชีาวิน1เล*ศ จุะอธิ*บุายในรายละเอ!ยดในชี�วิง กลไก SRI ทุ�(ให�ผู้ลตอับแทุนเก�นปกต�

12

Enterprise Governance Enterprise Governance Framework Framework เพ/(อัการสุร�างมี�ลค่�าโดีย์เพ/(อัการสุร�างมี�ลค่�าโดีย์ก�จการก�จการ

1. 1. PerformancePerformance ค่/อัการบร�หารงานเพ/(อัการสุร�างมี�ลค่�าสุ�งสุ�ดี (value-based management)2. Conformance2. Conformance ค่/อั การก,าก�บดี�แลก�จการทุ�(ดี� (good governance หร/อั CG)3. Responsibility3. Responsibility ค่/อั การบร�หารงานอัย์�างแสุดีงค่วิามีร�บผู้�ดีชอับต�อัสุ�งค่มี (corporate social responsibility หร/อั CSR)

13

หล�กการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับตามีแนวิทุาง United NationsUN Principles for Responsible Investment

แนวิทุางแนวิทุาง 3 P’s3 P’s ของการป็ระย�กต1ใชี� UN PRIPrincipled (Behavior)PragmaticPractical

หมีาย์เหต�หมีาย์เหต� UN PRI ม��งก*จุกรรมไป็ทุ!�ผู้��ลงทุ�นสถาบุ�น โดยเฉพีาะกองทุ�นส ารองเล!(ยงชี!พีและบุร*ษ�ทุป็ระก�นชี!วิ*ตเพีราะ ผู้��ลงทุ�นเป็�นผู้��ลงทุ�นระยะยาวิ และม! Ultimate Investors ซึ่��งให�ควิามส าค�ญอย�างย*�งแก� ESG Issues

14

หล�กการลงทุ�นอัย์�างร�บผู้�ดีชอับตามีแนวิทุาง United Nations

15

การปฏิ�บ�ต�การปฏิ�บ�ต�

Passive ApproachPassive ApproachNegative ScreenPositive Screen, Best in Class

Active ApproachActive ApproachEngagementLobbyingShareholder ActivismClass Action

16

SRI Screens and Types SRI Screens and Types (1)(1)

17

SRI Screens and Types SRI Screens and Types (2)(2)

หมีาย์เหต�หมีาย์เหต� การลงทุ�นอาจุใชี�เกณฑ์1การค�ดกรองทุ!�ต�างก�นได� ข�(นก�บุเง��อนไขและป็ระเด3นควิามส าค�ญซึ่��งผู้��ลงทุ�นแต�ละกล��มให� นอกจุากน�(น เกณฑ์1อาจุใชี�ระด�บุ ควิามเข�มข�น แทุนได�ด�วิย

18

ESG Issues ESG Issues สุ,าหร�บ สุ,าหร�บ Engagement Engagement และ และ ActivismActivismป็:จุจุ�บุ�นย�งไม�ม!ข�อย�ต*ถ�ง Guidelines ซึ่��งเป็�นทุ!�ยอมร�บุร�วิมก�น แต� Guidelines ทุ!�ม!การอ�างอ*งถ�งมาก ได�แก�

ร�าง COSO 26000 Guidance on ResponsibilityOECD Guidelines for Multinational EnterprisesUN Global Compact Principles

หมีาย์เหต�หมีาย์เหต� ผู้��ลงทุ�นสถาบุ�นของไทุยเชี�น กบุข . ป็ระย�กต1ใชี�เกณฑ์1ของ OECD ร�วิมก�บุของ UN อย�างไรก3ตาม สาระทุ!� Guidelines เหล�าน!(เน�นจุะม!ป็ระเด3นร�วิมและสอดคล�องก�น

19

ภาพรวิมีขอังร�าง ภาพรวิมีขอังร�าง ISO 26000 ISO 26000 Guidance on ResponsibilityGuidance on Responsibility

The ISO Seven Core Subjects of Social Responsibility

หมีาย์เหต�หมีาย์เหต� ผู้��ชี�วิยศาสตราจุารย1 ดร.ส�ทุธิ*ศ�กด*; ไกรสรส�ทุธิาส*น! จุะอธิ*บุายในรายละเอ!ยดในชี�วิง กลไก CSR ทุ�(สุร�างมี�ลค่�าให�ก�จการ

20

ประเดี3นศ)กษาสุ,าหร�บการลงทุ�นแบบ SRI ในประเทุศไทุย์

ค่วิามีก�งวิลค่วิามีก�งวิล การลงทุ�นม!วิ�ตถ�ป็ระสงค1หล�กเพี��อให�ได�ร�บุอ�ตราผู้ลตอบุแทุนส�ง เหมาะสมก�บุระด�บุควิามเส!�ยง การลงทุ�นแบุบุ SRI ก าหนดเง��อนไขเพี*�มเต*ม ซึ่��งอาจุส�งผู้ลให�

1( ) ผู้��ลงทุ�นไม�สามารถลงทุ�นในก�จการทุ�(ให�ผู้ลตอับแทุนทุ�(ดี�

(2) การกระจุายค่วิามีเสุ�(ย์งด�อยลง (3) Financial Performance ซึ่��งชี!(โดย Risk-

Adjusted Return ม!ระด�บุต �าลงหมีาย์เหต�หมีาย์เหต� ดร.ศ�ภกร ส�นทุรก*จุ จุะอธิ*บุายในรายละเอ!ยดในชี�วิง การลงทุ�นแบบ SRI ในทุางปฏิ�บ�ต�โดีย์ผู้��ลงทุ�นสุถาบ�น

21

การศ)กษาเช�งประจ�กษ�ขอังการศ)กษาเช�งประจ�กษ�ขอังประเทุศไทุย์ประเทุศไทุย์**

การลงทุ�นภาย์ใต�หล�กศาสุนาอั�สุลามีการลงทุ�นทุ าการค�ดกรองก*จุการโดยพี*จุารณาวิ�า

จุะต�องไม�ทุ าธิ�รก*จุทุ!�ต�องห�ามหร�อด าเน*นธิ�รกรรมทุ!�ข�ดก�บุหล�กศาสุนา

ธิ�รก*จุทุ!�ถ�อเป็�นธ�รก�จทุ�(ต�อังห�ามีได�แก�ธิ�รก*จุการเง*นและการธินาคาร การค�าผู้ล*ตภ�ณฑ์1จุากส�กร ยาส�บุ เคร��องด��มแอลกอฮอร1 ส��อลามก การค�ายาเสพีต*ดและการค�าบุร*การทุางเพีศ เป็�นต�น*อ�ญญา ข�นธิวิ*ทุย1. 2551. ผู้ลตอบุแทุนจุากการลงทุ�นในห��นสาม�ญเม��อพี*จุารณาป็ระเด3นส�งคมและ

ส*�งแวิดล�อม: กรณ!ศ�กษาจุากการลงทุ�นของกองทุ�นรวิมภายใต�หล�กศาสนาอ*สลาม. รายงานวิ*จุ�ย. คณะพีาณ*ชียศาสตร1และการบุ�ญชี! มหาวิ*ทุยาล�ยธิรรมศาสตร1. กร�งเทุพีฯ.

22

การศ)กษาเช�งประจ�กษ�ขอังการศ)กษาเช�งประจ�กษ�ขอังประเทุศไทุย์ประเทุศไทุย์

การลงทุ�นภาย์ใต�หล�กศาสุนาอั�สุลามี (ต�อั)ธ�รกรรมีทุ�(ต�อังห�ามีม!ก าหนดไวิ�อย�างน�อย 2 ป็ระเภทุ ค�อ

1( ) ธิ�รกรรมซึ่��งได�มาซึ่��งผู้ลตอบุแทุนร�ป็ดอกเบุ!(ย 2( ) การสร�างผู้ลตอบุแทุนระยะส�(นในล�กษณะการเก3งก าไร

ก*จุการทุ!�เป็�นเป็6าหมายการลงทุ�นจุะต�องด ารงฐานะทุางการเง*นให�ต�วิช�*วิ�ดี ได�แก� อ�ตราส�วินหน!(ส*น ส�ดส�วินรายได�ดอกเบุ!(ย และส�ดส�วินการถ�อครองส*นทุร�พีย1หม�นเวิ!ยน เชี�น เง*นฝากธินาคาร ล�กหน!( หล�กทุร�พีย1 ไม�ให�ม!ระด�บุส�งกวิ�าทุ!�ก าหนดไวิ� เป็�นต�น

การลงทุ�นจุะม!ค่ณะกรรมีการศาสุนา ซึ่��งเป็�นผู้��ทุรงค�ณวิ�ฒิ*ทุางด�านศาสนาอ*สลามเพี��อให�ค าป็ร�กษาในเร��องหล�กเกณฑ์1การลงทุ�นตามหล�กของศาสนาอ*สลาม

23

ประเดี3นทุ�(ศ)กษาประเดี3นทุ�(ศ)กษา

การลงทุ�นม!ล�กษณะเด�นทุ!�เป็�น Negative Negative ScreenScreen และม!เกณฑ์1เล�อกก*จุการทุ!�ไม�ได�ต�องห�ามทุางหล�กศาสุนาและสุ�งเสุร�มีสุ�งค่มีทุ�(หล�กศาสุนาและสุ�งเสุร�มีสุ�งค่มีทุ�(ดี�ดี� ซึ่��งทุฤษฎี!ชี!(วิ�าเป็�น Drivers ของการลดควิามเส!�ยง และการสร�างม�ลค�าแก�ก*จุการแต�การลงทุ�นม!ข�อัจ,าก�ดี ข�อัจ,าก�ดี ซึ่��งอัาจทุ าให� Risk-Risk-Adjusted ReturnAdjusted Return ด�อยลง

24

ต�วิอัย์�างทุ�(ศ)กษา

กล��มีหล�กทุร�พย์�ทุ�(ศ)กษาMFC Islamic Index Portfolio (ไม�รวิมเง*นป็:นผู้ล)ห��นสาม�ญจุดทุะเบุ!ยนในกองทุ�นเป็Cดเอ3มเอฟซึ่! อ*สลาม*ก ฟ:นด1 และกองทุ�นเป็Cดกร�งไทุยชีาร*อะฮ1 ลงทุ�น (รวิมเง*นป็:นผู้ล และม!โครงสร�างทุ�(ง Equally- Weighted และ Value-Weighted)

ระย์ะเวิลาทุ�(ศ)กษาอ�ตราผู้ลตอบุแทุนรายเด�อนต�(งแต�เด�อนกรกฎีาคม

2544 ถ�งเด�อนพีฤศจุ*กายน 2550

25

วิ�ธ�การศ)กษาหล�ก

การใช� การใช� Jensen AlphaJensen Alpha เป1นต�วิช�*วิ�ดีเป1นต�วิช�*วิ�ดี

การใช� การใช� Adjusted Jensen AlphaAdjusted Jensen Alpha เป1นต�วิช�*วิ�ดีเป1นต�วิช�*วิ�ดี

26

ผู้ลการศ)กษา MFC Islamic Index Portfolioอั�างอั�งก�บดี�ชน� SET Index (ไมี�รวิมีเง�นป4นผู้ล)

27

ผู้ลการศ)กษาห��นสุามี�ญจดีทุะเบ�ย์นทุ�(กอังทุ�นเล/อักอั�างอั�งก�บดี�ชน� SET Total Return Index (รวิมีเง�นป4นผู้ลแล�วิ)

28

สุร�ป การถามี ตอับและสุร�ป การถามี ตอับและอัภ�ปราย์อัภ�ปราย์

ศาสุตราจารย์� ดีรศาสุตราจารย์� ดีร..อั�ญญา อั�ญญา ข�นธวิ�ทุย์�ข�นธวิ�ทุย์�ศาสุตราจารย์�ในสุาขาวิ�ชาการเง�นและการศาสุตราจารย์�ในสุาขาวิ�ชาการเง�นและการธนาค่าร ระดี�บ ธนาค่าร ระดี�บ 11 11 ค่ณะพาณ�ชย์ศาสุตร�และการบ�ญช� ค่ณะพาณ�ชย์ศาสุตร�และการบ�ญช� มีหาวิ�ทุย์าล�ย์ธรรมีศาสุตร�มีหาวิ�ทุย์าล�ย์ธรรมีศาสุตร�